畢曉方 邢曉輝 王樂樂

1 引 言

核心技術是建設科技強國的關鍵動力，人才是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。習近平總書記曾指出“核心技術是國之重器”、“人才是第一資源”，從數(shù)量上看，目前我國高技能人才占就業(yè)人數(shù)的比重為6%左右，而發(fā)達國家普遍高于35%；從結構上看，創(chuàng)新性、高技能等高素質(zhì)人才占比偏低(苗圩，2019［1］)。黨的十九大報告指出“突出關鍵共性技術、前沿引領技術、現(xiàn)代工程技術、顛覆性技術創(chuàng)新”，這些都表明經(jīng)濟的發(fā)展離不開技術支撐與人才培養(yǎng)。宏觀經(jīng)濟的發(fā)展與微觀企業(yè)的運行息息相關，技術人才在企業(yè)競爭優(yōu)勢的獲取中發(fā)揮著不可替代的作用。如“高級工程師”雷軍作為技術專家，帶領小米科技走向世界五百強；京東方創(chuàng)始人“系統(tǒng)工程專家”王東升，翻開了自主制造液晶顯示屏的新篇章。技術背景CEO具有高技能人才與企業(yè)決策者的雙重身份，一方面，技術背景CEO的專業(yè)優(yōu)勢和前瞻性眼光使其決策偏好有別于其他背景CEO，另一方面，技術背景CEO作為企業(yè)核心管理者，基于契約或資本市場的動機會對會計信息的產(chǎn)出進行管理。在“強技術、重人才”的宏觀背景下，技術背景CEO的決策偏好是否會影響會計信息產(chǎn)出，使會計信息與其戰(zhàn)略決策相協(xié)調(diào)值得關注。

高管背景特征對企業(yè)決策行為的影響是近年學術研究的熱點問題。“高階梯隊理論”認為高管的個人特征可以影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與績效水平，進而影響組織結果（Hambrick和Mason，1984［2］）。相關背景CEO的認知基礎、價值觀與風險傾向為戰(zhàn)略選擇提供基礎。技術背景CEO是指具有技術性較強的理工科專業(yè)背景或具有設計、生產(chǎn)和研發(fā)職業(yè)背景的經(jīng)理，他們對企業(yè)的技術優(yōu)勢、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)在行業(yè)中的定位有著專業(yè)的判斷?，F(xiàn)有的學術研究成果驗證了技術背景CEO能夠促進企業(yè)的技術創(chuàng)新與業(yè)績（張琴，2018［3］），提高研發(fā)投入與技術效率（韓忠雪等，2014［4］）。已有文獻關注董事的信息技術背景對企業(yè)盈余管理的影響（袁蓉麗等，2021［5］），本文認為會計信息產(chǎn)出作為重要的信息披露策略，與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略息息相關，CEO作為影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的關鍵管理者，其技術背景是否以及如何影響企業(yè)的會計信息特征值得進一步研究。

盈余平滑是指管理層通過對公司運營和報告流程的干預，以減少報告收益的波動（Acharya和Lambrecht，2015［6］），盈余平滑的內(nèi)涵和特征與學術和實務中探討的一般盈余管理概念存在區(qū)別。Khurana等（2018）［7］指出盈余管理是由特定事項引發(fā)的短期策略行為，管理者更關注企業(yè)某一特定的業(yè)績目標，而盈余平滑作為公司財務的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，與盈余管理行為在驅動因素和影響范圍方面具有差異。企業(yè)盈余平滑的研究在近幾年逐漸受到關注，研究主要圍繞盈余平滑的“信息主義動機”與“機會主義動機”兩個視角展開?！靶畔⒅髁x動機”認為盈余平滑是為了向外界傳遞有關公司未來業(yè)績和公司風險的私人信息（Tucker和Zarowin，2006［8］），使得外部人能夠更好地預測未來收益（Hope和Thomas，2013［9］），進而更準確地評估企業(yè)價值。“機會主義動機”認為盈余平滑是內(nèi)部人用來掩蓋管理者轉移公司資源的自利行為和混淆其私人控制利益的工具（Leuz等，2003［10］）。盈余平滑的方式以盈余管理的具體手段為基礎，包括應計盈余平滑和真實盈余平滑，前者利用應計項目或改變會計方法和估計等會計調(diào)整實現(xiàn)，而后者則通過真實經(jīng)濟活動的調(diào)整實現(xiàn)（Khurana等，2018［7］）。盈余平滑作為企業(yè)的長期財務策略，要求管理者具有遠見，既預測公司的未來收益以及可能面臨的情況，又預測這些情況可能對報告產(chǎn)生的影響（DeFond 和Park，1997［11］）。技術背景CEO具有高技能人才與代理人的雙重身份，對實施創(chuàng)新戰(zhàn)略具有偏好，有動機和能力通過管理盈余的方式向外部傳遞與創(chuàng)新有關的私有信息。企業(yè)的創(chuàng)新投資面臨較大的風險，可能造成未來盈余的較大波動（Kothari等，2002［12］）。那么，技術背景CEO能否利用其專業(yè)優(yōu)勢平滑公司盈余？在這一過程中，盈余平滑的動機是為了傳遞更多的私人信息，還是由于代理沖突而謀取私利？技術背景CEO更傾向于何種平滑方式？對這些問題的探討有利于加深對技術背景CEO在創(chuàng)造和報告盈余過程中所扮演的角色及其經(jīng)濟后果的理解。

