邢源源 王雪源

【摘 要】 在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段，宏觀調(diào)控內(nèi)涵更加豐富，貨幣政策應(yīng)國家要求需要做好經(jīng)濟(jì)跨周期調(diào)節(jié)工作，維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。改革開放以來，我國貨幣政策采取逆周期調(diào)節(jié)提振經(jīng)濟(jì)，并取得亮眼成績，但同時(shí)也引發(fā)一些問題，值得深入分析總結(jié)并思考跨周期調(diào)節(jié)下貨幣政策需要把握的重點(diǎn)。文章用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)逆周期調(diào)節(jié)的現(xiàn)狀進(jìn)行梳理與展現(xiàn)，并反思了逆周期調(diào)節(jié)存在的問題，認(rèn)為逆周期調(diào)節(jié)缺少長期問題的解決方案、本身存在隱患、政策實(shí)施的力度與時(shí)機(jī)難以把控、政策調(diào)節(jié)不夠靈活、工具不夠豐富。在跨周期調(diào)節(jié)背景下，提出需要做好政策設(shè)計(jì)、守住安全底線、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和加強(qiáng)與相關(guān)政策協(xié)調(diào)配合等建議。

【關(guān)鍵詞】 跨周期調(diào)節(jié); 宏觀調(diào)控; 經(jīng)濟(jì)發(fā)展; 貨幣政策

【中圖分類號(hào)】 F822? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）08-0079-07

一、引言

2022年《國務(wù)院政府工作報(bào)告》指出，要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，有效應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。與逆周期調(diào)節(jié)相比，跨周期調(diào)節(jié)能更好地平衡經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長期發(fā)展，在應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的逆周期調(diào)節(jié)接近尾聲時(shí)，用全局視角統(tǒng)籌政策規(guī)劃，使政策在退出和頒布過程中銜接連貫、過渡平穩(wěn)且減少隱患。此外，針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期制約問題，如結(jié)構(gòu)性和體制性問題，跨周期調(diào)節(jié)將發(fā)揮重要作用，針對(duì)相應(yīng)的問題進(jìn)行政策設(shè)計(jì)。當(dāng)前乃至之后的很長時(shí)間，我國將會(huì)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段，面臨著來自內(nèi)部和外部的雙重壓力，不穩(wěn)定和不確定因素明顯增加，正是基于對(duì)國內(nèi)外形勢(shì)的正確判斷和對(duì)逆周期調(diào)節(jié)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，國家提出了跨周期調(diào)節(jié)的要求，為今后較長一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出政策安排。

