［摘 要］近年來，我國綠色債券市場飛速發(fā)展，利用綠色債券融資不僅能為綠色低碳項目提供低成本、長期限的資金支持，還有助于企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標。文章以江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券為例，簡單介紹綠色債券的基本信息，并分析其債券發(fā)行動因。研究發(fā)現(xiàn)，江西銅業(yè)綠色債券發(fā)行帶來了正面的市場反應，同時帶來了良好的財務和環(huán)境效應。文章從個案層面對發(fā)行綠色債券的效應進行研究，可以為其他企業(yè)在綠色債券融資方案的選擇上提供參考，對推動綠色債券市場健康發(fā)展具有一定的借鑒意義。

［關鍵詞］綠色債券；融資動因；融資效應；江西銅業(yè)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.14.051

［中圖分類號］F832.5 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）14-0-03

0" " "引 言

隨著環(huán)境形勢日益嚴峻，我國對環(huán)境問題的關注度不斷提高。為了實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，我國積極倡導生態(tài)文明建設，在“十四五”規(guī)劃中基于“雙碳”目標多次強調要推進重點行業(yè)和重要領域的綠色化轉型。然而，企業(yè)綠色轉型的資金需求大，綠色項目的建設周期長，投資回報時間久，目前普遍應用的融資方式融資成本較高，無法滿足綠色環(huán)保項目的資金需求，導致企業(yè)融資陷入困境，阻礙了綠色轉型的進程［1］。綠色債券是將企業(yè)募集的資金用于綠色項目，具有信用評級高、期限較長、融資成本低等諸多優(yōu)點，作為支持綠色實體經(jīng)濟發(fā)展的重要工具之一，得到了國家的大力支持。綠色債券不僅可以為企業(yè)籌集資金提供新的渠道，助推企業(yè)綠色轉型，還有利于推動國家經(jīng)濟實現(xiàn)綠色低碳轉型發(fā)展［2］。

1" " "江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行情況

1.1" "江西銅業(yè)簡介

江西銅業(yè)股份有限公司（以下稱江西銅業(yè)）成立于1979年，于1997年6月在中國香港上市，于2002年1月在上海上市，主營業(yè)務收入來自銅金屬與銅加工品的產(chǎn)銷，并在銅產(chǎn)品領域建立了集勘探、開采、選礦、冶煉及加工于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)第一、世界第二的陰極銅生產(chǎn)商，也是我國銅行業(yè)首家世界500強企業(yè)。

1.2" "江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行情況

2021年4月，江西銅業(yè)在全國銀行間債券市場發(fā)行了總額1億元，期限為3年的綠色債券。債券簡稱“21江銅GN001”，采用固定利率方式，由集中簿記建檔結果確定票面利率為3.55%，單利按年付息，不計復利，這是有色金屬行業(yè)的首單碳中和債券。該債券募集的資金全部用于江銅貴溪冶煉廠工業(yè)低碳改造類項目建設，包括“貴冶閃速爐渣直排緩冷改造項目”“貴冶擴能更新制氧機項目”兩個項目。第一個項目計劃使用的資金占募集資金的比例為13.56%，第二個項目占比為86.44%。這兩個項目的完工有利于企業(yè)節(jié)能降耗，助力企業(yè)綠色發(fā)展，幫助企業(yè)實現(xiàn)綠色轉型。

2" " "江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券融資的動因

2.1" "國家政策支持

國家政策支持是綠色債券市場發(fā)展的基石［3］。自2015年中共中央、國務院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》提出建設綠色金融體系后，綠色債券作為綠色金融的組成部分實現(xiàn)了飛速發(fā)展。隨后，國務院、中國人民銀行、上海證券交易所（以下稱上交所）、國家發(fā)展改革委陸續(xù)推出相關的政策和文件，進一步為綠色債券市場安全長效發(fā)展提供了更加全面的保障，使綠色債券的發(fā)行更加便捷。江西銅業(yè)作為江西省國資委控股的國有企業(yè)，得到國家政策和地方政策的大力支持。因此，為順應國家綠色經(jīng)濟發(fā)展要求，江西銅業(yè)積極發(fā)行綠色債券，開發(fā)綠色產(chǎn)業(yè)項目。

