李金花 劉賽 石航

摘 要：數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融通過科技賦能形成的新產(chǎn)物，對微觀企業(yè)運營乃至宏觀經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量都有著重大影響?；?011—2018年滬深兩市A股上市民營企業(yè)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)的聯(lián)立方程模型，研究數(shù)字普惠金融與民營企業(yè)抗風(fēng)險能力的關(guān)系，探討數(shù)字普惠金融對民企抗風(fēng)險能力的影響機制，并在企業(yè)規(guī)模及年齡異質(zhì)性視角下，分析在不同類型企業(yè)中數(shù)字普惠金融與民企抗風(fēng)險能力關(guān)系的差異性，為我國數(shù)字普惠金融以及民營企業(yè)的發(fā)展提出理論建議。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融;民企抗風(fēng)險能力;微觀機理;實證檢驗

中圖分類號：F832? ? ? ? 文獻標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2022）10-0085-04

引言

2020年新冠疫情期間，我國部分企業(yè)抗風(fēng)險能力不強、抗風(fēng)險意識欠缺的問題日漸凸顯。全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1日至9月30日破產(chǎn)案件共計27 362件，比上年同期的12 208件增加了1倍多，其中中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，疫情沖擊對民營企業(yè)和個體工商戶影響最為嚴(yán)重。金融支持作為緩解企業(yè)資金問題的重要手段，能有效幫助受疫情沖擊的企業(yè)緩解資金短缺問題。但傳統(tǒng)金融服務(wù)成本高、效率低、配置不平衡等缺點使其對民營企業(yè)發(fā)揮的實際效用有限，因而民營企業(yè)的融資需求需要創(chuàng)新性的金融模式來滿足。

現(xiàn)有文獻較多集中于數(shù)字普惠金融如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（唐松等，2020）、影響融資約束（任曉怡，2020）、影響金融需求（傅秋子、黃益平，2018）等。上述文章為本文探究由“數(shù)字普惠金融—民營企業(yè)抗風(fēng)險能力”引發(fā)的一系列議題提供了強有力的理論支撐和方法啟發(fā)，但關(guān)于民營企業(yè)抗風(fēng)險能力中的數(shù)字普惠金融驅(qū)動問題仍缺乏較為完整的分析框架和實證結(jié)論，本文的研究具有較強的現(xiàn)實意義和研究價值。

一、研究設(shè)計

（一）變量設(shè)定

1.被解釋變量：企業(yè)抗風(fēng)險能力。本文選擇反映企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力四方面能力的13個指標(biāo)如表1所示。根據(jù)財務(wù)分析模型，構(gòu)建衡量企業(yè)抗風(fēng)險能力的計算方法為：

F=0.0417Y1+0.2083Y2+0.2083Y3+0.0417Y4+0.0714Y5+0.0714Y6+0.0238Y7+0.0833Y8+0.0417Y9+0.0417Y10+0.0833Y11+0.0417Y12+0.0417Y13

其中，F(xiàn)為初步測定企業(yè)抗風(fēng)險能力的綜合評分，Yi（i=1，2...13）為各指標(biāo)相對化處理后的價值，wi為權(quán)重。

2.解釋變量：數(shù)字金融。本文將使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的省級層面中國數(shù)字普惠金融指數(shù)代表各地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展程度。

3.外生變量。為了盡可能克服遺漏變量的影響，本文分別納入企業(yè)方面的外生變量包括資產(chǎn)負債率、資本密集度、資產(chǎn)規(guī)模、管理費用率及審計意見;數(shù)字普惠金融方面的外生變量包括融資約束、市場化指數(shù)、資產(chǎn)負債率、資本密集度及資產(chǎn)規(guī)模如表2所示。

（二）模型構(gòu)建

本文采用聯(lián)立方程模型進行計量分析，模型基本形式如下：

其中控制變量集合W和Z分別為：

二、實證結(jié)果與分析

本文以滬深兩市上市A股民營企業(yè)作為研究對象，根據(jù)數(shù)字普惠金融指數(shù)的起始年限（2011年）進行配對，構(gòu)建2011—2018年的面板數(shù)據(jù)集。經(jīng)過對數(shù)據(jù)一系列處理后進行統(tǒng)計分析。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析表明，數(shù)字普惠金融和企業(yè)抗風(fēng)險能力之間呈正相關(guān)關(guān)系，為了在經(jīng)驗上確定數(shù)字普惠金融和企業(yè)抗風(fēng)險能力之間是否相互影響，在對數(shù)據(jù)進行固定效應(yīng)回歸檢驗、隨機效應(yīng)回歸檢驗的基礎(chǔ)上采用了Hausman檢驗進行聯(lián)立性檢驗。根據(jù)Hausman檢驗結(jié)果，拒絕了原假設(shè)，聯(lián)立方程通過Hausman聯(lián)立性檢驗。

