石江霞，邵爭艷，武子君，周芮萍，馬嘉檜

（北京服裝學院 商學院，北京 100029）

1 李寧輕資產(chǎn)運營模式的財務特征

輕資產(chǎn)運營模式是指在企業(yè)自身資源有限的情況下發(fā)揮杠桿效應，充分利用外部合作資源，以最小投入為企業(yè)帶來最大利潤的一種資源配置策略[1]。企業(yè)在輕資產(chǎn)運營模式下的財務狀況整體呈現(xiàn)“輕盈”的特點，具體表現(xiàn)為固定資產(chǎn)比重低，貨幣資金、流動資產(chǎn)比重較高的財務特點[2]。結合李寧公司2016～2020年財報來看，該公司的輕資產(chǎn)運營模式具有以下特征：

1.1 現(xiàn)金儲備量大且?guī)齑嬲急鹊?/h3>

如表1，李寧在2016～2020 年的現(xiàn)金及其等價物的金額逐年遞增，在輕資產(chǎn)運營模式下公司采用高現(xiàn)金儲備的保守戰(zhàn)略，保證了企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的資金充沛、周轉順暢，增強了對市場不確定性風險的抵御能力。李寧的存貨規(guī)模5 年內(nèi)逐年提高但所占總資產(chǎn)的比重卻是逐年降低的，2020 年降低到9.22%，說明企業(yè)庫存管理能力強，有效降低了存貨資金占用。

表1 李寧公司2016～2020 年現(xiàn)金及等價物和存貨情況

1.2 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)比重持續(xù)下降

如表2，李寧2016～2020 年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，后三年的固定資產(chǎn)所占比重均低于10%，有效降低了公司的經(jīng)營風險，體現(xiàn)了李寧公司輕資產(chǎn)運營模式的資源配置特點。李寧公司這5 年無形資產(chǎn)的比重逐年降低，2020 年僅占總資產(chǎn)的1.31%，無形資產(chǎn)占比過低不利于公司在設計研發(fā)方面形成競爭壁壘，在一定程度上會降低輕資產(chǎn)運營的績效。

表2 李寧公司2016～2020 年固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)情況

1.3 流動負債占比大

如表3，李寧公司流動負債在負債總額的占比很大，且主要來自應付賬款和其他應付款，說明李寧公司在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)優(yōu)勢地位，能夠充分利用供應商資金進行信用融資。

表3 李寧公司2016～2020 年流動負債情況

2 李寧公司輕資產(chǎn)運營模式下的績效分析

2.1 財務績效比較分析

2.1.1 盈利能力

（1）凈資產(chǎn)收益率。如圖1，李寧公司凈資產(chǎn)收益率近年來呈現(xiàn)出波動上升的趨勢，由2016 年的17.93%提高到2020 年的21.49%，增長了3.56 個百分點，表明公司為股東創(chuàng)造價值的能力持續(xù)增強。對比行業(yè)均值來看，受內(nèi)外部市場諸多不確定性因素的影響，凈資產(chǎn)收益率逐年呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，權益資金獲利難度加大，甚至2019～2020 年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。李寧公司凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)變化趨勢截然相反，呈現(xiàn)逆勢而上、投資回報率不斷提高的趨勢，表明在輕資產(chǎn)運營模式下，李寧公司借助品牌重塑的成功，可以用最少的自有資金投入，撬動行業(yè)資源、高效率地創(chuàng)造價值。

（2）銷售毛利率。如圖1，2016～2020 年間李寧的銷售毛利率不斷增加，2020 年達到49.07%，在行業(yè)產(chǎn)品附加值持續(xù)走低的情況下，李寧公司逆勢而上，產(chǎn)品附加值持續(xù)提高，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢不斷加大，表明在輕資產(chǎn)運營模式下，李寧公司的品牌建設有效提高了產(chǎn)品的附加值。

