秦冬梅

【摘 ?要】后疫情時(shí)代，企業(yè)的融資難問(wèn)題愈發(fā)凸顯，如何緩解企業(yè)的融資約束受到眾多學(xué)者的關(guān)注。論文以2016-2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探討了機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束的關(guān)系，并從企業(yè)ESG表現(xiàn)的視角研究機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)融資約束影響的作用機(jī)制。實(shí)證結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束，企業(yè)的ESG表現(xiàn)在其中起到了部分中介效應(yīng)，且這種中介效用在非國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著有效。

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者；ESG；融資約束；中介效應(yīng)；企業(yè)異質(zhì)性

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）07-0044-04

1 引言

進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，在世界舞臺(tái)取得矚目成就。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要主體，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，在技術(shù)創(chuàng)新與穩(wěn)定就業(yè)等方面也發(fā)揮了重要作用。黨的二十大報(bào)告提出要進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)、進(jìn)一步優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境，完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，加快建設(shè)世界一流企業(yè)。企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)離不開(kāi)投資與融資，投資主要依賴(lài)于企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略安排與管理決策；而融資則主要受到外部主體投資意愿的影響，因而具有較大的不確定性，在后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，企業(yè)的融資難題越來(lái)越受到學(xué)界的關(guān)注。

融資約束是指企業(yè)內(nèi)部融資不足以滿(mǎn)足投資需求時(shí)向外部市場(chǎng)融資時(shí)所面臨的困難，會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)[1]。研究表明，融資約束對(duì)于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的危害極大，會(huì)導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)長(zhǎng)期由于資金問(wèn)題錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)，以致后期發(fā)展乏力，是企業(yè)發(fā)展的最大障礙[2] ，同樣融資約束也會(huì)給其他類(lèi)型企業(yè)帶來(lái)各種各樣的難題。當(dāng)今在我國(guó)“雙碳”目標(biāo)背景下，國(guó)家出臺(tái)了一系列綠色金融政策，對(duì)于部分企業(yè)來(lái)說(shuō)融資難題更加凸顯，因此如何緩解企業(yè)融資約束，釋放企業(yè)活力迫在眉睫，正如2019年《政府工作報(bào)告》指出的，解決企業(yè)融資難問(wèn)題已經(jīng)刻不容緩。

當(dāng)前在融資約束產(chǎn)生的原因方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都認(rèn)同其中一條重要的原因是企業(yè)與資金提供方之間的信息不對(duì)稱(chēng)[3]，因此許多學(xué)者以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為切入點(diǎn)，探究其對(duì)融資約束的影響。李小金、賀湘[4]以我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，融資約束程度就越低。而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資者持股比例的影響，因此也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)，從而緩解企業(yè)的融資約束[5]。關(guān)于融資約束的影響因素，現(xiàn)有研究基本可以得出一致的結(jié)論，并且取得了一定成果，但在機(jī)構(gòu)投資者持股影響融資約束的作用機(jī)制，以及社會(huì)責(zé)任、ESG等非財(cái)務(wù)信息披露對(duì)融資約束影響方面的研究仍然相對(duì)較少。

鑒于此，為探究機(jī)構(gòu)投資者持股能否緩解融資約束，以及企業(yè)ESG表現(xiàn)是否在二者之間存在中介作用，本文以2016-2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，構(gòu)建中介效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，并從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度分析這種影響是否具有異質(zhì)性，最后得出本文的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上為企業(yè)緩解其融資約束提供建議。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：討論了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)融資約束的影響，并引入企業(yè)ESG表現(xiàn)作為中介變量，探究了其在機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)融資約束影響路徑中起到的中介作用，有助于促進(jìn)企業(yè)意識(shí)到“環(huán)境保護(hù)”“社會(huì)責(zé)任”“公司治理”等方面對(duì)于企業(yè)融資的重要性，為緩解融資約束提供實(shí)踐啟示。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束

