劉馨憶 韓永斌

摘?要：目前，國家十分關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從《新保護法》等法規(guī)的出臺到黨的二十大精神要求“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型”都展現(xiàn)了國家高度重視環(huán)保產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。在這種環(huán)境下，案例并購對象Y公司對Z公司進行收購，也由此誕生環(huán)保產(chǎn)業(yè)中金額最大的一起并購案?；诖?，以上述并購方為例，選取Y公司2017年至2021年的年度財務(wù)數(shù)據(jù)，以平衡計分卡的方式對Y公司并購Z公司的行為進行財務(wù)角度與非財務(wù)角度上的分析評價，并提供相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：并購；平衡計分卡；環(huán)保產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F2?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.24.005

0?引言

早年間，為追求GDP水平的增長，我國工業(yè)企業(yè)以犧牲自然環(huán)境的代價換取了經(jīng)濟的高速發(fā)展。而今環(huán)境污染問題愈發(fā)嚴峻，使我們不得不重視環(huán)境保護。目前距“十四五”綠色發(fā)展規(guī)劃的提出已過去1年時間，加之在“ESG”評級背景的強化下國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購熱度只增不減。2022年上半年全國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)生并購案就已經(jīng)達到67起，交易規(guī)模超過366億，如此大的規(guī)模說明我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購藍海還仍有不斷深化的空間，同時反映了對環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購進行績效研究是頗有意義的。

而平衡計分卡作為當下較為認可的一種績效評估方式，能從財務(wù)、客戶、內(nèi)部運營和學習與成長4個角度綜合地對企業(yè)并購前后的績效作出分析與評估。因此本文將采用平衡計分卡法來對Y公司并購中聯(lián)環(huán)境進行績效研究。

1?并購概況

Y公司于2000年在深圳證券交易所上市。在未進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前，Y公司主要經(jīng)營風機配件及電磁線等產(chǎn)品。2015年公司進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，開始進軍環(huán)保領(lǐng)域。目前公司為以“智慧環(huán)衛(wèi)”為核心的城市服務(wù)投資及運營商，同時公司智慧城市服務(wù)運用靈活的商業(yè)模式進行投資和運營，依托智慧環(huán)保裝備，為客戶提供全生命周期物聯(lián)網(wǎng)集成應(yīng)用解決方案和智慧平臺運營服務(wù)。

Z公司是某國企旗下全資子公司。其母公司作為我國重工機裝的龍頭行業(yè)，主要深耕于環(huán)境產(chǎn)業(yè)制造、農(nóng)業(yè)和工程機械制造3個領(lǐng)域，Z公司便是環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊下的重要子公司。Z公司目前承擔市政、垃圾滲透液等領(lǐng)域污水處理綜合整治等業(yè)務(wù)，同時負責環(huán)衛(wèi)機械與環(huán)境裝備高端制造、環(huán)境項目投資運營一體等工作。

2017年5月，Y公司發(fā)布公告，出資收購Z公司51%的股權(quán)，2018年11月，Y公司正式完成對Z公司的全部股份收購，此次“蛇吞象”式并購也使Y公司成為當時國內(nèi)民營企業(yè)產(chǎn)值最大的公司。

2?案例分析

2.1?財務(wù)角度

作為績效考核的關(guān)鍵指標之一，財務(wù)指標能夠直觀反映出企業(yè)的經(jīng)營績效成果，也是衡量企業(yè)并購績效的重要參照數(shù)據(jù)。通過運用平衡計分卡的財務(wù)維度分析，可以一目了然地了解企業(yè)戰(zhàn)略目標達成情況，并衡量企業(yè)自身經(jīng)營狀況。針對本次并購的目的，本文選取了Y公司2017年至2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)，并從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力4個維度對此次并購進行財務(wù)分析。

