王金鳳 王聰 耿艷麗

【摘 要】 2020年4月，美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）5月合約期貨跌至負(fù)值交割，這引起社會(huì)各界的關(guān)注與討論。文章基于“原油寶”事件的回顧，深入剖析該產(chǎn)品的交易邏輯，并對(duì)此事件背后隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配問(wèn)題追本溯源，找到解決錯(cuò)配實(shí)現(xiàn)復(fù)位的舉措。研究認(rèn)為，解決高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配問(wèn)題應(yīng)從金融市場(chǎng)創(chuàng)新方面，推進(jìn)金融供給側(cè)改革;從全面了解各種金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)方面，提升對(duì)外投資專業(yè)素養(yǎng);從加強(qiáng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，啟動(dòng)全方位風(fēng)險(xiǎn)防范;從金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，強(qiáng)化投資者保護(hù)意識(shí);從規(guī)范金融產(chǎn)品監(jiān)管方面，加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益維護(hù)，最終緩解或解決金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配的問(wèn)題。研究從供需視角對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的錯(cuò)配形成機(jī)理進(jìn)行分析并提出復(fù)位建議，創(chuàng)造有效需求，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，以期更好地維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與秩序，并保護(hù)境內(nèi)外高風(fēng)險(xiǎn)金融投資者的利益。

【關(guān)鍵詞】 原油寶; 高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品; 供需錯(cuò)配; 形成機(jī)理; 復(fù)位

隨著我國(guó)社會(huì)公眾收入水平的提升和理財(cái)意識(shí)的加強(qiáng)，普通居民對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益金融產(chǎn)品的投資需求越來(lái)越高，國(guó)家密集出臺(tái)相關(guān)宏觀調(diào)控政策，以推進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，但經(jīng)濟(jì)社會(huì)和金融領(lǐng)域在高速發(fā)展過(guò)程中卻存在不協(xié)調(diào)因素，例如金融供給不能很好地與持續(xù)擴(kuò)張的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品需求相匹配，2020年發(fā)生的“原油寶”事件就是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品錯(cuò)配的典型案例。由于我國(guó)很多投資者處于“無(wú)知無(wú)畏”的狀態(tài)，“原油寶”這類產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生并快速得到廣大投資者的青睞，產(chǎn)品的熱銷反映出我國(guó)個(gè)人投資者高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品投資渠道狹窄問(wèn)題，投資者的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品投資需求得不到高質(zhì)量滿足，該類金融產(chǎn)品存在較嚴(yán)重的供需錯(cuò)配問(wèn)題。鑒于此，本文欲通過(guò)回顧中行“原油寶”事件，重新審視該類金融產(chǎn)品的交易邏輯和設(shè)計(jì)原理，探析產(chǎn)品交易雙方供需錯(cuò)配的具體表現(xiàn)，以理性的認(rèn)知去厘清供需錯(cuò)配原因，以期為金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管者及投資者提供可能的借鑒，思考我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品錯(cuò)配復(fù)位的可行之策。

一、問(wèn)題提出：高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配現(xiàn)狀

金融市場(chǎng)因其雙邊市場(chǎng)特質(zhì)，市場(chǎng)上各種產(chǎn)品的供給和需求均呈現(xiàn)獨(dú)特性[1]，當(dāng)金融產(chǎn)品買賣價(jià)格相匹配時(shí)，交易雙方都會(huì)得到滿足，從而形成穩(wěn)定的市場(chǎng)狀態(tài);當(dāng)交易雙方需求不一致時(shí)金融市場(chǎng)可能會(huì)失衡[2]。金融市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品交易都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，投資者通常將結(jié)構(gòu)復(fù)雜且難以理解的金融產(chǎn)品與高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)[3]，與普通的證券商品相比，結(jié)構(gòu)復(fù)雜且難以理解的金融衍生品通常被認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品[4]。雖然有部分投資者通過(guò)投資高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品使財(cái)富得到積累，但是金融風(fēng)險(xiǎn)也不斷暴露，“原油寶”穿倉(cāng)事件凸顯出高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品蘊(yùn)藏的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)，相似的高風(fēng)險(xiǎn)投資失敗案例在投資史上也曾上演過(guò)。1995年英國(guó)巴林銀行因交易員在新加坡期權(quán)市場(chǎng)交易中違規(guī)操作導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，從此退出歷史舞臺(tái);2005年中航油（新加坡）總裁在對(duì)國(guó)際原油價(jià)格判斷失誤時(shí)未及時(shí)止損導(dǎo)致虧損不斷擴(kuò)大，最終以巨虧5.5億美元向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。金融產(chǎn)品的復(fù)雜程度與違約可能性通常呈正相關(guān)關(guān)系，由于高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品存在較高違約風(fēng)險(xiǎn)，最終的收益常達(dá)不到產(chǎn)品發(fā)行時(shí)所承諾的收益率[5]，金融產(chǎn)品的復(fù)雜性通常會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，致使金融系統(tǒng)更容易遭受市場(chǎng)沖擊[6]。

