衛(wèi)茜茜　潘依蜜　劉洋辰

摘 要：隨著消費(fèi)者健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，乳制品因其健康營(yíng)養(yǎng)屬性，引起了更多消費(fèi)者的重視，市場(chǎng)滲透率不斷提升，整體消費(fèi)規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。伊利集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)的領(lǐng)軍者之一，多年來一直占領(lǐng)行業(yè)高位，但在閃耀的星光之下仍有問題存在，其高額的收入下利潤(rùn)不免顯得過少。文章結(jié)合杜邦分析法對(duì)伊利集團(tuán)2016年至2020年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了深入分析，發(fā)現(xiàn)其在盈利能力方面存在的問題并提出對(duì)應(yīng)建議，以期助力企業(yè)成長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；銷售凈利率；權(quán)益乘數(shù)

引言：隨著消費(fèi)者健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，乳制品因其健康營(yíng)養(yǎng)屬性，引起了更多消費(fèi)者的重視，市場(chǎng)滲透率不斷提升，整體消費(fèi)規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。伊利集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)的領(lǐng)軍者之一，是一家享有盛譽(yù)的乳制品企業(yè)，同時(shí)符合世博會(huì)和奧運(yùn)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，但在閃耀的星光之下仍有問題存在，其高額的收入下利潤(rùn)不免顯得甚少。通過杜邦分析法分析影響其盈利能力的深層次原因，希望能夠起到防患于未然的作用，以便促進(jìn)企業(yè)更好更快更強(qiáng)的發(fā)展。

一、杜邦分析法下伊利集團(tuán)盈利能力現(xiàn)狀分析

1.權(quán)益凈利率

通過對(duì)伊利集團(tuán)2016年-2020年財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理計(jì)算，得出每年權(quán)益凈利率如表1所示。

通過表1數(shù)據(jù)可以看出，五年以來，伊利集團(tuán)的權(quán)益凈利率是在震蕩中呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。銷售凈利率自2016年起持續(xù)性下降，從9.35%逐漸下降至7.33%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，在經(jīng)過2018年和2019年的上升后，2020年降至比2016年還要低。權(quán)益乘數(shù)則在2016年至2018年保持穩(wěn)定，2019年開始逐年增長(zhǎng)。所以經(jīng)過簡(jiǎn)單分析可以得出，2019年和2020年，伊利集團(tuán)無論是銷售情況還是資產(chǎn)利用情況都不是很理想，權(quán)益凈利率之所以未出現(xiàn)大幅下降主要是因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)的增加，也就是杠桿導(dǎo)致，而這種盈利情況是否可持續(xù)值得深入分析。為了更清楚地了解指標(biāo)變動(dòng)的根本原因，將對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)分別進(jìn)行具體的綜合分析。

2.銷售凈利率

從表2數(shù)據(jù)可知，2016年-2020五年期間，伊利集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)雖呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，但是其幅度遠(yuǎn)沒有達(dá)到銷售收入的增長(zhǎng)幅度，所以2016年-2020五年的銷售凈利率呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)且為持續(xù)性下降，從2016年的9.35%逐年下降至2020年的7.33%。2019年收入增長(zhǎng)13.41%，成本卻增長(zhǎng)14.84%，管理費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度達(dá)到40.38%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度達(dá)到113.33%。同理，2020年收入增長(zhǎng)7.39%，成本增長(zhǎng)9.60%，管理費(fèi)用的增幅為12.20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅達(dá)到2250%，均大幅超過收入的增長(zhǎng)幅度。銷售費(fèi)用雖增幅沒有超過收入，但是銷售費(fèi)用的絕對(duì)數(shù)很大，到2020年已經(jīng)達(dá)到215億元，相比900多億元的收入，銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)也確實(shí)值得關(guān)注。這些都說明，在這五年間企業(yè)的成本費(fèi)用管理水平出現(xiàn)了比較大的問題，內(nèi)部成本增長(zhǎng)速度快，各項(xiàng)費(fèi)用逐年提高。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

通過對(duì)表3的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得知，伊利集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年至2019年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年達(dá)到了1.67，但是2020年跌至五年最低1.47，說明伊利集團(tuán)在2020年的資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率降低。為了分析近五年資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率變動(dòng)的原因，將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。伊利集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2016年起持續(xù)性下降，自2016年的105.96逐漸下降至2020年59.97，說明其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況逐漸變差，影響資金的正常周轉(zhuǎn)，不利于企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。近五年伊利集團(tuán)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，在2018年達(dá)到了最高值，說明前三年伊利集團(tuán)的固定資產(chǎn)管理水平較好，但是后兩年該指標(biāo)不斷下降，到2020年已經(jīng)降至4.65，集團(tuán)在固定資產(chǎn)上的資金利用效率變慢。

4.權(quán)益乘數(shù)

