摘要：由于被動(dòng)型遷建項(xiàng)目往往不會(huì)帶來營業(yè)收入（現(xiàn)金流入）的變化，因此無法同一般性建設(shè)項(xiàng)目一樣采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法等評(píng)價(jià)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。在實(shí)務(wù)中，有的企業(yè)將被動(dòng)型遷建項(xiàng)目放至企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中，通過判斷企業(yè)的內(nèi)含報(bào)酬率是否達(dá)到目標(biāo)值進(jìn)行項(xiàng)目決策。對(duì)被動(dòng)型遷建項(xiàng)目投資進(jìn)行剖析與拆解，將其分為存量決策與增量決策，并以某自來水公司一水廠遷建項(xiàng)目為例證，為被動(dòng)型遷建項(xiàng)目的投資決策提供思路與實(shí)踐參考。

關(guān)鍵詞：被動(dòng)遷建項(xiàng)目；項(xiàng)目投資決策；企業(yè)價(jià)值

中圖分類號(hào)：F282；F299.24

作者簡介：張瑩， 廣東粵海水務(wù)投資有限公司，外派財(cái)務(wù)總監(jiān)，中級(jí)會(huì)計(jì)師，注冊(cè)會(huì)計(jì)師。研究方向：PPP項(xiàng)目稅會(huì)分析、項(xiàng)目投資、稅收籌劃。

遷建項(xiàng)目，指的是拆遷（資產(chǎn)處置）與新建項(xiàng)目。遷建項(xiàng)目分為主動(dòng)型遷建和被動(dòng)型遷建。主動(dòng)型遷建通常為趨利行為，屬于一般性建設(shè)項(xiàng)目投資，不屬于本研究探討范圍。被動(dòng)型遷建是資產(chǎn)配置計(jì)劃外的項(xiàng)目，有政策性的也有非政策性的，往往存在補(bǔ)償。該類項(xiàng)目既涉及到現(xiàn)有價(jià)值與補(bǔ)償金額的平衡，也涉及到新增價(jià)值與投資回報(bào)的平衡。但總體上，被動(dòng)型遷建項(xiàng)目并不涉及營業(yè)收入（現(xiàn)金流入）的變化，因此無法像一般性建設(shè)項(xiàng)目投資決策一樣，直接采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法等評(píng)價(jià)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。

一、思路的提出

從實(shí)際出發(fā)，該類項(xiàng)目存在兩個(gè)平衡。第一個(gè)平衡，即現(xiàn)有價(jià)值與補(bǔ)償金額的平衡，定義為存量；第二個(gè)平衡，即新增價(jià)值與投資回報(bào)的平衡，定義為增量。假設(shè)維護(hù)好這兩個(gè)平衡，項(xiàng)目是可行的，反之不可行。

（一）存量決策

1.補(bǔ)償金額

根據(jù)補(bǔ)償雙方的預(yù)期，該類項(xiàng)目的補(bǔ)償分為功能補(bǔ)償和資產(chǎn)補(bǔ)償。功能補(bǔ)償是指讓受償者不用付出代價(jià)而保持原有的功能。資產(chǎn)補(bǔ)償是指按拆遷資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行補(bǔ)償。打個(gè)比方，有一輛五成新的自行車，被警察征用毀損。全新自行車的市價(jià)是100元，警察補(bǔ)償了100元錢，是功能補(bǔ)償；警察補(bǔ)償了100 × 50% = 50元，則是資產(chǎn)補(bǔ)償，因?yàn)榭紤]了成新率。

對(duì)于功能補(bǔ)償，是站在“畢竟為對(duì)方提供了價(jià)值”的角度，如果得到補(bǔ)償溢價(jià)也合理；而對(duì)于資產(chǎn)補(bǔ)償，則是站在“彌補(bǔ)其所受到的損失”的角度。在實(shí)際實(shí)施中，選擇功能補(bǔ)償還是資產(chǎn)補(bǔ)償，則由談判雙方共同商定。但作為項(xiàng)目決策，按資產(chǎn)補(bǔ)償更符合資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的實(shí)質(zhì)，而功能補(bǔ)償則可以作為談判目標(biāo)。