2.2" "滿足綠色項目資金的需求

隨著“雙碳”目標提出，我國不斷引導企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展，推動碳排放量高的企業(yè)進行綠色轉型。江西銅業(yè)作為大型國有企業(yè)與有色金屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，需要積極響應國家政策實施綠色轉型。而綠色轉型需要改造生產(chǎn)設備，增加對綠色技術的研發(fā)投入，在此過程中企業(yè)不可避免地會產(chǎn)生較高的轉型成本［4］，僅依靠企業(yè)內(nèi)源融資不足以負擔該成本。而綠色債券要求所募集的資金用于綠色項目中，具有融資成本低，期限長的優(yōu)點，能夠較好地適配企業(yè)的融資需求。江西銅業(yè)債券募集資金使用計劃將所募集的資金全部用于設備改良，以此達到節(jié)能降耗的目的。由此可見，江西銅業(yè)此次綠色債券發(fā)行的動因之一是滿足綠色項目的資金需求。

2.3" "塑造企業(yè)綠色環(huán)保形象

在大力倡導綠色經(jīng)濟發(fā)展的市場環(huán)境下，可持續(xù)發(fā)展理念已深入人心，這要求企業(yè)在發(fā)展過程中不僅要追求股東利益最大化，還需要積極承擔社會責任。樹立綠色環(huán)保的企業(yè)形象對于高污染、高耗能的江西銅業(yè)來說顯得尤為重要。發(fā)行綠色債券融資有利于塑造綠色環(huán)保企業(yè)形象，綠色債券要求所募集的資金用于綠色項目的開發(fā)與建設，能夠向外界傳遞企業(yè)積極承擔社會責任的信號，可以向公眾表明企業(yè)正致力于實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，有助于提升企業(yè)的綠色形象。同時，綠色債券有嚴格的信息披露制度，要求定期公布所募集的資金流向，向社會公眾披露企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃等相關信息，有助于提高企業(yè)信息的透明度，增強投資者對債券投資的信心，保持企業(yè)綠色聲譽。綜上所述，本文認為，塑造企業(yè)綠色環(huán)保形象是推動江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券融資的動因之一。

3" " "江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券融資的效應分析

3.1" "市場效應分析

股票價格是衡量企業(yè)在資本市場中的價值的重要指標，能夠反映投資者對企業(yè)某一重大事項的預期。江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券有助于應對企業(yè)項目建設資金不足的問題，能夠在資本市場上塑造勇于承擔社會責任的形象，從而向外界傳遞良好的信號，增強投資者對企業(yè)的信心，從而促使股價上漲。事件研究法主要用于研究某一事件發(fā)生之時股價的變化情況，以此說明該事件與股價波動的關系［5］。因此，文章采用事件研究法計算時間窗口期內(nèi)的累計超額收益率，并將首次發(fā)布綠色債券發(fā)行公告日（2021年4月16日）記作t=0，時間窗口為［-10，10］，估計窗口為［-130，-11］，計算出的超額收益率和累計超額收益率如圖1所示。

由圖1可知，超額收益率的波動范圍為-5.84%～9.28%，累計超額收益率的波動范圍為-0.28%～18.05%。超額收益率雖然在事件發(fā)生后仍有正有負，但是變化漸趨平穩(wěn)。累計超額收益率在公告發(fā)行后呈上升趨勢，且在T1日達到峰值后呈平穩(wěn)態(tài)勢，這說明公告的發(fā)布有利率平滑超額收益和累計超額收益的波動，也說明投資者看好江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行。由此可見，江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券在一定程度上對企業(yè)產(chǎn)生了正面影響。

3.2" "財務效應分析

江西銅業(yè)所處的行業(yè)具有資金需求量大、項目建設周期長的特點，因此，該行業(yè)需要具備較強的償債能力，以應對生產(chǎn)經(jīng)營過程中內(nèi)外部因素帶來的各種風險。江西銅業(yè)發(fā)行的3年期碳中和債券能夠在一定程度上緩解企業(yè)的資金壓力，提高企業(yè)償債能力。本文選取江西銅業(yè)2019—2022年的償債能力指標分析綠色債券發(fā)行前后償債能力的變化，具體如表1所示。

從短期償債能力看，綠色債券發(fā)行前后的流動比率和速動比率變化微乎其微，呈水平線波動趨勢，因為江西銅業(yè)并沒有將債券募集的資金償還到期債務或是補充企業(yè)的流動資金，而是全都投入企業(yè)的綠色項目建設，所以企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負債并沒有發(fā)生較大的變化；從長期償債能力看，資產(chǎn)負債率在綠色債券發(fā)行前后呈現(xiàn)小幅度下降趨勢，利息保障倍數(shù)從2019年的4.41上升到12.69，呈現(xiàn)大幅度上漲趨勢，表明企業(yè)支付利息費用能力強，償債能力較強。由此可知，江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券對短期償債能力的影響較小，但對長期償債能力產(chǎn)生了正向效應。