近年來(lái)，高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品頻繁“爆雷”促使學(xué)者們對(duì)這類產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和思考，有學(xué)者通過(guò)金融市場(chǎng)模型發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)計(jì)自認(rèn)為安全但實(shí)際上固有風(fēng)險(xiǎn)很高的金融產(chǎn)品銷售給投資者，以此迎合投資者的投資安全性偏好[7]。按照高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品可能會(huì)產(chǎn)生更高回報(bào)的邏輯[8]，高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品可能會(huì)因?yàn)楹芏鄡?nèi)外部的不確定性而產(chǎn)生更高的收益或損失，也正因這種魔幻般魅力吸引著大量高風(fēng)險(xiǎn)偏好者的關(guān)注和投資。高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品通過(guò)多層嵌套雖可以使其看起來(lái)相對(duì)安全，但實(shí)際上加大了金融風(fēng)險(xiǎn)[9]。有學(xué)者認(rèn)為這和高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供求不匹配有關(guān)[10]，解決該問(wèn)題是維持市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。Mardi et al.[11]、程惠霞[12]提出通過(guò)擴(kuò)大金融產(chǎn)品種類、增加金融普惠性策略能改善當(dāng)前金融服務(wù)不足的問(wèn)題。也有學(xué)者認(rèn)為不僅要擴(kuò)大金融供給，做好精準(zhǔn)的金融產(chǎn)品需求預(yù)測(cè)對(duì)解決問(wèn)題也同樣重要[13]，比如金融顧問(wèn)可以通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查方式，了解投資者對(duì)不同金融工具潛在風(fēng)險(xiǎn)的看法，輔以廣泛的事實(shí)調(diào)研了解客戶，以確定投資者的投資需求與期望[14-15]。Abhishek et al.[16]認(rèn)為必須采取措施解決需求側(cè)壁壘和供應(yīng)限制，提高金融市場(chǎng)的包容性。因此，應(yīng)加大金融供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防控改革力度，做好供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防控的制度設(shè)計(jì)工作，促進(jìn)金融體系的健康發(fā)展[17]。

回顧以往相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者已經(jīng)關(guān)注到金融產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題的一個(gè)很大誘因是供需錯(cuò)配問(wèn)題，但對(duì)于如何解決，多數(shù)學(xué)者沒有從產(chǎn)品供需源頭上加以深入探析，尤其是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配問(wèn)題的解決鮮有涉獵。因此，本研究以“原油寶”事件為研究對(duì)象，探析挖掘高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理以及高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品交易中的不協(xié)調(diào)邏輯，通過(guò)對(duì)問(wèn)題原因的深入挖掘，探索出我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品規(guī)范發(fā)展的路徑，以期推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

二、案例事件回顧

由于原油期貨產(chǎn)品在客戶資產(chǎn)規(guī)模、交易記錄以及適當(dāng)性測(cè)試等方面有著較高門檻，個(gè)人投資者難以滿足原油交易條件，各大商業(yè)銀行紛紛思考個(gè)人投資者參與原油交易的對(duì)策。2013年，中國(guó)工商銀行率先推出“紙?jiān)汀睒I(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是銀行個(gè)人賬戶商品業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“紙商品”）之一，投資者以人民幣或者美元買賣“憑證式”原油，價(jià)格與境外紐約商品交易所（NYMEX）的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)格和倫敦洲際交易所（ICE）的北海布倫特原油（Brent）期貨價(jià)格掛鉤，并隨期貨價(jià)格波動(dòng)而變動(dòng)，“原油寶”產(chǎn)品就是中國(guó)銀行2018年推出的“紙?jiān)汀睒I(yè)務(wù)。

（一）“原油寶”事件背景介紹

2020年初新冠疫情席卷全球，國(guó)際原油受疫情影響需求下降，進(jìn)而致使油價(jià)下跌嚴(yán)重。2020年3月6日，石油輸出國(guó)組織與盟友（OPEC+）談判破裂，3月7日沙特阿拉伯宣布降價(jià)并增產(chǎn)，掀起產(chǎn)油國(guó)之間的原油價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步下跌。受較高的原油運(yùn)輸及儲(chǔ)存成本影響，國(guó)際原油期貨合約進(jìn)行實(shí)物交割十分困難，這也一定程度上加劇了供求關(guān)系的失衡，國(guó)際原油價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持低價(jià)位交易。

2020年4月21日凌晨，在全球最大的期貨交易所——芝加哥商品交易所（CME，以下簡(jiǎn)稱“芝商所”）交易的WTI原油期貨5月合約（以下簡(jiǎn)稱“WTI05”）結(jié)算價(jià)跌至-37.63美元/桶，國(guó)際油價(jià)歷史上首次出現(xiàn)負(fù)值交割，一片嘩然。這只石油“黑天鵝”直接擊穿了中國(guó)銀行（601988.SH，以下簡(jiǎn)稱中行）“原油寶”產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的WTI原油期貨合約多頭投資者們的倉(cāng)位防線，使無(wú)數(shù)投資者血本無(wú)歸甚至負(fù)債累累。中行“原油寶”風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵引起了社會(huì)的高度關(guān)注，對(duì)之眾說(shuō)紛紜，然而事件背后的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配現(xiàn)象值得深思?！霸蛯殹笔录l(fā)生后，各政府部門立即開展調(diào)查行動(dòng)，調(diào)研“原油寶”風(fēng)險(xiǎn)事件所涉違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益，推進(jìn)金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（二）“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計(jì)原理

