李玉曼 鐘燕玲

摘 要：面對(duì)重大公共衛(wèi)生事件時(shí)，公司財(cái)務(wù)績效持續(xù)性對(duì)其價(jià)值評(píng)估和生存具有重大意義。本文選取我國機(jī)械制造業(yè)221家上市公司2020年前三季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法抽取規(guī)模、償債能力、盈利能力、資產(chǎn)管理效率四個(gè)財(cái)務(wù)因子。研究發(fā)現(xiàn)：面對(duì)疫情嚴(yán)重沖擊時(shí)，公司資產(chǎn)規(guī)模，尤其是持有現(xiàn)金比率是最重要的影響因素，資產(chǎn)流動(dòng)性次之;在疫情有效控制和緩和階段，除規(guī)模和償債能力兩個(gè)因素外，公司資產(chǎn)管理效率對(duì)財(cái)務(wù)績效的重要性大于盈利能力的影響。

關(guān)鍵詞：新冠疫情;財(cái)務(wù)業(yè)績持續(xù)性;因子分析

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2022.18.053

0 引言

機(jī)械制造業(yè)作為我國制造業(yè)的重要組成部分，在提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、提高國民生活質(zhì)量中起著不可替代的基礎(chǔ)性作用。2020年爆發(fā)并蔓延的新冠疫情嚴(yán)重考驗(yàn)行業(yè)內(nèi)公司應(yīng)對(duì)突發(fā)重大公共衛(wèi)生事件的承受能力以及公司治理水平，研究其財(cái)務(wù)績效的穩(wěn)定性和可持續(xù)性對(duì)公司價(jià)值評(píng)估、公司生存以及民生問題具有重大意義。

在研究新冠疫情對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)影響方面，陳偉麗（2020）分析了疫情不同階段我國政府的防控舉措對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。洪衛(wèi)（2020）從新冠疫情沖擊制造業(yè)供應(yīng)鏈角度展開分析。孫玥（2021）發(fā)現(xiàn)家電行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大的公司不僅能大量減少采購成本和銷售費(fèi)用，還能大大增強(qiáng)其競爭能力以及承擔(dān)虧損和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。田厚平等（2010）研究發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)比重大的大型公司可抵押資產(chǎn)規(guī)模充足，在融資活動(dòng)中更容易受到銀行信貸資金的青睞和政策支持。2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，萬良勇等（2010）研究發(fā)現(xiàn)我國持有高額現(xiàn)金的上市公司能減緩金融危機(jī)的影響，且能顯著地降低公司在危機(jī)時(shí)期的經(jīng)營績效下滑程度。岳琴（2009）認(rèn)為持有高額現(xiàn)金更有利于提升經(jīng)營業(yè)績?？傮w上來看，在重大公共衛(wèi)生事件對(duì)制造業(yè)公司季度財(cái)務(wù)績效持續(xù)性的短期影響研究方面，目前的文獻(xiàn)資料較為匱乏。

隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜多變，突發(fā)重大公共事件難以預(yù)測。為此，論文著重研究新冠疫情下我國機(jī)械制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效可持續(xù)特征，為公司在危機(jī)時(shí)刻生存并快速恢復(fù)經(jīng)營生產(chǎn)提供決策參考依據(jù)，為行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供微觀財(cái)務(wù)特征方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本獲取

依據(jù)我國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012版行業(yè)分類指引，同時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，文章從CSMAR數(shù)據(jù)庫中選取2020年度前三個(gè)季度全部A股中非ST共221家電氣機(jī)械與器材制造業(yè)公司作為研究對(duì)象。

1.2 變量選取

文章從每股指標(biāo)、盈利能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力、償債能力、比率結(jié)構(gòu)方面，共選取13個(gè)指標(biāo)，分別是每股收益（X1）、每股凈資產(chǎn)（X2）、每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、營業(yè)利潤率（X5）、總資產(chǎn)增長率（X6）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、流動(dòng)比率（X9）、速動(dòng)比率（X10）、現(xiàn)金比率（X11）、資產(chǎn)負(fù)債率（X12）和固定資產(chǎn)比率（X13），作為我國機(jī)械制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效的特征指標(biāo)。

2 基于因子分析的實(shí)證結(jié)果

2.1 可行性檢驗(yàn)

使用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形度檢驗(yàn)分別對(duì)221家公司2020年前三個(gè)季度合并報(bào)表中的相關(guān)變量進(jìn)行檢驗(yàn)，KMO值均大于0.6，數(shù)據(jù)之間有較高的相關(guān)性，適合做主成分因子分析。

