王凱 李婷婷

【摘要】ESG基金是將環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）等非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入投資決策過(guò)程的投資產(chǎn)品， 是可持續(xù)發(fā)展投資的重要引擎。 當(dāng)前， ESG基金在我國(guó)受到追捧， 但其發(fā)展尚未成熟。 我國(guó)ESG基金存在泛化趨勢(shì)且各類主題發(fā)展不均衡， ESG投資理念需要繼續(xù)融入和深化。 為了促進(jìn)ESG基金市場(chǎng)的健康發(fā)展， 可從以下方面著手規(guī)范制定與實(shí)務(wù)推進(jìn)： 一是通過(guò)政策引導(dǎo)ESG投資發(fā)展; 二是制定ESG披露標(biāo)準(zhǔn)， 推動(dòng)ESG基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā); 三是設(shè)計(jì)科學(xué)的ESG評(píng)價(jià)體系， 助推ESG基金產(chǎn)品成熟化。

【關(guān)鍵詞】ESG基金;可持續(xù)發(fā)展;綠色投資;非財(cái)務(wù)指標(biāo)

【中圖分類號(hào)】F272? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2022）06-0147-8

一、引言

隨著聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的推行， 我國(guó)作為可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)定踐行者， 提出將力爭(zhēng)在2030年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)， 并在2021年的兩會(huì)中將“碳中和”“碳達(dá)峰”首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告中。 這體現(xiàn)了我國(guó)對(duì)于推動(dòng)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)， 是我國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。

為實(shí)現(xiàn)我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)， 各政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)緊密圍繞環(huán)境、社會(huì)和治理等不同方面積極出臺(tái)各項(xiàng)政策法規(guī)及辦法以推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。 2016年七部委出臺(tái)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》， 該指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)我國(guó)構(gòu)建綠色金融體系有重大意義。 2020年10月， 國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》要求提高上市公司治理水平， 規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制、提升信息披露質(zhì)量。 2021年2月， 國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。 2021年8月， 《“十四五”就業(yè)促進(jìn)規(guī)劃的通知》要求提高勞動(dòng)者工作待遇， 加強(qiáng)勞動(dòng)者權(quán)益保障， 提升勞動(dòng)者獲得感和滿意度， 讓廣大勞動(dòng)者實(shí)現(xiàn)體面勞動(dòng)、全面發(fā)展。

在我國(guó)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略部署的指引下及經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段， 單純以數(shù)量擴(kuò)張為主的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已脫離時(shí)代發(fā)展軌道。 為了推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)， 我國(guó)積極鼓勵(lì)發(fā)展綠色金融， 進(jìn)行可持續(xù)性的綠色投資。 在此背景下， 以ESG基金為代表的ESG投資產(chǎn)品表現(xiàn)出持續(xù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和良好的市場(chǎng)前景。 ESG是一個(gè)包括環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）三個(gè)方面的框架體系， 它源于負(fù)責(zé)任投資。 聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織（UN PRI）將負(fù)責(zé)任投資定義為“將環(huán)境、社會(huì)和治理因素納入投資決策和主動(dòng)所有權(quán)的戰(zhàn)略和實(shí)踐”。 在投資領(lǐng)域， 負(fù)責(zé)任投資作為資產(chǎn)管理的一種方式將ESG各因素納入決策過(guò)程中， 旨在提高長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益水平， 降低風(fēng)險(xiǎn)[1] ， 是一種可持續(xù)的投資活動(dòng)[2] 。 因此， 在投資產(chǎn)品中， 基于綠色、環(huán)保等可持續(xù)發(fā)展觀的ESG基金成為投資市場(chǎng)中很重要的一種表現(xiàn)形式。

ESG基金①是將環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）這類非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入投資決策過(guò)程的投資產(chǎn)品， 它將公司的基本面情況與ESG三因素相結(jié)合以綜合考慮可能對(duì)實(shí)體、主權(quán)國(guó)家或個(gè)人的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)或償付能力產(chǎn)生積極或消極影響的環(huán)境、社會(huì)和治理事項(xiàng)。 具體來(lái)說(shuō)， 在環(huán)境方面關(guān)注溫室氣體排放、能源消耗和效率、空氣污染物、水的使用和回收、廢物生產(chǎn)和管理（水、固體、危險(xiǎn)廢物）、對(duì)生物多樣性的影響和依賴、對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的影響和依賴、環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新等問(wèn)題; 在社會(huì)責(zé)任方面關(guān)注員工關(guān)系、工作場(chǎng)所健康和安全、客戶健康和安全、歧視、多樣性和平等、機(jī)會(huì)、貧窮和社區(qū)影響、供應(yīng)鏈管理、培訓(xùn)和教育、客戶隱私等問(wèn)題; 在公司治理方面關(guān)注行為守則和商業(yè)原則、責(zé)任、透明度和披露、高管薪酬、董事會(huì)多樣性和結(jié)構(gòu)、賄賂和腐敗、利益相關(guān)者參與、股東權(quán)利等問(wèn)題。 在此過(guò)程中， 金融機(jī)構(gòu)通過(guò)ESG基金產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)更好地服務(wù)于企業(yè)[3] ， 在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下力爭(zhēng)獲取卓越的投資回報(bào)， 使企業(yè)的成長(zhǎng)獲取持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