金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)主要包括結(jié)構(gòu)化、定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理及輔助性設(shè)計(jì)等，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)主要是通過(guò)條款設(shè)定來(lái)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，這是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心;定價(jià)設(shè)計(jì)主要借助于量化方法和模型對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行初始價(jià)值衡量;風(fēng)險(xiǎn)分析及輔助性設(shè)計(jì)主要是對(duì)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提示及交割方式、最后交易日、營(yíng)銷方案等輔助性條款做出的設(shè)定。中行的“原油寶”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)是掛鉤的WTI期貨合約，該合約按期次發(fā)布，推出后交易活躍，目前成為全球交易規(guī)模最大的期貨合約，合約采取“交易品種+交易貨幣+年份兩位數(shù)字+月份兩位數(shù)字”組合方式命名。WTI期貨合約規(guī)格為1 000桶/手，報(bào)價(jià)單位為美元/桶，對(duì)投資者投資門檻要求較高。期貨合約通常有現(xiàn)金結(jié)算、實(shí)物交割及到期轉(zhuǎn)現(xiàn)三種形式，WTI期貨合約采取實(shí)物交割方式，合約到期后投資者可通過(guò)管道、儲(chǔ)罐網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)物運(yùn)輸。

“原油寶”的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分析及輔助性設(shè)計(jì)?！霸蛯殹碑a(chǎn)品最初是中行推出的一款理財(cái)產(chǎn)品，客戶可以在手機(jī)銀行APP中自行購(gòu)買，購(gòu)買前只需客戶通過(guò)滿足風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估即可。中行通過(guò)“原油寶”將芝商所每手交易1 000桶的原油期貨合約拆分成最小遞增單位0.1桶的理財(cái)產(chǎn)品，設(shè)定交易起點(diǎn)數(shù)量為1桶，銀行作為做市商與境內(nèi)投資者進(jìn)行雙向?qū)κ纸灰住８鶕?jù)中行公告“2020年4月20日22點(diǎn)是原油寶5月合約的最后交易時(shí)間”，該時(shí)間對(duì)應(yīng)美國(guó)時(shí)間4月20日10點(diǎn)，是美國(guó)期貨市場(chǎng)的開盤交易時(shí)段;而WTI05的最后交易日為2020年4月21日，很有可能中行在“原油寶”產(chǎn)品與WTI05最后交易的時(shí)差內(nèi)，對(duì)未進(jìn)行操作的客戶賬戶按照協(xié)議約定方式進(jìn)行移倉(cāng)或平倉(cāng)處理。中行在產(chǎn)品交易前與境外交易商簽訂場(chǎng)外合同，由境外交易所買賣原油期貨合約，中行作為做市商負(fù)責(zé)雙邊報(bào)價(jià)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并不進(jìn)場(chǎng)交易。整個(gè)交易過(guò)程中，中行未直接持有期貨合約，所以“原油寶”產(chǎn)品到期后無(wú)法現(xiàn)貨交割，投資者只能以現(xiàn)金結(jié)算。投資者通過(guò)“原油寶”產(chǎn)品賺取原油差價(jià)，中行通過(guò)收取管理費(fèi)獲利。

投資“原油寶”的金融消費(fèi)者在中行開設(shè)相應(yīng)的綜合保證金賬戶，在賬戶中存入足額保證金后，便可進(jìn)行雙邊（多頭/空頭）雙向選擇的原油期貨交易。“原油寶”采取的保證金制度不存在交易杠桿，即當(dāng)原油價(jià)格變動(dòng)時(shí)，投資者的資金也會(huì)跟隨變動(dòng)，一旦原油價(jià)格跌為負(fù)值，投資者就需要通過(guò)增加保證金去彌補(bǔ)持倉(cāng)虧損，所以出現(xiàn)了后來(lái)中行“請(qǐng)多頭持倉(cāng)客戶根據(jù)平倉(cāng)損益及時(shí)補(bǔ)足交割款”的情況，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)極高。投資者依照中行報(bào)價(jià)，根據(jù)市場(chǎng)情況在個(gè)人賬戶中可自行選擇移倉(cāng)換月或平倉(cāng)操作;也可持倉(cāng)到最后交易日，由中行按照協(xié)議約定對(duì)投資者賬戶進(jìn)行操作。

（三）“原油寶”產(chǎn)品交易邏輯

“紙?jiān)汀睒I(yè)務(wù)在2013年推出后立即受到廣大金融投資者喜愛，該產(chǎn)品大幅提升了個(gè)人投資者對(duì)原油期貨投資的參與度?！凹?jiān)汀痹诮灰字兄挥?jì)原油份額，不提取實(shí)物原油，屬于衍生金融產(chǎn)品，投資者收益來(lái)自“虛擬”原油買賣差價(jià)，交易風(fēng)險(xiǎn)較高?！霸蛯殹边\(yùn)行的機(jī)制是國(guó)內(nèi)投資者向中行發(fā)出交易指令，由后者匯總客戶指令到自身的交易賬戶，委托境外交易商購(gòu)買，再由交易商向芝商所發(fā)出交易指令。整個(gè)交易過(guò)程中我國(guó)投資者交易對(duì)手方并不是境外的交易所，而是在中行軟件中下的虛擬單，具體交易邏輯如圖1所示。