跨周期調(diào)節(jié)提出時(shí)間較短，考慮到貨幣政策的時(shí)滯性，實(shí)證研究無法對(duì)其有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，所以目前多數(shù)學(xué)者從宏觀調(diào)控角度入手，著重對(duì)跨周期調(diào)節(jié)的著力點(diǎn)和走向展開研究。曾錚[1]對(duì)跨周期政策調(diào)節(jié)重點(diǎn)及設(shè)計(jì)要點(diǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，認(rèn)為政策應(yīng)該考慮國家的發(fā)展現(xiàn)狀，針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋等要素進(jìn)行合理的應(yīng)對(duì)，對(duì)接好中長期的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)宏觀杠桿率和重大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范;李佩珈等[2]為了提高跨周期調(diào)節(jié)政策的精準(zhǔn)度，在其制定與實(shí)施中，提出應(yīng)注重總量與結(jié)構(gòu)、長期與短期的平衡，充分利用市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，形成現(xiàn)在和未來均能受益的制度框架;田軒[3]認(rèn)為做好跨周期調(diào)節(jié)的重點(diǎn)在于發(fā)揮好財(cái)政和貨幣政策工具的集成效應(yīng)。對(duì)其他領(lǐng)域跨周期政策的研究主要集中在財(cái)政政策和金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，史燕麗[4]研究了跨周期資本預(yù)警機(jī)制對(duì)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解作用，并識(shí)別了預(yù)測(cè)銀行業(yè)金融危機(jī)的兩個(gè)指標(biāo)，分別是信貸/GDP的偏離度和房地產(chǎn)價(jià)格;張曉燕[5]提出金融監(jiān)管需要上升到法律層面來完善跨周期頂層設(shè)計(jì);張曉晶[6]強(qiáng)調(diào)宏觀杠桿率的演進(jìn)動(dòng)態(tài)凸顯了跨周期調(diào)節(jié)的重要性，并提出通過穩(wěn)定宏觀杠桿率來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡;王勇[7]對(duì)金融政策跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)的著力點(diǎn)進(jìn)行探討，認(rèn)為跨周期調(diào)節(jié)進(jìn)行的同時(shí)也要做好逆周期調(diào)節(jié)的工作。此外，要堅(jiān)持?jǐn)U大國內(nèi)供需、加快金融業(yè)對(duì)外開放、金融資源更多流向科技創(chuàng)新企業(yè)和研發(fā)數(shù)字貨幣。劉安長[8]對(duì)財(cái)政政策的跨周期調(diào)節(jié)進(jìn)行了展望，認(rèn)為財(cái)政政策工具、政策內(nèi)容需要進(jìn)行轉(zhuǎn)型。其中，政策內(nèi)容轉(zhuǎn)型包括從總量調(diào)節(jié)向結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)型、從需求側(cè)調(diào)控向供需兩方共同調(diào)控轉(zhuǎn)型、財(cái)政調(diào)節(jié)要向“逆”與“跨”相結(jié)合轉(zhuǎn)型。基于以上研究，對(duì)于貨幣政策的跨周期設(shè)計(jì)研究在學(xué)術(shù)領(lǐng)域仍然存在空白，非常值得對(duì)此進(jìn)行補(bǔ)充。貨幣政策是中央銀行為了平穩(wěn)物價(jià)、為經(jīng)濟(jì)增長增加動(dòng)力、促進(jìn)均衡就業(yè)和平衡國際收支而采用的多種貨幣政策工具，通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量、信用量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策的主要作用是保持人民幣價(jià)值穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境創(chuàng)造良好的條件，防止經(jīng)濟(jì)免受大幅波動(dòng)的沖擊，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，因此，貨幣政策設(shè)計(jì)與實(shí)施直接影響經(jīng)濟(jì)增長與社會(huì)發(fā)展，是國家跨周期調(diào)控體系中的重要部分。本文擬在跨周期調(diào)節(jié)背景下，以貨幣政策為研究對(duì)象，分析逆周期調(diào)節(jié)存在的問題，根據(jù)跨周期調(diào)節(jié)提出的現(xiàn)實(shí)背景，探討貨幣政策跨周期調(diào)控的設(shè)計(jì)要點(diǎn)，為政策的制定和完善、企業(yè)經(jīng)營和國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供借鑒。

二、貨幣政策逆周期調(diào)控現(xiàn)狀

每一種經(jīng)濟(jì)模式在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都有其自身的波動(dòng)規(guī)律。這種波動(dòng)周期大致分為兩種形態(tài)，分別是經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)衰退態(tài)勢(shì)，具體表現(xiàn)為，經(jīng)濟(jì)增長到一個(gè)頂點(diǎn)后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的下滑甚至到蕭條的程度，隨后經(jīng)濟(jì)又從困頓中慢慢復(fù)蘇，繼續(xù)增長到頂點(diǎn)。只有把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，合理運(yùn)用調(diào)控手段，才能獲得良好的效果。面對(duì)國內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國強(qiáng)化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期效果，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行注入強(qiáng)大政策合力，尤其是面對(duì)較大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，逆周期調(diào)節(jié)發(fā)揮了對(duì)沖和緩釋的作用。在新冠疫情發(fā)生后，國家也進(jìn)行了密集且穩(wěn)健的貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，以有效地助力疫情防控、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、提振國家經(jīng)濟(jì)。