2.2 提取主成分

使用FactorAnalyzer工具包，分別得到2020年第一、二、三季度的初始特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。見表1所示，三個(gè)季度分別提取四個(gè)主成分且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率依次為77.85%、80.16%、80.44%，能夠充分反映公司的財(cái)務(wù)績效水平，提取的公因子具有一定的可行性與代表性。

2.3 旋轉(zhuǎn)后因子載荷與因子命名

采用最大方差法進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，分別得到2020年三個(gè)季度旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。見表2所示，公因子1中X1、X2、X3、X6、X11所占權(quán)重大，內(nèi)含單位盈利規(guī)模、單位凈資產(chǎn)規(guī)模、單位現(xiàn)金流量規(guī)模、資產(chǎn)成長性以及現(xiàn)金持有規(guī)模，因此將公因子1命名為規(guī)模因子FQ1-1。公因子2中X9、X10、X12、X13系數(shù)的絕對(duì)值所占權(quán)重大，故命名為償債能力因子FQ1-2。其中，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率對(duì)公司績效有較高的正向影響，但資產(chǎn)負(fù)債率和固定資產(chǎn)比率卻有較高的負(fù)向影響。一般情況下，公司資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng)高于行業(yè)平均水平，對(duì)股東權(quán)益收益率的提升有杠桿作用，但在疫情爆發(fā)階段，較高的資本結(jié)構(gòu)會(huì)適得其反。因?yàn)橐咔槠陂g產(chǎn)能不足，機(jī)器設(shè)備的更新維護(hù)仍然需要保持。公因子3中 X4、X5所占權(quán)重大，命名為盈利能力因子FQ1-3;公因子4中X7、X8所占權(quán)重大，故將其命名為資產(chǎn)管理效率因子FQ1-4。

表3是2020年第二季度旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣。表3的公因子1與原始變量X1、X2、X3和X6高度線性相關(guān)，所以仍然可以將公因子1命名為規(guī)模因子FQ2-1。與表2相比少了X11，這說明在疫情有效控制階段，財(cái)務(wù)績效對(duì)公司即時(shí)付現(xiàn)能力的依賴已經(jīng)減弱。第二季度的公因子2與變量X9、X10、X11、X12和X13高度線性相關(guān)，所以仍然可以將公因子2命名為償債能力因子FQ2-2。這里，公因子2增加了原始變量X11的信息，說明現(xiàn)金比率的影響雖然減弱但仍然占據(jù)重要位置。第二季度公因子3和公因子4與第一季度的公因子命名相似，但順序發(fā)生了變動(dòng)。這說明在疫情有效控制階段，公司的資產(chǎn)管理效率對(duì)財(cái)務(wù)績效影響的重要性要高于盈利能力的影響。

表4是2020年第三季度旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣。表4顯示，第三季度四個(gè)公因子與第二季度的公因子命名及其構(gòu)成非常相似。

進(jìn)一步地，匯總2020年各季度公因子，按重要性排序得到表5。第一季度，新冠疫情處于爆發(fā)階段，公司基本停工停產(chǎn);第二季度，疫情得到有效控制，公司逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn);第三季度，疫情相對(duì)緩和，公司進(jìn)入全面恢復(fù)階段。前三個(gè)季度無論哪一個(gè)季度的公因子都是規(guī)模因子最重要，其次是償債能力因子。因子排序說明在疫情強(qiáng)烈沖擊下，公司若想存活，其資產(chǎn)規(guī)模、持有的現(xiàn)金以及償債能力強(qiáng)弱是至關(guān)重要的影響因素，規(guī)模大、現(xiàn)金充裕且償債能力強(qiáng)的公司更有利于應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊。各季度的公因子F1、F2在現(xiàn)金比率（X11）指標(biāo)有差異。在新冠疫情的爆發(fā)階段，全體居民響應(yīng)政策居家隔離，機(jī)械制造業(yè)多數(shù)公司處于停工停產(chǎn)階段，第一季度現(xiàn)金比率（X11）指標(biāo)歸類于公因子F1，突顯面對(duì)疫情沖擊現(xiàn)金的重要性。第二、三季度，現(xiàn)金比率（X11）指標(biāo)歸類于公因子F2，說明疫情相對(duì)得到控制逐漸緩和時(shí)，公司開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)金逐漸回流上升，自然對(duì)現(xiàn)金的依賴性減弱。