機(jī)構(gòu)投資者持有一定比例的企業(yè)股份， 會(huì)參與到企業(yè)的公司治理當(dāng)中，能夠一定程度上改善企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)和代理成本等問(wèn)題，進(jìn)而能夠緩解企業(yè)的融資約束。王新紅等[6]從異質(zhì)性的視角分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)融資約束的影響，研究發(fā)現(xiàn)證券投資基金、社保基金等作為機(jī)構(gòu)持股時(shí)，其持股周期較長(zhǎng)，偏好長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益，因此更愿意參與上市公司內(nèi)部治理，通過(guò)改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而緩解非國(guó)有企業(yè)融資約束問(wèn)題。胡援成等[7]以我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本探討了上市公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例與融資約束之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，當(dāng)上市企業(yè)前十大股東中有機(jī)構(gòu)投資者且單家機(jī)構(gòu)投資者持股比例較大，達(dá)到1%或以上時(shí)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)嵸|(zhì)性影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策，可在一定程度上解決信息不對(duì)稱(chēng)和代理沖突問(wèn)題，從而緩解企業(yè)融資約束。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)：

假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能夠緩解企業(yè)的融資約束，即企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例與融資約束顯著負(fù)相關(guān)。

2.2 ESG表現(xiàn)的中介效應(yīng)

ESG是綠色金融的重要組成部分，從環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理3個(gè)方面構(gòu)建綜合指標(biāo)以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效、可持續(xù)發(fā)展情況以及投資價(jià)值。ESG作為企業(yè)的一種績(jī)效和信息披露，在企業(yè)存在機(jī)構(gòu)投資者的情況下，一定程度上會(huì)受其影響。為滿(mǎn)足自身利益，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)通過(guò)監(jiān)督企業(yè)的環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理等情況從而提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)。對(duì)此，艾山等[8]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)的ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)。作為企業(yè)對(duì)外披露信息的一種形式，企業(yè)的ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)外釋放相關(guān)信號(hào)，從而影響企業(yè)的企業(yè)價(jià)值和融資成本等。白雄等[9]通過(guò)研究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，ESG具有價(jià)值創(chuàng)造的功能，實(shí)證結(jié)果顯示企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)的價(jià)值就越高。金縵[10]基于我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，具有長(zhǎng)期投資偏好的資金會(huì)有高ESG投資偏好，從而說(shuō)明ESG是企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值的有效指標(biāo)。因此在一定程度上，企業(yè)的ESG表現(xiàn)與其融資的難易程度具有相關(guān)關(guān)聯(lián)。李志斌等[11]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)ESG信息披露能夠緩解企業(yè)的融資約束，且積極的媒體報(bào)道能夠提升這種緩解作用。王麗青等[12]也通過(guò)研究我國(guó)上市公司得出同樣的結(jié)論，ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)的融資成本越低。根據(jù)以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)ESG表現(xiàn)來(lái)緩解企業(yè)的融資約束程度。

3 研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

2015年之前華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)缺失較多，不能與機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)和融資約束數(shù)據(jù)進(jìn)行較好的匹配，因此本文以2016-2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，去除ST企業(yè)、金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)，并對(duì)連續(xù)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%～99%水平上的縮尾處理。其中，ESG數(shù)據(jù)來(lái)自華證ESG評(píng)級(jí)，其余相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量定義

①被解釋變量（SA）：本文的被解釋變量為企業(yè)所受到融資約束的程度，用SA指數(shù)的絕對(duì)值來(lái)衡量，其絕對(duì)值越大，代表企業(yè)所受到的融資約束程度越高。

②解釋變量（Inst）：本文的解釋變量為機(jī)構(gòu)投資者持股比例，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，說(shuō)明公司在某些方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

③中介變量（ESG）：本文的中介變量為企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)級(jí)根據(jù)企業(yè)的環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理3個(gè)方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)分為從C～AAA共9個(gè)等級(jí)，本文將其從低級(jí)到高級(jí)賦分為1～9分。

④控制變量：為控制其他因素對(duì)企業(yè)融資約束造成的影響，本文借鑒以往文獻(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（YS）、存貨周轉(zhuǎn)率（CH）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、企業(yè)價(jià)值（TBq）作為控制變量。此外控制變量還有企業(yè)的個(gè)體固定效應(yīng)（Code）和年份固定效應(yīng)（Year）。

變量定義如表1所示。

3.3 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建回歸模型（1），若α1顯著小于0，則說(shuō)明融資約束與機(jī)構(gòu)投資者持股比例顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1成立。

SA=α0+α1lnst+∑Controls+∑Code+∑Year+εit ? ? ?（1）

為驗(yàn)證企業(yè)ESG表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間的中介作用即假設(shè)2，在模型（1）的基礎(chǔ)上借鑒溫忠麟和葉寶娟[13]的研究，構(gòu)建模型（2）和模型（3）。若α1、β1、r1均顯著，則說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間發(fā)揮了中介作用。若r1顯著，但其絕對(duì)值小于α1的絕對(duì)值，則ESG發(fā)揮了部分中介作用；若r1不顯著，則ESG發(fā)揮了完全中介作用。