鑒于此，本文對技術背景CEO與盈余平滑兩者的關系進行了理論分析，并以我國2007-2019年A股上市公司為研究樣本進行實證檢驗。研究表明：技術背景CEO能夠顯著提高盈余平滑程度，其進行盈余平滑的動機為信息主義屬性，在方式選擇上更傾向于真實盈余平滑。經(jīng)過傾向得分匹配、刪除特殊行業(yè)以及增加控制變量的穩(wěn)健性測試后，結論依然成立。進一步研究發(fā)現(xiàn)：① 隨著創(chuàng)新活動的增多，技術背景CEO通過盈余平滑傳遞信息的動機增強；② CEO能力能夠增強其技術背景對信息主義屬性盈余平滑的正向影響；③信息不對稱程度越高，技術背景CEO促進信息主義屬性盈余平滑的程度越強。④ 在投資者期望較低的企業(yè)中，技術背景CEO對盈余平滑和信息主義盈余平滑的提升作用顯著；除此之外，本文還對技術背景CEO進行盈余平滑的經(jīng)濟后果展開了研究，在技術背景CEO的樣本組中，盈余平滑與信息主義屬性盈余平滑均可提升企業(yè)股票未來超額收益。

本文的貢獻主要體現(xiàn)為：第一，以往關于CEO個人特征的研究主要關注CEO金融背景（譚小芳和王晗堃，2019［13］）、經(jīng)歷（于連超等，2019［14］）、性別（Krishnan和Parsons，2008［15］）等，本文關注CEO的技術背景?，F(xiàn)有技術背景CEO經(jīng)濟后果的文獻主要關注對研發(fā)投入（張琴，2018［3］）與技術效率（韓忠雪等，2014［4］）等的影響，本文從會計信息質(zhì)量的角度，考察了技術背景CEO對盈余平滑的影響，豐富了高階梯隊理論的研究文獻，拓展了關于技術背景CEO影響企業(yè)決策的研究領域。第二，國內(nèi)關于盈余平滑影響因素的研究較少，國外相關文獻的研究包括股利政策（Liu和Espahbodi，2014［16］）、管理者能力（Demerjian等，2020［17］）和股權特征（Shuto和Iwasaki，2014［18］），本文豐富了盈余平滑的相關研究文獻。第三，現(xiàn)有盈余管理的相關文獻大多基于代理理論和機會主義動機展開，基于信息主義動機的研究較少。本文經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)CEO在技術背景的影響下，企業(yè)盈余平滑所反映出來的特征可以有效傳遞信息并提升企業(yè)未來價值。鑒于該情境下盈余平滑的可取性，有利于治理層在締約以及管理層考核過程中充分考慮企業(yè)盈余平滑的動機以及所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。

2 理論分析與研究假設

2.1 技術背景CEO與盈余平滑

基于“高階梯隊理論”，管理者的特征會影響其認知偏好、價值觀以及風險感知，進而反映在企業(yè)戰(zhàn)略選擇與結果中（Hambrick和Mason，1984［2］）。生物學的烙印理論指出，焦點主體在“敏感”期內(nèi)為適應環(huán)境而形成的“印記”會對其產(chǎn)生持續(xù)性的影響（Marquis和Tilcsik，2013［19］）。因此，CEO通過較長時間的個人學習以及工作經(jīng)歷所獲得的技術背景烙印會進一步影響其做出戰(zhàn)略決策。企業(yè)所實施的戰(zhàn)略也是影響盈余質(zhì)量的重要因素（Dichev等，2013［20］）。管理者通常會人為干預盈余信息的產(chǎn)出，從而影響利益相關者對企業(yè)潛在價值的判斷（Healy和Wahlen，1999［21］）。盈余平滑是有效的盈余管理方式，管理層可以通過對公司運營和報告流程進行干預，以減少報告收益的波動（Acharya和Lambrecht，2015［6］）。

技術背景CEO擅長專業(yè)技術、熟知創(chuàng)新流程并且具備敏銳的風險感知能力，會最大效用化地使用研發(fā)資金并積極開展創(chuàng)新活動（張琴，2018［3］）。隨著企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的逐步實施，研發(fā)支出的不斷增多，在為企業(yè)奠定良好發(fā)展基礎的同時也增加了盈余波動的風險。盈余信息的波動會降低外部人對企業(yè)未來現(xiàn)金流持續(xù)性判斷的準確性。平穩(wěn)的收益讓外部人能夠更好地預測未來收益（Hope和Thomas，2013［9］），減少股票和信貸市場的信息不確定性（Graham等，2005［22］），降低企業(yè)借款和融資成本（Jung等，2013［23］）。因此，具有技術背景的CEO有動機通過提高盈余平滑的水平，緩解企業(yè)的融資約束，為創(chuàng)新活動提供持續(xù)性融資。