（3）銷售凈利率。如圖1，李寧的銷售凈利率總體呈上升趨勢，由2016 年的8.74%上升到2020 年的11.75%。對比行業(yè)均值來看，銷售凈利率自2018 年以來大幅下降，2019～2020 年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，企業(yè)獲利難度加大。李寧公司則逆勢上揚，表現(xiàn)出超強的銷售獲利能力。

2.1.2 償債能力

（1）短期償債能力。如圖2，2016～2020 年李寧的流動比率和速動比率均呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，流動比率由2016 年的1.74 增長到2018 年的2.3，相應的速動比率也波動上升，但2019年以來隨著盈利能力的大幅度提高，公司流動和速動比率均明顯下降，主要是企業(yè)的無息負債增加造成的，表明李寧公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭優(yōu)勢在加強，能夠有效占用上下游企業(yè)的資金。結合行業(yè)均值來看，兩比率均高于李寧公司，表明李寧公司憑借自身產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，可以選擇更為激進的融資方式，在短期融資風險可控的范圍內(nèi)，最大限度地降低融資成本。

（2）長期償債能力。如圖3，李寧公司資產(chǎn)負債率2016～2018年快速下降，2019 年以來該比率大幅度上漲，2020 年又回升到2016 年的水平，可見李寧公司能根據(jù)盈利能力主動快速調(diào)整融資結構，保證在長期融資風險可控的前提下，充分利用財務杠桿提高股東權益。且最近幾年李寧公司的資產(chǎn)負債率均高于行業(yè)均值，顯現(xiàn)出公司利用品牌優(yōu)勢所獲得的強大融資能力。

2.1.3 營運能力

（1）存貨周轉率。如圖4，李寧公司存貨周轉率2016～2020年持續(xù)提升，由2016 年的4.48 提高到2020 年的5.35。對比行業(yè)均值來看，2016～2020 年李寧存貨周轉率處于行業(yè)領先水平，特別是2020 年行業(yè)受疫情影響，存貨周轉率出現(xiàn)近五年的最大降幅，但李寧仍能保持增長態(tài)勢，表明在輕資產(chǎn)模式運營下，李寧的產(chǎn)品策略和營銷策略都比較適合當下市場需求，去庫存能力強，營運效率遠高于同行。

（2）應收賬款周轉率。如圖4，李寧公司應收賬款周轉率自2016～2020 年持續(xù)穩(wěn)步增長，由2016 年的5.71 次提高到了2020 年的21.46 次，表明公司壞賬風險減少，資產(chǎn)流動性變快，營運管理能力大幅提升。行業(yè)應收賬款周轉率2016～2020 年穩(wěn)定在8.0 上下，李寧公司該比率在2017 年以前略低于行業(yè)均值，但從2018 年起連年飆高，大大超越行業(yè)均值。這凸顯了李寧公司加強直營零售終端建設的顯著優(yōu)勢，公司應收賬款管理能力明顯增強。

（3）總資產(chǎn)周轉率。如圖4，李寧公司總資產(chǎn)周轉率2016～2019 年呈現(xiàn)小幅波動上升趨勢，2020 年受疫情影響，該指標下跌至1.07 次，達到五年內(nèi)最低水平，變化趨勢和行業(yè)均值相似，但李寧公司該指標值最近幾年均高于行業(yè)均值。整體來看，李寧公司自2015 年后采取一系列改革措施，調(diào)整銷售渠道，找準品牌定位，使得公司資產(chǎn)營運能力處于行業(yè)領先水平。

2.1.4 發(fā)展能力

（1）總資產(chǎn)增長率。如圖5，2016～2018 年行業(yè)總資產(chǎn)增長率均值連年下降，2019 年稍有回升，2020 年又跌至1.05%。反觀李寧，總資產(chǎn)增長率則呈現(xiàn)快速上升趨勢，自2018 年起該指標明顯領先于行業(yè)均值，雖然2020 年受疫情影響有較大波動，但仍然高出均值15.26 個百分點。這表明，近幾年李寧公司受盈利能力大幅提升的利好刺激，顯現(xiàn)出強烈的資產(chǎn)擴張態(tài)勢。