2.1.1?盈利能力

表1顯示的是Y公司2017—2021年的盈利能力指標數(shù)據(jù)。由表1可以看出，相較于發(fā)布并購公告的2017年，Y公司在完成并購的2018年銷售凈利率與總資產(chǎn)凈利率均有顯著提升，并購后的第一年2019年的各項數(shù)據(jù)指標也大致呈現(xiàn)增長狀態(tài)，說明并購為Y公司帶來了短期正面影響。但在2020年及2021年各項指標存在波動，2021年的總資產(chǎn)凈利率更是僅有2020年的二分之一。盡管2021年各項數(shù)據(jù)異常的原因可能是由于行業(yè)競爭加劇和散發(fā)性疫情反復(fù)等因素所致，但這同時也從另一個角度反映了Y公司在并購后進行資源整合活動的影響：整合所耗費的營業(yè)成本與期間費用的大幅增加，勢必會在一定時間內(nèi)波及到Y(jié)公司的盈利能力。

2.1.2?償債能力

從表2Y公司歷年來的償債指標數(shù)據(jù)中可知，在完成并購的當年內(nèi)，Y公司的資產(chǎn)負債率、速動比率和流動比率下降較為明顯，但在后期總體保持小幅度穩(wěn)定上升的勢頭，且后兩年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)均比并購前一年的水平更佳。盡管在并購當年，Y公司的短期償債能力有所下降，但是隨著并購?fù)瓿膳c后續(xù)整合，償債能力逐漸恢復(fù)并有所提升，這也體現(xiàn)了并購帶來的協(xié)同效應(yīng)在償債能力中起到了積極的作用。就Y公司償還長期債務(wù)的能力而言，最近3年的資產(chǎn)負債率有所波動：2018年和2019年資產(chǎn)負債率從4018%降至3656%，雖在2020年回升至4264%，但在2021年又回落到3910%。由此可以看出，Y公司在并購?fù)瓿珊筘攧?wù)狀況有所改善，其償債能力得到了進一步增強。

2.1.3?營運能力

通過表3的數(shù)據(jù)可以看出，相較于小幅下降的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Y公司在并購后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑速度較快，這意味著企業(yè)在管理應(yīng)收賬款方面的能力出現(xiàn)了問題，需引起公司高層重視。通過對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的深入研究發(fā)現(xiàn)，Y公司在收購聯(lián)環(huán)境后采取了相對寬松的信用政策，以拓寬產(chǎn)品的銷售渠道，這一舉措雖然意圖提升銷售利潤，但卻使得公司管理資產(chǎn)的難度提升，企業(yè)抗風險能力被弱化，同時減緩了資產(chǎn)運營效率。對此，Y公司應(yīng)針對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降對不同客戶的信用程度制定合適的賒銷政策等措施改善資金運營管理能力。

2.1.4?發(fā)展能力

根據(jù)表4中的增長率數(shù)據(jù)可以得到，完成并購后的當年Y公司由于資產(chǎn)規(guī)模擴大，其總資產(chǎn)增長率成倍增長，而2019年總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)波動也是由于2018年的并購使得Y公司的總資產(chǎn)翻番擴大，2020年的總資產(chǎn)增長率便回歸至正常水平。值得關(guān)注的是，2021年Y公司的總資產(chǎn)增長率與營業(yè)收入增長率均表現(xiàn)不佳，這主要是因為2021年公司總資產(chǎn)規(guī)模相較于去年有較大幅度的下降，由3011053.7萬元下降至2833200.96萬元；同時，2021年作為“十四五”規(guī)劃的開局之年，各地政府正在加快制定新時期的發(fā)展路線，并密集出臺各項政策。這些政策的出臺導(dǎo)致部分環(huán)衛(wèi)項目推出延遲，進而對Y公司的營業(yè)收入增長率產(chǎn)生了一定的影響。總體而言，此次并購活動對于Y公司的發(fā)展能力影響是較為積極的。