3.3" "環(huán)境效應分析

綠色債券與一般債券最大的區(qū)別是所募集的資金只能用于綠色項目，而綠色項目的開發(fā)與建設可以從大氣污染排放和能源利用方面給環(huán)境帶來效益。

“21江銅GN001”募集資金所支持的綠色項目屬于低碳改造類，將原有的高耗能設備更新改造為高效節(jié)能的設施，提升生產(chǎn)系統(tǒng)整體效能。環(huán)境效益是評估企業(yè)對環(huán)境污染處理情況的關鍵指標，也是綠色債券質量的重要評估標準之一［6］。根據(jù)江西銅業(yè)公開披露的碳減排效益數(shù)據(jù)，本期中期票據(jù)實際投放貴冶—系統(tǒng)閃速爐渣直排緩冷改造項目已投放募集資金，2021年實現(xiàn)二氧化碳減排量1 248.79 t、節(jié)能量660.36 t標準煤；2022年實現(xiàn)二氧化碳減排量2 337.10 t、節(jié)能量1 340.38 t標準煤；2023年1月1日至2023年6月30日實現(xiàn)二氧化碳減排量1 521.67 t、節(jié)能量872.21 t標準煤。綜上所述，發(fā)行綠色債券融資后，江西銅業(yè)通過升級改造設備降低了污染物排量，提高了能源利用率。

4" " "結論與建議

在綠色轉型戰(zhàn)略指引下，江西銅業(yè)緊跟國家政策，為籌集綠色項目的資金，塑造綠色環(huán)保的企業(yè)形象，成功發(fā)行有色金屬行業(yè)首支碳中和債券。綠色債券發(fā)行后產(chǎn)生了良好的市場效應、財務效應和環(huán)境效應。市場方面，江西銅業(yè)的累計超額收益率短期內(nèi)呈上漲趨勢，說明綠色債券的發(fā)行向外界投資者傳遞了良好信號，吸引更多環(huán)保意識較強的潛在投資者；財務方面，江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行降低了企業(yè)的融資成本，對長期償債能力產(chǎn)生了正面的影響；環(huán)境方面，江西銅業(yè)綠色債券將所募集的資金全部投入兩個綠色項目，在節(jié)能量和碳減排量方面產(chǎn)生了可觀的效益。總之，江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行不僅給企業(yè)帶來了良好的效益，還為行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)發(fā)行綠色債券提供了參考與借鑒。基于此，本文提出以下兩點建議。

4.1" "把握政策紅利

國家政策支持是綠色債券蓬勃發(fā)展的強大助推劑，在“雙碳”目標的持續(xù)推進下，市場勢必會加大力度采取各類措施助力綠色債券發(fā)展。因此，企業(yè)需要順應時代發(fā)展潮流，積極進行產(chǎn)業(yè)轉型，把握政策帶來的紅利，根據(jù)自身狀況投入綠色債券市場，從而為綠色項目募集低成本的資金。

4.2" "重視媒體宣傳

企業(yè)可以利用多種媒體途徑，如新聞網(wǎng)站、報刊宣傳企業(yè)積極參與綠色債券市場，還可在企業(yè)官方網(wǎng)站設置綠色專欄對企業(yè)發(fā)行綠色債券進行宣傳，從而樹立綠色企業(yè)形象，形成綠色低碳的品牌效應，進而實現(xiàn)企業(yè)的聲譽優(yōu)勢最大化。

主要參考文獻

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［3］巴曙松，叢鈺佳，朱偉豪.綠色債券理論與中國市場發(fā)展分析［J］.杭州師范大學學報（社會科學版），2019（1）：91-106.

［4］邵傳林，張麗.創(chuàng)新驅動視域下綠色金融發(fā)展的動因、困局與實現(xiàn)路徑［J］.重慶工商大學學報（社會科學版），2019（3）：1-12.

［5］盛春光，趙曉晴，鐘鳳英.應用事件分析法對林業(yè)企業(yè)發(fā)行綠色債券市場效應的評價［J］.東北林業(yè)大學學報，2021（2）：89-92，100.

［6］張思菊.環(huán)保企業(yè)綠色債券融資應用研究：以啟迪環(huán)境為例［J］.財會通訊，2022（6）：142-146.