本文沿著我國(guó)ESG基金發(fā)展現(xiàn)狀、問(wèn)題、展望的思路進(jìn)行研究與討論。 具體安排如下： 第二部分主要對(duì)我國(guó)ESG基金的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)梳理， 具體從ESG基金基本概況、ESG基金數(shù)量發(fā)展、ESG基金規(guī)模發(fā)展、ESG基金管理人情況、ESG投資策略、ESG基金重倉(cāng)股情況以及ESG基金業(yè)績(jī)回報(bào)七個(gè)角度進(jìn)行分析。 第三部分根據(jù)第二部分的現(xiàn)狀分析進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)并提出我國(guó)ESG基金發(fā)展中的問(wèn)題。 第四部分對(duì)我國(guó)ESG基金的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行展望并提出對(duì)策和建議。

二、我國(guó)ESG基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）篩選標(biāo)準(zhǔn)

本文根據(jù)萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)的“ESG投資基金”概念進(jìn)行篩選。 具體地， 將招募說(shuō)明書(shū)中產(chǎn)品名稱、投資范圍、投資目標(biāo)、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)或投資理念部分中含有關(guān)鍵字“ESG”“社會(huì)責(zé)任”“道德責(zé)任”“綠色”“環(huán)保”“低碳”“美麗中國(guó)”“公司治理”“可持續(xù)發(fā)展”等字樣的基金歸為ESG投資基金。 在此基礎(chǔ)上去除已到期基金、QDII基金、ETF聯(lián)接基金， 并將AC類基金合并， 截止到2021年6月30日， 國(guó)內(nèi)ESG相關(guān)基金共有97只。

（二）我國(guó)ESG基金基本概況

ESG是由環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）三個(gè)維度構(gòu)成的投資概念， 每個(gè)因素均具有其特殊含義和意義。 因此， 本文在篩選出的97只基金中， 進(jìn)一步細(xì)分ESG相關(guān)基金， 具體分為純ESG基金、環(huán)境主題基金、社會(huì)責(zé)任主題基金、公司治理主題基金， 以及泛ESG概念基金（見(jiàn)表1）。

按照表1的分類， 目前國(guó)內(nèi)純ESG基金有10只， 環(huán)境主題基金有38只， 社會(huì)責(zé)任主題基金有6只， 公司治理主題基金有10只， 泛ESG概念基金有33只。 從數(shù)量上看， 國(guó)內(nèi)的ESG相關(guān)基金主要集中于環(huán)境主題基金和泛ESG概念基金， 純ESG基金、社會(huì)責(zé)任主題基金和公司治理主題基金的數(shù)量則較少。

總體上， ESG相關(guān)主題基金基本以開(kāi)放式為主， 具體有定期開(kāi)放式、交易型開(kāi)放式、普通開(kāi)放式、契約型開(kāi)放式、契約型普通開(kāi)放式以及上市開(kāi)放式。 從比例看， ESG相關(guān)基金的運(yùn)作方式首選普通開(kāi)放式和契約型開(kāi)放式， 分別占75%和16%（見(jiàn)表2）。

另外， 本文篩選出的97只ESG相關(guān)基金絕大多數(shù)為權(quán)益類基金。 其中， 股票型基金有16只， 混合型基金有71只， 主動(dòng)權(quán)益型基金占91%， 被動(dòng)指數(shù)型基金占9%（見(jiàn)表3）。 除了富國(guó)基金開(kāi)發(fā)的“富國(guó)綠色純債一年定開(kāi)債”環(huán)境主題基金為中低風(fēng)險(xiǎn)的債券型基金外， 其余均為高風(fēng)險(xiǎn)或中高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類基金。

（三）我國(guó)ESG基金數(shù)量發(fā)展趨勢(shì)