三、我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品錯(cuò)配機(jī)理：基于“原油寶”事件的回顧

“原油寶”事件的發(fā)生給金融機(jī)構(gòu)、投資者還有監(jiān)管部門等相關(guān)方敲響了警鐘。追溯原油寶事件根源，客戶需求與高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供給出現(xiàn)了較嚴(yán)重的錯(cuò)配，最終導(dǎo)致投資者穿倉(cāng)?！霸蛯殹笔录懈唢L(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配主要表現(xiàn)在兩方面：一是客戶實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)配，二是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)與個(gè)性化投資需求的錯(cuò)配。

（一）客戶實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配

客戶實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)配是指高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)屬性與客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配，具體表現(xiàn)為產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)，在原油寶事件中該錯(cuò)配是導(dǎo)致投資者穿倉(cāng)的根本原因。商業(yè)銀行擬銷售理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)通常以風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)體現(xiàn)，中行的理財(cái)產(chǎn)品以本金發(fā)生損失的可能性和收益的不確定性為評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，將其按風(fēng)險(xiǎn)的高低分為五類：R1（低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品）、R2（中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品）、R3（中等風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品）、R4（中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品）、R5（高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品），產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別越高，本金虧損的概率越高，收益的不穩(wěn)定性越高。中行通過(guò)科學(xué)方法對(duì)投資者展開風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估測(cè)試，根據(jù)結(jié)果將投資者分為五類：C1（保守型）、C2（穩(wěn)健型）、C3（平衡型）、C4（成長(zhǎng)型）、C5（進(jìn)取型），投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力依次增強(qiáng)。

銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定商業(yè)銀行要向投資者銷售產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)相匹配的理財(cái)產(chǎn)品，然而“原油寶”產(chǎn)品真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要高于投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)?！霸蛯殹碑a(chǎn)品為掛鉤原油期貨的金融衍生產(chǎn)品，收益不確定性較大且本金虧損概率高，按風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別劃分應(yīng)屬于R5級(jí)別理財(cái)產(chǎn)品，適配C5（進(jìn)取型）金融投資者。實(shí)際上“原油寶”產(chǎn)品被金融機(jī)構(gòu)包裝為R3風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的理財(cái)產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品與其他理財(cái)產(chǎn)品混合銷售，出售給C3—C5型投資者。由于產(chǎn)品的目標(biāo)市場(chǎng)定位及選擇與真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況存在偏差，產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)與購(gòu)買者的虧損承受額度存在嚴(yán)重錯(cuò)配，錯(cuò)配機(jī)理如圖2所示。

（二）標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)與個(gè)性化投資需求的錯(cuò)配

投資者在不同生命周期對(duì)金融產(chǎn)品的投資額度、期限長(zhǎng)短以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等有不同的投資需求，但標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)無(wú)法滿足投資者的個(gè)性化產(chǎn)品投資需求，易產(chǎn)生錯(cuò)配。尤其是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品收益存在很大的不確定性，不僅要求客戶必須具備專業(yè)知識(shí)素養(yǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)承受能力和嚴(yán)格的契約履行精神，金融機(jī)構(gòu)也需要在準(zhǔn)入門檻、宣傳營(yíng)銷、交易規(guī)則設(shè)計(jì)等方面做好制度設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管控工作。

“原油寶”產(chǎn)品的投資者可在交易日前自行移倉(cāng)，這需要投資者對(duì)國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)和國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)環(huán)境的變化有準(zhǔn)確的把握，對(duì)投資者的金融素養(yǎng)及風(fēng)險(xiǎn)管控能力要求較高，若合約到期者賬戶仍沒有操作，中行依照客戶事先指定的方式幫客戶進(jìn)行賬戶操作，產(chǎn)品操作規(guī)范如圖3所示。

“原油寶”產(chǎn)品操作要求客戶對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)有自己的認(rèn)知與判斷以及極高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所以該款產(chǎn)品設(shè)計(jì)針對(duì)目標(biāo)客戶群體有限，并不適合面向全體投資者出售。而實(shí)際上“原油寶”的投資者來(lái)自各行各業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資經(jīng)驗(yàn)、投資知識(shí)等方面存在較大差異，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的理解及訴求存在差異，“原油寶”標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)并不能匹配所有客戶群體的實(shí)際投資需求，產(chǎn)生標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)與個(gè)性化投資需求的錯(cuò)配。新冠疫情全球爆發(fā)后國(guó)際原油產(chǎn)量供給大于市場(chǎng)需求，導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下跌，芝商所修改交易規(guī)則允許“負(fù)油價(jià)”出現(xiàn)，使得這一錯(cuò)配現(xiàn)象更為明顯地表現(xiàn)出來(lái)。

