齊秀輝 權(quán)飛 李璐璐

【摘 要】 采用2017—2018年滬深上市的35個大中型城市企業(yè)短面板數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用分位數(shù)回歸、面板門檻模型等計(jì)量方法，實(shí)證分析風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響，在此基礎(chǔ)上研究營商環(huán)境在二者關(guān)系中的作用機(jī)制。線性回歸得到結(jié)論：風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān);通過分位數(shù)回歸得出：隨著風(fēng)險承擔(dān)的分位點(diǎn)數(shù)值不斷加大，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制效應(yīng)逐漸減弱，90%分位點(diǎn)時風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān);營商環(huán)境弱化了風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制效應(yīng)，并且表現(xiàn)出顯著的“倒U”型門檻特征。研究豐富了風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的研究成果，對于我國持續(xù)優(yōu)化良好的營商環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)意愿以及促進(jìn)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】 營商環(huán)境; 風(fēng)險承擔(dān); 企業(yè)績效; 門檻效應(yīng)

【中圖分類號】 F235? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）08-0038-08

一、引言

近年來，我國企業(yè)不斷受到國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)的沖擊，嚴(yán)重影響著企業(yè)發(fā)展。未來充滿不確定性，企業(yè)想要獲取利潤和價值，企業(yè)家就必須把握這個不確定的機(jī)會，積極承擔(dān)風(fēng)險，持續(xù)消耗企業(yè)大量資源為未來不確定的收益提前“買單”。企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要載體，對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡更為敏感，更容易轉(zhuǎn)變對待風(fēng)險承擔(dān)的態(tài)度，基于理性或非理性的動機(jī)主動承擔(dān)風(fēng)險，最終目的都是為了構(gòu)筑競爭優(yōu)勢、開拓新市場、獲得利潤和提升企業(yè)績效[1]。它可以承擔(dān)風(fēng)險，但討厭不確定性，尤其是外部營商環(huán)境的不確定性致使大部分投資者處于觀望狀態(tài)，傾向于減少風(fēng)險性投資[2]。企業(yè)經(jīng)營過程中規(guī)避風(fēng)險的一個必要條件是處于良好透明且公平公正的營商環(huán)境之中，這在企業(yè)規(guī)避市場進(jìn)入風(fēng)險、競爭風(fēng)險、投融資風(fēng)險等方面具有重要意義[3]。

營商環(huán)境作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中必須面臨的外部環(huán)境，是市場主體賴以生存和發(fā)展的土壤，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了基本條件。營商環(huán)境的質(zhì)量高低為市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長和長期競爭力提供基本的先決條件，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境就是厚培企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。因此，企業(yè)積極承擔(dān)風(fēng)險能夠被市場識別，同時風(fēng)險投資能夠增加企業(yè)資本積累[2]，促使企業(yè)持續(xù)增加研發(fā)投入，不斷提高企業(yè)生產(chǎn)率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，提升企業(yè)績效，為企業(yè)提供持續(xù)發(fā)展的動力[4]。梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界鮮有從營商環(huán)境的角度出發(fā)，研究風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的關(guān)系。因此，優(yōu)化營商環(huán)境是否可以明顯影響風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效二者之間的關(guān)系值得研究。

本研究將營商環(huán)境、風(fēng)險承擔(dān)以及企業(yè)績效納入同一個分析框架，通過實(shí)證分析厘清三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。貢獻(xiàn)在于：（1）現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)績效受風(fēng)險承擔(dān)影響的研究較多，但是大部分學(xué)者實(shí)證得出風(fēng)險承擔(dān)與績效正相關(guān)。本文實(shí)證得出：風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)，只有當(dāng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平達(dá)到一個較高水平時，風(fēng)險承擔(dān)才會對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，該結(jié)論擴(kuò)展了風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效關(guān)系研究的相關(guān)理論成果。（2）關(guān)于營商環(huán)境對風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效二者之間關(guān)系的影響研究較少，本研究實(shí)證結(jié)論為：營商環(huán)境在風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的關(guān)系中具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，且存在三重門檻?；跔I商環(huán)境三重門檻條件下，營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化帶來的結(jié)果是持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險能力，進(jìn)而提升企業(yè)績效。研究結(jié)論豐富了我國大中型城市營商環(huán)境差異下有關(guān)風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的研究內(nèi)容。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效