從總體來(lái)看， ESG相關(guān)基金2003 ～ 2021年間成立數(shù)量大體呈上升趨勢(shì)， 其中2015年成立的基金數(shù)量最多， 有14只， 增長(zhǎng)幅度高達(dá)55.6%。 其次是2014年和2020年， 均有9只ESG相關(guān)基金成立（見(jiàn)表4）。

從ESG各類主題基金各年的成立數(shù)量來(lái)看， 2003年第一只ESG相關(guān)基金是泛ESG概念基金， 泛ESG概念基金各年均有不同程度的數(shù)量增長(zhǎng)。 環(huán)境主題基金在2014 ～ 2016年期間有較大數(shù)量增長(zhǎng)， 特別是2015年新增10只環(huán)境主題基金， 增幅約為42.9%。 而近三年來(lái)， 純ESG基金呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)， 2019 ～ 2021年每年均新增3只基金。

（四）我國(guó)ESG基金規(guī)模發(fā)展情況

根據(jù)本文篩選出的97只ESG相關(guān)基金情況， 截止到2021年第二季度， 基金規(guī)模總量已達(dá)1749.23億元人民幣。 在ESG相關(guān)基金的各類主題方面， 10只純ESG基金規(guī)模合計(jì)61.01億元人民幣， 占總規(guī)模的3.5%; 環(huán)境主題基金規(guī)模達(dá)809.12億元人民幣， 在所有主題中占比最高， 約為46.3%; 泛ESG概念基金的規(guī)模約為645.09億元人民幣， 規(guī)模占比位居第二，約36.9%。 此外， 社會(huì)責(zé)任主題基金和公司治理主題基金規(guī)模分別為169.56億元人民幣和64.45億元人民幣， 占比約為9.7%和3.7%。 在基金類型方面， 主動(dòng)權(quán)益型基金在規(guī)模上占優(yōu)勢(shì)， 總規(guī)模達(dá)1723.67億元人民幣， 占總規(guī)模的比重超過(guò)九成。

1. ESG基金各類主題比較。 本文按照純ESG基金、環(huán)境主題基金、社會(huì)責(zé)任主題基金、公司治理主題基金以及泛ESG概念基金進(jìn)行分類， 比較了各類基金的基金規(guī)模和現(xiàn)存數(shù)量情況。 從基金規(guī)模和數(shù)量上看， 各類主題基金均呈現(xiàn)較為一致的配比情況。 截至2021年第二季度， 基金規(guī)模和現(xiàn)存數(shù)量最多的是環(huán)境主題基金， 其規(guī)模和數(shù)量分別為809.12億元人民幣和38只。 其次是泛ESG概念基金， 其規(guī)模和數(shù)量分別為645.09億元人民幣和33只。 然而， 截至2021年第二季度， 純ESG基金和公司治理主題基金的數(shù)量均為10只， 兩類主題基金的規(guī)模分別為61.01億元人民幣和64.45億元人民幣， 其基金規(guī)模均占僅有6只數(shù)量的社會(huì)責(zé)任主題基金規(guī)模的三分之一。

從近五年的基金規(guī)模發(fā)展情況來(lái)看， 環(huán)境主題基金和泛ESG概念基金的基金規(guī)模的變化幅度較大， 2021年迎來(lái)了近五年來(lái)的“頂峰”時(shí)期， 環(huán)境主題基金的規(guī)模高達(dá)809.12億元人民幣， 泛ESG概念基金的規(guī)模為645.09億元人民幣。 2018 ～ 2021年， 兩類主題基金規(guī)模每年以大約30% ～ 46%的速度上升， 而環(huán)境主題基金規(guī)模2020年的增幅高達(dá)181.5%， 呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展勢(shì)頭。 相比之下， 純ESG基金、社會(huì)責(zé)任主題基金以及公司治理主題基金近五年來(lái)的基金規(guī)模較為平穩(wěn)， 沒(méi)有出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

總體上， 各類主題的ESG基金累計(jì)規(guī)模從年度分布來(lái)看， 2017 ～ 2021年ESG相關(guān)基金的規(guī)?；旧铣尸F(xiàn)階段式上升狀態(tài)， ESG相關(guān)基金規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)主要得益于環(huán)境主題和泛ESG概念基金的發(fā)展。 截止到2021年第二季度， 各類ESG主題基金的規(guī)?？偭恳堰_(dá)1749.23億元人民幣（見(jiàn)表5）。

