裘李劍　羅珊梅

摘要：文章采用實(shí)證研究考察了公司內(nèi)部控制、外部審計(jì)和非效率投資行為之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制和外部審計(jì)與管理層非效率投資行為之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，高質(zhì)量審計(jì)在內(nèi)部控制與投資效率的關(guān)系中起著替代效應(yīng)。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這種效應(yīng)在不同的外部環(huán)境下存在差異。這說(shuō)明在高質(zhì)量的審計(jì)樣本中，內(nèi)部控制降低非效率投資行為的作用有所減弱，對(duì)于低質(zhì)量的審計(jì)樣本，內(nèi)部控制降低非效率投資行為作用將有所增加，兩種外部治理機(jī)制對(duì)投資效率的共同影響會(huì)隨著外部環(huán)境的影響有所不同。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制；審計(jì)監(jiān)督；投資效率

一、引言

作為公司內(nèi)外兩種治理機(jī)制的內(nèi)部控制和外部審計(jì)被認(rèn)為是監(jiān)督管理層機(jī)會(huì)主義行為和提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要手段。良好的內(nèi)部控制可以加快各部門(mén)之間的信息溝通，減少第二類代理成本，有利于提高管理層投資效率（李萬(wàn)福等，2011）。內(nèi)部控制通過(guò)設(shè)置合理的制度安排，涉及范圍上至公司董事會(huì)，下至公司各部門(mén)基層崗位，實(shí)現(xiàn)公司各部門(mén)的相互制衡，化解各種利益沖突，從而約束管理層為謀取私利而產(chǎn)生的非效率投資行為。有效的審計(jì)監(jiān)督可以通過(guò)審查公司財(cái)務(wù)報(bào)告約束和監(jiān)督經(jīng)理人的自利行為，從而提高投資效率（翟華云，2010）。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，如果兩種商品都能滿足消費(fèi)者欲望，則認(rèn)為兩種商品可能存在替代或互補(bǔ)關(guān)系。那么，當(dāng)兩種機(jī)制從內(nèi)外兩方面對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督，他們是否均能影響上市公司非效率投資行為？當(dāng)兩種機(jī)制共同作用于投資效率時(shí)，將會(huì)對(duì)投資效率產(chǎn)生替代還是互補(bǔ)效應(yīng)呢？鮮少有學(xué)者研究?jī)?nèi)外兩種治理機(jī)制對(duì)投資效率影響的內(nèi)在機(jī)理，基于此，本文主要研究?jī)煞N內(nèi)外的治理機(jī)制對(duì)投資效率的共同影響，以及在不同制度背景下存在的差異。

本文的創(chuàng)新性表現(xiàn)在：考察內(nèi)部控制和審計(jì)監(jiān)督兩者在共同抑制非效率投資存在何種關(guān)系？引入審計(jì)師質(zhì)量這一中介變量，檢驗(yàn)內(nèi)部控制對(duì)投資效率影響，豐富了內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果和投資效率相關(guān)研究的文獻(xiàn)，為上市公司提高投資效率提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)