ESG=β0+β1Inst+∑Controls+∑Code+∑Year+εit ? ? ?（2）

SA=r0+r1Inst+r2ESG+∑Controls+∑Code+∑Year+εit（3）

式中，α0、β0、r0分別為模型（1）～（3）的常數(shù)項(xiàng)，Controls為模型的控制變量集合，εit為回歸的擾動(dòng)項(xiàng)。

3.4 回歸分析

表2第一列回歸結(jié)果顯示，在不加控制變量的情況下機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）的回歸系數(shù)為-0.000 4，在1%的水平上顯著；第四列回歸結(jié)果顯示，在加入一系列控制變量之后機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）的回歸系數(shù)為-0.000 6，仍在1%的水平上顯著，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者（Inst）與融資約束（SA）顯著負(fù)相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能緩解企業(yè)受到的融資約束，假設(shè)1成立。

表2第二列和第五列的回歸結(jié)果顯示，在不加控制變量的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.009 3，在1%的水平上顯著；在加入控制變量的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.003 8，在1%的水平上顯著， 說(shuō)明企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)的ESG表現(xiàn)就越好。

表2第三列回歸結(jié)果顯示，在不加控制變量的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）與ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)分別為

-0.000 3、0.000 1，但只有機(jī)構(gòu)投資者持股比例的系數(shù)在1%的水平上顯著；第六列回歸結(jié)果顯示機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）與ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)分別為-0.000 6、-0.001 6，均在1%的水平上顯著。結(jié)合模型（1）的回歸結(jié)果分析，α1、β1、r1均顯著，且r1的絕對(duì)值（0.000 56）小于α1的絕對(duì)值（0.000 58），說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者（Inst）與融資約束（SA）之間發(fā)揮了部分中介作用。假設(shè)2成立。

3.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)實(shí)證效果的穩(wěn)健性，本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法，將本文的解釋變量和中介變量滯后一期后代入回歸模型[14]，并使用聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，回歸后的結(jié)果與前文回歸結(jié)果一致，說(shuō)明前文的回歸結(jié)果是較為穩(wěn)健的。

4 進(jìn)一步分析

為進(jìn)一步探究ESG表現(xiàn)在不同性質(zhì)企業(yè)發(fā)揮的中介效應(yīng)是否有差異，本文將樣本數(shù)據(jù)按照企業(yè)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩類(lèi)，并分別進(jìn)行模型（1）～（3）的回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

表3的一至三列顯示的是國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，通過(guò)模型（1）可以發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股仍然與融資約束顯著負(fù)相關(guān)，但與ESG表現(xiàn)沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系，且在模型（3）中，中介變量ESG的回歸系數(shù)也不顯著，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中ESG評(píng)級(jí)沒(méi)有在機(jī)構(gòu)投資者持股和融資約束之間發(fā)揮中介作用。

表3的四至六列顯示的是非國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)模型（1）～（3）顯示ESG表現(xiàn)在非國(guó)有企業(yè)中能發(fā)揮更強(qiáng)的中介效應(yīng)。

錢(qián)明等[15]基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的視角研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與融資約束的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露有助于緩解企業(yè)的融資約束，且這種緩解作用主要發(fā)生在民營(yíng)企業(yè)中，在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)得并不顯著。本文的異質(zhì)性分析得到了類(lèi)似的結(jié)論：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)能在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間體現(xiàn)出更強(qiáng)的中介效應(yīng)。對(duì)此，有學(xué)者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)在一定程度上依托于政府的利益與意志，在融資渠道和政企關(guān)系等方面更具有優(yōu)勢(shì)，因此其融資約束比非國(guó)有企業(yè)程度要小[16]，因此國(guó)有企業(yè)不需要向外界釋放更多的有利信號(hào)；而非國(guó)有企業(yè)在不具備國(guó)有企業(yè)在某些方面優(yōu)勢(shì)的情況下，需要更積極地向投資者釋放對(duì)其有利的信息（如企業(yè)的ESG表現(xiàn)優(yōu)異）以獲得更多的融資，有學(xué)者研究指出企業(yè)的這種行為實(shí)質(zhì)上是與政府進(jìn)行的資源交換，從而能夠從銀行系統(tǒng)得到更多的資金支持[17]。

