摘要：可持續(xù)發(fā)展概念的提出，推動(dòng)了工業(yè)文明向生態(tài)文明的范式轉(zhuǎn)變；綠色發(fā)展是我國發(fā)展全局的一個(gè)重要理念，可持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)了我國ESG評價(jià)體系的不斷完善。以比亞迪公司為例，從環(huán)境（E）、社會（S）、公司治理（G）3個(gè)角度分析比亞迪公司的發(fā)展現(xiàn)狀；根據(jù)其2019—2023年財(cái)報(bào)，探究ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)績效的影響，采用事件研究法研究ESG評級對市值的影響。分析結(jié)果表明，良好的ESG表現(xiàn)有助于提高企業(yè)形象以及供應(yīng)鏈中的話語權(quán)，進(jìn)而提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、銷售能力以及市值。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；比亞迪公司；企業(yè)價(jià)值

中圖分類號：F425

第一作者簡介：鄭子盈，浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，碩士研究生。研究方向：財(cái)務(wù)會計(jì)。

通信作者：楊麗霞，浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，副教授。研究方向：財(cái)務(wù)會計(jì)。

一、引言

習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上鄭重宣布：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！蔽覈鵀榱舜龠M(jìn)“雙碳”目標(biāo)達(dá)成，推進(jìn)企業(yè)向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，政府出臺了大量的補(bǔ)貼和稅收減免政策。ESG倡導(dǎo)的環(huán)境可持續(xù)、社會公平的價(jià)值內(nèi)核，與我國高質(zhì)量發(fā)展、共同富裕以及實(shí)現(xiàn)“雙碳”等重要戰(zhàn)略目標(biāo)高度一致。汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，是推動(dòng)我國新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的關(guān)鍵力量，受到了政府的特別關(guān)注。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，我國出臺了一系列涉及汽車行業(yè)的環(huán)保政策，ESG評級逐漸成為衡量汽車企業(yè)價(jià)值的新標(biāo)準(zhǔn)。

目前，我國還未形成完善的ESG體系。早期關(guān)于ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究主要是從理論層面進(jìn)行分析，或者是通過構(gòu)建模型對某行業(yè)或A股公司的ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行探討。本研究以比亞迪公司為例，用案例分析方法探討ESG對企業(yè)價(jià)值的影響，促使企業(yè)意識到ESG表現(xiàn)的重要性，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一） ESG表現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值的影響

國內(nèi)外學(xué)者在ESG與企業(yè)價(jià)值關(guān)系方面的研究尚未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要基于利益相關(guān)者理論、可持續(xù)發(fā)展理論和自然資源基礎(chǔ)觀等，研究ESG綜合指標(biāo)對企業(yè)價(jià)值的影響。多數(shù)研究支持ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，也有研究結(jié)果為負(fù)相關(guān)或U型關(guān)系，極少數(shù)研究認(rèn)為ESG對企業(yè)價(jià)值無影響。

目前，主流觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)，主要表現(xiàn)在以下4個(gè)方面：①良好的ESG表現(xiàn)能幫助企業(yè)獲得更多的社會資源。這些資源不僅包括有形資源，也包括無形資源，如人才資源、企業(yè)聲譽(yù)、社會認(rèn)可度與信任等。同時(shí)，還能緩解委托代理問題，減少逆向選擇與機(jī)會主義行為，促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者的有效溝通，降低代理和資本成本。②良好的ESG實(shí)踐能提升企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營效率、降低代理成本、避免投資失衡，還會通過緩解融資約束減少投資不足問題，最終提高企業(yè)整體投資效率。③良好的ESG表現(xiàn)能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)往往具有較好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，可以減少與利益相關(guān)者的沖突，幫助企業(yè)積累道德和聲譽(yù)資本。Sassen et al.以歐洲企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)較好的社會責(zé)任績效可以降低企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)和特異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)價(jià)值。④良好的ESG表現(xiàn)可以提高市場關(guān)注度。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，信息披露意愿更加強(qiáng)烈，更少地進(jìn)行盈余管理，可以反映出企業(yè)的高效率、財(cái)務(wù)安全、社會責(zé)任和發(fā)展?jié)摿Γ嫦嚓P(guān)者關(guān)注，提高信息透明度，減少投資中不確定因素。ESG表現(xiàn)佳的企業(yè)因投資者的樂觀預(yù)期和愿意支付的高溢價(jià)，能提升其賬面和市場價(jià)值。