四、我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品錯(cuò)配原因追溯

（一）金融機(jī)構(gòu)開發(fā)客戶需求產(chǎn)品的能力不足

由于投資者性別、年齡、職業(yè)等多方面存在異質(zhì)性，所以投資者的金融產(chǎn)品需求存在較大差異，尤其是投資經(jīng)驗(yàn)的差距會(huì)使其對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、條款及交易過(guò)程中的其他事項(xiàng)產(chǎn)生不同的理解。金融機(jī)構(gòu)作為籌集與管理資金的中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)針對(duì)各類金融消費(fèi)者的投資特征開發(fā)與客戶需求相匹配的金融產(chǎn)品，以達(dá)到金融產(chǎn)品的供需平衡，但金融機(jī)構(gòu)一般由總部設(shè)計(jì)內(nèi)容統(tǒng)一的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)不具備個(gè)性化和差異化，無(wú)法滿足各地區(qū)各類金融投資者的需求，致使產(chǎn)品供給與投資需求發(fā)生錯(cuò)配。與此同時(shí)，投資經(jīng)理的工資績(jī)效通常與資金管理規(guī)模相關(guān)，所以投資經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品的暢銷程度為客戶配置產(chǎn)品，并不會(huì)對(duì)投資者的真正投資需求做深入的市場(chǎng)調(diào)研，明確投資者的投資需求，甚至在銷售過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)由于對(duì)客戶數(shù)量與資金規(guī)模的追逐會(huì)促使其向客戶隱瞞產(chǎn)品相關(guān)信息或者在客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試中造假，這皆會(huì)造成金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品開發(fā)時(shí)，由于多方面原因并不能完全考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的需要，致使產(chǎn)品的投資期限、投資額度、投資標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別等無(wú)法完全匹配投資者的金融需求;再者，如果高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品缺乏差異化設(shè)計(jì)，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)提供的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品根本無(wú)法與投資者的個(gè)性化需求相匹配，甚至?xí)?dǎo)致產(chǎn)品沒有明確受眾，將會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)不匹配的投資者帶來(lái)更多意外不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融機(jī)構(gòu)過(guò)度迎合投資者短期低風(fēng)險(xiǎn)的投資需求

按照公平公正、普遍適用的原則，完善我國(guó)居民醫(yī)療、養(yǎng)老服務(wù)、保險(xiǎn)規(guī)劃等多重保障制度，改變理財(cái)習(xí)慣，樹立正確理財(cái)觀念。受穩(wěn)定儲(chǔ)蓄思想影響，個(gè)人投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)存在一定的厭惡心理，可承擔(dān)的投資本金虧損額度較低，且更偏愛短期投資產(chǎn)品，無(wú)法承受長(zhǎng)期投資所帶來(lái)的收益波動(dòng)，因此投資者更傾向低風(fēng)險(xiǎn)高收益的短期化金融產(chǎn)品。2020年我國(guó)商業(yè)銀行新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品期限在3個(gè)月（含）以下的占比31.77%，3—6個(gè)月占比27.93%，6—12個(gè)月占比19%，1—2年占比7.30%，2年以上占比9.69%①，銀行理財(cái)產(chǎn)品以6個(gè)月內(nèi)為主，資金供給期限呈現(xiàn)短期化特點(diǎn)。與資金供給特征相反，我國(guó)大部分投資資金被用于長(zhǎng)期投資，比如城市建設(shè)、企業(yè)債券類投資期限在3—5年，國(guó)家債券期限則以10年期最為活躍，而資金供給多呈現(xiàn)短期化特點(diǎn)，資金供給與需求特征并不吻合。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)大部分投資者在資金流動(dòng)性和安全性方面的特殊訴求，使得金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品銷售時(shí)將不符合等級(jí)要求的標(biāo)的資產(chǎn)包裝為投資者需求型產(chǎn)品銷售，忽視背后的資金供給與需求不匹配問(wèn)題，主動(dòng)迎合投資者短期低風(fēng)險(xiǎn)的投資需求，“原油寶”產(chǎn)品在宣傳銷售過(guò)程中被包裝成中等風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品吸引大量投資者入場(chǎng)就是典例。事件發(fā)生后，銀保監(jiān)部門介入調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)甚至有些“原油寶”客戶不滿足年齡、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等準(zhǔn)入要求也可以購(gòu)買該產(chǎn)品，危機(jī)的發(fā)生正是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)投資者短期低風(fēng)險(xiǎn)投資需求的過(guò)度迎合，最終導(dǎo)致“黑天鵝”事件發(fā)生。

（三）金融工具的屬性設(shè)計(jì)致使產(chǎn)品固有風(fēng)險(xiǎn)高

“原油寶”產(chǎn)品雖然對(duì)投資者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等提出了更高的要求，同樣收益回報(bào)率也更加可觀，但任何金融產(chǎn)品都存在無(wú)法獲取收益、損失本金的可能性。金融衍生品由傳統(tǒng)金融工具發(fā)展而來(lái)，把如匯率、利率、保證金、期限等多項(xiàng)基本金融工具通過(guò)組合或拆分，加以創(chuàng)新設(shè)計(jì)出更具個(gè)性化、更為復(fù)雜、更加靈活的金融產(chǎn)品。衍生金融工具雖被認(rèn)為是一種金融產(chǎn)品，但其實(shí)質(zhì)卻是一種金融合約，衍生金融工具價(jià)格走向受一種或多種金融產(chǎn)品影響，例如股票、外匯、大宗商品、國(guó)債利率等。與普通合約一樣，金融衍生品規(guī)定買賣內(nèi)容，不過(guò)履行時(shí)間不是當(dāng)下而是未來(lái)的某個(gè)時(shí)間?！霸蛯殹碑a(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)復(fù)雜且難以理解的金融衍生品，產(chǎn)品價(jià)格圍繞WTI原油期貨合約的價(jià)格波動(dòng)，投資者依據(jù)既往的價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)未來(lái)走向，可自行選擇移倉(cāng)換月或平倉(cāng)操作，對(duì)投資者個(gè)人金融素養(yǎng)要求極高，同時(shí)損失本金可能性極大。

