孫洪旭　王玥

【摘? 要】新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是支持國(guó)家能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要產(chǎn)業(yè)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)技術(shù)的支持，而技術(shù)的改良與進(jìn)步需要企業(yè)不斷融資。因此，融資效率問(wèn)題關(guān)乎新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。論文選取17家新能源汽車(chē)上市公司2017-2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，針對(duì)投入和產(chǎn)出各設(shè)置4個(gè)指標(biāo)，通過(guò)DEA-Malmquist指數(shù)分析新能源汽車(chē)上市公司的融資效率，指出行業(yè)中存在的問(wèn)題，如面臨保持融資現(xiàn)狀的風(fēng)險(xiǎn)、未制定有效的融資戰(zhàn)略方案等，并據(jù)此提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】融資效率；DEA-Malmquist指數(shù)；新能源汽車(chē)

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275；F832【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A【文章編號(hào)】1673-1069（2023）05-0173-03

1 引言

習(xí)近平總書(shū)記在黨的二十大報(bào)告中明確，我國(guó)將積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，立足我國(guó)能源資源稟賦，堅(jiān)持先立后破，有計(jì)劃分步驟實(shí)施碳達(dá)峰行動(dòng)，深入推進(jìn)能源革命，加強(qiáng)煤炭清潔高效利用，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，積極參與應(yīng)對(duì)氣候變化全球治理。同時(shí)，要堅(jiān)持以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，著力提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

當(dāng)前，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)成為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)的重要組成部分，而新能源汽車(chē)企業(yè)的融資效率分析是對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)的資金投入產(chǎn)出效果的檢驗(yàn)，企業(yè)使用不同融資方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及成本是不同的，為節(jié)省融資成本、降低風(fēng)險(xiǎn)，有必要對(duì)融資時(shí)間、融資成本、融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行合理的選擇與確定，故有必要分析并總結(jié)新能源汽車(chē)行業(yè)融資效率的特點(diǎn)，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。本文的創(chuàng)新之處在于從多個(gè)指標(biāo)維度檢驗(yàn)新能源汽車(chē)行業(yè)融資的產(chǎn)出效果，以投入與產(chǎn)出指標(biāo)的創(chuàng)新組合進(jìn)行研究，為后疫情時(shí)代此行業(yè)的融資戰(zhàn)略發(fā)揮指引作用。

融資效率是指公司在融資的財(cái)務(wù)活動(dòng)中所實(shí)現(xiàn)的效能和功效，可從資金融入效率和資金融出效率角度劃分DEA模型的投入、產(chǎn)出指標(biāo)。資金融入效率是指某種融資方式以最高成本-收益比率和最低風(fēng)險(xiǎn)提供所需資金的能力；與此對(duì)應(yīng)，資金融出效率是指某種融資方式將資金以最低的成本和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)最大收益的能力。二者貫穿籌集資金前與后的相關(guān)流程，都是融資決策者參考的重要指標(biāo)。

DEA模型也稱(chēng)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，是一種基于評(píng)價(jià)對(duì)象間比較來(lái)反映技術(shù)效率的一種非參數(shù)分析方法，是由美國(guó)的Charnes、Cooper和Rhodes這3位學(xué)者于1978年首次提出的，分為CCR模型和BCC模型。BCC模型對(duì)規(guī)模報(bào)酬因素加以考慮，在綜合技術(shù)效率中區(qū)分出純技術(shù)效率和規(guī)模效率，綜合技術(shù)效率=純技術(shù)效率×規(guī)模效率[1]。由于本文研究的主體是上市公司，因此，以BCC模型作為分析的基本方法。BCC模型基于規(guī)模收益可變（VRS），不足之處是其屬于靜態(tài)分析，是針對(duì)單一年份進(jìn)行的分析。本文選擇有效與非有效兩種類(lèi)型進(jìn)行整理劃分并分析，從多維度探索新能源汽車(chē)上市公司的融資效率的具體現(xiàn)狀，為以后此行業(yè)進(jìn)行科學(xué)融資提供參考。