公司設(shè)計(jì)內(nèi)部控制制度旨在保護(hù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的安全，監(jiān)督企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，為達(dá)到公司的經(jīng)營(yíng)目的提供理性保障。作為公司內(nèi)部管理的一種重要方法，內(nèi)部控制可以減少信息不對(duì)稱和雙方委托代理問(wèn)題（李萬(wàn)福等，2011）。從理論上來(lái)說(shuō)，內(nèi)部控制通過(guò)制度的安排配置各部門(mén)人員之間的權(quán)力，對(duì)管理層的各項(xiàng)權(quán)力進(jìn)行相互牽制和制衡，監(jiān)督管理進(jìn)行科學(xué)合理的投資，提高資源配置效率（Huang等，2011）。內(nèi)部控制可以通過(guò)設(shè)置約束機(jī)制和獎(jiǎng)懲機(jī)制抑制管理層的代理行為，通過(guò)職責(zé)分工和權(quán)力制衡制度形成有效的制衡機(jī)制，減少公司的代理問(wèn)題。其次，可以通過(guò)有效的信息與溝通對(duì)契約各方的信息進(jìn)行溝通和反饋，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問(wèn)題，減少了契約各方間的摩擦和代理沖突，使得相關(guān)部門(mén)更全面了解投資項(xiàng)目，促使投資項(xiàng)目高效執(zhí)行。此外，完善的內(nèi)部控制制度可以對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督和制衡，有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中出現(xiàn)的問(wèn)題或者缺陷，減少管理層機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的非效率投資行為，維護(hù)企業(yè)內(nèi)部交易的公平和公正。另一方面，較高的內(nèi)部控制能提高企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量合理保證企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量的可靠性，切實(shí)維護(hù)中小投資者的權(quán)益（楊雄勝，2005）。有效的會(huì)計(jì)信息可以體現(xiàn)出企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，提高了投資者對(duì)企業(yè)的信任，可以增加投資者在企業(yè)中的投資，可以緩解因資金不足而導(dǎo)致的非效率投資行為（Biddle，2006。由上述分析，提出假說(shuō)1。

假說(shuō)1：有效的內(nèi)部控制與管理層非效率投資行為之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

外部審計(jì)具有降低信息不對(duì)稱、監(jiān)督作用和保險(xiǎn)作用，且作為獨(dú)立的第三方對(duì)被審單位財(cái)務(wù)報(bào)表合法性、公允性發(fā)表意見(jiàn)，以充分保證公司會(huì)計(jì)質(zhì)量的可靠性。Bushman & Smith（2001）發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的審計(jì)監(jiān)督能降低管理層報(bào)告的誤差和偏見(jiàn)，提供更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。良好的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量緩解股東和經(jīng)理人之間的代理成本，使得經(jīng)理人更加合理利用資源進(jìn)行投資，從而提高投資效率（Biddle和Verdi，2009）。因此，高質(zhì)量的審計(jì)通過(guò)降低管理層與股東之間的代理成本，提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率的敏感性關(guān)系，促進(jìn)管理層進(jìn)行科學(xué)有效投資。另一方面，聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表具有更高的可信度，可以向市場(chǎng)傳遞公司良好的管理制度、對(duì)公司發(fā)展前景有信心等積極信號(hào)，這些積極信號(hào)有利于企業(yè)更快籌集到資金（Copley和Douthett，2002）。因此，高質(zhì)量的審計(jì)可以減少由于管理層資金缺乏而帶來(lái)的投資不足現(xiàn)象。綜合上述分析，提出假說(shuō)2。

假說(shuō)2：高質(zhì)量的外部審計(jì)能夠抑制上市公司的非效率投資。

大量研究表明，公司的內(nèi)部控制與外部的審計(jì)監(jiān)督是確保公司降低上市公司委托人與代理人信息不對(duì)稱與代理成本的內(nèi)外兩種治理機(jī)制。那么，這兩種內(nèi)外治理機(jī)制對(duì)抑制公司非效率投資行為是否會(huì)存在相互影響呢？這種關(guān)系包括兩種可能性，一種可能的情況是互補(bǔ)作用，內(nèi)部控制質(zhì)量越好，越有助于審計(jì)師發(fā)現(xiàn)公司的非效率投資行為，對(duì)公司非效率投資行為的治理功能起到促進(jìn)作用。另一種情況是，在公司內(nèi)部控制質(zhì)量較差的情況下，公司信息不對(duì)稱和代理沖突無(wú)法得到緩解，股東為了更好評(píng)價(jià)管理層的經(jīng)營(yíng)管理狀況，會(huì)聘請(qǐng)高質(zhì)量的審計(jì)師來(lái)進(jìn)行外部治理監(jiān)督。而外部審計(jì)在知道公司內(nèi)部控制質(zhì)量存在問(wèn)題的情況下，可能會(huì)實(shí)施增加實(shí)質(zhì)性程序的對(duì)策來(lái)應(yīng)對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái)，內(nèi)部控制與審計(jì)師監(jiān)督可能會(huì)存在替代關(guān)系。有效的內(nèi)部控制意味著管理層受到了更多的權(quán)力制衡，減少損害公司價(jià)值的非效率投資，而審計(jì)師監(jiān)督屬于外部治理機(jī)制，有效的內(nèi)部控制可能擠出了審計(jì)師降低非效率投資行為的作用。綜合上述分析，提出假說(shuō)3。