但也有部分研究者認(rèn)為，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值并不是正相關(guān)的。Masulis et al.提出“股東費(fèi)用觀”認(rèn)為，ESG活動(dòng)是不必要的支出，可能損害企業(yè)價(jià)值和投資回報(bào)。在“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，為吸引綠色投資，企業(yè)可能“漂綠”ESG報(bào)告，從而降低了報(bào)告的可信度。此外，Aanchal et al.認(rèn)為，外部壓力大時(shí)，企業(yè)可能因合法性壓力被動(dòng)采取ESG措施，不利于提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，一些學(xué)者認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)U型關(guān)系，ESG實(shí)踐初期需投入成本，短期內(nèi)可能會減少利潤，長期看，其價(jià)值創(chuàng)造也存在滯后效應(yīng)，即ESG表現(xiàn)需達(dá)一定水平，才能顯著提升企業(yè)價(jià)值，出現(xiàn)門檻效應(yīng)。此外，有學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)，代表非財(cái)務(wù)信息的ESG表現(xiàn)，與上市公司的公司價(jià)值呈現(xiàn)出非顯著關(guān)聯(lián)關(guān)系，但更多的學(xué)者則持相反的意見。

（二） 環(huán)境表現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值的影響

大部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任有利于提升企業(yè)價(jià)值。潘飛等認(rèn)為，自愿承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的企業(yè)可能獲得市場優(yōu)勢，而不愿承擔(dān)的企業(yè)可能因環(huán)境問題付出更多代價(jià)，損害經(jīng)濟(jì)效益，且有滯后效應(yīng)。唐勇軍等認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值呈U型關(guān)系。

（三） 社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值的影響

梳理中外文獻(xiàn)，可將社會責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響概括為幾個(gè)方面。首先，建立良好的利益相關(guān)者關(guān)系，便于獲取資源。朱清香等認(rèn)為，企業(yè)可通過ESG增強(qiáng)與利益相關(guān)者的信息交流，以更好地了解市場需求和政策變化，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略。履行社會責(zé)任可以激勵(lì)具有較高企業(yè)社會責(zé)任（CSR）意識的群體，向公司投入更多資源，從而以多種方式提升公司效益。其次，強(qiáng)化抗風(fēng)險(xiǎn)能力。何賢杰等認(rèn)為，企業(yè)融資成本投入與社會責(zé)任信息披露報(bào)告的質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。再次，緩解負(fù)面事件的沖擊。企業(yè)積極履行社會責(zé)任可增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，減少市值損失。最后，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力。企業(yè)履行社會責(zé)任能提升企業(yè)的形象和地位，提升員工的自豪感和認(rèn)同感，增強(qiáng)工作意愿，從而增強(qiáng)企業(yè)凝聚力。

（四） 公司治理表現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值的影響

當(dāng)前大多數(shù)研究都認(rèn)同公司治理對于增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值具有積極影響，在ESG的三個(gè)關(guān)鍵要素中，公司治理對企業(yè)產(chǎn)生的正面效應(yīng)最為顯著。第一，好的內(nèi)控可以降低信息不對稱。管理水平高的公司可以通過內(nèi)外部協(xié)作優(yōu)化現(xiàn)金流、降低融資成本，間接提升企業(yè)價(jià)值。第二，可以緩解管理層與股東間以及各股東之間的利益沖突，減少非意愿性低效投資。公司建立監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制，減少管理層機(jī)會主義行為，使管理層與股東利益達(dá)到高度一致，作出基于企業(yè)價(jià)值的投資決策，控制過度投資。第三，降低股權(quán)資本成本。在中國上市公司中，董事會治理更能顯著降低股權(quán)融資成本。盡管各單一機(jī)制對融資成本的影響不同，但相互間可產(chǎn)生互補(bǔ)和替代效果，可以協(xié)同減少公司總體融資成本。