從貨幣政策調(diào)控手段來看，國家常用的政策工具是中期借貸便利（MLF）、授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金制度和利率政策。其中中期借貸便利（MLF）和授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）基本保持在每月操作一次的頻率。MLF向銀行體系注入了中長期的資本，是中期市場(chǎng)的利率中樞。由圖1可以看出，MLF利率基本保持在穩(wěn)定水平，2020年以來共降低了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但操作金額趨勢(shì)呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)，與貸款余額呈現(xiàn)互補(bǔ)的狀態(tài)，說明MLF并沒有進(jìn)行大水漫灌，保持著合理適度的流動(dòng)性也適時(shí)補(bǔ)充了缺口。疫情后的MLF操作金額明顯提高，主要在于個(gè)別單次操作金額達(dá)到2018年以來新高，但緊接著調(diào)降至低點(diǎn)，秉承審慎的原則寬松貨幣流動(dòng)性。此外，央行的操作更具有可預(yù)見性，加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期信號(hào)傳遞，注重維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。近兩年，央行推出LPR貨幣政策工具，即“貸款基礎(chǔ)利率”，LPR在一定程度上反映了當(dāng)前的利率水平。短期的LPR利率影響企業(yè)的流動(dòng)性貸款，中長期的LPR利率影響企業(yè)融資成本和房貸利率。2019年底至2020年初，五年期以上的長期LPR利率從4.80%降至4.65%，此后一直保持著4.65%的利率水平;一年期利率為4.15%，最后降至3.85%維持不變。MLF與LPR的利率走勢(shì)基本保持一致且穩(wěn)定，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在預(yù)期內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行，防通脹和穩(wěn)杠桿仍然是重點(diǎn)考慮的限制因素。公開市場(chǎng)操作的常用手段為逆回購操作，據(jù)圖2顯示，逆回購在2020年初最為活躍，規(guī)模龐大，到2021年規(guī)模縮小。逆回購是短期調(diào)控手段，并且短期內(nèi)無法確定資金的流向，其主要是影響投資者的心理預(yù)期，通過逆回購反映出央行對(duì)市場(chǎng)的信號(hào)傳遞強(qiáng)度，強(qiáng)度越高表明放寬市場(chǎng)的信號(hào)越明顯，對(duì)投資者情緒產(chǎn)生積極的影響，鼓勵(lì)更多資金流入，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。逆回購的縮減顯示出政策逐漸正?；?。截至2021年前三季度末，央行共調(diào)降了4次存款準(zhǔn)備金率，兩次全面降準(zhǔn)下調(diào)了一個(gè)百分點(diǎn)，約釋放18 000億元貨幣，兩次定向降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金流向中小微企業(yè)，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

自疫情爆發(fā)之后，央行使用了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的運(yùn)用有助于對(duì)各行業(yè)的發(fā)展水平和信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，改變國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式。這些政策通過信貸渠道更精準(zhǔn)地將資源配置到相關(guān)部門。央行分三次進(jìn)行了總額為1.8萬億元的專項(xiàng)貸款分階段補(bǔ)貼給醫(yī)療和生活物資、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、涉農(nóng)和小微企業(yè)，并推出創(chuàng)新型的政策工具給予地方銀行對(duì)于普惠小微企業(yè)的貸款償付延期優(yōu)惠。同時(shí)，發(fā)行了1萬億元的抗疫特別國債和3.6萬億元的地方專項(xiàng)債，用以補(bǔ)貼各省市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗擊疫情產(chǎn)生的費(fèi)用。

從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況來看，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)得到有效控制。由于疫情嚴(yán)重干擾經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)倒退至歷史新低。央行通過多次逆周期調(diào)節(jié)來提供充足的流動(dòng)性，旨在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，助力抗疫，并取得了明顯的成績。一是社會(huì)融資規(guī)模和全年人民幣貸款額度皆有明顯提高。根據(jù)央行2021年社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告[9]，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為31.35萬億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加19.94萬億元。利率的下行明顯削減了融資成本，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營企業(yè)和制造業(yè)的利率降到有史以來最低水平，小型微型企業(yè)、個(gè)體工商戶在普惠小微貸款支持中得到幫助，中長期的資本主要流向了制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等重要領(lǐng)域，使受新冠疫情沖擊嚴(yán)重的相關(guān)企業(yè)“逆風(fēng)而行”，實(shí)現(xiàn)了較好的經(jīng)濟(jì)增長，到2020年末M2供應(yīng)量、信貸和社會(huì)融資增速見頂，流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)。二是中國成為全球第一個(gè)在疫情期間實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正向增長的主要經(jīng)濟(jì)體，并突破百萬億元GDP規(guī)模，同比增長2.3%，2021年第一季度我國GDP同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但是GDP與PPI增長過快，CPI增長幅度過小，表明經(jīng)濟(jì)增長缺少內(nèi)需支撐點(diǎn)，主要依靠逆周期調(diào)節(jié)拉動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)，使CPI與PPI剪刀差不斷擴(kuò)大，下游需求始終不旺，有可能導(dǎo)致滯漲的危機(jī)（圖3）。

三、貨幣政策逆周期調(diào)控存在的問題

貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)取得的效果顯著，幫助我國平穩(wěn)地渡過了危機(jī)，同時(shí)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長，但也有其自身局限性。