Malmquist指數(shù)模型中的融資效率變化指數(shù)是包含企業(yè)技術(shù)應(yīng)用水平和規(guī)模經(jīng)濟(jì)因素的綜合指標(biāo)，在融資效率的研究中作為評(píng)判企業(yè)資金配置水平變動(dòng)的指標(biāo)，技術(shù)效率變化指數(shù)大于1，說(shuō)明企業(yè)的資源配置水平有所提升，反之則降低[2]。本文選取2017-2021年作為分析區(qū)間，先從行業(yè)的角度觀察這5年新能源汽車(chē)行業(yè)的融資效率變動(dòng)情況，再進(jìn)行細(xì)化找到影響行業(yè)融資效率的具體因素，并探索其可能存在的原因。

2 評(píng)價(jià)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

2.1 樣本選取

本文的樣本均來(lái)自滬深A(yù)股的上市公司，共選擇17家新能源汽車(chē)類(lèi)別的上市公司作為樣本，具體樣本見(jiàn)表1。

2.2 指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)于投入與產(chǎn)出指標(biāo)的選擇，本文通過(guò)查閱文獻(xiàn)，參考王海榮等[3]與李素梅等[4]學(xué)者的指標(biāo)選取方式并考慮所選評(píng)價(jià)指標(biāo)的適用性、可獲得性和可操作性等原則，確定投入指標(biāo)為：財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、銷(xiāo)售收入與籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，確定產(chǎn)出指標(biāo)為：凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率。相關(guān)數(shù)據(jù)均取自上市公司年報(bào)。根據(jù)DEA模型的設(shè)定要求，決策單元數(shù)量（17）大于投入產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)量（8）的兩倍，符合模型要求。具體指標(biāo)信息如表2所示。

2.3 評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

DEA模型要求所要測(cè)度的投入產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)值必須大于0，本文選取的投入產(chǎn)出指標(biāo)中均有負(fù)值出現(xiàn)，而且選取的投入產(chǎn)出指標(biāo)存在量綱差異，可能對(duì)測(cè)算得出的效率結(jié)果產(chǎn)生影響。本文參考沈忱[5]對(duì)DEA模型所需原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理的方式，去除量綱上的差異，減少數(shù)據(jù)在絕對(duì)數(shù)值方面的差異，提升模型結(jié)果的準(zhǔn)確性，將所有數(shù)據(jù)處理到[0，1]的無(wú)量綱區(qū)間[6]，決策單元的有效性不受各項(xiàng)指標(biāo)的量綱影響，數(shù)據(jù)的意義不會(huì)因無(wú)量綱處理而發(fā)生改變，具體操作公式如下：

Y=0.1+0.9×（X－X_min）/X_min-X_max（1）

式中，Y為處理后的變量；X_min為指標(biāo)中的最小值；X_max為指標(biāo)中的最大值。

3 融資效率的實(shí)證分析

3.1 基于DEA-BCC模型的融資效率靜態(tài)分析

本文運(yùn)用DEAP2.1軟件進(jìn)行DEA-BCC模型的數(shù)據(jù)實(shí)證測(cè)算，設(shè)定測(cè)算結(jié)果E=1為DEA有效，即達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，E<1為DEA非有效。根據(jù)2017-2021年17家新能源汽車(chē)上市公司的樣本數(shù)據(jù)得出以下分析結(jié)果。

