殷中樞

充電樁的核心環(huán)節(jié)在于充電模塊，設(shè)備商經(jīng)歷周期大浪淘沙，行業(yè)格局有望重塑。設(shè)備端的核心是充電模塊，占總成本約50%，大功率充電模塊在直流快充樁中具有顯著優(yōu)勢。早期我國設(shè)備商壁壘不高，格局分散，2015 年-2022 年設(shè)備商毛利率水平從40%左右下降到20%左右。

這幾年來全國公共充電樁保有量不斷增加，從2015 年的5.8 萬臺(tái)上升至2022 年12 月的179.7 萬臺(tái)。在這期間，從增速來看，2016 年增速最快，約為158%，此后增速減緩，2017-2022 年增速在50% 附近波動(dòng)；從增幅來看，2022 年全年公共充電樁保有量新增約65.1萬臺(tái)，創(chuàng)歷史單年新增數(shù)量新高。據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，從2021年1月至2023年4月，在多項(xiàng)政策的推動(dòng)下我國充電樁行業(yè)快速發(fā)展，月均新增公共類充電樁約4.5萬臺(tái)，2023 年4 月公共樁保有量同比增長52%。

展望未來，隨著大功率直流快充、液冷等技術(shù)趨勢、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與安全規(guī)范的制定執(zhí)行、對(duì)運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性的追求，具備技術(shù)壁壘與產(chǎn)品力的設(shè)備商有望脫穎而出。

充電運(yùn)營資產(chǎn)：迎來盈利拐點(diǎn)

充電樁產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的上游為元器件和設(shè)備生產(chǎn)商，主要負(fù)責(zé)提供各種充電樁元器件和充電設(shè)備；中游是充電站建設(shè)和運(yùn)營商，負(fù)責(zé)充電站的搭建和運(yùn)營，提供充電服務(wù)；下游是新能源電動(dòng)車用戶，在充電樁上進(jìn)行消費(fèi)。

運(yùn)營商主導(dǎo)是現(xiàn)階段充電樁行業(yè)的主要模式之一，公用樁的盈利能力由單樁利用率和充電服務(wù)費(fèi)率兩方面構(gòu)成，用戶端對(duì)于電費(fèi)較為敏感。

車企主要模式和第三方平臺(tái)主要模式逐漸興起，共同塑造當(dāng)前充電樁行業(yè)業(yè)態(tài)。蔚來、特斯拉等車企采用自建充電樁的模式，通過打造閉環(huán)生態(tài)，拉動(dòng)新能源汽車銷售需求，延伸產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值；威馬等車企通過與特來電、星星充電等運(yùn)營商合作的方式，擴(kuò)大數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，解決建樁成本和車主服務(wù)之間的矛盾。小桔充電、云快充等第三方平臺(tái)企業(yè)則通過資源整合能力將公共樁和私人樁進(jìn)行信息的聚集，通過SaaS 平臺(tái)匯集充電樁信息，為B/C 端客戶提供解決方案。

從產(chǎn)業(yè)鏈條分析，運(yùn)營場站具備資源屬性，充電運(yùn)營資產(chǎn)迎來盈利拐點(diǎn)，有望重估。電站運(yùn)營屬于重資產(chǎn)運(yùn)營行業(yè)，前期資金投入較大、回收周期較長。我們認(rèn)為充電運(yùn)營本質(zhì)上是資源型商業(yè)模式，運(yùn)營盈利性的核心是充電設(shè)備的時(shí)間利用率，而利用率高的場站資源具有稀缺性與排他性。

經(jīng)過過去幾年國內(nèi)跑馬圈地般的充電場站建設(shè)，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營場站資源開發(fā)程度已較高。隨著疫后出行復(fù)蘇、電動(dòng)車滲透率提升后充電需求與運(yùn)營效能的大幅提升，2022 年底至今，充電樁運(yùn)營效能明顯回升，利用率的提升對(duì)運(yùn)營商盈利提升彈性極大；疊加需求側(cè)響應(yīng)等模式打開運(yùn)營商長期盈利空間，充電運(yùn)營資產(chǎn)有望重估。