（一）貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)缺少長期效用

逆周期調(diào)節(jié)主要是針對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來進(jìn)行調(diào)節(jié)，并且能夠有效地熨平波動(dòng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)用緊縮貨幣政策冷卻，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)用擴(kuò)張貨幣政策刺激，這種調(diào)節(jié)方式直接、簡(jiǎn)單，看似手到病除，卻是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，解決的都是短期問題，而如果作為長期調(diào)控手段連續(xù)使用，將妨礙市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮和經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行。此外，逆周期調(diào)節(jié)對(duì)結(jié)構(gòu)性問題和體制性問題無能為力。當(dāng)前，影響我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的主要是勞動(dòng)力成本過高、資源環(huán)境成本上升、自主創(chuàng)新水平不高、區(qū)域發(fā)展不平衡等中長期問題，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)還不能從根本上解決這些問題，糾正我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展深層次問題還需要結(jié)合其他調(diào)節(jié)方式。

（二）貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)存有隱患

貨幣政策逆周期調(diào)控是一把“雙刃劍”，在刺激經(jīng)濟(jì)增長、保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的同時(shí)也伴隨著負(fù)面效應(yīng)的產(chǎn)生。在寬松的貨幣政策下，如果投資需求量在當(dāng)期快速上升則會(huì)對(duì)下一期的需求產(chǎn)生負(fù)面影響，比如：前一時(shí)期鋼鐵、煤炭等行業(yè)的投資需求旺盛，目前皆存在過剩的產(chǎn)能;2008年的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激政策幫助我國較快走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，但此舉也與后期的產(chǎn)能過剩關(guān)系密切[10]，經(jīng)濟(jì)增長既依賴逆周期調(diào)節(jié)又要為此付出相應(yīng)代價(jià)。又如：貨幣寬松政策會(huì)在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長，而債務(wù)累積的存量則會(huì)抑制未來經(jīng)濟(jì)增長。貨幣政策緊縮時(shí)，可以防止通貨膨脹的產(chǎn)生，但是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的積極性受到限制，融資困難，生產(chǎn)成本提高，影響就業(yè)的穩(wěn)定性與就業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。

（三）貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的時(shí)機(jī)與力度難以把控

貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)是被動(dòng)式調(diào)節(jié)，往往是在經(jīng)濟(jì)開始波動(dòng)后才采取相應(yīng)的政策抑制經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。以往的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，選擇合適的調(diào)控時(shí)機(jī)十分重要，調(diào)控過早可能擾亂經(jīng)濟(jì)走向，調(diào)控過晚則無法有效復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。但由于影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素較多，趨勢(shì)難以預(yù)判，所以調(diào)節(jié)的時(shí)機(jī)很難把握。此外，逆周期調(diào)節(jié)的實(shí)施力度也較難掌握，力度失當(dāng)則會(huì)出現(xiàn)“大起大落”，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”或造成虛假繁榮甚至經(jīng)濟(jì)泡沫化，巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)暗藏其中，這已是國際上形成共識(shí)的問題[10]，尤其是經(jīng)濟(jì)泡沫化，調(diào)控手段刺激下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并非能控制在預(yù)期之內(nèi)，任何疏忽都會(huì)導(dǎo)致某個(gè)部門或多個(gè)部門的經(jīng)濟(jì)過熱，最后波及到國家的整體經(jīng)濟(jì)。

（四）貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不夠靈活

以往的實(shí)踐表明，我國在進(jìn)行貨幣政策逆周期調(diào)控時(shí)，都是由國家統(tǒng)一發(fā)布調(diào)控政策，照顧不同地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異程度不足，調(diào)整政策“統(tǒng)得過死”、放得不夠，使地方缺少自主調(diào)整空間，造成有的地區(qū)調(diào)整效果明顯，有的地區(qū)效果不明顯。

（五）貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)工具不足

一方面體現(xiàn)為手段單調(diào)?，F(xiàn)階段，我國的貨幣政策工具大致分四個(gè)類型，分別是一般性工具、選擇性工具、補(bǔ)充工具和新工具。在以往的逆周期調(diào)節(jié)中，常用的是準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等一般性工具，而優(yōu)惠利率、特種貸款等工具的使用頻率比較低。另一方面，與其他宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)不夠。為了解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的過熱和下行問題，一般最常見的是貨幣政策與財(cái)政政策相配合，但與產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等其他調(diào)控政策配合較少，致使逆周期調(diào)控難以形成綜合效應(yīng)，影響了調(diào)節(jié)效果。

