張鳳鳳 張黎明

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化的宏觀背景下，我國公司不僅數(shù)量逐漸增多，規(guī)模也越來越大。我國市場經(jīng)濟(jì)體制完善的同時(shí)，公司對資金的需要也變大。這使得公司負(fù)債經(jīng)營很有必要存在。負(fù)債經(jīng)營優(yōu)勢可以幫助企業(yè)快速融資，正常經(jīng)營，達(dá)成企業(yè)目標(biāo)。但是負(fù)債經(jīng)營也是一把雙刃劍，有優(yōu)勢就有缺點(diǎn)。文章主要通過分析負(fù)債經(jīng)營對公司價(jià)值的影響，相應(yīng)地提出解決對策。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營;公司價(jià)值;解決對策

一、引言

近年來，由于我國資本市場產(chǎn)生了很大變化，負(fù)債經(jīng)營成為許多公司不可避免的問題，也對企業(yè)平時(shí)經(jīng)營發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。本文只針對比較突出的問題分析研究，并為公司采取切實(shí)可行的預(yù)防措施。隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，分析和研究負(fù)債經(jīng)營對公司價(jià)值的影響非常重要。

二、負(fù)債經(jīng)營的概念與公司價(jià)值的概念

（一）負(fù)債經(jīng)營的概念

從內(nèi)涵上看，負(fù)債經(jīng)營是公司籌集資金的方式，包括金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信貸等。因此，負(fù)債的運(yùn)作只能通過從外部借入公司來采取資本的形式。事實(shí)上，運(yùn)營中的負(fù)債包括短期貸款、短期債券和各種負(fù)債項(xiàng)目。西方金融理論的分析結(jié)果通常將負(fù)債經(jīng)營的范圍定為長期債務(wù)，即債務(wù)償還期超過一年。而并不包括償還期小于一年的短期負(fù)債。事實(shí)上，他們對負(fù)債經(jīng)營概念的定義確實(shí)不完整。本文中，負(fù)債管理的范圍比較大，即不僅包括一年以上的長期負(fù)債，還包括一年以內(nèi)的短期貸款負(fù)債。

（二）公司價(jià)值的概念

公司價(jià)值，又叫企業(yè)價(jià)值。談到公司價(jià)值，人們往往會聯(lián)想到公司財(cái)務(wù)決策。擴(kuò)展到管理領(lǐng)域，公司價(jià)值也可以理解為公司遵照商品生產(chǎn)的基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律并使全部與公司利益相關(guān)的人（包括持有公司股份的人、債主、公司管理層、一般雇員等）通過以價(jià)值為中心的管理獲得滿意報(bào)答的能力。公司價(jià)值被廣泛用于公司評估、財(cái)產(chǎn)建施、會計(jì)和財(cái)產(chǎn)組織分析。

三、負(fù)債經(jīng)營對公司價(jià)值的正面影響

（一）彌補(bǔ)公司資金的不足

因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)在逐漸變得非常激烈，公司僅依賴公司內(nèi)部積累的資本來運(yùn)作和大規(guī)模發(fā)展是很有難度的。而選擇負(fù)債經(jīng)營就可以彌補(bǔ)公司資金的缺乏。負(fù)債可以幫助公司擴(kuò)大公司的規(guī)模與經(jīng)營，使得公司有效調(diào)整公司資金比例，提高公司在市場上的競爭力，使公司獲得更大的收益。

（二）可減少貨幣貶值的損失

當(dāng)今社會，資本的購置力正在下降。在通貨膨脹的情況下，利用債務(wù)擴(kuò)大再生產(chǎn)比自己籌集資金要好。由于通貨膨脹可能導(dǎo)致貨幣貶值，貸款和付款之間的利率差額意味著債務(wù)人在沒有通貨膨脹時(shí)以低于基金價(jià)值的價(jià)格償還實(shí)際資金。所以，是貸款人向所有債權(quán)人提供了貨幣價(jià)值的危險(xiǎn)，從而導(dǎo)致通貨膨脹后人員流失。

（三）有利于提高企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模

負(fù)債經(jīng)營有助于增加公司運(yùn)營的規(guī)模，從而提高公司市場的競爭力。市場經(jīng)濟(jì)是競爭經(jīng)濟(jì)，競爭的成敗，與競爭模式有關(guān)，取決于公司的競爭實(shí)力，即公司資本的規(guī)模。企業(yè)可以快速籌集到足夠的資金，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，通過借債參與市場競爭。

四、負(fù)債經(jīng)營對公司價(jià)值的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)