后電車時(shí)代的核心賽道

國內(nèi)政策需求共振，后電車時(shí)代投資核心賽道。需求方面，我國新能源汽車銷量滲透率快速提升，2022 年我國新能源汽車滲透率達(dá)25.64%，車樁比約為2.5：1，“充電焦慮”取代“里程焦慮”成為核心痛點(diǎn)，充電樁也接力電動(dòng)化，成為電動(dòng)車后周期有望迎來戴維斯雙擊的賽道。政策方面，政策鼓勵(lì)充電樁下鄉(xiāng)，多省市明確“十四五”充電樁建設(shè)規(guī)劃與補(bǔ)貼政策，公共樁建設(shè)有望加速。

2018-2022 年國網(wǎng)充電樁中標(biāo)的企業(yè)共有48 家，其中中標(biāo)數(shù)量超過1000 套的企業(yè)有9 家，前十的中標(biāo)數(shù)量占據(jù)整個(gè)市場的58.47%。2022 年當(dāng)年中標(biāo)數(shù)量前三的是國電南瑞科技股份有限公司、寧波三星智能電氣有限公司和杭州泰源電氣有限公司，市占率分別為9.38%、8.12%、7.94%。

歐美車樁比缺口是核心驅(qū)動(dòng)力，國內(nèi)廠商出海有望量利齊升。在新能源車銷量提升、車樁比高、政策推動(dòng)的背景下，歐美充電樁建設(shè)有望加速，國產(chǎn)充電樁出海迎來重大發(fā)展機(jī)遇。近年來歐盟、美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，2022 年新增銷量滲透率分別約為21%、7.7%。但車樁比缺口遠(yuǎn)大于國內(nèi)，2022 年歐盟、美國公共車樁比分別為13：1、24：1，中國約為8：1。

根據(jù)2030 年歐盟所需的充電樁數(shù)量，其安裝速率需要加快9 倍。根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）發(fā)布的《European Electric VehicleCharging Infrastructure Masterplan》，在需求的推動(dòng)之下，歐盟2030 年總共需要安裝760 萬臺(tái)公共充電樁，其中680 萬臺(tái)用于私家車，70萬臺(tái)用于輕型商務(wù)車，10 萬臺(tái)用于卡車和公交車。為了達(dá)到這一目標(biāo)，就要求公共充電樁的新增安裝速率必須從2021 年的每周約2000 臺(tái)增加到2030 年的每周超過23000 臺(tái)，2021-2030 年平均每周需要新增1.4 萬臺(tái)公共充電樁。就算以利用率作為驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向，平均每周也需要新增6000 臺(tái)公共充電站。

有望出現(xiàn)戴維斯雙擊

投資建議：隨著滲透率的提升，“充電焦慮”取代“里程焦慮”成為新能源車發(fā)展的核心痛點(diǎn)。疫后出行復(fù)蘇、電動(dòng)車滲透率抬升帶來終端充電需求大幅提升、車樁比缺口、政策補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)共同驅(qū)動(dòng)充電樁行業(yè)景氣度上行。后電動(dòng)車時(shí)代，充電樁板塊有望戴維斯雙擊，迎來投資機(jī)遇。（1）龍頭運(yùn)營商：關(guān)注特銳德、萬馬股份；（2）格局和壁壘較好的充電模塊廠商：關(guān)注通合科技、歐陸通、英可瑞；（3）整樁企業(yè)關(guān)注其模塊自供能力、海外認(rèn)證和渠道建設(shè)、國內(nèi)下沉市場布局：關(guān)注盛弘股份、金冠電氣、炬華科技、綠能慧充。

圖：2018-2022 年國網(wǎng)充電設(shè)備中標(biāo)數(shù)量格局

資料來源：國家電網(wǎng)，光大證券研究所整理