但是，選擇資產(chǎn)補(bǔ)償方式的投資決策可能會(huì)影響到融資決策。

2.重置成本與成新率

存量部分節(jié)余的補(bǔ)償金額（A）=補(bǔ)償金額 - 重置資產(chǎn)成本（存量功能）× 成新率

成新率 =拆遷資產(chǎn)剩余可使用年限÷重置資產(chǎn)可使用年限

若A≥ 0，則存量部分可行。

由于資產(chǎn)評(píng)估采用不同的評(píng)估方法、不同的依據(jù)，會(huì)得出不同的結(jié)論，其彈性較大。存量決策是用工程設(shè)計(jì)口徑的重置成本對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行校準(zhǔn)。另外，也可以采用固定資產(chǎn)更新決策（購置新設(shè)備還是繼續(xù)使用舊設(shè)備）計(jì)算存量價(jià)值。

存量部分節(jié)余的補(bǔ)償金額（A）=購置新設(shè)備的現(xiàn)值-繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)值

若A≥0，則存量部分可行。

（二）增量決策

新增功能指的是在存量功能基礎(chǔ)上增加或改良功能，分為兩種情況，一種是功能新增后能帶來增量現(xiàn)金流量，可以按一般性投資決策評(píng)價(jià)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。另一種是為新增功能而預(yù)留的現(xiàn)金流量，稱為準(zhǔn)增量；由于準(zhǔn)增量并不能單獨(dú)在預(yù)期內(nèi)帶來增量現(xiàn)金流量，不能按一般性投資評(píng)價(jià)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值，且該類投資金額相對(duì)較小，可以采取合理性評(píng)價(jià)的決策方法。

如果增量通過凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)估，則增量部分可行；如果準(zhǔn)增量的合理性評(píng)價(jià)通過評(píng)估，則準(zhǔn)增量部分可行。如果增量（準(zhǔn)增量）部分無法通過，則否決增量投資。存量部分節(jié)余的補(bǔ)償金額（A），可作為增量部分的投資成本抵減項(xiàng)；如果存量部分通不過，則繼續(xù)談判直至A≥ 0。

二、以某自來水公司一水廠遷建項(xiàng)目為例

（一）項(xiàng)目背景

1.征收一水廠是前期雙方友好協(xié)商的結(jié)果（拆遷）。

2.加壓泵房是保障供水的必要條件（新建-存量）。

3.投資遷建泵房將改善供水現(xiàn)狀（新建-增量）。

4.一水廠資產(chǎn)的賬面凈值、評(píng)估值、補(bǔ)償金額情況如表1所示。

（二）存量決策

1.按重置成本決策

根據(jù)表2，計(jì)算得出補(bǔ)償金額和未考慮所得稅的A值。

資產(chǎn)處置收入的所得稅 =（補(bǔ)償金額-賬面凈值）× 25%＝（3 296.81-850.91）× 25%=611.47

A=84.90-611.47=-526.58

結(jié)論：A＜0，不可行。

2.按固定資產(chǎn)更新決策

某自來水公司簽訂了30a特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議，屬于BOT項(xiàng)目，按無形資產(chǎn)模式核算，剩余攤銷年限為24a，按壽命期相同的設(shè)備重置決策。

根據(jù)表3計(jì)算得出，A=3 499.21-4 019.20=-519.98；結(jié)論：A＜ 0，不可行。

（三）增量決策

1.增量的財(cái)務(wù)估值

考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，盡量壓縮投資規(guī)模，一水廠遷建項(xiàng)目（一期）基本不考慮新增功能。

2.準(zhǔn)增量的合理性評(píng)價(jià)

增量計(jì)算表如表4所示。

（1）預(yù)留1：出水泵房預(yù)留機(jī)組位置增量金額為157.20萬元，因本項(xiàng)目新地塊與一水廠地塊高程差為3m，供水規(guī)模從一期5萬m3/d到遠(yuǎn)期8萬m3/d，需預(yù)留機(jī)組的位置，且水泵的流量、揚(yáng)程、功率都考慮在內(nèi)。