（2）營業(yè)收入增長率。如圖5，李寧公司營業(yè)收入增長率2016～2020 年波動較大，但總體呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。對比行業(yè)均值來看，李寧2016～2018 年營業(yè)收入增長率低于行業(yè)均值，2019～2020 年領先于行業(yè)均值，這與其銷售戰(zhàn)略的改變密不可分。李寧公司自2015 年商業(yè)模式轉型后，主打“消費者為主”的理念，使其營業(yè)收入增長率不斷提高，2020 年盡管受疫情影響，零售環(huán)境面臨巨大挑戰(zhàn)，但李寧公司仍然取得4.23%的營收增長，這說明李寧在輕資產(chǎn)模式運營下產(chǎn)品體系的優(yōu)化升級，營銷體系的完善，使其在搶占高價值渠道、消費人群上具備相對競爭優(yōu)勢。

2.2 非財務績效比較分析

2.2.1 品牌影響力

李寧公司2010 年前后為迎合年輕群體，主動調(diào)整品牌戰(zhàn)略，但由于品牌定位模糊、品牌專業(yè)化程度低，導致國際化發(fā)展戰(zhàn)略以失敗告終，國內(nèi)市場逐漸被安踏等品牌反超，之后李寧公司通過文化軟實力和科技硬實力對品牌形象進行重塑，通過娛樂宣傳、明星代言、舉辦聯(lián)賽、公益活動、跨界合作等方式對品牌進行宣傳，不斷擴大品牌影響力[3]。尤其“中國李寧”亮相2018 年紐約時裝周之后，打破了大眾視野中對體育運動品牌的認知，顯著提升了品牌價值。李寧公司的市值從2016 年的103 億元增加至2020 年的1322 億元，在全球十大運動品牌中由第九名上升至第五名[4]。

2.2.2 營銷能力

2016～2020 年李寧直營店的數(shù)量在持續(xù)減少，從1611 家減至1187 家，但營收卻在不斷增加，單店營收額由159 萬元增加至275 萬元，增長1.73 倍；特許經(jīng)銷商的數(shù)量呈現(xiàn)先減少后增加的趨勢，從4829 家增至5746 家，顯現(xiàn)出加盟商對李寧品牌的信心，加盟商單店營收額也有所提升，由2016 年的85 萬元增加至2020 年的120 萬元，增長1.41 倍，但單店創(chuàng)收能力遠低于直營店。最近幾年，李寧開始發(fā)力電商直播，以直播帶貨等方式與消費者進行高頻率互動，電商收入逐年增加，且增速快于其他兩種營銷方式，2020 年較2016 年增加了大約3.5 倍，遠超過下直營店和加盟店的收入增速（見圖6），說明李寧公司在移動互聯(lián)網(wǎng)的助力下，品牌直營零售能力持續(xù)增強。

李寧加快銷售渠道變革后，銷售費用逐年下降，且遠遠低于行業(yè)均值，由圖7 可知，2017～2020 年李寧的廣告及市場推廣支出占收入的比重基本維持在10%左右，可見李寧公司不再單純通過直接廣告宣傳進行營銷，而是致力于內(nèi)容營銷等多種成本更低的軟廣告營銷，有效減少了廣告支出。

2.2.3 研發(fā)能力

為應對市場與消費者需求的變化，2015 年起，李寧在產(chǎn)品設計中不斷向內(nèi)深挖民族文化屬性，將中國刺繡、漢字等元素融入產(chǎn)品設計，全面打造“中國李寧”系列產(chǎn)品，掀起“國潮”浪潮，隨后登上紐約時裝周的舞臺，開辟了國內(nèi)體育用品品牌時尚設計的新路徑，并結合互聯(lián)網(wǎng)推廣宣傳，使李寧品牌以全新面貌展現(xiàn)在大眾面前[5]。戰(zhàn)略轉型的成功使李寧營收快速增長的同時，也有充足的資金進行投入研發(fā)，由圖7 可知企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)投入占營收的比重由2016 年的1.6 上升至2019 年的2.6。但與行業(yè)平均水平相比，李寧的研發(fā)投入略顯遜色，這說明李寧在未來仍需加大產(chǎn)品研發(fā)投入。