金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，本身是一種產(chǎn)品的屬性設(shè)計(jì)，任何金融產(chǎn)品不可避免地存在風(fēng)險(xiǎn)，而金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)更高。此次“原油寶”事件中，中行充當(dāng)客戶的對(duì)手盤，根據(jù)軋差后的頭寸到境外去做反向?qū)嵄P原油期貨交易，以對(duì)沖自己虛擬盤的風(fēng)險(xiǎn)，然而原油期貨實(shí)盤爆倉(cāng)，經(jīng)濟(jì)損失卻要由投資者來(lái)承擔(dān)，一方面中行風(fēng)險(xiǎn)管控不嚴(yán)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，另一方面投資者可能未根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好利用組合工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

（四）交叉性金融衍生品的特殊性加劇交易風(fēng)險(xiǎn)

“原油寶”產(chǎn)品雖以銀行理財(cái)產(chǎn)品形式銷售，但本質(zhì)上卻是銀行交叉性金融衍生品。交叉性金融衍生品在金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上衍化和派生，具有跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特征，金融機(jī)構(gòu)在該類產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)融合過(guò)程中通過(guò)杠桿和信用交易等金融手段不僅放大了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還衍生出各類新型風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品收益存在極高的不確定性。銀行主營(yíng)存款、放貸、匯兌等業(yè)務(wù)，目前商業(yè)銀行尚未就交叉性金融產(chǎn)品開展統(tǒng)一的管理工作，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的管控仍以傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品管理方式為主，易忽視創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的固有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)難以高效解決問(wèn)題。

“原油寶”產(chǎn)品涉及投資者、中行、芝商所、原油期貨合約等多個(gè)主體，相對(duì)于銀行其他的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，隨著交易環(huán)節(jié)、各類條款及協(xié)議的增多，交易邏輯更加復(fù)雜，產(chǎn)品的固有風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，產(chǎn)品的任一參與主體出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)皆會(huì)快速傳遞至其他相關(guān)方，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)業(yè)務(wù)的參與者受到影響。交叉性金融產(chǎn)品的杠桿效應(yīng)可能會(huì)使金融產(chǎn)品有較高的收益率，得到可觀的回報(bào)，但這也將會(huì)成倍地放大產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品收益情況將很不客觀，而且面對(duì)該類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)很難在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后采取及時(shí)有效的解決辦法降低風(fēng)險(xiǎn)。“原油寶”事件發(fā)生前，芝商所修改交易系統(tǒng)代碼這一舉動(dòng)未引起中行警覺提前移倉(cāng)換月避免風(fēng)險(xiǎn)，因此WTI05交割日前一天出現(xiàn)負(fù)油價(jià)這一歷史性事件時(shí)，中行根本無(wú)法短時(shí)間內(nèi)應(yīng)對(duì)交叉金融衍生業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，致使產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)飆升，加劇供需錯(cuò)配。

（五）金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管不到位導(dǎo)致安全隱患

“原油寶”產(chǎn)品屬于銀行的“紙商品”業(yè)務(wù)，中行充當(dāng)做市商雙邊報(bào)價(jià)，屬于類期貨的高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品，收益雖高但風(fēng)險(xiǎn)極大，主要參與者為金融機(jī)構(gòu)投資者，不適合個(gè)人投資者參與。但是以“原油寶”為代表的多數(shù)銀行“紙商品”，產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初就被設(shè)定為理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品背后的高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿特性被包裝隱藏，銀行以低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品形式將此銷售給金融投資者，忽視投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)銀保監(jiān)會(huì)在對(duì)銀行“紙商品”業(yè)務(wù)上審批不到位，忽視該類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性，導(dǎo)致產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)本性與消費(fèi)者的低風(fēng)險(xiǎn)投資偏好錯(cuò)配，金融投資者權(quán)益受到侵害。我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)“原油寶”這類期貨衍生品監(jiān)管存在灰色地帶，與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品對(duì)比，該類產(chǎn)品較新穎，產(chǎn)品的監(jiān)管與銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等部門相關(guān)，但是監(jiān)管權(quán)責(zé)歸屬無(wú)法明確到具體部門，因此，無(wú)法為金融投資者權(quán)益保護(hù)工作提供可靠保障。

當(dāng)前我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)的期貨交易開戶投資門檻高，投資者參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的需求難以滿足，但銀保監(jiān)部門允許銀行等金融機(jī)構(gòu)參與海外期貨市場(chǎng)投資，因此金融機(jī)構(gòu)通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品形式發(fā)行金融產(chǎn)品，這為國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者參與期貨投資提供了渠道，也降低了投資者參與期貨投資的門檻，金融消費(fèi)者投資情緒高漲，“紙商品”的熱銷則證實(shí)了這一點(diǎn)。我國(guó)正在積極引入境外交易者參與期貨交易并提升大宗商品交易對(duì)外開放水平。