盈余平滑作為長期財務策略，要求管理者具備較高的能力和遠見，既要預測公司未來可能面臨的情況，又要預測這些情況可能對報告產(chǎn)生的影響，并根據(jù)預測結果調(diào)整報告收益（DeFond和Park，1997［11］）。已有研究表明，高能力管理者憑借其信心以及技術專長能夠對未來做出更好的估計和判斷，更有效地以較低成本執(zhí)行選定的財務策略，從而提高盈余平滑為企業(yè)帶來的凈收益（Demerjian等，2020［17］）。技術背景CEO具有卓越的技術專家效應、前瞻性的創(chuàng)新眼光以及先進的發(fā)展理念，表現(xiàn)為對企業(yè)發(fā)展的遠見卓識以及長遠的決策視野，有能力對創(chuàng)新項目的發(fā)展趨勢以及企業(yè)盈利能力進行更好的預測。因此，技術背景CEO具備實施盈余平滑所需要以及高能力管理者所具備的特定能力，進而增強企業(yè)盈余平滑的程度。鑒于此，提出假設1：

H1：技術背景CEO對企業(yè)盈余平滑有明顯的促進作用。

2.2 技術背景CEO與盈余平滑的動機

盈余平滑是管理者通過管理收益降低報告盈余波動性的行為，是一種特殊類型的盈余管理方式（Dechow等，2010［24］；Goel和Thakor，2003［25］）?，F(xiàn)實中，管理層實施盈余平滑的動機呈現(xiàn)兩面性。一方面，經(jīng)理可能通過提供更具有代表性的收益數(shù)據(jù)，向外界傳遞關于企業(yè)未來收益的私人信息，以傳達他們對企業(yè)未來前景以及風險狀況的看法，那么盈余平滑就可以提高收益信息含量，即為信息主義屬性動機（Tucker和Zarowin，2006［8］）。另一方面，管理層也可能通過盈余平滑扭曲報告收益和潛在的經(jīng)濟收益之間的聯(lián)系，隱藏自身壞行為，避免外界審查，以謀取個人利益，即為機會主義動機（Leuz等，2003［10］；Healy和Wahlen，1999［21］）。技術背景CEO通過對企業(yè)發(fā)展前景和私人租金之間的權衡，進而影響其進行盈余平滑的動機。

首先，盈余平滑的信息主義屬性，通常與經(jīng)理緩解融資約束、降低信息不對稱并提高企業(yè)價值的動機相關（Tucker和Zarowin，2006［8］；Di和Marciukaityte，2015［26］）。技術背景CEO具有專業(yè)性的認知基礎，對企業(yè)技術發(fā)展方向和規(guī)劃有著清晰的認識，因此他們往往傾向于增大企業(yè)的研發(fā)投入以及技術人員比例，表現(xiàn)為對創(chuàng)新戰(zhàn)略的決策偏好（韓忠雪等，2014［4］）。創(chuàng)新活動具有過程復雜性、產(chǎn)出不確定性以及收益弱排他性的特征，使得其面臨嚴重的信息不對稱，進而限制企業(yè)創(chuàng)新活動的融資能力（Hall，2010［27］）。信息不對稱程度較高的情況下，盈余平滑通常作為信息信號傳遞企業(yè)未來的收益信息（Hope和Thomas，2013［9］），有利于降低融資成本。平穩(wěn)的收益一方面可以使未來收益更容易預測（Dechow等，2010［24］），降低投資者的風險感知（Graham等，2005［22］）。另一方面，債權人與信用評級機構將平穩(wěn)收益視為較低貸款違約風險和業(yè)務穩(wěn)定的信號，盈余平滑與較低的債務成本和改善并保持信用評級相關（Jung等，2013［23］；Li和Richie，2016［28］）。同時，盈余平滑也增加了當期和未來股票價格與收益之間的相關性（Tucker和Zarowin，2006［8］）。因此，利用平滑的盈余傳遞企業(yè)長期發(fā)展的積極信號，以降低企業(yè)開展創(chuàng)新活動面臨的信息不對稱和融資約束。

其次，技術背景CEO對企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)勢、技術優(yōu)勢以及所處行業(yè)的水平有著準確的定位，可以較準確地對未來的盈利軌跡進行預測。CEO擁有公司未來收益的私人信息，但是出于信息披露成本的考慮，不會直接向外部披露企業(yè)業(yè)務發(fā)展的具體信息，而通過報告綜合性的盈余信息傳達私有信息，可以最大化企業(yè)價值（Sankar和Subramanyam，2001［29］）。因此，技術背景CEO有更多的能力和動機進行信息主義屬性的盈余平滑。

此外，技術背景CEO具有前瞻性的創(chuàng)新眼光和長期的決策視野，這會在一定程度上降低他們的機會主義行為，較少地進行機會主義屬性的盈余平滑。

綜上，技術背景CEO為了保證創(chuàng)新活動的順利開展、降低融資成本以及最大化企業(yè)價值，更能提高盈余平滑所發(fā)揮的信息信號作用。由此提出本文的假設2：

H2：相比于機會主義屬性的盈余平滑，具有技術背景的CEO更能促進信息主義屬性的盈余平滑。

2.3 技術背景CEO與盈余平滑的方式

基于前文的分析，技術背景CEO有能力并且有動機進行盈余平滑。盈余平滑的方式有兩種，一種是應計盈余平滑，即管理者利用應計項目或改變會計方法和估計以減少經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動，從而降低企業(yè)的盈余波動（Tucker和Zarowin，2006［8］；Huang等，2008［30］）。另一種為真實盈余平滑，即管理者通過真實活動如改變生產(chǎn)、經(jīng)營和投資活動的時間和結構來減少收益的波動（Acharya和 Lambrecht，2015［6］）。