2. ESG權(quán)益類基金各年度及各類主題比較。 ESG權(quán)益類基金主要有被動(dòng)指數(shù)型和主動(dòng)權(quán)益型兩類[4] 。 ESG權(quán)益類基金中， 主動(dòng)權(quán)益型基金在基金規(guī)模和現(xiàn)存數(shù)量上的占比無(wú)論是以主題進(jìn)行分類比較還是從各年度的角度看， 基本與ESG相關(guān)基金的總體情況一致（見(jiàn)表6、表7）。

但被動(dòng)指數(shù)型基金的基金規(guī)模則呈現(xiàn)不同的發(fā)展情況。 首先從ESG被動(dòng)指數(shù)型基金各類主題的規(guī)模比較來(lái)看， 現(xiàn)階段ESG被動(dòng)指數(shù)型基金只有純ESG基金、環(huán)境主題基金和公司治理主題基金三類， 分別有2只、4只和3只， 基金規(guī)模分別為2.5億元人民幣、6.81億元人民幣和13.26億元人民幣。 可以看出基金規(guī)模最大的是公司治理主題基金， 而數(shù)量最多的環(huán)境主題基金的基金規(guī)模僅排第二。 其次， 按年度發(fā)展來(lái)看， ESG被動(dòng)指數(shù)型基金每年的發(fā)展速度基本持平， 維持在8 ～ 9只的現(xiàn)存量， 基金規(guī)模近五年來(lái)也基本保持在22億 ～ 30億元人民幣左右的水平。 因此， 從總體上看， 被動(dòng)指數(shù)型ESG基金的規(guī)模發(fā)展較主動(dòng)權(quán)益型基金更為穩(wěn)定。

（五）我國(guó)ESG基金管理人情況

目前， 我國(guó)ESG相關(guān)基金的基金管理人主要有匯添富基金、中銀基金、富國(guó)基金、華寶基金、鵬華基金、浦銀安盛基金、泰信基金、建信基金、景順長(zhǎng)城基金、前海開(kāi)源基金以及長(zhǎng)城基金等。 從ESG基金管理人開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品來(lái)看， 主要以泛ESG概念基金和環(huán)境主題基金居多。 從基金規(guī)模上看， 匯添富基金管理的6只基金累計(jì)規(guī)模為555.85億元人民幣， 位居第一， 基金數(shù)量和基金規(guī)模呈現(xiàn)較好的一致性， 同時(shí)也展現(xiàn)出匯添富基金的較強(qiáng)實(shí)力。 富國(guó)基金管理的4只ESG相關(guān)基金累計(jì)規(guī)模為142.81億元人民幣， 排名第二。 除此之外， 其余基金管理人開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品基金規(guī)模均在100億元人民幣以下， 呈現(xiàn)出較大的規(guī)模差距（見(jiàn)表8）。

（六）我國(guó)ESG基金ESG投資策略

ESG基金產(chǎn)品通常使用的ESG投資策略有正向篩選、負(fù)向篩選、ESG整合、積極股東法、可持續(xù)發(fā)展主題、影響力投資以及規(guī)范性準(zhǔn)則篩選法。 本文對(duì)純ESG基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)， 使用最廣的ESG投資策略是負(fù)向篩選， 其次是正向篩選和ESG整合策略。 表9梳理了具有代表性的ESG基金的ESG投資策略。 從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看， 在實(shí)際操作中通過(guò)篩選出高風(fēng)險(xiǎn)公司以降低整體風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向篩選是最常用的ESG投資策略。 同時(shí)， 純ESG基金的投資策略除通常使用的七種方法外， 還會(huì)配合綜合評(píng)價(jià)、動(dòng)量策略、ESG混合因子打分法進(jìn)行綜合使用（見(jiàn)圖1）。

（七）我國(guó)ESG基金重倉(cāng)股分布

ESG基金通過(guò)對(duì)上市公司的投資間接獲得ESG價(jià)值。 根據(jù)2021年第二季度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果， 目前按投資的ESG相關(guān)基金的數(shù)量， 排名前十的重倉(cāng)股是寧德時(shí)代（51只）、隆基股份（27只）、億緯鋰能（25只）、貴州茅臺(tái)（22只）、?？低暎?9只）、五糧液（17只）、天賜材料（15只）、藥明康德（15只）、贛鋒鋰業(yè)（14只）、陽(yáng)光電源（14只）和招商銀行（14只）。 而基金規(guī)模的算術(shù)平均值最大的是?？低?， 為40.79億元人民幣。 其次是招商銀行、贛鋒鋰業(yè)、五糧液和貴州茅臺(tái)， 基金規(guī)模的算術(shù)平均值分別為35.26億元人民幣、33.80億元人民幣、33.33億元人民幣和30.96億元人民幣（見(jiàn)圖2）。