四、貨幣政策跨周期調(diào)控的現(xiàn)實(shí)背景

跨周期調(diào)節(jié)結(jié)合了長周期和短周期、供給側(cè)管理和需求側(cè)管理，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)和體制問題，協(xié)調(diào)不同政策部門，進(jìn)行多個(gè)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持與方向把控，為國家經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展提供有力支持?，F(xiàn)階段，短期的調(diào)控政策已經(jīng)發(fā)揮其應(yīng)有的價(jià)值，需要完善的退出機(jī)制，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和體制的調(diào)整，做好中長期經(jīng)濟(jì)的政策支持，提升經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量。我國的跨周期調(diào)節(jié)理論既是對(duì)以往政策調(diào)整實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，又是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控理論的創(chuàng)新，是為我國經(jīng)濟(jì)更好地適應(yīng)新形勢(shì)挑戰(zhàn)開出的“良方”，其提出具有深刻的國際國內(nèi)的背景。

（一）從國內(nèi)看，制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題進(jìn)一步凸顯

2020年和2021年前三個(gè)季度，雖然我國經(jīng)濟(jì)保持正增長，2021年一季度增長更是達(dá)到了兩位數(shù)，但從整體上看，還是存在影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題，一些深層次矛盾進(jìn)一步凸顯。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不牢固。GDP、CPI、PPI的增長趨勢(shì)大不相同，尤其是CPI與PPI呈現(xiàn)歷史性剪刀差形態(tài)，CPI的低迷顯示出我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)在動(dòng)力不足，基礎(chǔ)不夠牢固。二是城鄉(xiāng)、區(qū)域發(fā)展不平衡，鄉(xiāng)村的醫(yī)療、上學(xué)、就業(yè)、衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展緩慢。在經(jīng)濟(jì)快速增長的過程中，東西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，逐漸拉開差距。三是產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，生產(chǎn)率低;工業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題仍然存在，服務(wù)業(yè)占GDP水平低于發(fā)達(dá)國家。四是消費(fèi)需求不足。國內(nèi)疫情反復(fù)沖擊社會(huì)心理，疊加失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升和收入下降，使消費(fèi)更趨于保守。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶收入感受指數(shù)調(diào)查，2021年第三季度收入感受指數(shù)低于上季度1.5個(gè)百分點(diǎn)，收入信心指數(shù)比上季度低1.4個(gè)百分點(diǎn)，居民收入感受和信心下降導(dǎo)致消費(fèi)動(dòng)力不足。五是解決“三農(nóng)”問題仍然需要努力。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)落后，發(fā)展動(dòng)力不足，農(nóng)村建設(shè)滯后的狀況仍然突出，農(nóng)民收入低的情況沒有改善。“三農(nóng)問題”已成為制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出點(diǎn)。六是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，財(cái)政壓力較大。上半年經(jīng)濟(jì)下行疊加減稅降費(fèi)造成地方財(cái)政收支失衡，特別是疫情不僅導(dǎo)致收入減少，而且還因此增加了剛性支出。2020年我國財(cái)政收入增速為-3.9%，是改革開放以來的最低水平。其中，稅收增速也創(chuàng)下歷史新低，為-2.3%，財(cái)政收支差近7萬億元。地方財(cái)政更加困難。2020年全國有14個(gè)省市財(cái)政收入負(fù)增長，為保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，一些地方政府不得不發(fā)行債券解決財(cái)政缺口，導(dǎo)致地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越高。七是就業(yè)壓力增大。疫情給我國就業(yè)帶來比較大的沖擊。根據(jù)相關(guān)資料，2020年外出務(wù)工的農(nóng)民工比2015年下降了2.4%，高校畢業(yè)生面臨著就業(yè)崗位減少和就業(yè)人數(shù)增加的雙重壓力。此外，我國的就業(yè)結(jié)構(gòu)性問題仍然存在。比如需要熟練技工的高端制造業(yè)由于技術(shù)工人稀缺而面臨招工難的問題，限制企業(yè)的快速發(fā)展。這些問題的解決并非是一蹴而就的事情，需要針對(duì)性地采用長期政策的傾向與扶持來調(diào)整。