對企業(yè)來說，風(fēng)險承擔(dān)指企業(yè)管理者為了追逐高額利潤而在未來不確定的事業(yè)中持續(xù)投入大量資源的意愿[5]。愿意承擔(dān)高風(fēng)險的企業(yè)積極尋求市場機(jī)遇，把握機(jī)會，配置優(yōu)勢資源[6]，加大產(chǎn)品研發(fā)，開拓新的市場，因而獲利的可能性就會提高，其帶來的收益是可觀的，但是失敗后造成的影響也不容小覷，極有可能導(dǎo)致企業(yè)遭受重創(chuàng)甚至破產(chǎn)[7]。由此可見，風(fēng)險承擔(dān)具有“雙刃劍”特性，使得其對企業(yè)績效的影響存在很大的不確定性。委托代理理論認(rèn)為，在信息接收不對稱的條件下，企業(yè)管理者基于一己私利而在投資決策時選擇規(guī)避風(fēng)險[4]，犧牲股東利益，投資周期短、見效快的項(xiàng)目，在企業(yè)規(guī)避風(fēng)險投資中使自身利益最大化。在面對風(fēng)險投資項(xiàng)目時，采取較為保守的投資策略[8-9]，使企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力維持在一個較低的水平上，從而導(dǎo)致企業(yè)盈利較低甚至更少?；谝陨戏治觯疚恼J(rèn)為受營商環(huán)境不確定性以及“自我效應(yīng)最大化”的影響，企業(yè)管理者更傾向于“風(fēng)險回避”策略[10]。因此，提出假設(shè)1。

H1：風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。

（二）營商環(huán)境的調(diào)節(jié)機(jī)制

以上研究成果豐富了對風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效關(guān)系的認(rèn)識，但上述關(guān)于風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的關(guān)系研究中，尚未考慮營商環(huán)境下的企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力，即在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級背景下持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境可能存在的差異。關(guān)于營商環(huán)境所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，已有研究表明，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境能有效增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力，提高企業(yè)盈利能力和促進(jìn)企業(yè)成長[11]。愿意承擔(dān)高風(fēng)險投資行為的管理者擁有整合優(yōu)勢資源、識別市場機(jī)會的能力，以極強(qiáng)的前瞻性增強(qiáng)對未來環(huán)境的認(rèn)知，從中發(fā)現(xiàn)適合企業(yè)的投資機(jī)會，積極采取措施應(yīng)對項(xiàng)目投資風(fēng)險，以促進(jìn)企業(yè)成長，進(jìn)而獲得高額收益[12]。

但是，營商環(huán)境的不確定性大大降低了企業(yè)決策者的決策速度[13]，致使企業(yè)需要花費(fèi)更多的精力去調(diào)整自身產(chǎn)品，以求與客戶需求、市場發(fā)展趨勢相匹配，使得企業(yè)更依賴于整合現(xiàn)有資源來支持自身決策[14]。相較于外部環(huán)境不甚明朗的地區(qū)，處于營商環(huán)境較為完善地區(qū)的企業(yè)，所面臨的市場競爭更為公平，此時企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的意愿也更為強(qiáng)烈。良好的營商環(huán)境能夠推進(jìn)市場平穩(wěn)有序發(fā)展[15]，使得市場前景更為明朗、開放，各市場主體可能會更傾向于高獲利目標(biāo)，并做好承擔(dān)高風(fēng)險的準(zhǔn)備[16]，不斷推陳出新，積極開拓新的市場，不斷擴(kuò)大市場競爭優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，受營商環(huán)境發(fā)展趨勢影響，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響關(guān)系可能不僅僅是線性關(guān)系，而是二者之間存在非線性關(guān)系[5，17]。因此，提出假設(shè)2。