三、比亞迪公司ESG表現(xiàn)現(xiàn)狀

（一）比亞迪公司介紹

比亞迪股份有限公司成立于1995年，主要業(yè)務(wù)涵蓋汽車、軌道交通、新能源和電子等。比亞迪公司官網(wǎng)顯示，2010年，企業(yè)開始披露企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告。2018年9月，MSCI首次將比亞迪公司的ESG評級評為A，并在2022年達(dá)到AA級。同時(shí)，國內(nèi)外的其他權(quán)威評級機(jī)構(gòu)都對比亞迪公司的ESG表現(xiàn)給予較高的評價(jià)。圖1為MSCI對比亞迪公司ESG評級的變化。

（二）比亞迪公司ESG具體表現(xiàn)

MSCI公司的ESG評級是市場上廣受關(guān)注和認(rèn)可的評級體系，該評級可反映上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力。2022年，比亞迪公司因在產(chǎn)品安全、質(zhì)量以及清潔技術(shù)方面的優(yōu)秀表現(xiàn)而獲得評級提升。而2023年，由于比亞迪公司長沙工廠的污染問題，以及在資源消耗和排放密度指標(biāo)上的滯后，ESG評級下降。盡管如此，比亞迪公司在汽車行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展方面仍保持領(lǐng)先地位，且ESG評級波動(dòng)較小。

1.環(huán)境（E）

比亞迪公司運(yùn)營過程中的主要排放來源于能源消耗。為降低排放，減少對環(huán)境的影響，公司制定了《比亞迪節(jié)能降耗管理程序》，在全公司范圍內(nèi)開展能源管理、節(jié)能減排等相關(guān)工作。比亞迪公司通過了ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證，并推動(dòng)建立ISO 50001能源管理體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。通過源頭控制、末端治理等方式，有效降低了污染物排放量。公司近年來不斷加大在環(huán)保方面的投入，2023年，企業(yè)環(huán)保投入超12億元，廢水、廢氣、噪聲等污染物排放達(dá)標(biāo)率為100%。

比亞迪公司為降低碳排放，全面推行無紙化辦公，開發(fā)線上管理流程，在節(jié)約了資源的同時(shí)也降低了碳排放。2021年8月，比亞迪公司在深圳總部打造了中國汽車品牌首個(gè)零碳園區(qū)，充分利用光伏、儲能、新能源汽車和云巴等綠色解決方案，共計(jì)減排24.5萬噸二氧化碳當(dāng)量。2022年，在國際公認(rèn)的權(quán)威測試、檢驗(yàn)和認(rèn)證機(jī)構(gòu)SGS機(jī)構(gòu)的協(xié)助和支持下，比亞迪公司獲得了ISO14064認(rèn)證和PAS2060認(rèn)證。2022年3月，比亞迪公司宣布在全球停產(chǎn)燃油車，成為全球首個(gè)停止燃油車整車生產(chǎn)的車企，引領(lǐng)了行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型。

從綠色產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新角度，新能源汽車是比亞迪公司多元產(chǎn)業(yè)從取能、儲能到用能完整閉環(huán)中關(guān)鍵的組成部分，更是比亞迪公司為社會提供的“治污”解決方案。比亞迪公司作為新能源汽車的引領(lǐng)者，通過推出電動(dòng)車和插電式混合動(dòng)力車，減少了汽車尾氣排放，有助于降低空氣污染和應(yīng)對氣候變化。同時(shí)，比亞迪公司在太陽能發(fā)電和儲能電站方面加大投入力度，其太陽能組件轉(zhuǎn)化率從17%上升到23%左右，價(jià)格卻下降了大約7倍，推動(dòng)了清潔能源的使用，減少了對化石燃料的依賴，從而降低了碳排放。