由表3可知，第一，從整體上看，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的樣本數(shù)據(jù)中各項(xiàng)效率的均值都小于1，同時(shí)，有效的企業(yè)占比均較低，即行業(yè)整體未達(dá)到融資效率有效水平并且有效水平偏低，隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)效率上升的趨勢(shì)。第二，從綜合技術(shù)效率角度分析，5年內(nèi)的變動(dòng)幅度并不顯著，整體上呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，保持較穩(wěn)定的狀態(tài)，在2020年這個(gè)特殊時(shí)期綜合技術(shù)效率中企業(yè)有效占比下降幅度較大，行業(yè)均值略有上升，到2021年迅速恢復(fù)且達(dá)到5年內(nèi)最高值，且有10家企業(yè)做到綜合技術(shù)效率有效，這說(shuō)明新能源汽車(chē)行業(yè)受新冠肺炎疫情的影響只是暫時(shí)的，在疫情態(tài)勢(shì)平穩(wěn)之后便迅速恢復(fù)并呈現(xiàn)逐漸加快發(fā)展的態(tài)勢(shì)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，雖然2020年有效企業(yè)屈指可數(shù)，但行業(yè)均值有所提高，說(shuō)明行業(yè)整體的綜合技術(shù)效率在不斷提升與優(yōu)化，進(jìn)而多數(shù)公司均在想方設(shè)法改善融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本與風(fēng)險(xiǎn)。在疫情之前的3年中，綜合技術(shù)效率保持平穩(wěn)，隨著時(shí)代更迭的加速，2017-2019年綜合技術(shù)效率并沒(méi)有得到顯著提升，說(shuō)明行業(yè)在融資的投入產(chǎn)出效果方面停滯不前，遇到了融資瓶頸，影響了行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。第三，從純技術(shù)效率角度分析，行業(yè)純技術(shù)效率均值在上下波動(dòng)，2017-2020年有效企業(yè)呈減少趨勢(shì)，因此，行業(yè)的純技術(shù)效率低下反映出公司技術(shù)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的問(wèn)題，進(jìn)而落實(shí)到企業(yè)自身的管理運(yùn)營(yíng)能力需要提升。在2021年有效占比達(dá)71%，這是2017-2021年有效數(shù)量的最大值，原因可能是大量企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身融資問(wèn)題已經(jīng)無(wú)法回避，紛紛采取措施擴(kuò)大融資渠道、改善融資方式，以此拯救并優(yōu)化公司的資金供應(yīng)鏈與運(yùn)營(yíng)的加速循環(huán)流程。第四，從規(guī)模報(bào)酬效率角度分析，2017-2021年行業(yè)均值較高，即行業(yè)整體融資規(guī)模效率在較合理區(qū)間，5年內(nèi)17家企業(yè)的規(guī)模報(bào)酬效率的有效占比情況與綜合技術(shù)效率的有效占比保持一致，因此，融資規(guī)模效率是影響綜合技術(shù)效率的主要因素，想要實(shí)現(xiàn)從整體上提高融資效率，需要對(duì)融資規(guī)模全面衡量與重點(diǎn)關(guān)注。

3.2 基于Malmquist指數(shù)的融資效率動(dòng)態(tài)分析

Malmquist指數(shù)可分解成不同形式，如式（2）所示：

tfpch=effch×techch=pech×sech（2）

式中，tfpch為全要素生產(chǎn)率指數(shù)；effch為技術(shù)效率變化指數(shù)；techch為技術(shù)進(jìn)步指數(shù)；pech為純技術(shù)效率變化指數(shù)；sech為規(guī)模效率變化指數(shù)。

如表4所示，從整體上分析，17家上市公司平均的時(shí)間序列的Malmquist指數(shù)的各項(xiàng)指標(biāo)都處在先下降再上升的波動(dòng)狀態(tài)，優(yōu)點(diǎn)是沒(méi)有某一指標(biāo)大幅波動(dòng)的情況使得指標(biāo)間變動(dòng)劇烈。拐點(diǎn)出現(xiàn)在2018-2019年，其各項(xiàng)指標(biāo)均數(shù)值較低，查詢(xún)有關(guān)政策了解到，這可能與2018年政府補(bǔ)貼提高導(dǎo)致對(duì)技術(shù)的高要求與2019年政府補(bǔ)貼政策的突然退坡有關(guān)。長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)補(bǔ)貼政策所形成的“補(bǔ)貼依賴(lài)癥”暴露問(wèn)題，籌集資金的難度加大，進(jìn)而會(huì)對(duì)整個(gè)新能源汽車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，根據(jù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響最為明顯。在2019-2021年，由于政府將財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長(zhǎng)至2022年底，企業(yè)重新找到依賴(lài)主體，融資的規(guī)模與效用開(kāi)始提高[7]。