（二）從國際上看，外部環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性增加

隨著我國改革開放的不斷深化，外部環(huán)境變化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響在不斷加深。一是全球疫情不確定性。雖然各國皆加快了疫苗注射，但是，疫情在一些國家和地區(qū)擴(kuò)散蔓延的態(tài)勢(shì)沒有得到有效遏制。甚至出現(xiàn)了變異病毒，加重了全球疫情防控的不確定性。不排除其他地區(qū)繼續(xù)采取封鎖措施，進(jìn)而拖累我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，遲滯我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。二是中美政治博弈風(fēng)險(xiǎn)。美方不遺余力地對(duì)中國開展“零和博弈式”激烈競(jìng)爭(zhēng)，不僅傷害兩國關(guān)系大局，也沖擊和損害國際和平穩(wěn)定。中美應(yīng)相互尊重、和平共處、合作共贏。三是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)不確定性。受疫情影響全球供應(yīng)鏈斷裂，逆全球化思潮泛濫，西方主要經(jīng)濟(jì)體加速制造業(yè)回流，尋求與我國經(jīng)濟(jì)脫鉤，這種趨勢(shì)對(duì)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是對(duì)依賴度較高的企業(yè)沖擊較大。四是輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。為加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以美國為首的西方國家采取過度寬松的財(cái)政和貨幣政策，大量超額發(fā)行貨幣，2020年發(fā)行貨幣超過5萬億美元，增加了流通領(lǐng)域的貨幣供應(yīng)量，給我國帶來了溢出效應(yīng)，引發(fā)了農(nóng)產(chǎn)品和部分工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格上漲，帶來了輸入性通脹，增加了資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，還有可能影響我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。五是經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度。受國際市場(chǎng)和政治形勢(shì)波動(dòng)等因素影響，關(guān)鍵技術(shù)和零部件“卡脖子”問題、能源及部分糧食進(jìn)口依賴度等問題，使產(chǎn)業(yè)鏈延伸、“一帶一路”建設(shè)等面臨挑戰(zhàn)。

綜上所述，在復(fù)雜的國際國內(nèi)背景下，對(duì)我國貨幣政策進(jìn)行跨周期調(diào)整，是有效應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)、化解各種風(fēng)險(xiǎn)、防患于未然，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要舉措，既有現(xiàn)實(shí)意義，又有深遠(yuǎn)的歷史意義。

五、貨幣政策跨周期調(diào)控應(yīng)把握的主要方面

貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)的主旨思想就是兼顧當(dāng)前和長遠(yuǎn)發(fā)展的平衡，不僅要保持政策的穩(wěn)定性，還要注意到短期政策和長期改革的銜接，既要防止調(diào)整過度，又要防止調(diào)整過快。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，雖然我國進(jìn)入后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體呈現(xiàn)“穩(wěn)中加固向好”的態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然很大，可以說，在宏觀環(huán)境不確定的前提下，實(shí)施貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)避免政策急轉(zhuǎn)彎，是穩(wěn)定市場(chǎng)主體的定心丸。進(jìn)一步講，貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)不僅是降低傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，更應(yīng)該關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期之上的大周期和大環(huán)境變化，相應(yīng)地制定解決這些中長期問題的改革框架。

貨幣政策跨周期調(diào)控是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工作，政策性強(qiáng)、涉及面廣，影響深遠(yuǎn)，為達(dá)到預(yù)期成效，在實(shí)施過程中應(yīng)重點(diǎn)把握以下五個(gè)方面：

（一）把握跨周期貨幣政策設(shè)計(jì)主旨

一是加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判?？缰芷谪泿耪哒{(diào)控是關(guān)系到今后較長一個(gè)時(shí)期的政策布局，因此在政策設(shè)計(jì)上要對(duì)當(dāng)前和長遠(yuǎn)、國內(nèi)和國際、宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行綜合分析研究，為跨周期政策的出臺(tái)與退出提供充分的依據(jù)。在調(diào)整時(shí)機(jī)上，既不能匆忙上馬，也不能草草結(jié)束?？紤]到政策的遲滯性，如果政策出臺(tái)過早，則影響調(diào)整效果，打亂經(jīng)濟(jì)恢復(fù);如果退出過早，則達(dá)不到調(diào)控效果。針對(duì)調(diào)控力度，不可無濟(jì)于事或矯枉過正，而是要做到藥到病除，不留后患。政策調(diào)整的力度過小，對(duì)經(jīng)濟(jì)問題的解決收效甚微;政策調(diào)整力度過大則容易引起政策轉(zhuǎn)變過快，造成經(jīng)濟(jì)躁動(dòng)。調(diào)節(jié)的最佳狀態(tài)是使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在可控范圍內(nèi)，并且對(duì)結(jié)構(gòu)和體制的調(diào)整恰到好處。二是堅(jiān)持“跨”“逆”結(jié)合?？缰芷谂c逆周期貨幣政策調(diào)控并不矛盾，二者是對(duì)立統(tǒng)一的關(guān)系，跨周期調(diào)節(jié)涵蓋逆周期調(diào)節(jié)，兩者互相補(bǔ)充和完善。當(dāng)前，不論是經(jīng)濟(jì)下行、逆全球化，還是貿(mào)易摩擦等問題，既有當(dāng)前問題，又有長遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)性問題，因此，跨周期與逆周期相結(jié)合是我國貨幣政策調(diào)整的主要途徑?？缰芷谪泿耪{(diào)整設(shè)計(jì)時(shí)要為逆周期貨幣政策調(diào)整留有余地，逆周期調(diào)節(jié)要充分考慮跨周期調(diào)節(jié)的大局，不能以犧牲長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣穩(wěn)定為代價(jià)，處理好當(dāng)前和長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)系。