在行業(yè)分布方面， 重倉(cāng)股主要分布在工業(yè)、公用事業(yè)、金融、房地產(chǎn)、綜合以及商業(yè)。 按比例來(lái)看， 集中于工業(yè)和公用事業(yè)， 分別占比80%和13%。 在工業(yè)行業(yè)中， 根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012版的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)， 所屬細(xì)分行業(yè)前五的是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)， 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)， 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)， 醫(yī)藥制造業(yè)， 專用設(shè)備制造業(yè)， 占比依次為19.08%、11.31%、9.89%、9.19%、8.83%。 由此可看出， 隨著我國(guó)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)政策的出臺(tái)及思想引導(dǎo)， 部分高污染傾向行業(yè)逐漸形成綠色環(huán)保投資理念， 積極進(jìn)行綠色低碳轉(zhuǎn)型， 塑造良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任形象（見(jiàn)表10）。

（八）我國(guó)ESG基金業(yè)績(jī)回報(bào)

通過(guò)對(duì)ESG相關(guān)基金的回報(bào)率與同類型基金的市場(chǎng)平均水平進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)， ESG基金整體跑贏市場(chǎng)， 取得了超越市場(chǎng)平均水平的超額收益。 從成立至今的投資業(yè)績(jī)看， 有67只ESG相關(guān)基金的回報(bào)率在100%及以上， 占比高達(dá)69.1%; 其中環(huán)境主題基金和泛ESG概念基金占比最大， 分別為41.8%和38.8%。 有80只ESG相關(guān)基金的回報(bào)率在50%及以上， 占比約82.5%。

首先， 如表11所示， 將ESG相關(guān)基金進(jìn)行主題分類后， 按照2021年以來(lái)、近三年、近五年、成立以來(lái)的時(shí)間段進(jìn)行劃分比較， ESG各類主題基金的回報(bào)率均高于滬深300， 擁有較高的業(yè)績(jī)水平， 即使在2021年市場(chǎng)走低的情況下， ESG基金整體平均回報(bào)率仍能保持正向水平。 從主題分類角度看， 近五年來(lái)， 環(huán)境主題基金、泛ESG概念基金有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)， 均高于基金市場(chǎng)平均水平和ESG基金整體平均水平。 比如環(huán)境主題基金2021年以來(lái)， 在滬深300為-6.60%的情況下仍能達(dá)到28.52%的回報(bào)率。 而從近三年以及近五年以來(lái)的業(yè)績(jī)水平看， 環(huán)境主題基金一直保持在各類主題基金的榜首位置， 分別有176.96%和138.80%的回報(bào)率。 泛ESG概念基金自成立以來(lái)， 其業(yè)績(jī)水平遠(yuǎn)超其他類主題基金， 已達(dá)354.97%的高回報(bào)率。

其次， 如表12所示， 將ESG權(quán)益類相關(guān)基金按照基金類型分為主動(dòng)權(quán)益型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金后發(fā)現(xiàn)， 兩類ESG基金均有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。 截止到2021年9月， 主動(dòng)權(quán)益型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金的業(yè)績(jī)回報(bào)率分別為19.86%和19.80%， 均高于滬深300。 在近五年以及近三年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)中， 主動(dòng)權(quán)益型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均較為穩(wěn)定， 且高于滬深300指數(shù)漲幅以及基金市場(chǎng)的平均回報(bào)率水平。 此外， 從整體上看， 主動(dòng)權(quán)益型基金的中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)要優(yōu)于被動(dòng)指數(shù)型基金， 且自成立以來(lái)， 主動(dòng)權(quán)益型基金的回報(bào)率已達(dá)251.17%， 是指數(shù)類基金回報(bào)率的2倍。

總體上， 對(duì)比2021年以來(lái)、近三年以來(lái)以及近五年以來(lái)的投資收益， ESG基金均表現(xiàn)出較高的回報(bào)率和業(yè)績(jī)水平。

三、我國(guó)ESG基金發(fā)展中的問(wèn)題

（一）ESG基金較為泛化， 各類主題發(fā)展不均衡

目前， 雖然ESG投資逐漸興起， 但由于ESG至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的概念而且覆蓋范圍廣[5] ， 導(dǎo)致出現(xiàn)ESG基金形式和主題的泛化以及各類主題發(fā)展不均衡的問(wèn)題。