2.社會（S）

（1）員工的就業(yè)與培養(yǎng)。比亞迪公司與人力資源和社會保障局、就業(yè)局等政府部門合作，開展了多種就業(yè)渠道，建立就業(yè)平臺，提升了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)率，促進(jìn)社會和經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展，并在困難時(shí)期提供了大量的就業(yè)機(jī)會。比亞迪公司針對基層、中層、高層干部開展專業(yè)能力培訓(xùn)，2023年度，全公司累計(jì)開展了2 000余場培訓(xùn)，覆蓋20 000多人。公司采用“1+X”的運(yùn)營模式，根據(jù)業(yè)務(wù)類型制定不同培養(yǎng)路徑與培養(yǎng)課程，緊貼業(yè)務(wù)需求。

（2）員工福利和薪酬激勵(lì)。比亞迪公司對員工的基本生活問題，如住房、交通、子女教育、醫(yī)療保健等的迫切需求予以關(guān)注，并提供精細(xì)化和定期的關(guān)懷服務(wù)，建立幸福園區(qū)，提升員工的歸屬感和幸福感。同時(shí)，比亞迪公司實(shí)施了薪酬激勵(lì)措施。2023年，除公司級獎(jiǎng)勵(lì)評優(yōu)外，對員工持股計(jì)劃中授予的股票解鎖并兌現(xiàn)獎(jiǎng)金，持續(xù)提高員工的工作熱情，增強(qiáng)公司凝聚力，從而提升公司的整體競爭力。

（3）社會公益。比亞迪公司積極倡導(dǎo)與用戶共同參與社會公益活動(dòng)。2023年，比亞迪騰勢汽車攜手15萬余用戶開啟“騰勢微光圖書角”公益助學(xué)計(jì)劃，為湖南平江及云南芒市的39個(gè)鄉(xiāng)村學(xué)校、277個(gè)班級，共8 743名學(xué)生捐贈20 808冊圖書。同年，比亞迪志愿者持續(xù)開展環(huán)境保護(hù)、慈善義賣等公益活動(dòng)，開展志愿服務(wù)累計(jì)時(shí)長超40 000 h。

3.公司治理（G）

比亞迪公司建立了符合現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，高度重視可持續(xù)發(fā)展工作，并不斷完善溝通機(jī)制，不僅體現(xiàn)了企業(yè)的治理水平，還展現(xiàn)了其在綠色發(fā)展中的前瞻性。比亞迪公司建立了企業(yè)社會責(zé)任委員會（CSR委員會），負(fù)責(zé)日常可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)工作的落實(shí)、統(tǒng)籌，并由董事會每年審查可持續(xù)發(fā)展工作的進(jìn)展情況。比亞迪公司被評為2022年中國民營企業(yè)社會責(zé)任優(yōu)秀案例，并與國內(nèi)外投資者就ESG主題進(jìn)行了溝通。比亞迪公司還建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并保持良好的聲譽(yù)，贏得了更多投資者的青睞，提升了公司的長期價(jià)值。

四、ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響

研究選取比亞迪公司2019—2023年財(cái)報(bào)中數(shù)據(jù)，通過計(jì)算盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力3個(gè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)，對比行業(yè)平均的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)，深入分析比亞迪公司的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而評估ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。

（一）盈利能力分析

公司盈利能力指公司一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，投資者可以通過公司盈利判斷投資價(jià)值。本文將比亞迪公司的ROE和ROA作為分析指標(biāo)。

從表1的數(shù)據(jù)看，比亞迪公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）的變化趨勢相似，2019年，由于補(bǔ)貼的減少使得指標(biāo)降至5 a內(nèi)最低值。此外，2021年指數(shù)大幅下滑，主要是因?yàn)樯嫌卧牧蟽r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致。比亞迪公司的ROE始終高于行業(yè)平均水平，2022年ROE和ROA大幅增長，2023年增速放緩，說明公司的利潤增長和市場份額擴(kuò)大。ESG評級從2021年的A級升至2022年的AA級，說明公司的社會認(rèn)可度和品牌價(jià)值提升，增強(qiáng)了市場競爭力。但2023年評級回降至A級，可能與指數(shù)增速減緩有關(guān)。

