楊劍泳 郭清華

摘 要：在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)入新常態(tài)下，國內(nèi)企業(yè)投融資管理面臨眾多挑戰(zhàn)，包括重短期評價輕長期規(guī)劃、重單個項目研判輕項目組合考量、重前期決策執(zhí)行輕后期風(fēng)險管控、投資期限與融資期限錯配等，但企業(yè)整體抗風(fēng)險能力的提升、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的有效建立都離不開良好的投融資管理策略的支撐，因此，企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃先行，組合投資策略、融資環(huán)境分析與融資工具綜合應(yīng)用，風(fēng)險管理預(yù)期影響納入項目投資效益分析等策略的實(shí)施都可為企業(yè)新時期投融資管理策略提供有益的創(chuàng)新實(shí)踐。

關(guān)鍵詞：新時期 企業(yè)投融資 管理策略 創(chuàng)新實(shí)踐

中圖分類號：F270? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）05-282-03

投融資管理是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要一環(huán)，定義為立足企業(yè)發(fā)展進(jìn)行投資和資金融通的管理，是連接企業(yè)提供端和資源供給端的核心管理環(huán)節(jié)[1]。然而，新時期背景下企業(yè)投融資管理工作存在的問題較多，管理人員要立足存在的問題創(chuàng)新管理策略，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

一、企業(yè)投融資管理存在的問題

（一）重短期實(shí)現(xiàn)輕長期規(guī)劃

投資端，追求項目短期投資收益最大化，忽視項目是否立足于企業(yè)長期發(fā)展，是否有效推動企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，是否符合國家長期產(chǎn)業(yè)政策是新時期下企業(yè)投融資管理普遍存在的共性特征，伴隨而至的“路徑依賴、單一追求規(guī)模、短視決策”對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。融資端，忽視企業(yè)所處發(fā)展階段和企業(yè)主營產(chǎn)品所處行業(yè)發(fā)展階段，脫離公司長期治理結(jié)構(gòu)目標(biāo)和財務(wù)長期穩(wěn)定性目標(biāo)的平衡考量，追求短期融資結(jié)果導(dǎo)向，伴隨而至的“公司治理結(jié)構(gòu)松散、短期有息負(fù)債高企、經(jīng)營流動性過度補(bǔ)充長期投資”等問題為企業(yè)的長期發(fā)展埋下了不穩(wěn)定因素。同時，在實(shí)踐中，部分企業(yè)管理者還將投融資管理視為一個獨(dú)立存在的個體管理行為，缺乏“內(nèi)控—合規(guī)—市場”三位一體的企業(yè)長期整體經(jīng)營思維建設(shè)，財務(wù)信息不公正客觀、經(jīng)營合規(guī)性缺乏約束、稅務(wù)籌劃觸碰監(jiān)管紅線等行為又會反向?qū)ζ髽I(yè)的公眾信譽(yù)、投資環(huán)境、融資條件造成了負(fù)面影響。

（二）重單個項目研判輕項目組合考量

投資端，企業(yè)投資決策的重心多在于通過內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、回收期、資本投入產(chǎn)出比等指標(biāo)對單體項目的投資預(yù)期價值進(jìn)行財務(wù)層面的評價，但對單體項目財務(wù)評價之外的多項目整體收益率標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置、多項目產(chǎn)業(yè)協(xié)同因素考量、多項目重復(fù)投資、戰(zhàn)略性布局項目與創(chuàng)新項目占整體投資額度比重等問題未給予充分的決策考量，導(dǎo)致企業(yè)常常出現(xiàn)“單強(qiáng)合散、單強(qiáng)合弱”的決策困境，甚至出現(xiàn)企業(yè)個體重復(fù)投資導(dǎo)致區(qū)域產(chǎn)能過剩的極端案例。融資端，企業(yè)更多專注于單體項目的融資盡快實(shí)現(xiàn)，重視比較縱向各融資工具成本的高低，忽視企業(yè)多項目組合融資的籌劃，忽視多融資工具的組合應(yīng)用，多項目流動性互為補(bǔ)充和橫向融資成本的有效比對，導(dǎo)致在實(shí)際融資管理中常出現(xiàn)“融資匹配性不高、融資成本控制性不強(qiáng)、融資風(fēng)險累積”等突出問題。