H2：當(dāng)營商環(huán)境低于門檻值時，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效產(chǎn)生較強(qiáng)的抑制作用;當(dāng)營商環(huán)境高于門檻值時，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制效應(yīng)就會逐漸減弱?；蛘哒f，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制效應(yīng)會隨著營商環(huán)境的不斷優(yōu)化而降低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以粵港澳大灣區(qū)研究院《2018年中國城市營商環(huán)境評價報告》中公布的35個大中型城市營商環(huán)境數(shù)據(jù)作為切入點(diǎn)，選取2017、2018年滬深上市的A股企業(yè)為研究對象，在剔除金融類上市企業(yè)、ST、？觹ST以及樣本缺失較多的企業(yè)后，最終獲得836家企業(yè)1 672個觀測樣本。為消除樣本數(shù)據(jù)極端值對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的影響，在1%的雙向水平上對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取

1.企業(yè)績效（ROE）

以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)。梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者在研究過程中選取總資產(chǎn)凈利率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)。因此，參考已有文獻(xiàn)的相關(guān)做法，選取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效的代理指標(biāo)。

2.風(fēng)險承擔(dān)（Risk）

企業(yè)在股票市場上的收益波動性（Bargeron et al.，2010）、一段時期內(nèi)存活的幾率（Faccio et al.，2011）以及企業(yè)盈利波動性（余明桂等，2013）指標(biāo)均能夠在一定程度上衡量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)，但是以企業(yè)盈利波動性計(jì)算企業(yè)風(fēng)險的方式在學(xué)術(shù)界得到廣泛應(yīng)用。因此，參考余明桂等[18]的研究，采用企業(yè)盈利（ROA）的波動性計(jì)算風(fēng)險承擔(dān)水平。計(jì)算企業(yè)盈利波動性時，首先計(jì)算同年度經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整后的企業(yè)盈利值，然后以企業(yè)每一年的ROA減去調(diào)整值（如式1所示），最后再計(jì)算企業(yè)觀測樣本期內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)差（式2）。式中i代表樣本企業(yè)，y代表企業(yè)所處年份，N代表處于同一個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)總數(shù)量，k代表觀測期內(nèi)某同一行業(yè)內(nèi)的第k家企業(yè)，T代表觀測周期，取值為3。

3.營商環(huán)境（BE）

目前學(xué)術(shù)界對營商環(huán)境的衡量方式主要有以下四種。一是借助世界銀行的研究成果[19-20];二是以樊綱等編制的“市場化指數(shù)”替代[21];三是學(xué)者借助外部研究成果自行構(gòu)建“營商環(huán)境”指標(biāo)體系進(jìn)行測量[22]，四是采用粵港澳大灣區(qū)研究院的研究成果[23]。由于近年來我國營商環(huán)境發(fā)展變化較快，粵港澳大灣區(qū)研究院公布的基于中國本土情況的35個大中型城市營商環(huán)境調(diào)查數(shù)據(jù)，更加符合中國企業(yè)當(dāng)前所處的經(jīng)營環(huán)境。基于這一研究成果，以城市匹配的方法獲得處于營商環(huán)境調(diào)查公布區(qū)域內(nèi)的企業(yè)，并以此作為企業(yè)所處區(qū)域營商環(huán)境的衡量指標(biāo)。

4.控制變量

借鑒文獻(xiàn)[24-26]的研究，選取以下變量作為控制變量：企業(yè)成長性（Growth）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、管理費(fèi)用率（Mag）、企業(yè)年齡（Age）。

變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

依據(jù)前文分析，構(gòu)建如下實(shí)證分析模型：

（3）

使用模型3來驗(yàn)證H1，如果β1顯著為負(fù)，則表明風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān);為驗(yàn)證H2，借鑒Hansen（1999）所使用的面板數(shù)據(jù)門檻模型，構(gòu)建面板多門檻模型。其中BE為營商環(huán)境，表示門檻變量;I（·）是示性函數(shù);η為營商環(huán)境的門檻值;γ1和γ2以及γn分別是不同門檻值下風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響系數(shù);Controls為各控制變量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