本文根據(jù)ESG基金各類主題的劃分標(biāo)準(zhǔn)將篩選出的97只ESG基金分為純ESG基金、環(huán)境主題基金、社會(huì)責(zé)任主題基金、公司治理主題基金和泛ESG概念基金。 其中， 泛ESG概念基金占總數(shù)量的34%， 而純ESG基金只占總數(shù)的10.3%。 其余的ESG相關(guān)基金則偏重于環(huán)境、社會(huì)責(zé)任或公司治理中的某一主題。 因此， 無(wú)論是從數(shù)量還是從規(guī)模上看， 在基金中包含了ESG字樣以及整體考慮了環(huán)境、社會(huì)和治理三方面的純ESG基金目前還較為稀缺。 總體上， 現(xiàn)有ESG基金呈現(xiàn)比較泛化的趨勢(shì)。

另外， 對(duì)ESG相關(guān)基金進(jìn)行分類后發(fā)現(xiàn)， 無(wú)論在基金的數(shù)量發(fā)展還是規(guī)模發(fā)展上， 各類主題的ESG基金之間發(fā)展并不均衡。 首先， 在基金數(shù)量發(fā)展方面， 環(huán)境主題基金呈現(xiàn)數(shù)量方面的優(yōu)勢(shì)， 約占39.2%。 同樣， 我國(guó)首只ESG相關(guān)基金是2003年成立的泛ESG概念基金， 泛ESG概念基金每年的增長(zhǎng)速度較為均衡， 其占五類基金總數(shù)量的三成以上。 然而， 純ESG基金、社會(huì)責(zé)任主題基金和公司治理主題基金三類主題基金數(shù)量總和僅占所有ESG相關(guān)基金數(shù)量的26.8%。 其次， 在基金規(guī)模發(fā)展方面， 環(huán)境主題基金規(guī)模占比46.3%， 泛ESG概念基金規(guī)模占比36.9%， 其余三類主題基金規(guī)?？傆?jì)占比僅16.9%。 所有主題基金中， 純ESG基金的規(guī)模雖近三年來(lái)發(fā)展較快， 但規(guī)模最小。

然而， ESG作為考慮環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）三方面因素的綜合投資理念應(yīng)該推動(dòng)其整體及各方面的協(xié)調(diào)發(fā)展。 推動(dòng)ESG基金的聚焦化、精準(zhǔn)化以及各主題的均衡發(fā)展是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展， 進(jìn)而產(chǎn)生積極的社會(huì)影響和優(yōu)質(zhì)的投資回報(bào)的主抓手。

（二）ESG投資理念需要繼續(xù)融入和深化

ESG投資是隨著ESG理念的傳播而不斷發(fā)展的， 但由于我國(guó)ESG理念引入較晚， 因此無(wú)論在ESG理念還是ESG金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)方面其成熟度仍不及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)。 我國(guó)ESG投資理念亟待深入， 具體體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

首先， 根據(jù)本文的篩選標(biāo)準(zhǔn)， 我國(guó)首只純ESG基金直到2013年才出現(xiàn)， 近三年來(lái)才開(kāi)始以每年3只的新增速度勻速發(fā)展。 而目前我國(guó)的ESG基金主要以泛ESG概念基金為主， 輔以環(huán)境、社會(huì)和公司治理主題基金。 從基金的投資目標(biāo)和投資理念來(lái)看， 并非完全意義上的ESG基金， 僅為ESG相關(guān)基金。 因此， 我國(guó)目前大多數(shù)的ESG基金更多的是打了ESG理念的“擦邊球”， 而非實(shí)質(zhì)上真正融入ESG理念、開(kāi)發(fā)真正意義上的純ESG基金。

其次， 從基金管理人方面來(lái)看， 基金管理人開(kāi)發(fā)的ESG產(chǎn)品在數(shù)量和規(guī)模的配比上呈現(xiàn)出不均衡的狀態(tài)。 為了進(jìn)一步提升基金的管理水平和業(yè)績(jī)回報(bào)， 需要繼續(xù)深化ESG投資理念， 提高ESG基金管理者和基金經(jīng)理對(duì)ESG投資產(chǎn)品的重視程度， 切實(shí)將ESG的三個(gè)因素融入ESG基金產(chǎn)品中， 使企業(yè)的投資決策真正體現(xiàn)ESG的可持續(xù)發(fā)展理念。

再次， 從ESG基金整體重倉(cāng)股的行業(yè)分布來(lái)看， 以計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)為代表的工業(yè)行業(yè)企業(yè)對(duì)ESG投資表現(xiàn)出積極的態(tài)度， 在一定程度上表明ESG理念在我國(guó)逐漸有了一定的影響力。 但其他諸如公用事業(yè)、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)在ESG相關(guān)基金的投資規(guī)模方面的占比相對(duì)較小。 因此， 未來(lái)在“碳中和”“碳達(dá)峰”“綠色金融”等國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略部署的引導(dǎo)以及相關(guān)政策法規(guī)的規(guī)范下， 各行各業(yè)均應(yīng)積極樹(shù)立綠色低碳轉(zhuǎn)型的發(fā)展觀念， 繼續(xù)深化ESG理念的踐行。