（三）重前期決策執(zhí)行輕后期風(fēng)險管控

投資端，企業(yè)投資管理的重心在于通過合理的市場及財務(wù)條件假設(shè)，迅速研判出項目投資價值，根據(jù)投資價值的優(yōu)劣快速推進(jìn)相關(guān)項目投資，對投資執(zhí)行過程中“市場是動態(tài)變化的、宏微觀條件是動態(tài)調(diào)整的，項目的各項假設(shè)和投資價值是非線性波動”等問題常常選擇忽視，對各項影響因子變化對項目執(zhí)行的影響未建立有效的風(fēng)險管控機(jī)制。融資端，外部市場利率的變化趨勢、金融市場政策的預(yù)期變化、各項金融工具監(jiān)管政策和市場情緒的變化等因素都是企業(yè)融資管理者在作出融資決策后需要跟蹤掌握的風(fēng)險信息;任何一項已決策的融資措施都是下一階段新的融資工作的輸入條件，對待風(fēng)險信息的全面和敏感程度決定了輸入條件錄入路徑的平滑性和可靠性，反之企業(yè)將面臨曲折甚至割裂的路徑。

（四）投資期限與融資期限錯配

“短債長投”一直是我國企業(yè)投融資管理中的突出問題。一方面我國資本市場股權(quán)融資市場門檻高，對企業(yè)的經(jīng)營成熟度或技術(shù)獨(dú)創(chuàng)性均要求嚴(yán)格，一方面?zhèn)袌鲋械膶ｍ梻⒐緜约般y行長期項目貸款都對企業(yè)信用評價和擔(dān)保履約提出嚴(yán)格要求的同時，還對資金的使用設(shè)置了各項嚴(yán)格監(jiān)管要求，這些因素均導(dǎo)致企業(yè)在實(shí)際投資管理中缺乏有效的長期融資路徑保障。同時，企業(yè)的投融資管理者在風(fēng)險與成本的選擇中，往往選擇降低成本而忽略潛在風(fēng)險，突出表現(xiàn)就是通過“低成本的短期融資滾動投入博取項目長期投資的較高回報”，希望通過項目的分期建設(shè)和分期運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生的內(nèi)生現(xiàn)金流彌覆蓋外部短期融資的流動性風(fēng)險，更加劇了以“短債長投”為突出特征的投資期限與融資期限錯配問題。

二、新時期企業(yè)投融資管理策略的創(chuàng)新實(shí)踐

（一）基于企業(yè)戰(zhàn)略指導(dǎo)的投融資管理

首先，企業(yè)投融資管理者應(yīng)根據(jù)企業(yè)整體戰(zhàn)略規(guī)劃明確企業(yè)未來1～3年重點(diǎn)布局的投資領(lǐng)域和主營業(yè)務(wù)方向，梳理企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu)和融資資源潛力，從“戰(zhàn)略支撐、生命周期、價值補(bǔ)充、投資強(qiáng)度、預(yù)期收益”5個維度對擬布局投資領(lǐng)域的投資項目進(jìn)行權(quán)重打分和有效分類，形成“戰(zhàn)略支撐性項目和經(jīng)營支撐性項目”兩大分類。然后，企業(yè)投融資管理者重點(diǎn)從“資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、有息負(fù)債比、利息償付倍數(shù)、經(jīng)營利潤率、經(jīng)營性利潤占利潤總額比重、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額”7個維度對企業(yè)的財務(wù)特征進(jìn)行分析總結(jié)，通過財務(wù)特征定量分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)的市場競爭力、企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)有特征和面臨的挑戰(zhàn)，分析總結(jié)企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)特征和主營業(yè)務(wù)范圍內(nèi)各類可使用和潛在可爭取使用的各類融資工具范圍，按照“融資門檻高低、融資周期快慢、融資期限長短、融資成本大小”4個維度對各類融資工具進(jìn)行有效分類。最后，企業(yè)投融資管理者根據(jù)波特五力模型，從“企業(yè)現(xiàn)有的行業(yè)競爭力、供應(yīng)商的議價能力、客戶的議價能力、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、新進(jìn)入者的威脅”5個方面制定企業(yè)經(jīng)營策略，并根據(jù)已分析的企業(yè)財務(wù)特征從“戰(zhàn)略支撐性項目和經(jīng)營支撐性項目”中選擇支撐企業(yè)經(jīng)營策略和財務(wù)指標(biāo)改善的投資項目，并根據(jù)各個戰(zhàn)略支撐性項目和經(jīng)營支撐性項目的不同特點(diǎn)進(jìn)行融資工具的匹配，做到資源的有效對接。