假說(shuō)3：內(nèi)部控制與外部審計(jì)在對(duì)管理層非效率投資行為的影響關(guān)系上存在替代關(guān)系效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）變量定義與研究模型

關(guān)于投資效率的計(jì)量，大部分學(xué)者采用了Richardson的模型。本文投資效率模型借鑒Richardson（2006）的模型，并在該模型上進(jìn)行拓展。本文研究模型如下：

IE＝α+β1*Icindex+β2*Levit-1+β3*Cachit-1+β4*Ageit-1+β5*Sizeit-1+β6*ARit-1+β7*Growth+∑Year_dummy+∑Ind_dummy+？綴（1）

為了檢驗(yàn)高質(zhì)量審計(jì)和內(nèi)部控制對(duì)管理層非效率投資發(fā)揮的作用是否發(fā)揮了監(jiān)督效應(yīng)，以及內(nèi)部控制對(duì)投資效率的內(nèi)在影響機(jī)制如何，本文借鑒Baron和Kenny（1986）的做法，進(jìn)行拓展模型如下：

IE＝α+β1*Audit+β2*Levit-1+β3*Cachit-1+β4*Ageit-1+β5*Sizeit-1+β6*ARit-1+β7*Growth+∑Year_dummy+∑Ind_dummy+？綴（2）

Audit＝α0+α1*Icindex+α2*Levit-1+α3* Cachit-1+α4*Ageit-1+α5*Sizeit-1+α6*ARit-1+α7* Growth+∑Year_dummy+∑Ind_dummy+？綴（3）

IE＝α+β1*Audit+β2*Icindex+β3*Levit-1+β4*Cachit-1+β5*Ageit-1+β6*Sizeit-1+β7*ARit-1+β8* Growth+∑Year_dummy+∑Ind_dummy+？綴（4）

文章模型中涉及到主要變量如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)選擇與樣本篩選

文章樣本選取2008-2020年滬深兩市A股上市公司，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要取自于CSMAR（國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)）和WIND（萬(wàn)得咨訊數(shù)據(jù)庫(kù)），內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來(lái)自迪博（DIB）內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)。在檢驗(yàn)中，我們對(duì)樣本進(jìn)行剔除金融類公司、剔除控制變量缺失數(shù)據(jù)等篩選，實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)行了變量縮尾處理和排除了異常值影響，對(duì)文章的數(shù)據(jù)處理方法采用STATA15.0軟件。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

文章統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：投資效率絕對(duì)值IE變量最大值為1.259，最小值為0.001，均值為0.132。表明了我國(guó)上市公司大部分存在非效率投資行為，我國(guó)總體資源使用效率還不高，投資不均衡，資源浪費(fèi)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)占比為50.42%，國(guó)有企業(yè)的投資效率均值為0.1548，而非國(guó)有企業(yè)均值為-0.0159，說(shuō)明了國(guó)有企業(yè)仍然存在過(guò)度投資現(xiàn)象，而非國(guó)有企業(yè)則出現(xiàn)了輕微的投資不足現(xiàn)象。