最后， 從ESG相關(guān)基金的業(yè)績(jī)回報(bào)來(lái)看， 純ESG基金自成立以來(lái)的平均回報(bào)率僅約42.73%， 排名最后。 即使近三年來(lái)純ESG基金的發(fā)展有了“回暖”趨勢(shì)， 但其平均回報(bào)率為83.41%， 仍處于末尾位置。 雖然總體上ESG相關(guān)基金在各年度、各階段的業(yè)績(jī)有令人滿意的表現(xiàn)， 但純ESG基金的業(yè)績(jī)回報(bào)卻差強(qiáng)人意。 因此， ESG理念是否真正融入現(xiàn)存的ESG各類主題相關(guān)基金， 融入程度有多少， ESG基金的業(yè)績(jī)是否能夠代表它們的市場(chǎng)表現(xiàn)？ 小樣本的純ESG基金不能完全反映ESG基金的市場(chǎng)表現(xiàn)， 那么純粹的ESG基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)到底如何？ 隨著ESG理念在我國(guó)投資市場(chǎng)上的不斷融入和深化， ESG評(píng)價(jià)體系和披露標(biāo)準(zhǔn)的不斷規(guī)范， ESG投資產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和豐富， 一系列疑問(wèn)將會(huì)得到解答。

四、總結(jié)與展望

（一）政策引導(dǎo)ESG投資發(fā)展

從ESG基金成立的年度分布來(lái)看， 2014 ～ 2016年是我國(guó)ESG基金的集中增長(zhǎng)期， 且主要聚焦于環(huán)境主題基金。 通過(guò)對(duì)我國(guó)相關(guān)政策法規(guī)進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)， ESG基金的發(fā)展與監(jiān)管政策的出臺(tái)密切相關(guān)。 2014年4月《環(huán)境保護(hù)法》首次修訂， 旨在保護(hù)和改善環(huán)境、保障公眾健康、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。 2015年， 國(guó)務(wù)院在《生態(tài)文明體制改革總體方案》中首次明確提出要在中國(guó)構(gòu)建綠色金融體系。 2016年， 七部委出臺(tái)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)我國(guó)建立比較完善的綠色金融體系意義重大， 奠定了中國(guó)ESG概念基金發(fā)行的政策基礎(chǔ)。

之后， 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型， 2019年開(kāi)啟了中國(guó)ESG元年， 公司治理（G）議題也被納入可持續(xù)發(fā)展框架中。 《深圳證券交易所上市公司規(guī)范運(yùn)作指引（2020年修訂）》《上市公司信息披露管理辦法（修訂稿）》（征求意見(jiàn)稿）、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》等一系列有關(guān)公司治理主題的文件引導(dǎo)著我國(guó)ESG基金投資的發(fā)展。 近三年來(lái)， 純ESG基金和泛ESG概念基金在各類主題基金中呈現(xiàn)出較大的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。

因此， 政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該積極發(fā)揮規(guī)范者和引領(lǐng)者的作用[6] ， 出臺(tái)相關(guān)政策和標(biāo)準(zhǔn)， 鼓勵(lì)ESG基金產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)， 引導(dǎo)綠色投資， 推動(dòng)我國(guó)ESG投資發(fā)展。

（二）制定ESG披露標(biāo)準(zhǔn)， 推動(dòng)ESG基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)

ESG信息披露是ESG基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)。 目前我國(guó)ESG基金的ESG投資策略以負(fù)向篩選、正向篩選和ESG整合為主。 其中， 使用頻率最高的負(fù)向篩選策略是根據(jù)企業(yè)的ESG評(píng)分從股票池中剔除評(píng)分低的公司而組成樣本股。 然而， 由于我國(guó)目前沒(méi)有制定強(qiáng)制性的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)， 企業(yè)ESG信息披露的意愿也較低， 導(dǎo)致ESG信息披露水平較低， 相關(guān)數(shù)據(jù)缺失， 影響了ESG基金產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和投資決策過(guò)程中的準(zhǔn)確性和實(shí)質(zhì)性。 這就導(dǎo)致不僅難以真正篩選和判斷出符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)股， 而且增加了篩選難度從而造成ESG基金的泛化。