通過(guò)進(jìn)一步分析，全要素生產(chǎn)率的效率數(shù)值相對(duì)較大，均值也是2017-2021年這5年中的最大值，即1.143，因此，全要素生產(chǎn)率的效率提升效果最顯著。與此相對(duì)應(yīng)，純技術(shù)效率的數(shù)值相對(duì)較小，這也反映了新能源汽車(chē)行業(yè)在融資時(shí)缺乏合理的融資計(jì)劃，缺少對(duì)融資問(wèn)題的適應(yīng)能力與應(yīng)對(duì)能力，而分析發(fā)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率主要隨著技術(shù)進(jìn)步發(fā)生變動(dòng)，因此，優(yōu)化融資手段能夠在一定程度上改善整體融資能力。

4 結(jié)論與啟示

4.1 結(jié)論

通過(guò)對(duì)17個(gè)樣本的實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)新能源汽車(chē)行業(yè)的融資效率在經(jīng)歷困境后正在向好發(fā)展，融資效率處于較高水平。從整體上看，籌資形勢(shì)受疫情的影響期限較短，在2021年逐步跨越融資障礙，效率逆向快速增長(zhǎng)。同時(shí)，總結(jié)影響新能源汽車(chē)行業(yè)融資的不利因素，一方面，整個(gè)行業(yè)面臨保持融資現(xiàn)狀的風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)新時(shí)代賦予的融資機(jī)會(huì)重視程度不夠，在社會(huì)穩(wěn)定中沒(méi)有尋找合適的融資機(jī)會(huì)，在疫情到來(lái)后開(kāi)始紛紛自救；另一方面，企業(yè)未制定有效的融資戰(zhàn)略方案，在保持合理融資規(guī)模的前提下，企業(yè)的管理者應(yīng)提高自身管理運(yùn)營(yíng)能力。

4.2 啟示

第一，采取多元化、進(jìn)階式的融資策略。經(jīng)過(guò)以上分析，目前是新能源汽車(chē)企業(yè)開(kāi)啟高速發(fā)展模式的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)可以嘗試進(jìn)階式的融資方式。進(jìn)階式是指循序漸進(jìn)、由低到高、逐步提升的一種方式，融資活動(dòng)對(duì)于新能源汽車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是長(zhǎng)期持續(xù)的，進(jìn)階式的融資手段能讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)向更高融資效率攀登的目標(biāo)，制定進(jìn)階式規(guī)劃方案，并從多元化的融資渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散與管控，在政府補(bǔ)貼政策退出前站穩(wěn)腳跟，從而避免在艱難時(shí)期無(wú)法抵御融資壓力而承擔(dān)嚴(yán)重后果。第二，建立融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)制度。企業(yè)融資保持現(xiàn)狀的根本原因是沒(méi)有制定和實(shí)施融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施和抵抗手段，不敢貿(mào)然向前。企業(yè)可以通過(guò)建立融資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)體系、融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別小組及聘請(qǐng)融資管理專(zhuān)業(yè)人員等措施積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。第三，調(diào)整融資戰(zhàn)略的制定流程。企業(yè)可以通過(guò)咨詢(xún)高融資的非競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)或從事相關(guān)工作的專(zhuān)家使融資戰(zhàn)略制定更加合理化、規(guī)范化。管理者作為流程的主要決策人，要從結(jié)合企業(yè)實(shí)際出發(fā)，多方面考慮權(quán)衡并吸取相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化融資戰(zhàn)略的制定流程。第四，加強(qiáng)管理層人才隊(duì)伍建設(shè)。融資戰(zhàn)略反映了管理者的決策風(fēng)格，因此，積極引進(jìn)人才，發(fā)展人才戰(zhàn)略，能夠?yàn)楹侠頉Q策服務(wù)。企業(yè)可以適時(shí)進(jìn)行組織變革，調(diào)整管理層人員結(jié)構(gòu)，提高對(duì)優(yōu)秀人才的引進(jìn)水平與重視程度。

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