構(gòu)造模型4所示的面板數(shù)據(jù)門檻模型，用來檢驗(yàn)營商環(huán)境的門檻情況?？紤]到我國營商環(huán)境建設(shè)起步較晚，各項(xiàng)規(guī)章制度尚在完善之中，可能會存在多個門檻的情況。首先，對模型進(jìn)行單一門檻檢驗(yàn)，并估計(jì)出相應(yīng)的門檻值，若模型存在單一門檻，則進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诘诙T檻，以此類推。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，各變量均值與其中位數(shù)相差不大，說明樣本數(shù)據(jù)并不存在嚴(yán)重的左偏或右偏的情況。ROE的標(biāo)準(zhǔn)差為10.3，且位于[-85.64，67.53]區(qū)間之內(nèi)，相差較大，說明不同樣本企業(yè)的經(jīng)營狀況存在兩極分化的情況，差異較大。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)（Risk）介于[0.001，

0.528]之間，說明有個別企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力極低，稍遇挫折就會面臨進(jìn)退兩難的境地。營商環(huán)境（BE）處于[0.237，0.658]的范圍之內(nèi)，說明個別城市間營商環(huán)境差異較大，均值為0.496，中位數(shù)為0.511，數(shù)據(jù)稍向右偏，說明大部分企業(yè)所處城市的營商環(huán)境狀況較好，屬于中等偏上水平。控制變量里Growth和Lev的標(biāo)準(zhǔn)差為179.700、18.410，數(shù)據(jù)離散程度較大，說明不同企業(yè)存在很大的差異。

（二）相關(guān)性分析

表3為變量間皮爾遜（Pearson）相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。變量間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，方差膨脹因子（VIF）值小于2，遠(yuǎn)小于多重共線的判定標(biāo)準(zhǔn)，說明樣本數(shù)據(jù)不存在嚴(yán)重的共線性問題，可以進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸分析

1.線性回歸分析

分別運(yùn)用最小二乘法、固定效應(yīng)以及隨機(jī)效應(yīng)模型來估計(jì)模型1，結(jié)果如表4所示?？梢钥闯觯瑹o論是哪種回歸模型，風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明風(fēng)險承擔(dān)抑制了企業(yè)績效的提升，即風(fēng)險承擔(dān)水平越高，企業(yè)績效越差，樣本觀測期內(nèi)我國大部分企業(yè)傾向于規(guī)避風(fēng)險，維持當(dāng)前經(jīng)營狀態(tài)。H1得到驗(yàn)證。當(dāng)把營商環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量加入到模型2以后，風(fēng)險承擔(dān)與營商環(huán)境的交乘項(xiàng)與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，說明營商環(huán)境削弱了風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的負(fù)向關(guān)系，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境能夠增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力，即企業(yè)所處城市的營商環(huán)境影響著決策者對市場環(huán)境變化的敏感度，決定著企業(yè)能否承擔(dān)風(fēng)險、引入創(chuàng)新以及進(jìn)行風(fēng)險投資戰(zhàn)略決策的速度，優(yōu)化營商環(huán)境能夠使其迅速抓住潛在的市場機(jī)會，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績效提升。

2.分位數(shù)回歸分析

上文運(yùn)用三種不同的回歸模型得出風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。因此，正確認(rèn)識風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響關(guān)系是進(jìn)行下一步實(shí)證檢驗(yàn)的關(guān)鍵。而分位數(shù)回歸能夠從數(shù)據(jù)樣本分布刻度或形狀的其他方面精確地描述出自變量對因變量的變化范圍以及條件分布形狀的影響。與傳統(tǒng)的線性回歸相比，分位數(shù)回歸得出的結(jié)果更加細(xì)致。因此，本文進(jìn)一步引入分位數(shù)回歸進(jìn)行檢驗(yàn)，目的在于準(zhǔn)確分析風(fēng)險承擔(dān)對不同分位水平下企業(yè)績效的變化趨勢以及邊際效應(yīng)有何影響。借鑒劉煥鵬等[27]的研究，將模型1設(shè)為如下分位數(shù)回歸模型：

（5）

其中，Qθ[ROAZ]表示給定條件下企業(yè)績效第θ分位上的值;z表示影響企業(yè)績效的因素，包括解釋變量和控制變量，？棕表示風(fēng)險承擔(dān)在第θ分位上的估計(jì)系數(shù)。基于此，本文選取了10%、25%、50%、75%以及90%五個頗具代表性的分位點(diǎn)。結(jié)果如表5所示。分位數(shù)回歸結(jié)果表明，除了75%分位上的樣本不顯著以外，其他分位點(diǎn)的風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效均在1%的水平上顯著，且二者在90%分位上的系數(shù)顯著為正，其余分位點(diǎn)的影響系數(shù)大小不同，說明所選的分位數(shù)較為合理。