相似的，在考慮規(guī)模因子與償債能力因子的情況下，之所以出現(xiàn)各季度F3、F4公因子重要性排序的不同，原因是新冠疫情的爆發(fā)階段，公司的盈利情況要比資產(chǎn)管理效率更加重要，處于這一時(shí)期的大部分公司，其營業(yè)利潤都有大幅度的下滑，因此公司若想度過此次沖擊，考慮如何提升公司的盈利情況才是最重要的。在新冠疫情的后兩階段，因?yàn)楣鹃_始逐漸恢復(fù)運(yùn)營生產(chǎn)，盈利情況好轉(zhuǎn)、資金壓力減小，此時(shí)更應(yīng)關(guān)注的是如何對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行有效管理以適應(yīng)后疫情時(shí)代的大環(huán)境。

2.4 研究結(jié)論

（1）新冠疫情爆發(fā)階段，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)財(cái)務(wù)績效更穩(wěn)定。

面對(duì)疫情嚴(yán)重沖擊，國家政策支持與補(bǔ)貼更多地傾向于大型上市公司，對(duì)于中小型上市公司的支持相對(duì)有限。

（2）新冠疫情爆發(fā)階段，公司現(xiàn)金流起決定性作用，持有高額現(xiàn)金的公司財(cái)務(wù)績效更穩(wěn)定。

疫情初期保留更多現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司更容易面對(duì)不確定性危機(jī)事件，更能有效對(duì)沖內(nèi)部現(xiàn)金流下滑和外部資金供給緊缺的作用。

（3）償債能力強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)績效更穩(wěn)定。研究顯示，較高的資產(chǎn)負(fù)債率，較低的償債能力對(duì)企業(yè)績效持續(xù)性有顯著的負(fù)向影響。

如果說公司規(guī)模是外部融資能力的顯性外衣，那么償債能力則是企業(yè)自身用資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的硬實(shí)力，更是外部融資能力的關(guān)鍵保障。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)在應(yīng)對(duì)重大突發(fā)事件能否獲取資金生存的關(guān)鍵。

（4） 疫情有效控制和緩和階段，公司盈利能力強(qiáng)和資產(chǎn)管理效率高的公司財(cái)務(wù)績效更穩(wěn)定。

公司盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)績效持續(xù)性的保障。疫情爆發(fā)階段，大型制造業(yè)公司轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩、防護(hù)服、隔離服、醫(yī)療器械等防疫物質(zhì)，快速回流資金，提升公司盈利能力，提高資產(chǎn)利用率和管理效率。

3 建議

為了在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下提升機(jī)械制造業(yè)上市公司的生存發(fā)展能力，相關(guān)建議如下：

（1）發(fā)展多元化經(jīng)營或者專注專業(yè)化，擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，以做大做強(qiáng)做優(yōu)為目標(biāo)，制定公司未來發(fā)展戰(zhàn)略。由于我國金融系統(tǒng)對(duì)中小企業(yè)的信貸歧視，獲得銀行信貸支持比較少，尤其是在重大突發(fā)事件發(fā)生后更是如此。

（2）適當(dāng)提高資產(chǎn)流動(dòng)性，控制資產(chǎn)負(fù)債率，提升面對(duì)突發(fā)事件的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。后疫情時(shí)代，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境日趨復(fù)雜，特別是對(duì)于中小型制造業(yè)公司要著重適當(dāng)提高其現(xiàn)金比率，合理安排公司融資結(jié)構(gòu)，提升自由資金融資能力和股權(quán)融資能力。

（3）致力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)公司的盈利能力。盈利能力是公司長期生存發(fā)展的核心，其中提高資產(chǎn)運(yùn)用效率是關(guān)鍵，充分處理公司的閑置資產(chǎn)以節(jié)約資金，合理加速公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以減少資金流失，保持資產(chǎn)運(yùn)用效率的合理化和最大化。

4 結(jié)束語

本文運(yùn)用因子分析法提取財(cái)務(wù)因子，著重研究新冠疫情下我國機(jī)械制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效的可持續(xù)特征。實(shí)證分析結(jié)果表明：面對(duì)疫情嚴(yán)重沖擊時(shí)，公司資產(chǎn)規(guī)模，尤其是持有現(xiàn)金比率是最重要的影響因素。本文為公司在危機(jī)時(shí)刻生存并快速恢復(fù)經(jīng)營生產(chǎn)提供了相關(guān)決策參考依據(jù)，意義重大。但是，本文選取的研究對(duì)象僅限于機(jī)械制造業(yè)上市公司，制造業(yè)與其他行業(yè)存在一定差異，因此本文相關(guān)研究結(jié)論不一定適用于其他行業(yè)。未來可以擴(kuò)大研究對(duì)象的范圍，進(jìn)一步為不同行業(yè)面對(duì)重大公共衛(wèi)生危機(jī)下的生存發(fā)展提供財(cái)務(wù)特征方面的經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

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