（二）基于資本資產(chǎn)定價模型的項目投融資風(fēng)險全面考量

企業(yè)投融資管理者在對項目進(jìn)行財務(wù)評價時，最常用的指標(biāo)為內(nèi)部收益率（IRR）和凈現(xiàn)值（NPV），影響兩個指標(biāo)計算的核心因子為“經(jīng)營凈現(xiàn)金流和項目折現(xiàn)率”，其中經(jīng)營凈現(xiàn)金流數(shù)值體現(xiàn)的是對項目生產(chǎn)經(jīng)營的預(yù)期，項目折現(xiàn)率體現(xiàn)的是對項目風(fēng)險偏好的預(yù)期，那么折現(xiàn)率的科學(xué)取值就成了項目投融資風(fēng)險考量的關(guān)鍵因素。實(shí)踐中，投融資管理者往往傾向于按照不同區(qū)域，不同行業(yè)賦予項目不同的折現(xiàn)率，這種做法的優(yōu)勢是簡單統(tǒng)一，便于行業(yè)橫向比較，但不足是忽略了項目的單體風(fēng)險特性?；谝陨显颍ㄗh企業(yè)投融資管理者按照資本資產(chǎn)定價模型，綜合考量“無風(fēng)險收益率和非系統(tǒng)性風(fēng)險的風(fēng)險補(bǔ)償”，對項目的折現(xiàn)率進(jìn)行整體評價，通過引入市場調(diào)節(jié)因素間接考量項目無風(fēng)險收益率之外的“信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和違約風(fēng)險”的風(fēng)險補(bǔ)償。

（三）建立項目投融資風(fēng)險分級管控制度

項目投融資的每一個環(huán)節(jié)都存在各種各樣的風(fēng)險，為提高風(fēng)險管控效率，建業(yè)集團(tuán)應(yīng)對項目投融資環(huán)節(jié)的各類風(fēng)險點(diǎn)按階段、按影響程度分級，然后根據(jù)階段、根據(jù)級別制定相對應(yīng)的風(fēng)險管控措施，當(dāng)風(fēng)險發(fā)生時企業(yè)可以及時、有效地應(yīng)對，完整的步驟包括：首先梳理項目投融資價值鏈涉及的所有關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，將這些節(jié)點(diǎn)歸類到不同的投融資階段，明確每一個節(jié)點(diǎn)工作的發(fā)起方和接收方、工作完成的標(biāo)準(zhǔn);然后列出每一個階段的每一個投資節(jié)點(diǎn)可能面臨的風(fēng)險，并將這些風(fēng)險按照影響程度從大到小分為一、二、三級;最后針對每一個風(fēng)險制定預(yù)防措施和應(yīng)對措施，并明確主責(zé)方和監(jiān)督方;并加強(qiáng)考核，對主責(zé)方實(shí)行風(fēng)險管控零容忍態(tài)度。

（四）基于組合理念的項目投融資決策

現(xiàn)代投資組合理論指出，任何個體或組織在進(jìn)行項目投融資時，都需要面對兩種風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險;系統(tǒng)風(fēng)險是市場天然存在的，不可能消除;非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過組合進(jìn)行分散消除，但前提要保證組合內(nèi)各項目的風(fēng)險特性具有負(fù)相關(guān)性;當(dāng)組合個數(shù)足夠多時，整體風(fēng)險會無限趨近于系統(tǒng)風(fēng)險。理性的企業(yè)投融資決策者，會站在企業(yè)整體的高度，以組合的方式消除企業(yè)整體的非系統(tǒng)性風(fēng)險，保證企業(yè)整體的收益水平。

1.確定組合的收益。假設(shè)n個項目，則組合的預(yù)期收益率為：

R=wE（R）

式中，R為投資組合的預(yù)期收益率;R為第i個項目的預(yù)期收益率;w為第i個項目占投資總規(guī)模的權(quán)重;E（R）為第i個項目的預(yù)期收益率期望值。

2.確定組合的風(fēng)險。假設(shè)n個項目，則投資組合的風(fēng)險為：

σ=σw+2wwpσσ

式中，σ為投資組合預(yù)期收益率方差;σi為第i個或j個項目的預(yù)期投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差;w為第i個或j個項目占投資總規(guī)模的權(quán)重;p為第i個和第j個項目的相關(guān)系數(shù)。

3.確定投資決策標(biāo)準(zhǔn)。對于企業(yè)來說，最佳的投資決策就是在風(fēng)險可接受的區(qū)間內(nèi)，選擇收益最大的投資組合，表現(xiàn)為：