第一，從CEO對收益管理的動機來看，技術背景CEO具有開展創(chuàng)新活動的決策偏好，而創(chuàng)新活動投資回報期長，風險性高，會造成盈余與外部盈余預期的波動，技術背景CEO更有動機平滑收益以管理外部投資者的期望。應計盈余平滑通過變更會計估計與方法，只是改變了現(xiàn)金流的時間分布狀況（Asdrubali和Kim，2007［31］）。真實盈余平滑不僅可以對企業(yè)的潛在現(xiàn)金流產(chǎn)生實質(zhì)的影響，而且也可以用來主動管理投資者的預期并限制他們的干預（Acharya和Lambrecht，2015［6］），是最優(yōu)的平衡行為（Lambert，1984［32］）。真實盈余平滑所產(chǎn)生的效應不僅影響本期的盈余狀況，還影響外界對當前和未來收入的預期（Acharya和Lambrecht，2015［6］）。在多期動態(tài)博弈的過程中，外部人根據(jù)可觀察到的收入成分變化，不斷修正先驗信息并形成新的預期，CEO會根據(jù)市場反應對企業(yè)的盈余信息進行預管理。在這一過程中需要管理者決策具有主動性與前瞻性，能夠較好地預測企業(yè)的長期發(fā)展趨勢，平衡過去行為、當前結果以及未來預期三者的關系。技術背景CEO由于對所在行業(yè)的產(chǎn)品技術更加熟悉，具備較好的決策前瞻性和預測能力，其長期創(chuàng)新活動的決策偏好也與真實盈余平滑的契合度更高。因此，CEO會通過真實活動安排進行盈余平滑，主動管理外部期望，降低外界對企業(yè)經(jīng)濟效益和風險差異的感知。

第二，從盈余平滑不同方式對企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟后果來看，真實盈余平滑改變了企業(yè)的真實活動和基礎現(xiàn)金流，應計盈余平滑削弱了收入與現(xiàn)金流之間的映射關系，通過收入與成本的跨期轉移影響企業(yè)收入的外在表現(xiàn)，在不改變基礎現(xiàn)金流的情況下對外報告盈余。雖然現(xiàn)金流部分和應計部分均影響盈余，但從盈余質(zhì)量來看，與后者相比，前者提高了企業(yè)經(jīng)營基本面和收益質(zhì)量中的信息內(nèi)容（Huang等，2008［30］；Sloan，1996［33］）。已有研究表明，真實盈余平滑降低了信息不對稱和代理成本，企業(yè)價值隨著真實盈余平滑手段中金融衍生品的投資而增加，但隨著應計盈余平滑水平的使用而降低（Huang等，2008［30］）。具有技術背景的CEO，一方面在其“烙印”特征下可以更合理地理解企業(yè)創(chuàng)新活動以及預測盈利的發(fā)展趨勢，另一方面也會通過收益管理手段向外界傳達企業(yè)未來收益和風險的真實信息。真實盈余平滑對盈余信息含量的影響與技術背景CEO的目標具有一致性。

第三，從兩種方式實施的相對成本來看，真實盈余平滑的成本較低。隨著市場監(jiān)管力量逐步增強，會計準則可操作的范圍變小。操縱應計項目易被監(jiān)管部門識別并且受到會計靈活性的影響（Zang，2012［34］），而真實活動的安排具有隱蔽性與靈活性（Cohen等，2008［35］），可以降低管理者的“懲罰”成本?？紤]到預期的收益水平，當一種收益管理工具的自由裁量權受到限制時，CEO將會更多地利用另一種工具，兩種盈余平滑方式在實現(xiàn)過程中具有時間差，CEO也往往會根據(jù)操縱真實活動的結果調(diào)整應計項目的使用，兩者具有替代關系（Zang，2012［34］）。除此之外，操縱應計項目會導致更高的資本成本（Aboody等，2005［36］），不利于技術背景CEO較高融資需求的實現(xiàn)。因此，技術背景CEO通過對兩種方式相對成本的權衡，會較多地使用真實盈余平滑而較少地使用應計盈余平滑。

綜上，技術背景的CEO受到?jīng)Q策偏好的影響，對兩種盈余平滑方式的經(jīng)濟后果與成本進行考量后，會較多地使用真實活動進行平滑。

H3：基于盈余平滑的方式，相比于應計盈余平滑，具有技術背景的CEO對真實盈余平滑有更明顯的促進作用。

3 研究設計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2007-2019年滬深A股上市公司作為研究樣本。按照以下步驟對樣本進行處理：（1）剔除被ST、PT、*ST 等特別處理的樣本；（2）剔除金融保險行業(yè)的公司樣本；（3）剔除主要變量為缺失值的樣本。最終保留了18228個公司-年度觀測值。為了減弱極端值可能造成的影響，本文對所有連續(xù)變量在上下1%分位進行了Winsorize處理，制造業(yè)按照2001年證監(jiān)會行業(yè)代碼分為10類二級行業(yè)，其他行業(yè)均控制到一級行業(yè)。本文研究中所使用的數(shù)據(jù)除經(jīng)規(guī)模調(diào)整后的股票非正常報酬率來自CCER數(shù)據(jù)庫之外，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義與模型設定