在市場受到較大影響的情況下，比亞迪公司還能保持其盈利能力，證明了優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)也能在一定程度上降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在“雙碳”背景下，良好的ESG信息披露以及較高的ESG評級使比亞迪公司在消費(fèi)者群體中樹立了良好的形象，提升了品牌影響力，贏得了更多的市場份額。

（二）營運(yùn)能力分析

企業(yè)營運(yùn)能力指企業(yè)經(jīng)營運(yùn)行能力，即企業(yè)利用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤的能力。通過分析比亞迪公司的存貨和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，評估其營運(yùn)能力。

如表2所示，比亞迪公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年提升，說明公司生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營效率較高。但2019—2021年仍低于行業(yè)平均水平，主要因庫存積壓導(dǎo)致。垂直整合生產(chǎn)模式雖然具有技術(shù)優(yōu)勢，但長制造流程會導(dǎo)致庫存過高，此外在疫情影響下，銷售未達(dá)預(yù)期，加劇了庫存問題，增加了持貨減值風(fēng)險(xiǎn)。后期周轉(zhuǎn)率提升可能與高ESG評分有關(guān)，良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)形象，進(jìn)而提升銷售和運(yùn)營能力。

從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度看，企業(yè)的指標(biāo)高于行業(yè)的平均標(biāo)準(zhǔn)，表明比亞迪公司的總資產(chǎn)使用率高，營運(yùn)能力較好。此外，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)先上升后下降的情況，大體與行業(yè)所呈現(xiàn)的指標(biāo)趨勢相同。但2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值遠(yuǎn)高于行業(yè)指標(biāo)，這是因?yàn)楦逧SG評分使得比亞迪公司擁有較好的供應(yīng)鏈話語權(quán)，這點(diǎn)也可以從存貨周轉(zhuǎn)率的提升中看出。

綜上，良好的ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)聲譽(yù)，緩解與利益相關(guān)者之間的信息不對稱，提高企業(yè)在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)，進(jìn)而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提升營運(yùn)能力。

（三）成長能力分析

企業(yè)成長能力指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和壯大實(shí)力的能力，包括收益增長和融資擴(kuò)展。如表3所示，通過營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率兩個(gè)指標(biāo)的變化分析比亞迪公司的成長能力。

2019—2022年，比亞迪公司營業(yè)收入增長率都在不斷增長，2022年，營業(yè)收入增長率達(dá)96%，表明比亞迪公司較好地應(yīng)對了疫情期間的供應(yīng)鏈危機(jī)，同時(shí)在銷售端持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)和銷售的快速增長，進(jìn)而擴(kuò)大了比亞迪汽車的市場占有率。此外，營業(yè)收入增長率的變化與ESG評價(jià)的變化趨勢大致相同，說明好的ESG表現(xiàn)能為企業(yè)銷量助力。

2022年，企業(yè)凈利潤增長率高達(dá)346%，這是由于在“雙碳”背景下，大眾對減少碳排放和應(yīng)對氣候變化的重視程度越來越高，比亞迪公司憑借優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)，以及強(qiáng)大的研發(fā)能力，精準(zhǔn)把握了市場風(fēng)向，進(jìn)而大幅提升了銷售收入。由于2022年凈利潤增幅較大，需要進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，導(dǎo)致費(fèi)用增加，使得2023年的凈利潤并未同步增長。

五、ESG表現(xiàn)對企業(yè)市場價(jià)值的影響

本研究采用事件研究法分析ESG表現(xiàn)對市場的影響，并探討ESG評級是否對公司價(jià)值乃至整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響。由于比亞迪公司的社會責(zé)任報(bào)告和年報(bào)在同一時(shí)間公布，為了更準(zhǔn)確地識別影響，選擇2022年11月15日，MSCI公司對比亞迪公司評級升至AA級的時(shí)間作為事件日。事件前后的6個(gè)交易日選定為事件窗口期，即。整個(gè)事件的估計(jì)期的計(jì)算范圍是在事件窗口期前125個(gè)交易日到第6個(gè)交易日之間，即剔除影響股票市場的重大事件的日期。