由于負(fù)債的存在，公司的壓力增大，因?yàn)檫€本付息是一個(gè)公司必須承擔(dān)的責(zé)任。若公司沒有辦法還本付息，那么公司的資金可能會瀕臨周轉(zhuǎn)困難，從而加大公司的成本。金融危機(jī)成本不僅包括直接成本也包括間接成本。直接成本是公司停業(yè)所需要付的錢。公司停業(yè)之后，債權(quán)人將獲得公司財(cái)產(chǎn)的所有歸屬權(quán)。在將公司財(cái)產(chǎn)的所有歸屬權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人的過程中會產(chǎn)生很多費(fèi)用，比如為進(jìn)行訴訟而支付的費(fèi)用、管理產(chǎn)生的費(fèi)用、律師代理費(fèi)和因咨詢產(chǎn)生的費(fèi)用，這些費(fèi)用也構(gòu)成直接成本。直接成本是很容易理解的，然而公司在宣布停業(yè)之前也許負(fù)擔(dān)過重間接影響金融危機(jī)成本。比如，公司的產(chǎn)品或勞動(dòng)可能被遭到摒棄;公司還可能會流失大量骨干。間接成本可能并沒有體現(xiàn)為公司的直接現(xiàn)金所支付的款項(xiàng)，但對一個(gè)公司造成的負(fù)面作用是極大的。而隨著公司債務(wù)規(guī)模逐漸增大，這種負(fù)面作用將變得越來越明顯。

（二）引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突

只有公司的風(fēng)險(xiǎn)程度在預(yù)測允許的范圍之內(nèi)，債主的利益可能才會被保證。然而在當(dāng)今生活中，風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目人們往往更喜歡。若股東投資獲勝，債權(quán)人只能分到一定金額的本息，剩下的巨大收入都屬于股東。

可是一旦投資出現(xiàn)問題，不僅股東要承擔(dān)責(zé)任，債權(quán)人也要擔(dān)責(zé)。甚至，債權(quán)人要承擔(dān)的損失要超過股東。債權(quán)人為了保障自己的利益不受損失，經(jīng)常要求在貸款協(xié)議中寫明擔(dān)保條件，以約束公司持續(xù)高風(fēng)險(xiǎn)投資。

五、合理負(fù)債需要考慮的因素

（一）規(guī)定公司合理的負(fù)債范圍

第一，正常情況下，公司借款越高，收益就越高，相應(yīng)的資本回報(bào)率也就越高，當(dāng)然這些是有前提條件的，那就是在杠桿率為正時(shí)。但對債權(quán)人來說可能并不是一件好事。因此，必須竭盡全力把貸款收回來，以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)。

第二，預(yù)計(jì)負(fù)債率還應(yīng)考慮以下條件：銷售收入、商業(yè)周期波動(dòng)、行業(yè)競爭、產(chǎn)品的市場生命周期。銷售收入增長率越高，公司負(fù)債率一般也越高。正常情況下，在經(jīng)濟(jì)沒落階段，絕大部分公司應(yīng)盡最大可能減少債務(wù)，甚至采取“零債務(wù)”戰(zhàn)略;而在經(jīng)濟(jì)興旺階段，公司在一定水準(zhǔn)上可以加大負(fù)債來使公司發(fā)展得更加快速。因?yàn)榇尕浀闹苻D(zhuǎn)期短，流動(dòng)性強(qiáng)，且商品流通公司借錢主要是為了增加庫存，因此這種情況下，商品流通公司在一定程度上增大自己的負(fù)債;而對于其他公司可能就要認(rèn)真考量是否應(yīng)該過度增加負(fù)債。如果一個(gè)產(chǎn)品發(fā)展穩(wěn)定并良好，預(yù)期收益良好，那么可以在一定范圍內(nèi)提高負(fù)債率，使得公司賺錢更多。反之，如果產(chǎn)品發(fā)展不好，那么一定要減少負(fù)債，防止血虧。

（二）確定公司適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)

要思考公司從外募集資金的方式來源?，F(xiàn)代社會，公司募集資金方式越來越多，比如公司可以向銀行借款、發(fā)行債券，還可以引入外國投入的資本。當(dāng)然公司需要依據(jù)自身要借款金額的大小、使用時(shí)間的長短、借款利率來分情況選擇借款方式。

（三）提高資金利用率

公司借款成功之后，下一步就是思考如何處置好這筆借款。如果要保障資金周轉(zhuǎn)速度快，投資者就要選擇投資金額小且報(bào)酬豐厚的項(xiàng)目。在借款這件事上，應(yīng)該看公司真正需求多少。因?yàn)檫^多借款可能會導(dǎo)致利息增加，加重公司不必要的負(fù)擔(dān);但是借款過少也可能會使公司喪失良好的機(jī)會。公司管理層還應(yīng)在產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)劃、結(jié)構(gòu)等方面有效兼顧，達(dá)到公司運(yùn)營的最佳狀態(tài)，使資本利用率越來越高。