（1）技術背景CEO（Tech）

借鑒胡元木等（2016）［37］文獻中對于技術背景的定義：①簡歷中明確顯示該高管具有技術類相關職稱（例如工程師、注冊二級建造師等）以及畢業(yè)于技術性較強的專業(yè)（如機械類、自動化類等）；②職業(yè)背景中具有設計、生產(chǎn)、研發(fā)等相關工作經(jīng)歷的；③該高管為技術類方面的高級管理者或者在相關技術行業(yè)協(xié)會擔任領導。符合上述標準之一即認定為CEO具有技術背景，Tech賦值為1，否則為0。

（2） 盈余平滑（ES）

借鑒Lang 等（2006）［38］、Bouwman（2014）［39］的研究，盈余平滑的衡量是在盈余波動性（?NI/TA）指標的基礎之上計算而來的，其中?NI為凈利潤的變動值，TA為年末總資產(chǎn)。首先，將盈余波動性（?NI/TA）與影響盈余的六個變量進行行業(yè)-年度回歸，其中包括資產(chǎn)負債率、銷售增長率、債券發(fā)行變動率、股權變動率、資產(chǎn)周轉率和規(guī)模。其次，將回歸中的殘差滾動5年窗口期求出方差作為盈余平滑指標的衡量。最后，為保持量綱的一致，將該指標進行歸一化處理。企業(yè)盈余平滑水平越高，滾動殘差求出的方差越小，乘以-1之后，ES越高，盈余平滑水平越高。

（3）盈余平滑屬性

借鑒Lang 等（2012）［40］的方法，將盈余平滑總效應ES分解成有效信息盈余平滑（INFO）和機會主義盈余平滑（OPPO），分解模型如下：

Lang 等（2012）［40］認為，如果盈余平滑能夠被公司的日常經(jīng)營活動預測，則該部分就是有效信息盈余平滑，否則就是機會主義盈余平滑。因此，使用式（1）中ES的預測值來衡量有效信息盈余平滑（INFO），使用殘差εi,t來衡量機會主義盈余平滑（OPPO）。式（2）中的角標i和t分別代表公司和年份；ES是盈余平滑衡量指標；LNTA是公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)；LEV是公司的財務杠桿；BM 是賬面市值比；STDSALES是公司過去5年銷售收入的標準差；LOSS是公司過去5年經(jīng)歷虧損年份的比例；OPCYCLE 衡量公司的經(jīng)營周期；SG 為銷售收入增長率；OPLEV為資本密集率；AVCFO 等于過去5年的平均經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量除以總資產(chǎn)，估計的過程中控制了行業(yè)和年份固定效應。

（4）真實盈余平滑（ES_REAL）

首先，借鑒Roychowdhury（2006）［41］的模型，計算出異常酌量費用（AB_EXP）、異常生產(chǎn)成本（AB_PROD）和異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（AB_CFO）。

接著，借鑒Khurana等（2018）［7］的研究方法，將利潤中歸因于可自由支配費用調(diào)整的部分（nAB_EXP）定義為異常酌量性費用（AB_EXP）的負一倍，該值越大則意味著通過酌量性費用調(diào)整盈余的程度越高；將利潤中歸因于生產(chǎn)成本調(diào)整的部分（AB_PROD）定義為異常生產(chǎn)成本（AB_PROD），該值越大則意味著通過生產(chǎn)成本調(diào)節(jié)盈余的程度越高；將利潤歸因于經(jīng)營現(xiàn)金流量的部分（nAB_CFO）定義為異常現(xiàn)金流量（AB_CFO）的負一倍，該值越大則意味著通過經(jīng)營現(xiàn)金流量調(diào)整盈余的程度越高。

其次，根據(jù)以下公式分別計算出基于三種盈余管理手段所形成的各項盈余管理前的收益,得出三個變量分別為Pre-exp、Pre-prod和Pre-cfo

最后，滾動5年窗口期分別計算歸因于各調(diào)整事項與各項盈余管理前收益的相關性。為了更容易解釋，將相關系數(shù)乘以負一，相關系數(shù)越高則意味著更多的使用真實盈余平滑。

為了得到真實盈余平滑的總效應，并減輕每個個體代理變量的測量誤差，將三個指數(shù)相加得出總的真實盈余平滑，即ES_REAL=ES_DEXP+ES_PROD+ES_CFO。ES_REAL值越大，代表真實盈余平滑水平越高。

（5）應計盈余平滑（ES_ACC）

衡量盈余平滑的指標（ES_ACC）為滾動五年窗口期所計算的應計項目變化與經(jīng)營現(xiàn)金流量變化的相關性（Land和Lang，2002［42］）。ES_ACC的值越低，盈余平滑水平越高。

其中，ACC為總的應計會計項目，CA為流動資產(chǎn)，CASH為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，CL為流動負債，CLD為一年內(nèi)到期的長期負債，DEP為折舊和攤銷成本。