用Ri，t表示比亞迪公司在第t天的真實(shí)回報(bào)率，Rm，t表示比亞迪公司在第t天的行業(yè)市場回報(bào)率。其收益計(jì)算公式為（1）：

Ri，t=α+βRm，t+εt（1）

式中：α、β——回歸系數(shù)；

εt——誤差殘差項(xiàng)。

對比亞迪公司在估計(jì)期間（2）

用圖2中回歸函數(shù)和窗口期內(nèi)的Rm，t，可以計(jì)算出比亞迪公司在窗口期內(nèi)的預(yù)期日收益率R′i，t。依照公式（1）和公式（2），可以計(jì)算出異常收益率及公司在窗口期的累計(jì)異常收益率。其中CAR（t1， t2）表示在t1至t2期間比亞迪公司的超額回報(bào)之和。

從圖3可知，在事件日之后比亞迪公司異常收益率的大致趨勢向上，并在第6天達(dá)到0.74%。說明在ESG評級提升之后，投資者對比亞迪公司持有積極的投資態(tài)度，并且呈現(xiàn)在股票市場中，進(jìn)而提升了公司價(jià)值。此外，事件日當(dāng)天并沒有產(chǎn)生較大回報(bào)，這是因?yàn)橥顿Y者在ESG評級公布后并未對比亞迪公司之前的可持續(xù)報(bào)告進(jìn)行及時(shí)且深入的研究，投資效應(yīng)出現(xiàn)了一定的滯后性。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

“雙碳”背景下，ESG是衡量企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。本研究通過對比亞迪公司財(cái)務(wù)績效和市場價(jià)值進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的提升對兩者都有正向的作用，并在一定程度上影響企業(yè)價(jià)值。重視ESG表現(xiàn)可以幫助企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，進(jìn)入發(fā)展的良性循環(huán)。良好的ESG評價(jià)會向利益相關(guān)者傳遞正向的信號，樹立良好的企業(yè)形象，緩解信息不對稱帶來的影響，進(jìn)而提升其銷售能力以及供應(yīng)鏈中的話語權(quán)。尤其是在“雙碳”目標(biāo)背景下，ESG理念與我國的“雙碳”目標(biāo)相一致，使得利益相關(guān)者更看重企業(yè)的ESG表現(xiàn)，贏得利益相關(guān)者的信任，能在一定程度上提升企業(yè)的銷售能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，緩解企業(yè)融資壓力，最終提升企業(yè)價(jià)值。

（二）建議

為了踐行ESG理念，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)可以采取以下措施。首先，從戰(zhàn)略層面高度重視ESG表現(xiàn)和碳信息的披露，正確認(rèn)識其對財(cái)務(wù)績效和企業(yè)價(jià)值的影響，建立有效的碳管理機(jī)制，將ESG理念落到實(shí)處。其次，企業(yè)可以建立ESG委員會，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理和決策的有效進(jìn)行，協(xié)調(diào)項(xiàng)目與利益相關(guān)者之間的關(guān)系。最后，加強(qiáng)企業(yè)的合規(guī)管理。企業(yè)不僅應(yīng)當(dāng)建立健全信息數(shù)據(jù)安全管理機(jī)制，確保企業(yè)信息管理安全，還應(yīng)健全員工晉升制度、薪酬體系及優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)等。

較好的ESG表現(xiàn)可能為企業(yè)帶來估值溢價(jià)，但也可能誘發(fā)“漂綠”行為。盡管中國已有相關(guān)法規(guī)對“漂綠”行為進(jìn)行規(guī)制，但尚未有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和識別方法。政府需加快建立評價(jià)體系和披露機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。完善的ESG標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則可在源頭遏制“漂綠”行為，引導(dǎo)企業(yè)維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者利益，推進(jìn)社會責(zé)任投資進(jìn)而推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)任編輯：田國雙