β=Max（R，σ）=Max（）=

Max（）

求出上式的解，就可得到最佳的決策組合。

（五）綜合考量投資收益和投資風(fēng)險

傳統(tǒng)投融資決策方法主要依靠回收期、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）、實(shí)物期權(quán)等指標(biāo)進(jìn)行衡量。但這些傳統(tǒng)指標(biāo)更側(cè)重追求投資收益最大化，忽視了投資收益和投資風(fēng)險的相伴性，沒有在風(fēng)險量化分析的基礎(chǔ)上探討收益的最大化，導(dǎo)致做出的投資決策不一定是最優(yōu)的。例如，有A、B兩個互斥項目：當(dāng)A的預(yù)期最大收益≥B的預(yù)期最大收益，且A的預(yù)期風(fēng)險≤B的預(yù)期風(fēng)險，我們會認(rèn)為A更優(yōu)，反之亦然;但是當(dāng)A的預(yù)期最大收益≥B的預(yù)期最大收益，且A的預(yù)期風(fēng)險≥B的預(yù)期風(fēng)險時，我們就不能直接認(rèn)為A最優(yōu)。針對這種情況，目前先進(jìn)企業(yè)在進(jìn)行項目投資決策時引入了投資風(fēng)險評價方法，其中以概率分析法應(yīng)用最廣。概率分析法要求評估每個項目各個情況下的NPV以及每個NPV發(fā)生的概率，從而得出整個項目的投資期望值E、投資收益均方差σ，進(jìn)而得到項目投資的變異系數(shù)：

CV=

在對項目進(jìn)行評價時，通過項目的變異系數(shù)值來衡量每一單位風(fēng)險可以帶來多少單位的收益，即E值越大、σ越小、變異系數(shù)越小的項目投融資價值越大。

1.投資規(guī)模相近，投資期望值E處在同一個規(guī)模數(shù)量級的互斥項目，優(yōu)先比較變異系數(shù)值，選擇變異系數(shù)低的項目。

2.投資規(guī)模差異較大，投資期望值E處在不同規(guī)模數(shù)量級的互斥項目，優(yōu)先比較投資期望值E，選擇投資期望值E較大的項目。

三、結(jié)束語

（一）完善的投融資管理體系是企業(yè)發(fā)展的核心基礎(chǔ)

面對多變的市場環(huán)境、激烈的市場競爭，企業(yè)只有通過穩(wěn)健的投融資管理、合理的戰(zhàn)略布局才能為自身贏得發(fā)展的基礎(chǔ)，而這些的前提都需要企業(yè)擁有完善的投融資管理體系。完善的投資管理體系來源于企業(yè)準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位、適合企業(yè)的組織架構(gòu)以及具有綜合業(yè)務(wù)能力的投融資管理人員。完善的投融資管理體系不能一蹴而就，需要企業(yè)不斷反思總結(jié)，學(xué)習(xí)標(biāo)桿企業(yè)的先進(jìn)方法，在實(shí)踐中不斷調(diào)整完善。

（二）項目評估環(huán)節(jié)是投融資管理價值鏈的瓶頸環(huán)節(jié)

在項目投融資管理中，項目的整體定位、建設(shè)計劃、運(yùn)營預(yù)估、融資安排和風(fēng)險考量等前期評估環(huán)節(jié)直接決定了整個項目投融資預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?？梢哉f，項目評估工作的準(zhǔn)確與否，直接決定了項目投融資管理的有效性;要想準(zhǔn)確剖析企業(yè)投融資管理存在的問題，就必須從瓶頸環(huán)節(jié)——“項目評估”入手，從“投融資規(guī)劃、決策標(biāo)準(zhǔn)、組合考量、風(fēng)險分級”四個方向進(jìn)行深入探討。

（三）風(fēng)險管控應(yīng)是企業(yè)投融資管理工作的重點(diǎn)

企業(yè)的投融資行為往往具有規(guī)模大、不可逆、影響因素多等特點(diǎn)，存在很多風(fēng)險。投融資管理工作除了關(guān)注項目的預(yù)期收益外，更應(yīng)該高度重視項目的風(fēng)險管控工作，通過戰(zhàn)略風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險分級制度、統(tǒng)一管控平臺的建立來有效加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險管控工作。

（四）投資管理要依靠科學(xué)的投資決策方法

傳統(tǒng)的企業(yè)投融資決策方法過于強(qiáng)調(diào)以IRR、NPV等指標(biāo)為代表的財務(wù)收益，缺乏項目風(fēng)險指標(biāo)的定量分析;同時又偏重于單項目評價，依靠收益率高低對項目排序，選擇收益高的項目，缺乏項目組合投資的概念，不能區(qū)分系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。為了保證企業(yè)在風(fēng)險可控基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)整體收益—風(fēng)險最優(yōu)，企業(yè)一方面要建立收益風(fēng)險共生的理念，基于風(fēng)險分析收益;另一方面也要建立組合投資的理念，構(gòu)建科學(xué)的組合投資決策方法。同時企業(yè)在不斷完善現(xiàn)有投融資模式的同時，還要根據(jù)行業(yè)和標(biāo)桿企業(yè)的先進(jìn)做法，不斷探索創(chuàng)新投融資模式，為企業(yè)發(fā)展尋找新的驅(qū)動力和核心競爭力。

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（作者單位：楊劍泳，北京大興發(fā)展國有資本投資運(yùn)營有限公司? 北京 102600;郭清華，河南省自然資源投資集團(tuán)有限公司 河南鄭州 450008）（責(zé)編：賈偉）