由表5可知，在10%、25%、50%分位點(diǎn)樣本值下，風(fēng)險承擔(dān)與績效的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，且逐漸向右側(cè)增大。說明隨著風(fēng)險承擔(dān)水平的不斷提升，企業(yè)績效也在逐漸增加。當(dāng)處于90%分位點(diǎn)時，風(fēng)險承擔(dān)（Risk）與企業(yè)績效（ROE）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明此時企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越高，企業(yè)績效就會越好，高風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效具有促進(jìn)作用，這也印證了相關(guān)學(xué)者的研究[14，28]。風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響在不同的分位點(diǎn)呈現(xiàn)了風(fēng)險系數(shù)值由負(fù)到正，由負(fù)顯著到不顯著再到正顯著的一個過程，說明企業(yè)適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行風(fēng)險投資，有助于績效的提升。

3.門檻回歸分析

由前文分析可知，營商環(huán)境能夠有效緩解風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制強(qiáng)度，營造良好的營商環(huán)境能夠增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的能力，進(jìn)而提升企業(yè)績效。但是，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力總歸有一個“度”，不可能無休止地進(jìn)行風(fēng)險承擔(dān)。因此，本研究采用非線性門檻模型進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。將營商環(huán)境（BE）作為門檻變量，基于模型2的門檻設(shè)定，依次檢驗(yàn)單一門檻、雙重門檻以及三重門檻，采用Bootstrap抽樣500次計(jì)算門檻值，然后得到F統(tǒng)計(jì)量，并以此檢驗(yàn)是否存在非線性的門檻效應(yīng)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，單一門檻值為0.397，在1%的水平上顯著，同時雙重門檻和三重門檻也在5%的顯著水平上通過檢驗(yàn)，表明模型應(yīng)該采用三門檻模型進(jìn)行回歸分析。由此表明，風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的關(guān)系受到營商環(huán)境的影響，且營商環(huán)境在二者關(guān)系中存在門檻效應(yīng)。門檻值的估計(jì)結(jié)果見表6。

將模型2估計(jì)出的門檻值依據(jù)大小順序依次劃分為四個區(qū)間，由表7列（3）的三重門檻模型得知，基于營商環(huán)境不同的門檻條件下，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響是有差異的，按營商環(huán)境3個門檻值（0.397、0.597、0.611）將35個大中型城市劃分成較低營商環(huán)境區(qū)域、中等營商環(huán)境區(qū)域、較高營商環(huán)境區(qū)域以及高營商環(huán)境區(qū)域。隨著營商環(huán)境不斷優(yōu)化，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效影響系數(shù)的絕對值有所下降，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的制約反而有所減弱，相較于低營商環(huán)境階段而言，這種制約關(guān)系短期內(nèi)會得到明顯改善。除第二門檻區(qū)間系數(shù)顯著為正，其余門檻回歸系數(shù)均為負(fù)值，且影響系數(shù)均通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。分析可知，在第二門檻區(qū)間時系數(shù)達(dá)到最大，顯著為正，說明此時風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效具有正向的促進(jìn)作用，一旦越過第三門檻值，企業(yè)持續(xù)維持較高的風(fēng)險承擔(dān)水平將不再對績效有促進(jìn)作用。其原因可能是企業(yè)對營商環(huán)境的變化應(yīng)對不夠迅速，當(dāng)企業(yè)處于高營商環(huán)境區(qū)域時，企業(yè)單純地承擔(dān)高風(fēng)險投資項(xiàng)目所帶來的優(yōu)勢不再明顯，反而需要企業(yè)引進(jìn)更先進(jìn)、科學(xué)的生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步增加企業(yè)研發(fā)投入，推進(jìn)核心技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)增強(qiáng)競爭力。H2得到驗(yàn)證。