（6）控制變量

參考已有關于高管特征對財務政策影響的文獻（Demerjian等，2020［17］；胡元木等，2016［37］），在回歸模型中控制以下影響盈余平滑的其他因素，包括公司基本財務特征變量：資產(chǎn)負債率（LEV）、經(jīng)營業(yè)績（ROE）、托賓Q（TobinQ）、企業(yè)規(guī)模（Size）、成長性（Growth）、賬面市值比（MB）、董事會規(guī)模（Board）、企業(yè)性質(zhì)（SOE）、第一大股東持股比例（Her_1）、獨立董事比例（INDE）、可持續(xù)增長率（SGR）、CEO持股比例（Share）和會計師事務所（Big4）。

表1 變量定義與說明

（7）基本模型

經(jīng)過F檢驗、LM檢驗和穩(wěn)健Hausman檢驗之后，樣本中的數(shù)據(jù)存在個體效應，且與其他解釋變量相關，故應選擇固定效應模型。考慮到存在不隨個體而變但隨時間而變的遺漏變量問題，因此，為了反映時間特征以及同一家企業(yè)在樣本期內(nèi)技術背景CEO變化對結果的影響，參考Demerjian等（2020）［17］，構建雙向固定效應模型(Two-way FE)對上文提出的假設依次進行檢驗，其中λt和μi分別表示時間和個體固定效應：

4 實證結果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果顯示（見表2）：（1）技術背景CEO的均值為0.41，說明樣本中技術背景CEO占比約為41%。（2）盈余平滑的均值-0.012，中位數(shù)為-0.002，中位數(shù)與最大值的相差較少，表明樣本中一半的企業(yè)進行了更多的盈余平滑。信息主義屬性的均值為-0.13，中位數(shù)為-0.12，機會主義屬性的均值為-0.21，中位數(shù)為-0.2，兩種屬性的均值與中位數(shù)相差均較小。真實盈余平滑指標均值為2.4，中位數(shù)為2.7，且與最大值相差較少，應計盈余平滑指標的均值為-0.21，中位數(shù)為-0.29，且與最小值相差較少，表明樣本中一半企業(yè)進行了較高程度的真實和應計盈余平滑。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

4.2 技術背景CEO對盈余平滑的影響

表3列（1）為技術背景CEO對盈余平滑影響的回歸結果，盈余平滑指標的值越大，表明企業(yè)盈余平滑的程度越高。因此，根據(jù)假設1，預計β1顯著大于0。技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.002，T值為3.695，在1%的水平上顯著大于0?；貧w結果表明技術背景CEO能夠提高企業(yè)盈余平滑水平。假設1得到驗證。

表3 技術背景CEO對盈余平滑及其屬性和方式的影響

4.3 技術背景CEO對盈余平滑動機的影響

表3列（2）和列（3）為技術背景CEO對盈余平滑屬性的影響，列（2）為技術背景CEO對信息主義屬性盈余平滑的影響，根據(jù)假設2，預計β1顯著大于0。列（2）中技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.002，T值為3.542，且在1%的水平上顯著異于0。列（3）中技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.001，T值為1.537，并不顯著異于0。表明技術背景CEO更能促進信息主義屬性的盈余平滑，假設2得到驗證。

4.4 技術背景CEO對盈余平滑方式的影響

表3列（4）和列（5）為技術背景CEO對盈余平滑方式的影響，列（4）為技術背景CEO對真實盈余平滑的影響，預計β1顯著大于0，列（4）中技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.026，T值為1.999，在5%的水平上顯著異于0。列（5）為技術背景CEO對應計盈余平滑的影響，技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.009，T值為0.872，并不顯著異于0。結果表明技術背景CEO在盈余平滑的方式選擇上更傾向于真實盈余平滑，假設3得到驗證。

5 穩(wěn)健性檢驗

5.1 傾向得分匹配

為了緩解由于選擇性偏差導致的內(nèi)生性以及傳統(tǒng)混合匹配過程中出現(xiàn)的“時間錯配”問題，本文使用逐年傾向得分匹配方法重新檢驗技術背景CEO與盈余平滑之間的關系。首先使用Logit模型對匹配變量滾動多次逐步回歸，參與篩選的變量為本文回歸模型中所有的控制變量以及CEO個人特征（年齡、任期、性別、學歷和國籍），結果表明規(guī)模、資產(chǎn)負債率、董事會規(guī)模、賬面市值比、成長性、企業(yè)性質(zhì)、年齡、性別以及學歷均對企業(yè)是否擁有技術背景CEO產(chǎn)生顯著影響。因此，后文將這9個變量作為匹配變量。接著，根據(jù)每年的數(shù)據(jù)進行1:3有放回地最近鄰匹配，匹配后的樣本量為6379。圖1和圖2分別為兩組樣本匹配前后的核密度分布圖，匹配后控制組和處理組分布形態(tài)的重合度更高，表明匹配效果理想，共同支撐假設得以滿足。表4檢驗結果表明，匹配后的標準偏差絕對值均在20%以內(nèi)，且組間均值差異不顯著，則匹配滿足了平衡性假設。使用匹配后的樣本重新進行回歸分析，回歸結果見表5列（1）。技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.002且在5%的水平上顯著，說明前文的結果是穩(wěn)健的。