近年伊利集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)前三年穩(wěn)定在1.8左右，到2019年上升至1.99，2020年繼續(xù)上升至2.32，是近五年權(quán)益乘數(shù)最高的年份。說明伊利集團(tuán)向外融資的財(cái)務(wù)杠桿越來越大，企業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，企業(yè)所有人投入資本占全部資產(chǎn)的比重越少，企業(yè)負(fù)債及企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越高。這可能是集團(tuán)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、融資數(shù)目增多的原因?qū)е拢ㄒ姳?）。

二、伊利集團(tuán)盈利能力存在的問題及原因分析

1.銷售凈利率持續(xù)性下降

雖然2020年新冠疫情給實(shí)體企業(yè)造成了很大的沖擊，但是，伊利集團(tuán)在黨中央及各級(jí)政府統(tǒng)籌部署新冠疫情防控各項(xiàng)舉措，擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)、減稅降費(fèi)等一系列助企紓困的政策下，終端消費(fèi)逐季恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，整體消費(fèi)規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但2016年至2020年五年間，伊利集團(tuán)的銷售凈利率卻呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，從9.35%一路下降至7.33%，究其原因，主要表現(xiàn)在以下兩方面。

（1） 成本控制較差

除2018年?duì)I業(yè)成本的增長(zhǎng)略低于營(yíng)業(yè)總收入以外，五年間的其他年份營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)均高于營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)，說明伊利集團(tuán)在成本控制方面表現(xiàn)得不盡如人意。在所有產(chǎn)品中，直接材料占總成本的比重最重，基本占比在70%-90%，是集團(tuán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的重點(diǎn)。經(jīng)分析，成本上升的很大一部分原因是原材料上漲導(dǎo)致。2017年，國(guó)內(nèi)白糖、紙類包裝物材料市場(chǎng)價(jià)格居高不下，全脂奶粉貿(mào)易價(jià)格自當(dāng)年下半年起呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。2019年，企業(yè)成本控制壓力較大主要是因?yàn)?，相?duì)國(guó)外，國(guó)內(nèi)奶源供給趨緊，原料奶收購(gòu)價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，同時(shí)進(jìn)口脫脂奶、乳清粉等輔助材料價(jià)格上漲。此外，中美貿(mào)易摩擦、進(jìn)出口貿(mào)易政策及匯率的波動(dòng)加大了行業(yè)增長(zhǎng)的不確定性。2020年，受新冠疫情影響，液體乳消費(fèi)需求上升，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)奶源供應(yīng)緊張，促使原料奶收購(gòu)價(jià)格上漲，給相關(guān)乳企的生產(chǎn)成本帶來較大壓力。

（2） 期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快

費(fèi)用增長(zhǎng)較快，對(duì)于企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展非常不利。銷售費(fèi)用增加的主要原因是廣告費(fèi)的持續(xù)投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因?yàn)槔⒅С龅拇蠓蠞q。在2019年和2020年，伊利集團(tuán)頻繁發(fā)行超短期融資券，并利用抵押借款、信用借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款等形式進(jìn)行短期借款，其中信用借款和票據(jù)貼現(xiàn)的比重在2020年年底已達(dá)到89.51%，使得企業(yè)利息支出較大的同時(shí)給企業(yè)造成較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而管理費(fèi)用增加的主要原因在于企業(yè)做出業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的決定，于當(dāng)年開始收購(gòu)子公司，并伴隨收購(gòu)發(fā)生的員工薪酬調(diào)整以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。

2.資產(chǎn)管理水平有待提高

伊利集團(tuán)在2016年-2019年期間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，但是在2020年出現(xiàn)大幅下降，幅度達(dá)到12%。經(jīng)過對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)以下具體問題：

（1） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)性下降

伊利集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在五年期間呈現(xiàn)出直線下降的趨勢(shì)，在2020年指標(biāo)達(dá)到五年來的最低值，可見伊利集團(tuán)需要進(jìn)一步嚴(yán)格加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理。根據(jù)集團(tuán)的官方回應(yīng)，應(yīng)收賬款的增加主要是由于應(yīng)收商超及電商的銷貨款增加所致。企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過程中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，說明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的周期較長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致壞賬的風(fēng)險(xiǎn)增加，一旦壞賬發(fā)生，就會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不利于短期償債。因此，伊利集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)性下降的問題需要得到重視，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率才能使企業(yè)有序地進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)，保障企業(yè)能得到健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（2） 固定資產(chǎn)未得到有效利用

在2019年和2020年，伊利集團(tuán)均通過不同方式增加了大量的固定資產(chǎn)，2019年的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率為24.56%，2020年的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率為27.59%。除了2019年集團(tuán)收購(gòu)子公司獲得一部分固定資產(chǎn)以外，大部分的固定資產(chǎn)獲得途徑為購(gòu)入或者自建，說明公司規(guī)模擴(kuò)張，需要的固定資產(chǎn)數(shù)量較多。但是與此同時(shí)，2019年閑置固定資產(chǎn)金額為2.67億元，2020年閑置固定資產(chǎn)的金額為1.51億元，說明有大量的固定資產(chǎn)沒有得到充分利用，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，固定資產(chǎn)的管理水平有待提高。