5 結(jié)論與啟示

后疫情時(shí)代，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中面臨的融資約束問(wèn)題愈發(fā)凸顯，學(xué)界對(duì)于如何緩解企業(yè)的融資難問(wèn)題也缺乏關(guān)注。本文的研究發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)融資約束顯著負(fù)相關(guān)，即企業(yè)引入機(jī)構(gòu)投資者持股可以有效緩解企業(yè)的融資約束；企業(yè)的ESG表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股和融資約束之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，即企業(yè)引入機(jī)構(gòu)投資者持股可以提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，可以向外界釋放一種有利的信號(hào)，減弱了資金供需雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，從而緩解了企業(yè)的融資約束。此外，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介效應(yīng)在非國(guó)營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著有效。

本文的研究為企業(yè)緩解融資約束提供了一些思路：第一，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)合作，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢(shì)和信息傳遞效果，幫助上市公司緩解融資約束。第二，企業(yè)要協(xié)調(diào)好與其股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的關(guān)系，完善公司治理，構(gòu)建良好的企業(yè)關(guān)系生態(tài)圈。第三，企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)中要積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，要回饋社會(huì)、回饋?zhàn)匀唬ㄟ^(guò)節(jié)能減排、精準(zhǔn)扶貧、環(huán)境保護(hù)等積極措施樹(shù)立良好的企業(yè)形象。

【參考文獻(xiàn)】

【1】黃宏斌，翟淑萍，陳靜楠.企業(yè)生命周期、融資方式與融資約束——基于投資者情緒調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究[J].金融研究，2016（07）：96-112.

【2】鄭玉.高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定、外部融資激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效——基于傾向得分匹配法（PSM）的實(shí)證研究[J].研究與發(fā)展管理，2020，32（06）：91-102.

【3】孫雪嬌，翟淑萍，于蘇.柔性稅收征管能否緩解企業(yè)融資約束——來(lái)自納稅信用評(píng)級(jí)披露自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（03）：81-99.

【4】李小金，賀湘.供應(yīng)鏈關(guān)系、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與融資約束——基于中國(guó)A股上市公司的實(shí)證研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2022（02）：80-84.

【5】甄紅線(xiàn)，王謹(jǐn)樂(lè).機(jī)構(gòu)投資者能夠緩解融資約束嗎？——基于現(xiàn)金價(jià)值的視角[J].會(huì)計(jì)研究，

2016（12）：51-57+96.

【6】王新紅，劉利君，王倩.異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)融資約束的影響研究[J].南京審計(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，

2018，15（01）：69-78.

【7】胡援成，盧凌.機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)融資約束與超額現(xiàn)金持有[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2019（02）：62-72.

【8】吾買(mǎi)爾江·艾山，艾力扎提·吐?tīng)柡?，鄭?機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究——基于ESG績(jī)效的中介效應(yīng)分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2021（03）：79-82+167.

【9】白雄，朱一凡，韓錦綿.ESG表現(xiàn)、機(jī)構(gòu)投資者偏好與企業(yè)價(jià)值[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2022，37（10）：117-128.

【10】金縵.保險(xiǎn)資金的高ESG投資偏好研究——基于公司長(zhǎng)期價(jià)值投資路徑分析[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2021（11）：14-24.

【11】李志斌，邵雨萌，李宗澤，等.ESG信息披露、媒體監(jiān)督與企業(yè)融資約束[J].科學(xué)決策，2022（07）：1-26.

【12】王麗青，楊曉峰.ESG表現(xiàn)與企業(yè)融資成本的相關(guān)性研究[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2022（09）：47-53.

【13】溫忠麟，葉寶娟.中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展[J].心理科學(xué)進(jìn)展，2014，22（05）：731-745.

【14】張璇，李子健，李春濤.銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新——中國(guó)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2019（10）：98-116.

【15】錢(qián)明，徐光華，沈弋.社會(huì)責(zé)任信息披露、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資約束——基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的視角[J].會(huì)計(jì)研究，2016（05）：9-17+95.

【16】陳作華，方紅星.融資約束、內(nèi)部控制與企業(yè)避稅[J].管理科學(xué)，2018，31（03）：125-139.

【17】李維安，王鵬程，徐業(yè)坤.慈善捐贈(zèng)、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資——民營(yíng)企業(yè)與政府的資源交換行為[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2015，18（01）：4-14.