表4 PSM 樣本協(xié)變量均衡檢驗

續(xù)表

表5 穩(wěn)健性檢驗

圖1 共同支撐（匹配前）

圖2 共同支撐（匹配后）

5.2 刪除特殊行業(yè)的影響

Hambrick 和Mason（1984）［2］在研究中指出，一家公司中出現(xiàn)特定背景的高管并不是一個隨機的過程，行業(yè)環(huán)境也影響高層經(jīng)理的類型。通過對各個行業(yè)中技術背景CEO占比分析（表 6），發(fā)現(xiàn)在B（采礦業(yè)）、C4（石油、化學、塑料、塑膠）、C6（金屬、非金屬）、C7（機械、設備、儀表）、E（建筑業(yè)）和M（科學研究和技術服務業(yè)）的樣本中，技術背景CEO所占的比例均高于50%。因此，為了緩解技術背景CEO對盈余平滑所產(chǎn)生的影響與行業(yè)選擇的相關性，將這些技術背景CEO比例較高的樣本剔除。表5列（2）的結果表明，技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.002，且在1%的水平上顯著。即在考慮了特殊行業(yè)的影響后，技術背景CEO與盈余平滑之間的正相關關系依然存在，說明前文結論是穩(wěn)健的。

表6 技術背景CEO占比分析

5.3 加入具有CEO其他個人特征的控制變量

CEO的其他背景特征也會影響企業(yè)的盈余信息質(zhì)量。已有研究表明，CEO 的海外經(jīng)歷、財務金融背景和學歷均對企業(yè)盈余質(zhì)量具有影響。參考袁蓉麗等（2021）［5］的做法，在模型（1）中增加了CEO是否具有海外經(jīng)歷（oversea）、是否具有財務金融背景(Fin)、學歷（Aca）作為控制變量后進行重新回歸。表5列（3）回歸結果顯示，在考慮了CEO的其他個人特征后，技術背景CEO的回歸系數(shù)為0.002，在5%的水平上顯著，即技術背景CEO促進盈余平滑的關系依然存在，說明前文的結論是穩(wěn)健的。

6 進一步分析

6.1 機制研究

（1）創(chuàng)新活動的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)假設1與假設2的理論分析，技術背景CEO具有對創(chuàng)新戰(zhàn)略的決策偏好，而創(chuàng)新具有長期性與不確定性，需要企業(yè)持續(xù)資金的支撐。因此，在創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響下，技術背景CEO對盈余平滑的影響以及通過盈余平滑傳遞信息的動機將會增強。

采用本期研發(fā)支出與上一期資產(chǎn)的比值（RD）作為創(chuàng)新活動的衡量指標。表7列（1）和列（2）的交乘項系數(shù)分別在10%和5%水平上顯著，表明隨著創(chuàng)新活動的增多，技術背景CEO對盈余平滑的影響以及通過盈余平滑傳遞信息的動機增強。

表7 機制研究檢驗

（2）CEO能力的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)假設1的理論分析，當CEO能力較高時，能更有效地執(zhí)行選定的財務策略，提高企業(yè)的盈余平滑程度。Malmendier和Tate（2005）［43］在研究中指出，能力較高的經(jīng)理人通常會獲得更高的報酬。因此，采用CEO的薪酬作為衡量其能力的指標，計算公式為CEO薪酬除以行業(yè)年度中值（羅宏等，2016［44］），該比值越大表明CEO的能力越強。表7列（5）中交互項的回歸系數(shù)為0.002，且在1%水平上顯著，表明技術背景CEO能力水平的提升促進了其對信息主義屬性盈余平滑的正向影響。

（3）信息不對稱程度的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)假設2的理論分析，信息不對稱程度較高的情況下，CEO有基于盈余平滑的信息主義屬性的動機向外界傳遞私人信息，進而降低信息不對稱。參考Llorente等（2002）［45］，將分析師關注度作為衡量信息不對稱的指標，分析師關注度越高，信息不對稱的程度越小。表7列（7）表明，分析師關注度越高，即信息不對稱程度越小，技術背景CEO以信息主義屬性進行盈余平滑動機越弱，對機會主義屬性動機的影響不顯著。

（4）投資者期望的影響

根據(jù)前文的理論分析，技術背景CEO具有開展創(chuàng)新活動的決策偏好，創(chuàng)新活動的異質(zhì)性加劇了投資者與企業(yè)之間的信息不對稱。當投資者的盈余預期與企業(yè)的真實情況有偏時，技術背景CEO有動機根據(jù)市場反應，釋放更多的私有信息，管理并修正外部期望。參考Riedl等（2020）［46］的研究，使用投資者對未來盈余的預期來衡量投資者期望，計算公式如下：