（二）多元回歸分析

表2報(bào)告了內(nèi)部控制、高質(zhì)量審計(jì)與投資效率的多元回歸結(jié)果。欄目（2）中的內(nèi)部控制指數(shù)系數(shù)為-0.051，在5%水平與非效率投資變量（IE）顯著負(fù)相關(guān)，支持了假說(shuō)1，驗(yàn)證了內(nèi)部控制與上市公司的非效率投資行為存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的論證。欄目（3）中審計(jì)師質(zhì)量系數(shù)-0.015與非效率投資變量（IE）在10%水平顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明了高質(zhì)量的審計(jì)師降低了管理層的非效率投資行為，支持了假說(shuō)2。欄目（4）為模型4的回歸結(jié)果，滿足了部分中介的條件，說(shuō)明了高質(zhì)量的審計(jì)師在內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率的關(guān)系中起著部分中介的作用，內(nèi)部控制與審計(jì)師存在替代效應(yīng)，支持了假說(shuō)3。由于選擇高質(zhì)量的審計(jì)師具有較高的審計(jì)成本，一部分企業(yè)可能會(huì)選擇雙重機(jī)制向外界傳遞積極信號(hào)，另一部分內(nèi)部控制水平較高的企業(yè)可能會(huì)出于降低成本的目的選擇低質(zhì)量的審計(jì)師，內(nèi)控對(duì)企業(yè)非投資效率的制約效果也有所減弱。內(nèi)部控制質(zhì)量在很大程度上會(huì)影響外部審計(jì)質(zhì)量，因此企業(yè)會(huì)在兩種機(jī)制之間進(jìn)行權(quán)衡。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了結(jié)果的可靠，我們將全樣本分組回歸，分別在高質(zhì)量的審計(jì)師樣本和低質(zhì)量的審計(jì)師樣本進(jìn)行回歸，同時(shí)加入內(nèi)部控制和審計(jì)師質(zhì)量的交互項(xiàng)。結(jié)論和前述結(jié)果一致。由于文中的審計(jì)師監(jiān)督與投資效率存在很大的內(nèi)生性問(wèn)題，為了結(jié)果的穩(wěn)健，我們采用二階段（heckmen）回歸為模型4進(jìn)行了重新檢驗(yàn)。篇幅所限，未報(bào)告。以上檢驗(yàn)支持了我們的結(jié)果是穩(wěn)健和可靠的。

六、結(jié)論與分析

本文研究了從內(nèi)部治理和外部治理的角度研究了上市公司投資效率問(wèn)題，同時(shí)研究了對(duì)外部監(jiān)督在這一關(guān)系中所發(fā)揮的中介作用，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資行為之間的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)非效率投資行為作用機(jī)理是通過(guò)審計(jì)質(zhì)量表現(xiàn)的，且審計(jì)師質(zhì)量在這一關(guān)系中發(fā)揮了中介作用內(nèi)部控制直接對(duì)上市公司管理層進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督，審計(jì)師通過(guò)限制內(nèi)部管理層披露虛假信息，操作會(huì)計(jì)信息的行為，保證財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性，同時(shí)也能抑制非效率投資行為，但兩者存在部分替代作用。內(nèi)部控制對(duì)效率投資的抑制作用在低質(zhì)量審計(jì)的上市公司表現(xiàn)較好，但在高質(zhì)量審計(jì)的上市公司卻表現(xiàn)沒(méi)那么明顯。

本文的研究結(jié)論說(shuō)明了提高審計(jì)服務(wù)質(zhì)量的重要性，有利于更好地進(jìn)行資源優(yōu)化配置，提高上市公司投資效率。另一方面，內(nèi)部控制在對(duì)投資效率發(fā)揮作業(yè)的同時(shí)還應(yīng)考慮外界環(huán)境的影響，比如考慮我國(guó)的審計(jì)環(huán)境，特別在低質(zhì)量審計(jì)環(huán)境中，更要注重內(nèi)部控制的完善。同時(shí)相關(guān)部門(mén)還應(yīng)進(jìn)一步完善內(nèi)部控制制度的相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)我國(guó)上市公司健全內(nèi)控制度，改善公司的內(nèi)部管理機(jī)制，保持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。本文的研究表明了單純優(yōu)化和改善內(nèi)部或外部機(jī)制對(duì)公司投資效率并不明顯，只有外部和內(nèi)部治理機(jī)制共同發(fā)揮作用才能提高公司投資效率。這一研究結(jié)論對(duì)相關(guān)部門(mén)做出更有效的投資決策和優(yōu)化社會(huì)資源配置有重要啟示。

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（作者單位：紹興文理學(xué)院）