五、高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品錯(cuò)配復(fù)位策略

“原油寶”事件導(dǎo)致中行的多頭客戶穿倉(cāng)雖然是個(gè)案，但不應(yīng)輕視。雖然高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品多次曝出風(fēng)險(xiǎn)與虧損，但此次“原油寶”事件正值新冠肺炎疫情時(shí)期，該事件一時(shí)間成為談?wù)摰慕裹c(diǎn)。應(yīng)審視案例背后的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從中吸取經(jīng)驗(yàn)并加以應(yīng)用，深挖高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品背后蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，保障高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)管理，引導(dǎo)我國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（一）堅(jiān)持金融市場(chǎng)創(chuàng)新，推進(jìn)金融供給側(cè)改革

目前我國(guó)金融市場(chǎng)面臨著高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配問(wèn)題，因此需要大力推動(dòng)金融供給側(cè)改革，以更好地解決我國(guó)投資者投資高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品所面臨的困難，力推新金融的發(fā)展。高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的供給應(yīng)針對(duì)客戶的有效需求，充分考慮廣大投資者的客觀要求，結(jié)合投資者目前的生命周期、自身的職業(yè)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)選擇等多項(xiàng)特征，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面以客戶為中心，根據(jù)投資標(biāo)的特色積極開發(fā)個(gè)性化、精細(xì)化、定制化的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品供給與客戶需求的有效匹配。除此之外還需要關(guān)注金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)體制的完善發(fā)展，加大金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門的工作扶持力度，營(yíng)造良好的工作氛圍，提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門的工作能力，支持創(chuàng)新型技術(shù)人才的進(jìn)步發(fā)展，通力設(shè)計(jì)出市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融產(chǎn)品，更好地面向金融消費(fèi)者。同時(shí)也要注意到在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、人民收入水平日益提升的前提下投資者需求的變化，實(shí)時(shí)追蹤各類投資者的金融需求，建立動(dòng)態(tài)的投資需求庫(kù)，及時(shí)設(shè)計(jì)符合當(dāng)下投資需求的金融產(chǎn)品，也要通過(guò)銀行理財(cái)子公司的建設(shè)與管理，推出豐富多樣的理財(cái)產(chǎn)品以滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的、各種各樣的投資需求。

（二）全面了解金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，提升對(duì)外投資專業(yè)素養(yǎng)

伴隨我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷成熟，高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品迎來(lái)快速發(fā)展階段，進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品投資領(lǐng)域的投資者越來(lái)越多，產(chǎn)品合同的設(shè)計(jì)也愈加規(guī)范化和復(fù)雜化，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)產(chǎn)品收益固然重要，但最重要的應(yīng)將產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防范放在工作首位。金融產(chǎn)品一般由金融機(jī)構(gòu)總部開發(fā)設(shè)計(jì)、各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)銷售，通?？偛繒?huì)展開新產(chǎn)品的培訓(xùn)學(xué)習(xí)工作，在培訓(xùn)時(shí)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)培養(yǎng)專業(yè)的金融產(chǎn)品尤其是創(chuàng)新型產(chǎn)品培訓(xùn)師，由培訓(xùn)師通過(guò)線上線下相結(jié)合的方式強(qiáng)化網(wǎng)點(diǎn)工作人員在產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)、交易原理等方面的學(xué)習(xí)，使基層工作人員全面了解金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，保障機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)工作順利開展。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)開展必要的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和金融知識(shí)講座，豐富投資者的金融知識(shí)儲(chǔ)備;長(zhǎng)期推進(jìn)投資者對(duì)外投資的知識(shí)學(xué)習(xí)工作，提升對(duì)外投資專業(yè)素養(yǎng);對(duì)投資者進(jìn)行一對(duì)一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和產(chǎn)品匹配度測(cè)試，保證投資者適當(dāng)性管理工作的進(jìn)行。金融機(jī)構(gòu)總部及其分支機(jī)構(gòu)需增強(qiáng)產(chǎn)品信息披露力度，全面揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，使投資者根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，按需購(gòu)買金融產(chǎn)品。

（三）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，啟動(dòng)全方位風(fēng)險(xiǎn)防范