（四）完善公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制

對于擔(dān)負(fù)風(fēng)險(xiǎn)的所有人：第一，他們需要被要求確立確切的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識，從法律和經(jīng)濟(jì)方面明確責(zé)任，指導(dǎo)策劃的人在和平時(shí)期考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，精心計(jì)劃，并持續(xù)刷新公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作情況。第二，不僅投資者應(yīng)該擁有投資決策權(quán)，集資權(quán)和分配權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者也應(yīng)該擁有這些權(quán)利以便決策者更好地行使自己的權(quán)力，認(rèn)真思考資本使用和分發(fā)活動(dòng)。第三，要使擔(dān)負(fù)風(fēng)險(xiǎn)的人享受風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，明確責(zé)任，權(quán)益，調(diào)動(dòng)熱情。此外，樹立和完善公司的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，要求公司有能力辨別風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，確定公司有補(bǔ)救風(fēng)險(xiǎn)損失的途徑。

六、解決對策

（一）積極做好權(quán)利布局

公司自身發(fā)展要求、技術(shù)研究及公司發(fā)展方針的實(shí)施，專利申請、商標(biāo)注冊申請，以及公司版權(quán)申請的提供。其次，企業(yè)應(yīng)將版權(quán)納入其一般籌備活動(dòng)。他們還需要積極履行商標(biāo)權(quán)和利益保護(hù)，形成相應(yīng)的使用檔案，這不僅有利于增強(qiáng)商標(biāo)與公司的密切關(guān)系，而且有利于提升商標(biāo)的價(jià)值。最后，鼓勵(lì)企業(yè)特別是集團(tuán)公司統(tǒng)一管理知識產(chǎn)權(quán)，協(xié)調(diào)互補(bǔ)權(quán)利，促進(jìn)未來品牌知名度的提升，有利于未來權(quán)利的保護(hù)。

（二）完善財(cái)務(wù)管理體系

企業(yè)應(yīng)該努力使財(cái)務(wù)信息更加透明，商業(yè)銀行可以找到更多他們需要的信息，以便商業(yè)銀行愿意向企業(yè)借出更多的資金。由于債務(wù)管理對不同公司的影響也不同，在公司內(nèi)部，人的內(nèi)部控制政策和貸款制度有待完善。加強(qiáng)公司管理，加強(qiáng)公司對公司的組織和監(jiān)督，提高公司債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，完善公司內(nèi)部審計(jì)管理。此外，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)文化，保持誠信，嚴(yán)格遵守貸款合同，按時(shí)支付利息，與銀行建立良好的關(guān)系，以便將來更容易地從銀行借款。

（三）科學(xué)選擇運(yùn)營模式，提升公司的核心競爭力

完善公司的核心競爭力，使公司在激烈的市場競爭中下定決心。首先，公司必須根據(jù)市場狀況和行業(yè)特點(diǎn)，認(rèn)真審視自身的優(yōu)缺點(diǎn)，以便科學(xué)選擇符合自身的經(jīng)營模式，提高公司的治理水平，提高公司的自主創(chuàng)新能力。還需要提高產(chǎn)品的科技含量和附加值。企業(yè)還必須充分利用稅收政策，加強(qiáng)監(jiān)督，避免成本轉(zhuǎn)嫁給客戶或消費(fèi)者的現(xiàn)象。

（四）加強(qiáng)宏觀調(diào)控

市場競爭有兩種類型，即不完全競爭和完全競爭。而這兩種類型都會使行業(yè)收入差距拉大。由于市場機(jī)制的缺陷，真正的資本在分配上無法實(shí)現(xiàn)。這時(shí)，就需要國家宏觀調(diào)控。在國家宏觀調(diào)控的過程中，可以使用政府出臺的規(guī)章制度。一方面，國家應(yīng)該降低行政壟斷的存在。比如，國家必須轉(zhuǎn)變職能，將政府與企業(yè)分開，減少政府與電力、水利和通信行業(yè)的依賴，提高行業(yè)公平性。另一方面，必須勇敢地面對宏觀調(diào)控和市場調(diào)控的積極和消極影響。監(jiān)督壟斷行業(yè)的超常收入，最好讓它們慢慢來。此外，還要加強(qiáng)對債企的管控。

七、結(jié)論

通過深入研究負(fù)債經(jīng)營對公司價(jià)值的影響，將了解中國公司在債務(wù)管理方面面臨的問題，這些問題導(dǎo)致公司陷入金融危機(jī)，并造成股東和債權(quán)人之間的代理沖突。這也將影響市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。但不可否認(rèn)，近幾十年來，國家取得了長足的進(jìn)步，建立了實(shí)現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制。希望本文能為中國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營研究提供具體參考。

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（作者單位：昆明理工大學(xué)。張黎明為通訊作者）