2.2?客戶角度

客戶是企業(yè)服務(wù)的對象，同時也是為企業(yè)提供營業(yè)利潤的關(guān)鍵來源，因此客戶的滿意度對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。作為衡量企業(yè)市場競爭力的重要指標之一，客戶滿意度反映了企業(yè)產(chǎn)品帶來的體驗與顧客期望的匹配關(guān)系。能夠直觀體現(xiàn)出主要客戶對企業(yè)的滿意度可以從大客戶合計銷售金額及其在企業(yè)總銷售中的占比兩個指標進行分析。當主要客戶銷售占比較高時，說明客戶對企業(yè)產(chǎn)品較為滿足，同時對企業(yè)的滿意度較高，反之則說明企業(yè)的客戶滿意度較低，需要引起重視。因此，本文選擇Y公司2017年至2021年的主要銷售客戶情況對客戶滿意度進行分析。

根據(jù)表5顯示，Y公司的主要客戶銷售金額在大部分年份都呈上升趨勢，除了在2019年和2021年相比前一年有所下降。完成并購的當年，企業(yè)的主要客戶合計銷售金額從10.78億元高速增長到11.74億元，并購過后維持在了變化范圍較小的穩(wěn)定水平。此外，主要客戶合計銷售占比量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2018年的下降幅度最明顯，而其余年份均是緩慢下降。雖然并購后企業(yè)主要客戶合計銷售占比下降明顯，但是合計銷售額除了2021年均呈增長趨勢，這是因為此次并購增加了Y公司的總營業(yè)收入，但主要客戶合計銷售額的增加幅度小于整體銷售額的增加幅度。而2021年因為受行業(yè)環(huán)境波動的影響，大客戶合計銷售金額及所占比例有所下降，但Y公司的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目及合同總額仍位列行業(yè)第二。綜上所述，近5年來Y公司的主要客戶銷售金額情況總體呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，而并購對于Y公司的銷售增長起到了重要的推動作用。

2.3?內(nèi)部流程角度

企業(yè)的內(nèi)部流程主要包括生產(chǎn)、營運、售后等環(huán)節(jié)，而內(nèi)部流程方面的評價便是基于以上角度去分析并購后企業(yè)是否在內(nèi)部流程環(huán)節(jié)有所優(yōu)化。就Y公司此次并購而言，針對內(nèi)部流程維度的戰(zhàn)略目標主要是提高運營效率、降低企業(yè)銷售費用以及提高企業(yè)核心競爭力，本文主要選取銷售費用和管理費用兩個指標來考慮Y公司的內(nèi)部營運流程情況。通過表6可以看出，在并購后銷售費用與管理費用均有一定程度的增幅。2018年Y公司的銷售費用與管理費用大幅躍增是因為Z公司被納入報表合計調(diào)整，Y公司的資產(chǎn)規(guī)模被擴大，同時也需要進行并購整合，如此大規(guī)模的并購的整合難度導(dǎo)致了管理費用與銷售費用的成倍增長。但銷售費用在隨后開始逐年減少，說明Y公司在并購后進行了一定程度的內(nèi)部整合。而管理費用在2020年及2021年出現(xiàn)小幅度增長的可能原因為受疫情反復(fù)常態(tài)化的影響及研發(fā)投入力度的加大?？傮w而言，Y公司并購后進行的企業(yè)整合及內(nèi)部管理較為成功，仍有繼續(xù)優(yōu)化的空間。

2.4?學習與成長角度

如果一個企業(yè)在技術(shù)上故步自封，在當下這個競爭激烈的市場中是無法長久存活的。因此，企業(yè)需要不斷進步創(chuàng)新來穩(wěn)固并開拓自己的市場份額，這便涉及到了企業(yè)的學習與成長能力。研發(fā)投入情況與企業(yè)對技術(shù)研發(fā)的重視息息相關(guān)，因此本文選取研發(fā)費用指標來評價Y公司的學習與成長能力。