因此， 未來(lái)在ESG披露標(biāo)準(zhǔn)的制定方面， 我國(guó)可借鑒其他國(guó)家和地區(qū)建立的“不披露即解釋”和“強(qiáng)制披露”的制度規(guī)定， 督促企業(yè)披露真實(shí)、有效的ESG數(shù)據(jù)。 ESG披露標(biāo)準(zhǔn)的制定一方面可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生約束力， 規(guī)范企業(yè)行為， 塑造健康、良好且可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境; 另一方面可以為投資者的投資決策提供參考[7] ， 有利于ESG投資產(chǎn)品的不斷豐富和創(chuàng)新。

（三）設(shè)計(jì)科學(xué)的ESG評(píng)價(jià)體系， 助推ESG基金產(chǎn)品成熟化

由于至今為止ESG概念尚未統(tǒng)一， 導(dǎo)致各機(jī)構(gòu)構(gòu)建的ESG評(píng)價(jià)體系存在一定的差異。 而不一致的ESG評(píng)價(jià)結(jié)果會(huì)導(dǎo)致可持續(xù)投資風(fēng)險(xiǎn)的增大， 不僅會(huì)降低投資者的參與水平， 而且可能損害經(jīng)濟(jì)福利[8] 。 我國(guó)的ESG投資正處于尚未成熟的發(fā)展階段， ESG績(jī)效的衡量也正處于探索時(shí)期， 且沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系。 因此， 目前我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的不到位導(dǎo)致了投資過(guò)程中ESG評(píng)價(jià)的模糊性， 使得我國(guó)純ESG基金稀缺且發(fā)展緩慢， 從而出現(xiàn)ESG基金泛化的趨勢(shì)。

在全球可持續(xù)發(fā)展的大環(huán)境下， 我國(guó)需要聚焦于環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）三大因素， 加快設(shè)計(jì)科學(xué)合理、適應(yīng)我國(guó)制度背景和國(guó)情的ESG評(píng)價(jià)體系， 細(xì)化并統(tǒng)一各因素的構(gòu)架及指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)[9] ， 形成“國(guó)內(nèi)統(tǒng)一， 國(guó)際接軌”的ESG評(píng)價(jià)體系。 標(biāo)準(zhǔn)化的ESG評(píng)價(jià)體系是純ESG基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的基石， 是ESG績(jī)效評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。 只有設(shè)計(jì)科學(xué)、統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系才能平衡ESG基金， 促使各類主題基金齊頭并進(jìn)， 才有助于進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)ESG基金產(chǎn)品的成熟化發(fā)展。

綜上所述， 推動(dòng)我國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)， 促進(jìn)ESG基金的健康發(fā)展需要政府機(jī)構(gòu)等相關(guān)監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、智庫(kù)平臺(tái)各方的共同努力。 一方面， 相關(guān)部門(mén)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律政策引導(dǎo)市場(chǎng)各參與方及各行各業(yè)樹(shù)立ESG理念， 通過(guò)政府這一中介機(jī)制對(duì)市場(chǎng)各主體進(jìn)行激勵(lì)及約束[10] ， 規(guī)范交易流程， 提升透明度， 打造良好的ESG金融產(chǎn)品市場(chǎng)體系。 另一方面， 政府部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、智庫(kù)平臺(tái)等各方應(yīng)積極推動(dòng)ESG披露標(biāo)準(zhǔn)的制定以及ESG評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建， 統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)以助力投資機(jī)構(gòu)豐富并創(chuàng)新ESG基金產(chǎn)品， 推動(dòng)ESG基金的成熟化。 通過(guò)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以提升ESG基金的質(zhì)量， 提高ESG基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)和回報(bào)率， 為投資者帶來(lái)切實(shí)的利益。 通過(guò)統(tǒng)一ESG披露標(biāo)準(zhǔn)和設(shè)計(jì)科學(xué)的ESG評(píng)價(jià)體系以完善金融基礎(chǔ)設(shè)施， 可以推動(dòng)建立一個(gè)制度健全、風(fēng)氣良好的ESG基金市場(chǎng)， 把環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理融入經(jīng)濟(jì)發(fā)展中， 助力早日實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”， 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。

【 注 釋 】

① 本文中的ESG基金指公募基金。

② 參考平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究中心發(fā)布的《ESG投資在中國(guó)》，網(wǎng)址為：https：//www.pingan.com/app_upload/images/info/upload/2fca2e4

b-440e-447f-9b94-55fd721046d2.pdf。

③ 環(huán)境主題基金不包括“新能源汽車”等更加寬泛的細(xì)分行業(yè)主題基金。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

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