其中ROAi,t(ROAi,t+1)為t（t+1）季度的總資產(chǎn)收益率，BHARi,t+1（buy-hold abnormal return）為i企業(yè)t季度盈余公布日期后的兩個交易日到t+1季度盈余公布日后一個交易日期間的經(jīng)規(guī)模調(diào)整后的加權平均非正常報酬率。α*1為投資者對企業(yè)預期盈余持續(xù)性的系數(shù)，α1為企業(yè)真實盈余持續(xù)性的系數(shù)。本文使用α*1-α1表示反映投資者期望（expect）的代理變量，若α*1-α1>0表明投資者高估未來盈余持續(xù)性，α*1-α1<0則表明投資者低估未來盈余持續(xù)性。表8列示了在投資者對未來盈余預期（expect）不同的樣本組中，技術背景CEO對盈余平滑及其屬性的影響。其中，列（1）、（3）和（5）為在投資者高估未來盈余的樣本組中，技術背景CEO對盈余平滑與其相關屬性的回歸結果不顯著。列（2）、（4）和（6）為在投資者低估未來盈余的樣本組中，技術背景CEO促進了盈余平滑，并且顯著提高了信息主義盈余平滑。回歸結果表明當投資者低估企業(yè)盈余時，技術背景CEO有動機向外界傳遞更多的信息以修正投資者預期。

表8 投資者期望的影響

6.2 技術背景CEO進行盈余平滑的經(jīng)濟后果：對未來超額收益的影響

根據(jù)前文的假設提出及實證檢驗，技術背景CEO有動機和能力進行盈余平滑，進行盈余平滑的動機是為了向外界傳遞關于企業(yè)未來收益的私人信息，進而提高收益的信息含量。如果盈余平滑是用來傳遞私人信息的，則當期盈余與未來股票價格和收益之間的相關性會增強（Hope和Thomas，2013［9］）。那么在擁有技術背景CEO的企業(yè)中，盈余平滑是否提高了收益的信息含量？外界是否能利用該信息并做出反應？

采用企業(yè)未來三期（t+1、t+2、t+3）不考慮分紅的股票年末超額回報率均值（Mreturn）作為企業(yè)未來股票收益的指標（Mreturn），表9 列示了在技術背景CEO的樣本與非技術背景CEO的樣本中，盈余平滑及其屬性對企業(yè)未來股票收益的影響。列（1）、（3）、（5）為在技術背景CEO的樣本中，盈余平滑、信息主義屬性盈余平滑與機會主義盈余平滑對未來超額收益的影響，結果表明，在技術背景CEO的樣本組中，盈余平滑與信息主義盈余平滑均可提升企業(yè)股票未來超額收益。列（2）、（4）、（6）為在非技術背景CEO的樣本中，盈余平滑、信息主義盈余平滑與機會主義盈余平滑對未來超額收益的影響，結果表明，在非技術背景CEO的樣本組中，盈余平滑及其屬性對企業(yè)股票未來超額收益的影響均不顯著。

表9 技術背景CEO進行盈余平滑的經(jīng)濟后果

7 研究結論與啟示

本研究從技術背景CEO的個人特征出發(fā)，研究其對企業(yè)財務策略的影響。在研究過程中考慮了技術背景CEO進行盈余平滑的動機和方式，并對其機制和經(jīng)濟后果展開研究，得出以下研究結論：

首先，技術背景CEO能夠促進盈余平滑，其動機為信息主義屬性，在方式選擇上更傾向于真實盈余平滑。經(jīng)過傾向得分匹配、刪除樣本以及增加控制變量的穩(wěn)健性檢驗后，結論依然成立。其次，進一步研究顯示：隨著企業(yè)創(chuàng)新活動的增多，技術背景CEO對盈余平滑以及通過盈余平滑傳遞信息的動機增強；CEO能力能夠增強其技術背景對信息主義屬性盈余平滑的正向影響；信息不對稱程度越高，技術背景CEO促進信息主義屬性盈余平滑的程度越強；在投資者期望較低的企業(yè)中，技術背景CEO對盈余平滑和信息主義盈余平滑的提升作用顯著；最后，為了驗證技術背景CEO進行盈余平滑所發(fā)揮的信息信號作用能否被市場識別，對技術背景CEO進行盈余平滑的經(jīng)濟后果展開研究時發(fā)現(xiàn)，在技術背景CEO的企業(yè)中，盈余平滑與信息主義屬性盈余平滑均可提升企業(yè)股票未來的超額收益。

基于以上研究結論，歸結為以下幾點啟示:第一，管理層的薪酬契約制定往往以可觀測的會計盈余為基礎。治理層在締約以及考核管理層的過程中，應充分考慮CEO的相關特征對企業(yè)盈余平滑策略的影響。治理層應對盈余平滑的動機進行識別，進而對盈余信息中所包含的反映管理者努力程度的信息進行判斷，從而緩解“契約摩擦”。第二，盈余平滑既可能傳遞了管理者的私有信息，增加財務報告的信息含量，也有可能是企業(yè)管理者出于機會主義動機刻意使企業(yè)的盈余呈現(xiàn)出平滑的序列特點，而只有具有信息屬性的盈余平滑才能夠為投資者帶來長期超額回報。投資者應該結合管理層的背景特征，提高判斷企業(yè)盈余平滑動機屬性的專業(yè)能力，做出理性的投資決策。第三，企業(yè)管理層應正確充分利用自身的專業(yè)優(yōu)勢對經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)發(fā)展進行分析評判，對盈余平滑成本以及預期收益進行權衡，合理安排企業(yè)經(jīng)營決策和信息披露決策，發(fā)揮盈余信息在企業(yè)戰(zhàn)略實施過程中的信號作用，以降低資本市場的信息不對稱、提高企業(yè)的長期價值。