三、改善伊利集團(tuán)盈利能力的建議

1.加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，提高銷售凈利率

（1） 改進(jìn)成本管控模式

在目前伊利集團(tuán)生產(chǎn)的四種產(chǎn)品當(dāng)中，原材料占到產(chǎn)品成本的比重均在70%以上，可見在成本管控中，伊利集團(tuán)應(yīng)將重點(diǎn)放在各項(xiàng)產(chǎn)品的生產(chǎn)工作中。在原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格方面，整個(gè)原材料領(lǐng)域價(jià)格上漲的情況下，可以考慮使用套期保值方式規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)引起的風(fēng)險(xiǎn)敞口，合理利用套期工具，使套期工具公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)成本戰(zhàn)略，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。在原材料使用方面，可以考慮成立原材料管理小組，不僅要對(duì)原材料的采購(gòu)情況進(jìn)行考核，還應(yīng)對(duì)其儲(chǔ)存、使用進(jìn)行監(jiān)督，充分地發(fā)揮出生產(chǎn)線的設(shè)備機(jī)械性能，分析每種產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上通過提高原材料的生產(chǎn)效率來降低需求量，減少損耗，降低材料成本。

（2） 加強(qiáng)期間費(fèi)用管理

財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加是由于2019年企業(yè)做出擴(kuò)大規(guī)模的決定，其資金來源主要依靠大量的短期借款。建議伊利集團(tuán)做好預(yù)算管理，根據(jù)資金需求量選擇恰當(dāng)?shù)馁J款周期，在保證資金安全的同時(shí)降低現(xiàn)金流動(dòng)成本，可以適當(dāng)多運(yùn)用一些無息負(fù)債。在廣告營(yíng)銷的投入中，不能一味地通過明星的流量去擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，廣告內(nèi)容可嘗試向獨(dú)特性和趣味性的方向轉(zhuǎn)變，適當(dāng)改善促銷方式和打造人性化品牌來降低廣告投放所帶來的費(fèi)用?？傊晾瘓F(tuán)應(yīng)逐步解決費(fèi)用偏高這一現(xiàn)象。

2.提高資產(chǎn)利用率

（1） 強(qiáng)化應(yīng)收賬款的回款能力

伊利集團(tuán)在增強(qiáng)自身獲利能力的同時(shí)，又必須重視獲利質(zhì)量，通過大量賒銷所帶來的獲利存在的風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，應(yīng)將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率控制在合理的范圍內(nèi)，使之能夠與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀相匹配。伊利集團(tuán)在對(duì)新客戶采取賒銷方式時(shí)，應(yīng)了解其經(jīng)濟(jì)實(shí)力，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)及收益水平進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)估，量身定制信用體系。同時(shí)，也可以適當(dāng)使用銷售折扣等銷售激勵(lì)方式來降低應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，降低周轉(zhuǎn)天數(shù)，提升盈利水平。

（2） 提高固定資產(chǎn)的使用效率

伊利集團(tuán)每年固定資產(chǎn)金額較大，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，進(jìn)而影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，最終導(dǎo)致權(quán)益凈利率的下降。但是，除了必須要新增的固定資產(chǎn)以外，連續(xù)兩年賬面上留存上億元的閑置固定資產(chǎn)，建議適時(shí)處理閑置資產(chǎn)，進(jìn)而提高固定資產(chǎn)利用率。集團(tuán)應(yīng)對(duì)在冊(cè)固定資產(chǎn)全面掌握，在有固定資產(chǎn)需求時(shí)，優(yōu)先考慮已有資產(chǎn)是否能滿足要求，或者經(jīng)過資產(chǎn)優(yōu)化或者改建能夠達(dá)到使用狀態(tài)，避免固定資產(chǎn)的閑置或者浪費(fèi)。對(duì)于長(zhǎng)期閑置的固定資產(chǎn)，應(yīng)根據(jù)目前經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估，制定相應(yīng)處理政策。當(dāng)前固定資產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)落后于市場(chǎng)發(fā)展，無法投入生產(chǎn)，應(yīng)及時(shí)對(duì)該部分資產(chǎn)做轉(zhuǎn)銷處理，避免企業(yè)生產(chǎn)成本增加的同時(shí)還能給企業(yè)帶來一部分資金流入。

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作者簡(jiǎn)介：衛(wèi)茜茜（1990.05- ），女，漢族，陜西西安人，講師，研究方向：稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)財(cái)務(wù)分析；潘依蜜（2000.11- ），女，漢族，浙江溫州人，西安歐亞學(xué)院2019級(jí)本科生；劉洋辰（1998.09- ），男，漢族，陜西寶雞人，西安歐亞學(xué)院2018級(jí)本科生