（二）必須嚴(yán)守金融安全底線

金融風(fēng)險(xiǎn)威脅國民財(cái)產(chǎn)安全和國家穩(wěn)定發(fā)展，因此防控金融風(fēng)險(xiǎn)意義重大。習(xí)近平總書記指出“防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的根本性任務(wù)”。根據(jù)央行相關(guān)數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，2021年第一季度我國的宏觀杠桿率為276.8%，與2018年的249.4%相比，杠桿水平相對(duì)較高。雖然目前我國金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)脆弱的大環(huán)境下，各種隱患仍然突出。比如：國內(nèi)部分企業(yè)盲目擴(kuò)張、過度負(fù)債、房價(jià)高居不下、市場(chǎng)低迷，地方政府債務(wù)償還缺少保障，國際上，美元放水以及政治經(jīng)濟(jì)變化形成的外溢效應(yīng)等，使我國金融體系的脆弱性上升。因此，跨周期調(diào)節(jié)必須圍繞解決高杠桿、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)過熱、政府隱性債務(wù)、金融資源供需失衡和可能引發(fā)的通貨膨脹等結(jié)構(gòu)性、體制性問題，在國家層面較好地進(jìn)行化解金融風(fēng)險(xiǎn)的頂層設(shè)計(jì)，落實(shí)地方層面金融監(jiān)管的主體責(zé)任，尤其是針對(duì)隱性債務(wù)排名靠前的地區(qū)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。從制度上、政策上建立長效機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策體系

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，是保增長、保民生、穩(wěn)就業(yè)的有效支撐。因此，跨周期貨幣政策調(diào)節(jié)應(yīng)充分著眼實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，構(gòu)建完善配套的政策體系。一是支持創(chuàng)新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。創(chuàng)新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)多為科技密集型產(chǎn)業(yè)，由于我國創(chuàng)新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)起步較晚，國內(nèi)沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，受國際政治、經(jīng)濟(jì)變化影響較大。比如，高端芯片的設(shè)計(jì)、制造。所以，跨周期貨幣政策應(yīng)圍繞創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、打造資金鏈，形成貨幣、科技和產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)。二是重點(diǎn)幫扶民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2021年，民營經(jīng)濟(jì)對(duì)我國GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到60%之上，在解決城鎮(zhèn)就業(yè)崗位與農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力方面貢獻(xiàn)突出，但是由于存在融資難和缺乏技術(shù)創(chuàng)新等諸多問題，在一定程度上制約了民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為此，貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)在加強(qiáng)金融監(jiān)管和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，充分利用貨幣調(diào)節(jié)工具，引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)從民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)出發(fā)，開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新，完善金融服務(wù)，降低對(duì)民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款門檻，提高貸款比重，支持其技術(shù)創(chuàng)新，扶持其做大做強(qiáng)。三是大力支持綠色環(huán)保實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和是我國向世界做出的莊嚴(yán)承諾，在彰顯我國綠色發(fā)展決心的同時(shí)，也需要大量的資金支持。按照清華大學(xué)2020年《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》綜合報(bào)告[11]，我國要實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，需要新增約138萬億人民幣投資。為確保我國實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，跨周期貨幣調(diào)節(jié)要著眼建立與綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的綠色金融體系、綠色信貸體系，配套完善相應(yīng)貨幣政策，引導(dǎo)社會(huì)資金由高能耗產(chǎn)業(yè)向綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，同時(shí)，為高碳實(shí)體經(jīng)濟(jì)改進(jìn)技術(shù)、提高效能提供資金支持。四是要?jiǎng)?chuàng)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，大力營造公平公正的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，用政策來保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與良性競(jìng)爭(zhēng)，致力拖欠賬款和逃廢債等損害市場(chǎng)秩序的行為。

（四）做好貨幣政策與相關(guān)政策的配套協(xié)調(diào)

貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策被稱為四大宏觀調(diào)控政策。為保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量健康發(fā)展，跨周期調(diào)控絕不僅限于貨幣政策調(diào)整，還要實(shí)現(xiàn)跨部門、多政策之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，使政策更具全局性，這就需要除了貨幣政策以外，其他每一項(xiàng)政策都能精準(zhǔn)發(fā)力，更好地優(yōu)化組合，以達(dá)到協(xié)同效果，避免政策疊加造成的資源過度集中。一是貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合。貨幣政策與財(cái)政政策都是國家進(jìn)行宏觀調(diào)控的有效政策工具，改革開放以來，我國多次宏觀調(diào)控的實(shí)踐證明，貨幣政策與財(cái)政政策相互配合的作用不容忽視。比如：寬松的財(cái)政政策和收緊的貨幣政策配合，有效地抑制了通貨膨脹，有利于調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，相反緊縮的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策配合，可以壓縮消費(fèi)支出和投資支出，而鼓勵(lì)企業(yè)和私人投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。又如，在為市場(chǎng)主體紓困解難時(shí)，善用財(cái)政資金為部分優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)擔(dān)保，可以撬動(dòng)極大的金融資源支持，增強(qiáng)政策合力。總而言之，財(cái)政和貨幣政策要像“齒輪嚙合”，互相協(xié)調(diào)。二是貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合。產(chǎn)業(yè)政策具有相對(duì)穩(wěn)定性，其調(diào)整和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有利于貨幣穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ);通過運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)控資金流向符合國家發(fā)展要求的產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。比如：為了解決高科技產(chǎn)業(yè)被西方國家“卡脖子”的問題，我國先后出臺(tái)了一系列支持高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策加以配合，為高科技產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、升級(jí)改造提供金融支持。三是貨幣政策與收入政策協(xié)調(diào)配合。國內(nèi)外實(shí)踐表明，穩(wěn)健的貨幣政策為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了良好的貨幣環(huán)境，而深化收入分配改革和調(diào)整收入政策為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了可持續(xù)的內(nèi)生動(dòng)力，兩者相互協(xié)調(diào)配合，刺激內(nèi)需的擴(kuò)大，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。綜上所述，貨幣政策無論與何種政策協(xié)調(diào)配合，只要運(yùn)用得當(dāng)，均有利于經(jīng)濟(jì)增長，因此，跨周期貨幣政策調(diào)整設(shè)計(jì)時(shí)，金融部門要加強(qiáng)與其他只能部門的溝通統(tǒng)籌，統(tǒng)一聯(lián)動(dòng)，避免政出多門、互相掣肘，抵消和削弱跨周期貨幣調(diào)控的效能。

（五）協(xié)調(diào)區(qū)域和整體的平衡發(fā)展

一是中央貨幣政策的實(shí)施不應(yīng)采取“一刀切”的方式，而要給地方留有一定的自主性，建立完善的政策執(zhí)行機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，針對(duì)自身發(fā)展的特點(diǎn)進(jìn)行適度的調(diào)控。地方政府在自主調(diào)節(jié)時(shí)要增強(qiáng)自覺性和堅(jiān)定性，科學(xué)統(tǒng)籌精準(zhǔn)施策，在長遠(yuǎn)發(fā)展中贏得主動(dòng)、贏得先機(jī)。比如，對(duì)于定向借貸便利，需要根據(jù)各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的不同情況，制定符合地區(qū)發(fā)展的放貸標(biāo)準(zhǔn)，而不是用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)套在不同的地區(qū)去落實(shí)。二是貨幣政策要配合區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。實(shí)現(xiàn)全局的發(fā)展必須要照顧到不同部分的差異，從一域到全局，貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)要基于區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的大格局，深入實(shí)施區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)東、中、西和東北地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展，支持產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移和區(qū)域合作，找準(zhǔn)每個(gè)地區(qū)發(fā)展受阻的根本性問題，有針對(duì)性地使用貨幣政策進(jìn)行扶持。以振興東北老工業(yè)基地為例，需要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策工具，將信貸投資流向積極創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型的企業(yè)，對(duì)國有企業(yè)轉(zhuǎn)型改革要建立指標(biāo)進(jìn)行約束，避免招攬資金而無所作為的現(xiàn)象出現(xiàn)。人才流失是經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難的重要因素之一，因此，貨幣政策應(yīng)充分發(fā)揮吸引人才的作用。東北、中西部人才大量遷徙至東部發(fā)達(dá)地區(qū)，對(duì)于待發(fā)展地區(qū)來說無疑是雪上加霜。貨幣政策需要給予地方援助，幫助地方提高人才的薪資待遇和居住環(huán)境，鼓勵(lì)人才與地方共發(fā)展。

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