2.2.4 供應鏈運作效率

公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈的地位及其供應鏈的運作效率可以通過應付賬款周轉率和應收賬款周轉率來反映。通常在行業(yè)內(nèi)具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，應付賬款周轉率會低于行業(yè)平均水平，而應收賬款周轉率則明顯高于行業(yè)平均水平。呈現(xiàn)出收款速度快而付款速度慢的特點。由圖8 可知，近年來李寧公司的應付賬款周轉率始終低于行業(yè)平均水平，這說明李寧公司較同行業(yè)相比能占據(jù)更多供應商資源；雖然從2018 年開始，李寧應付賬款周轉率上升，但仍低于行業(yè)平均水平?？偟膩碚f，李寧公司在其行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，撬動供應商資源的能力更強[5]。

由圖4 可知自2018 年之后，李寧應收賬款周轉率遠遠高于行業(yè)均值，且差距逐漸拉大，這說明李寧公司漸漸擺脫了對經(jīng)銷商的渠道依賴，加強了品牌直營零售能力和對銷售渠道的管控。應收賬款回款速度明顯提高，壞賬損失減少，營運資金的管理效率顯著提高。總體而言，李寧公司憑借強大的品牌影響力，在產(chǎn)業(yè)上下游都有著很強的議價能力和品牌競爭力。

3 進一步提升李寧公司輕資產(chǎn)運營財務績效的建議

首先，加大研發(fā)投入力度，提高時尚產(chǎn)品的技術含量。研究發(fā)現(xiàn)李寧的研發(fā)投入雖然逐年增長，但仍低于行業(yè)平均水平，因此有必要在今后加大研發(fā)投入，借鑒國內(nèi)外先進的科學技術，將科技與時尚有機融入產(chǎn)品，并探索更多元素，來提高產(chǎn)品競爭力。

其次，利用虛擬現(xiàn)實技術等新手段，持續(xù)優(yōu)化線上直營渠道。研究表明，近年來李寧公司以直播帶貨等方式與消費者進行高頻率互動，電商自營收入逐年增加，且增速快于其他兩種營銷方式。未來李寧公司可以借助大數(shù)據(jù)手段準確把握品牌定位，持續(xù)優(yōu)化營銷渠道，利用AR、VR 技術，為消費者創(chuàng)造更好的消費體驗，推動新零售的快速變革和營收的持續(xù)增長。

最后，聚焦時尚主業(yè)，加大無形資產(chǎn)積累力度。研究發(fā)現(xiàn)李寧公司近年來無形資產(chǎn)比重持續(xù)下降，這勢必會使得企業(yè)的競爭力有所下降。李寧公司一直聚焦與“大眾運動時尚”品牌領域，在高端運動裝備品牌上缺乏足夠的知識儲備和專利技術[6]，未來應在這一領域補齊短板，增加無形資產(chǎn)的研發(fā)和投入力度，形成運動時尚技術的高競爭壁壘，才能持續(xù)地贏得市場和大眾青睞。

4 結語

綜上所述，李寧公司自2016 年以來通過品牌定位、品牌傳播、研發(fā)投入、渠道開拓、營銷策略變革等一系列戰(zhàn)略調(diào)整，公司的經(jīng)營情況日益好轉。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境不太景氣的當下，李寧公司無論是償債能力和營運能力，還是盈利能力都遠強于行業(yè)平均水平，顯現(xiàn)出良好的財務狀況，結合多個非財務指標來看，也是非常健康?？梢娎顚幑緫{借多年來輕資產(chǎn)運營的經(jīng)驗以及品牌重塑的轉型成功，有效化解了前期的危機，主動在變局中開新局，憑借設計和渠道創(chuàng)新邁向了高質量發(fā)展之路。

注釋：

①本文數(shù)據(jù)均來源于李寧公司2016～2020 年年報和國泰安數(shù)據(jù)庫。