五、結(jié)論與啟示

基于粵港澳大灣區(qū)研究院公布的35個大中型城市營商環(huán)境數(shù)據(jù)，以城市匹配方法獲得滬深兩市A股上市公司樣本，探討風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的影響程度，并深入分析營商環(huán)境在風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效關(guān)系中的作用機(jī)制，實(shí)證結(jié)果表明：（1）風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān);（2）隨著分位點(diǎn)數(shù)值的不斷加大，風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制效應(yīng)逐漸減弱;當(dāng)企業(yè)績效位于90%分位點(diǎn)時，風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效顯著正相關(guān);（3）營商環(huán)境對風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效的關(guān)系存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，且存在顯著的三重門檻，表現(xiàn)出明顯的“倒U”型特征。

企業(yè)經(jīng)營過程中，風(fēng)險不會消失，風(fēng)險承擔(dān)作為企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)過程不可避免的因素，在一定程度上能夠促進(jìn)企業(yè)績效提升。因此，如何持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境以便于企業(yè)有效應(yīng)對風(fēng)險才是關(guān)鍵。研究表明，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境能夠顯著弱化風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效的抑制效應(yīng)。這一結(jié)論是對我國持續(xù)優(yōu)化的良好“營商環(huán)境”政策的肯定，表明營商環(huán)境優(yōu)化沒有最好，只有更好。為進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境，有效激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)造力和發(fā)展活力，提出如下建議：

對于政府而言：應(yīng)持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，聚焦重難點(diǎn)問題，精準(zhǔn)選題，深入圍繞“放管服”改革，保障市場主體公平競爭?！罢叱雠_，重在實(shí)效”，要樹立“短板意識”，圍繞營商環(huán)境優(yōu)化提高政策的針對性、有效性。對于營商環(huán)境的好壞評判，關(guān)鍵在于企業(yè)和群眾評價，看市場主體是點(diǎn)贊還是吐槽。因此，理清政府與市場之間的關(guān)系，持續(xù)為企業(yè)營造發(fā)展?fàn)I商環(huán)境，不斷簡化辦事流程，鼓勵創(chuàng)新體制，達(dá)成既要親商，亦要清商的關(guān)系格局，逐漸形成“共建共享”的多元合作機(jī)制。

對于企業(yè)而言：正確認(rèn)識風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)發(fā)展的抑制效應(yīng)，利用好風(fēng)險承擔(dān)這把“雙刃劍”，正視風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)績效帶來的影響，合理評估風(fēng)險特征，有意識地科學(xué)決策。目前大部分企業(yè)傾向于回避風(fēng)險，不愿意承擔(dān)風(fēng)險，維持現(xiàn)有的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這也是導(dǎo)致市場上產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重的原因之一。我國近年來不斷優(yōu)化適合企業(yè)發(fā)展的營商環(huán)境，構(gòu)建推動企業(yè)發(fā)展的“蓄水池”，發(fā)揮營商環(huán)境的“連鎖效應(yīng)”，其目的就在于夯實(shí)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的土壤，解除企業(yè)的后顧之憂。因此，企業(yè)在認(rèn)清自身短板的同時利用政府構(gòu)筑的營商環(huán)境高地合理配置資源，主動承擔(dān)風(fēng)險，加大創(chuàng)新，不斷增強(qiáng)競爭優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

六、不足與展望

雖然進(jìn)一步厘清了營商環(huán)境、風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效三者之間的關(guān)系，在理論上和實(shí)踐上具有一定的參考意義，但是仍有以下不夠完善的地方：（1）限于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文所研究的企業(yè)均為大中型城市企業(yè)，且時間跨度較短，研究結(jié)論是否適用有待進(jìn)一步驗(yàn)證。（2）企業(yè)有了承擔(dān)風(fēng)險的意愿，才會有所行動，而行動產(chǎn)生的結(jié)果具有遲滯性。因此，風(fēng)險承擔(dān)可能具有滯后效應(yīng)，未來的研究中可考慮加入這一因素。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 盛明泉，伍岳.高管年齡、風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效[J].重慶科技學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版），2017（5）：25-29.

[2] FRANCO C，et al.Investors' characteristics and the business climate as drivers of backward linkages in Vietnam[J].Journal of Policy Modeling，2019，41（5）：882-904.

[3] 阮舟一龍，許志端.縣域營商環(huán)境競爭的空間溢出效應(yīng)研究——來自貴州省的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2020，42（7）：75-92.