近年，高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品市場(chǎng)迅速壯大，金融機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目也愈來(lái)愈多樣化，服務(wù)愈來(lái)愈平臺(tái)化，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)汲取“原油寶”事件的教訓(xùn)，做好事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)管控工作。事前風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎管理風(fēng)險(xiǎn)，抓實(shí)風(fēng)險(xiǎn)定級(jí)環(huán)節(jié)，提升風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估力度和頻率，做好投資者適當(dāng)性管理工作，定期對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行市值重估，在市場(chǎng)和規(guī)則發(fā)生變動(dòng)時(shí)，及時(shí)跟進(jìn)并展開風(fēng)險(xiǎn)再識(shí)別和再揭示。事中及時(shí)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并采取措施，金融機(jī)構(gòu)需要實(shí)時(shí)關(guān)注市場(chǎng)信息，在高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品市場(chǎng)及規(guī)則出現(xiàn)重大變動(dòng)時(shí)，應(yīng)及時(shí)量化該變化對(duì)自身開發(fā)產(chǎn)品的影響程度，進(jìn)而采取解決措施。此次原油寶“爆雷”后，中行反應(yīng)遲滯、推諉、專業(yè)度欠缺、對(duì)投資者響應(yīng)不足等使其成為市場(chǎng)上反面教材的典型。事后風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制應(yīng)迅速跟進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)及時(shí)穩(wěn)妥止損并做好善后準(zhǔn)備，此環(huán)節(jié)需要在事件發(fā)生后第一時(shí)間啟動(dòng)預(yù)案，采取措施制止損失繼續(xù)擴(kuò)大，及時(shí)與有關(guān)部門溝通方案和措施、主動(dòng)報(bào)告情況，及時(shí)關(guān)注投資者的訴求并做出有擔(dān)當(dāng)?shù)暮侠砘貞?yīng)。

（四）利用對(duì)沖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化投資者保護(hù)意識(shí)

高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品常與難以理解的合約條款、精巧的交易原理及復(fù)雜的交易邏輯相關(guān)，投資準(zhǔn)入門檻較高，相對(duì)于普通的金融投資，對(duì)投資者的受教育經(jīng)歷、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好等各方面水平也有較高要求。投資者在高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需平衡中扮演重要角色，因此需要加強(qiáng)自身的投資風(fēng)險(xiǎn)管理。高風(fēng)險(xiǎn)金融投資需要豐富的金融知識(shí)儲(chǔ)備和投資經(jīng)驗(yàn)，線上線下結(jié)合方式提升自身金融投資素養(yǎng)，強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，時(shí)刻謹(jǐn)記“高收益高風(fēng)險(xiǎn)”的投資理念。投資者開始金融產(chǎn)品投資前，充分了解投資產(chǎn)品，厘清其交易邏輯和原理，查看產(chǎn)品是否為熟悉的行業(yè)，掌握產(chǎn)品操作流程，切勿投資認(rèn)知之外的金融產(chǎn)品。投資者選擇投資后，需時(shí)刻關(guān)注可能造成該項(xiàng)產(chǎn)品標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的各項(xiàng)因素，當(dāng)影響因素變動(dòng)較大時(shí)迅速進(jìn)行賬戶操作，需要根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行預(yù)判，不過(guò)分依賴金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)信息。最重要的是，投資高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品同時(shí)，應(yīng)通過(guò)其他金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好組合一項(xiàng)或多項(xiàng)金融工具，規(guī)避投資高風(fēng)險(xiǎn)。

（五）規(guī)范金融產(chǎn)品監(jiān)管，維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益

認(rèn)真落實(shí)監(jiān)管工作是防范高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配的重點(diǎn)，監(jiān)管部門需對(duì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品備案規(guī)范審批，嚴(yán)禁金融機(jī)構(gòu)包裝產(chǎn)品降低投資準(zhǔn)入門檻，導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配的情況，真正做到投資者需求與金融產(chǎn)品供給相匹配，切實(shí)維護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)推出的金融創(chuàng)新型產(chǎn)品，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要明確產(chǎn)品屬性，確定監(jiān)管部門的權(quán)責(zé)歸屬，將產(chǎn)品的監(jiān)管工作明確到具體的部門，避免金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管漏洞的情況發(fā)生;制定全面標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)監(jiān)管制度，當(dāng)問(wèn)題發(fā)生時(shí)可以做到有“據(jù)”可依;完善金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售流程，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，監(jiān)管部門需加強(qiáng)部門職能統(tǒng)籌協(xié)調(diào)工作，預(yù)防金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品銷售與經(jīng)營(yíng)范圍錯(cuò)配以及跨部門監(jiān)管套利現(xiàn)象，銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等對(duì)屬性相同產(chǎn)品需統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)開辦資格、產(chǎn)品內(nèi)容設(shè)計(jì)、銷售規(guī)范和投資者準(zhǔn)入門檻，降低金融投資者的安全隱患。尤其是境外投資產(chǎn)品，監(jiān)管部門更需要優(yōu)化完善相關(guān)法律法規(guī)，彌補(bǔ)跨境投資產(chǎn)品操作規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化預(yù)警機(jī)制的監(jiān)管空白。

六、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)研究認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品因其高收益的特點(diǎn)吸引眾多投資者入場(chǎng)，但因其結(jié)構(gòu)復(fù)雜且難以理解的特性致使收益的不穩(wěn)定性較大，這魔幻般的魅力受到廣大偏好高風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者關(guān)注。金融產(chǎn)品供給與投資者需求不匹配是導(dǎo)致“原油寶”事件發(fā)生的根本原因，通過(guò)對(duì)“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計(jì)原理和交易邏輯的分析，深挖高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配的形成機(jī)理，認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需雙方及監(jiān)管部門對(duì)此次事件都負(fù)有重大的責(zé)任。今后，應(yīng)從金融機(jī)構(gòu)、投資者及監(jiān)管部門三者出發(fā)，做好高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、銷售、投資、風(fēng)控、監(jiān)管等工作，引導(dǎo)我國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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【中圖分類號(hào)】 F832.48? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）08-0103-07