（2）預(yù)留2：清水池?cái)U(kuò)增產(chǎn)生的增量金額為356.03萬元，清水池從6000m3擴(kuò)建為10000m3。原供水規(guī)模為5萬m3/d，隨著城區(qū)的發(fā)展，供水用戶增加，項(xiàng)目第二期實(shí)施后，通過增加直供水管道，供水規(guī)模提升至8萬m3/d，滿足2030年某縣城市規(guī)劃發(fā)展需求。

（3）預(yù)留3：電子設(shè)備產(chǎn)生的增量金額為87.88萬元，因本項(xiàng)目的實(shí)施既要滿足存量功能的使用需求，又要將遠(yuǎn)期預(yù)留系統(tǒng)接入二水廠中控室，用于壓力、流量、電量、液位的遠(yuǎn)程監(jiān)測以及機(jī)組的遠(yuǎn)程控制，故本期電子設(shè)備在控制系統(tǒng)、信號(hào)線、遠(yuǎn)傳電子設(shè)備等方面，需一次性建成。

結(jié)論：結(jié)合某縣供水現(xiàn)狀及2030年供水規(guī)劃，由某設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)，公司工程部、運(yùn)營部、生產(chǎn)部、戰(zhàn)研部等職能部門會(huì)審，從技術(shù)、運(yùn)營、經(jīng)濟(jì)等方面綜合考慮，制定本項(xiàng)目的實(shí)施方案。增量項(xiàng)目的選擇合理、可靠。

（四）拆遷及補(bǔ)償?shù)亩愘M(fèi)

某自來水公司一水廠遷建項(xiàng)目屬于政策性遷建項(xiàng)目，根據(jù)相關(guān)稅收政策，土地增值稅免征、增值稅免征、企業(yè)所得稅遞延納稅（短遞延）、印花稅不征、契稅減征或免征。對(duì)于政府補(bǔ)償金額可嘗試申請(qǐng)不征稅收入（長遞延）。

一水廠遷建項(xiàng)目（一期）投資結(jié)論：存量部分需補(bǔ)足差額后方可實(shí)施，增量部分通過評(píng)估。

三、決策的誤區(qū)

（一）將被動(dòng)型遷建項(xiàng)目視為拆遷（資產(chǎn)處置）項(xiàng)目和新建項(xiàng)目兩個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目

拆遷項(xiàng)目和新建項(xiàng)目兩個(gè)部分相互關(guān)聯(lián)，不能單獨(dú)執(zhí)行，應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行決策。拆遷補(bǔ)償是項(xiàng)目增量現(xiàn)金流入，新建成本是項(xiàng)目增量現(xiàn)金流出。

（二）將增量現(xiàn)金與會(huì)計(jì)損益混淆

比如，補(bǔ)償金額為3200萬元，資產(chǎn)凈值為800萬元，則資產(chǎn)處置收益為2400萬元。新建成本3700萬元，則投資缺口為1300萬元。

項(xiàng)目投資決策關(guān)注的是增量現(xiàn)金，即3200萬元，而非會(huì)計(jì)損益2400萬元。投資缺口應(yīng)為500萬元。

（三）將被動(dòng)型遷建項(xiàng)目計(jì)入企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值取決于未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，項(xiàng)目投資會(huì)影響企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，所以投資是影響企業(yè)價(jià)值的因素之一。如果不區(qū)分遷建項(xiàng)目的存量與補(bǔ)償、增量與回報(bào)，將其計(jì)入企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中，最終得出的結(jié)論只是企業(yè)可否承受，而不是項(xiàng)目投資本身是否合理。

四、結(jié)束語

本研究對(duì)被動(dòng)型遷建項(xiàng)目的投資決策細(xì)分為存量與增量兩種，根據(jù)兩種決策得到模塊化結(jié)論，為企業(yè)投資決策提供數(shù)據(jù)支撐。并以某自來水公司一水廠遷建項(xiàng)目為例證進(jìn)行具體分析，最后列舉了被動(dòng)型遷建項(xiàng)目投資決策中的三個(gè)誤區(qū)。

責(zé)任編輯：姜洪云