[4] 王曉亮，蔣勇.高管團(tuán)隊(duì)激勵分散度、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與戰(zhàn)略績效研究[J].財經(jīng)理論與實(shí)踐，2019，40（2）：106-111.

[5] 張紅彬，黃海艷，胡諜.小微新創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)對績效的影響：動態(tài)能力的調(diào)節(jié)作用[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2018，32（11）：126-133.

[6] HARJOTO M，LAKSMANA I.The impact of corporate social responsibility on risk taking and firm value[J].Journal of Business Ethics，2018，151（2）：353-373.

[7] NAKANO M，NGUYEN P.Board size and corporate risk taking：further evidence from Japan[J].Corporate Governance An International Review，2012，20（4）：369-387.

[8] 何威風(fēng)，劉巍，黃凱莉.管理者能力與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[J].中國軟科學(xué)，2016（5）：107-118.

[9] UDDIN M H.Effect of government share ownership on corporate risk taking：case of the United Arab Emirates[J].Research in International Business and Finance，2016，36（1）：322-339.

[10] MISHRA D R.Multiple large shareholders and corporate risk taking：evidence from East Asia[J].Corporate Governance An International Review，2011，19（6）：507-528.

[11] 許志端，阮舟一龍.營商環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效——基于我國省級層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].廈門大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2019（5）：123-134.

[12] 董保寶.風(fēng)險需要平衡嗎：新企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與績效倒U型關(guān)系及創(chuàng)業(yè)能力的中介作用[J].管理世界，2014（1）：120-131.

[13] LUEG R，BORISOV B G.Archival or perceived measures of environmental uncertainty？ Conceptualization and new empirical evidence[J].European Management Journal，2014，32（4）：658-671.

[14] 陳逢文，馮媛.新創(chuàng)企業(yè)社會網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效——環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用[J].研究與發(fā)展管理，2019，31（2）：20-33.

[15] STEINHAUSER S.Network-based business models，the institutional environment，and the diffusion of digital innovations：case studies of telemedicine networks in Germany[J].Schmalenbach Business Review，2019，71（3）：343-383.

[16] 王素蓮，阮復(fù)寬.企業(yè)家風(fēng)險偏好對R&D投入與績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)——基于中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2015（6）：80-83.

[17] 董保寶，葛寶山.新企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與績效倒U型關(guān)系及機(jī)會能力的中介作用研究[J].南開管理評論，2014，17（4）：56-65.

[18] 余明桂，李文貴，潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[J].金融研究，2013（1）：149-163.

[19] 劉軍，付建棟.營商環(huán)境優(yōu)化、雙重關(guān)系與企業(yè)產(chǎn)能利用率[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2019，21（4）：70-89.

[20] 夏后學(xué)，譚清美，白俊紅.營商環(huán)境、企業(yè)尋租與市場創(chuàng)新——來自中國企業(yè)營商環(huán)境調(diào)查的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2019，54（4）：84-98.

[21] 謝眾，張杰.營商環(huán)境、企業(yè)家精神與實(shí)體企業(yè)績效——基于上市公司數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2019，38（5）：89-96.

[22] 鄭方輝，王正，魏紅征.營商法治環(huán)境指數(shù)：評價體系與廣東實(shí)證[J].廣東社會科學(xué)，2019（5）：214-223.

[23] 楊傳開，蔣程虹.全球城市營商環(huán)境測度及對北京和上海的政策啟示[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2019（4）：34-41.

[24] 高磊.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)還是市場競爭有利于企業(yè)績效？——基于風(fēng)險承擔(dān)視角的檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2018，39（1）：136-144.

[25] 李露.轉(zhuǎn)型升級背景下的風(fēng)險承擔(dān)、制度環(huán)境與企業(yè)市場績效[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2017（5）：28-32.

[26] 謝喬昕，宋良榮.財政分權(quán)、風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)績效[J].商業(yè)研究，2016（5）：58-65.

[27] 劉煥鵬，童乃文.政府債務(wù)如何影響高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新——基于調(diào)節(jié)效應(yīng)與門檻效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2019，41（9）：45-60.

[28] 高磊，龐守林.基于風(fēng)險承擔(dān)視角的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效研究[J].大連理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2017，38（3）：18-23.