如表7所示，在并購發(fā)生及完成后，Y公司對于研發(fā)費用的投入只增不減，且公司在2021年年報中披露，其中裝備研發(fā)投入占智能裝備收入的3.75%，研發(fā)成果領(lǐng)跑全行業(yè)。同時截至2021年年末公司獲得自主專利達1051項，其中發(fā)明專利555項、實用新型專利415項、外觀設(shè)計專利81項，技術(shù)專利、發(fā)明專利居行業(yè)首位，這些均表明了Y公司對于研發(fā)投入的重視?？梢?，Y公司完成并購后的研發(fā)投入得到了有效的實施和推進，對企業(yè)整體績效的提升起到了積極的作用。這些投入有助于提高Y公司的技術(shù)水平和服務(wù)品質(zhì)，從而提高企業(yè)的市場競爭力和客戶滿意度。

3?結(jié)論及建議

3.1?結(jié)論

基于平衡計分卡從4個維度對并購活動進行績效評價，可以避免因為單一指標的影響而導(dǎo)致評價結(jié)果失真，同時可以促進企業(yè)的長期發(fā)展，明確目標，提高效果的可控性。本文采用上述方法對Y公司并購Z公司進行了系統(tǒng)地評估后得出結(jié)論：此次并購后Y公司在客戶、學習和內(nèi)部流程維度均表現(xiàn)良好，但財務(wù)方面上，營運能力和盈利能力仍有所欠缺。Y公司應(yīng)進一步加強業(yè)務(wù)整合，提升經(jīng)營效率，同時注意費用管理和進行合理的成本規(guī)劃。

3.2?建議

3.2.1?重視企業(yè)運營管理，強化并購整合

企業(yè)要想在并購后實現(xiàn)實力的不斷發(fā)展壯大和經(jīng)營業(yè)績的有效提升的目標，需要重視被并購方內(nèi)外部資源的有效整合。因此，建議Y公司通過整合企業(yè)內(nèi)外部資源，實現(xiàn)管理和經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)，來提高企業(yè)的整體運作效率，減少資源的浪費和重復(fù)，助力企業(yè)在做大做強的路上越走越遠。這種協(xié)同效應(yīng)可以通過加強并購雙方溝通與協(xié)調(diào)、確定整合目標和計劃以及重組組織結(jié)構(gòu)等方式來實現(xiàn)。此外，注重對應(yīng)收賬款的管理、成本控制和資金流動等方面的管理及人力資源的整合，也可以提高企業(yè)的經(jīng)營效率和協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)的長遠發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

3.2.2?加強現(xiàn)金流的監(jiān)控，防范財務(wù)風險

從Y公司近5年的財務(wù)能力分析來看，營運能力和盈利能力指標有所下降，主要是因為其應(yīng)收賬款和成本管理方面存在一定問題。一方面，Y公司在并購后存在大量的應(yīng)收賬款無法及時收回的問題。因此，建議Y公司加強對應(yīng)收賬款的管控，建立完善的應(yīng)收賬款信用體系。在賒銷前，應(yīng)該明確賒銷政策，規(guī)定客戶信用額度和賒銷期限，建立可靠的信用評估機制和信用管理目標；在賒銷后，需要密切關(guān)注對方信用狀況的變化，并加強應(yīng)收賬款的收款力度，制定應(yīng)收賬款回收計劃，明確責任人和時間節(jié)點，定期跟進應(yīng)收賬款回收情況，并及時采取催收措施，確保應(yīng)收賬款能夠及時回收。只有這樣，才能有足夠現(xiàn)金流來保障企業(yè)日常經(jīng)營活動的順利開展。另一方面，出于業(yè)務(wù)整合的考慮，Y公司在并購后投入了大量的管理與銷售費用，但是實際上實現(xiàn)的營業(yè)收入并未同步增長。因此，企業(yè)應(yīng)該更加注重在整合業(yè)務(wù)的過程中控制成本和管理費用。

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