（一）全樣本實證分析

根據(jù)聯(lián)立方程可識別性的階條件和秩條件判別法則，可以發(fā)現(xiàn)聯(lián)立方程中的兩個方程均存在過度識別現(xiàn)象，將所有外生變量作為工具變量來進行估計。本文采用二階段最小二乘法對聯(lián)立方程（1）和方程（2）進行回歸分析后，計量結(jié)果如表3所示。數(shù)字普惠金融對企業(yè)抗風(fēng)險能力的影響系數(shù)為0.0000318，企業(yè)抗風(fēng)險能力對數(shù)字普惠金融的影響系數(shù)為1.743375，且均在95%置信水平上，表明數(shù)字普惠金融與企業(yè)抗風(fēng)險能力之間確實能夠相互影響。

（二）進一步實證分析

為了更深入地分析數(shù)字普惠金融與民企抗風(fēng)險能力之間的關(guān)系，本文按照企業(yè)規(guī)模及年齡對企業(yè)樣本進行分組，進一步分析在不同類型企業(yè)中數(shù)字普惠金融與民企抗風(fēng)險能力關(guān)系的差異性。

1.企業(yè)規(guī)模視角。本文根據(jù)企業(yè)銷售收入將企業(yè)劃分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)分別進行回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示。對于大型企業(yè)，數(shù)字普惠金融對其抗風(fēng)險能力的提升無明顯趨勢，但是數(shù)字普惠金融對于提振中小企業(yè)抗風(fēng)險能力作用顯著。

2.企業(yè)年齡視角。本文根據(jù)企業(yè)年齡將企業(yè)劃分為成長中期（10—15年）、成長中后期（15—20年）、成長后期（21年以上）。表4回歸結(jié)果顯示，發(fā)展前期及中期的企業(yè)即成立時間較短，處于初始發(fā)展階段的企業(yè)抗風(fēng)險能力與數(shù)字普惠金融的發(fā)展相關(guān)性較大，而創(chuàng)立時間較長、已經(jīng)處于成熟階段的企業(yè)抗風(fēng)險能力與數(shù)字普惠金融的關(guān)聯(lián)較小。

三、結(jié)論與建議

本文以中國 A 股上市企業(yè)為樣本，探究數(shù)字普惠金融與民營企業(yè)抗風(fēng)險能力的相互關(guān)系。研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融與企業(yè)抗風(fēng)險能力之間存在顯著的雙向因果關(guān)系，即數(shù)字普惠金融的發(fā)展提升了企業(yè)抗風(fēng)險能力。同時，企業(yè)抗風(fēng)險能力又推動數(shù)字普惠金融的運作效率，而且數(shù)字普惠金融對于那些成立時間較短、規(guī)模較小的民營企業(yè)的影響更加明顯。綜合來看，數(shù)字金融的發(fā)展很好地校正了傳統(tǒng)金融中存在的領(lǐng)域錯配、效率低下的問題，能夠更具有針對性支持民企發(fā)展;數(shù)字金融的發(fā)展有效填補了傳統(tǒng)金融發(fā)展存在的空白，在銀行業(yè)部門和資本市場部門發(fā)展較差的地區(qū)，數(shù)字金融扮演著驅(qū)動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要角色;數(shù)字金融發(fā)展有效緩解了企業(yè)“融資難、融資貴”問題，并驅(qū)動企業(yè)去杠桿和提升財務(wù)穩(wěn)定性，這有助于企業(yè)提升抗風(fēng)險能力。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，穩(wěn)步推動數(shù)字金融發(fā)展，擴大其覆蓋程度，促進資源配置更加均等化、合理化，傳統(tǒng)金融機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)擁抱數(shù)字金融發(fā)展趨勢，充分利用數(shù)字技術(shù)有效地甄別高效率企業(yè)，從而助力民營企業(yè)獲得覆蓋面更廣、價格更為低廉的資金。第二，政府可以給予中小規(guī)模企業(yè)和民營企業(yè)更多的政策支持，這部分群體具有極強的經(jīng)濟活力，但在市場融資中處于劣勢地位，這將不利于我國經(jīng)濟持續(xù)煥發(fā)活力。第三，加大政策支持和保障力度，引導(dǎo)中小企業(yè)融資模式和融資思維的改變，鼓勵數(shù)字普惠金融相關(guān)機構(gòu)創(chuàng)新融資模式，從實際情況出發(fā)，針對性地適應(yīng)和滿足民營企業(yè)的金融服務(wù)需求，幫助解決其融資難題，從而幫助提升其抗風(fēng)險能力。

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