崔琳琳

摘 要：文章選取2017—2019年滬深兩所上市的醫(yī)藥制造行業(yè)為研究樣本，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）對(duì)醫(yī)藥制造行業(yè)整體投資效率進(jìn)行分析，結(jié)合醫(yī)藥制造業(yè)勞動(dòng)密集、資本密集、技術(shù)密集的特點(diǎn)，將投資效率細(xì)分為生產(chǎn)性投資效率和技術(shù)性投資效率。研究結(jié)果表明，醫(yī)藥制造業(yè)投資效率整體偏低，生產(chǎn)性投資和技術(shù)性投資兩者均表現(xiàn)為無效投資。根據(jù)綜合技術(shù)效率計(jì)算公式可知，行業(yè)投資效率偏低主要由企業(yè)純技術(shù)效率顯著偏低導(dǎo)致。

關(guān)鍵詞：DEA;醫(yī)藥制造;投資效率

中圖分類號(hào)：F426.72 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）07-0055-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.07.055

1 前言

制造業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)重要的組成部分，為我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)做出了重大貢獻(xiàn)。特別在中國制造“2025”計(jì)劃下，在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要時(shí)期，國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更加依賴于制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與生產(chǎn)投入效率。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下跌、國際貿(mào)易摩擦與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，企業(yè)需要結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境的變化，時(shí)刻做出相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，做出正確的投資決策，才能鞏固和維持企業(yè)的市場(chǎng)份額與市場(chǎng)地位。

2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)，兼具制造和創(chuàng)新的醫(yī)藥制造業(yè)受到廣泛關(guān)注。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、生活物質(zhì)水平的持續(xù)提升，人們對(duì)醫(yī)藥保健相關(guān)產(chǎn)品的需求不斷擴(kuò)大，醫(yī)藥制造行業(yè)是否能夠抓住契機(jī)，做出正確的投資經(jīng)營(yíng)決策，改善行業(yè)整體投資效率尤為重要。

投資效率就是企業(yè)投資所得所費(fèi)之間的比例關(guān)系，為企業(yè)所進(jìn)行的投資活動(dòng)取得資金與花費(fèi)資金或者項(xiàng)目取得經(jīng)濟(jì)結(jié)果與項(xiàng)目投入比值結(jié)果。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于投資效率的相關(guān)研究主要集中在影響因素和計(jì)量方法的選擇方面。其中關(guān)于計(jì)量方法選擇的研究又主要集中于以下兩方面：一方面，一些學(xué)者采用現(xiàn)金流敏感性模型，通過運(yùn)用多元回歸模型計(jì)算投資效率;另一方面，一些學(xué)者則采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA），利用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型去評(píng)價(jià)決策單元的投入產(chǎn)出效率，采用線性規(guī)劃方法估計(jì)一組輸入輸出決策單元的邊界，根據(jù)各個(gè)決策單元的觀測(cè)值去判斷該決策單元是否為DEA相對(duì)有效。

自DEA方法引入國內(nèi)后，國內(nèi)學(xué)者從宏微觀的層面對(duì)各行各業(yè)、各地區(qū)以及特定公司等一系列對(duì)象的投資效率進(jìn)行分析。陳俁秀等人（2015）[1]采用 DEA分析方法研究航空公司投資效率，研究結(jié)果表明，航空公司投資效率主要受到規(guī)模效率的影響。田澤等人（2021）[2]則從國家層面出發(fā)，利用DEA動(dòng)態(tài)模型，研究“一帶一路”亞非歐國家的投資效率，各項(xiàng)指標(biāo)效率差距表現(xiàn)為：歐洲>亞洲>非洲。紀(jì)鏵益、孫華芳（2021）[3]以陽光城集團(tuán)這一特定公司為研究對(duì)象，選取固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總額，營(yíng)業(yè)成本和應(yīng)付職工薪酬作為輸入指標(biāo)，通過運(yùn)用DEA分析方法，針對(duì)陽光城集團(tuán)投資效率相對(duì)偏低現(xiàn)狀提出改進(jìn)意見。

文章選取滬深證券交易所上市的醫(yī)藥制造企業(yè)作為研究對(duì)象，考慮到醫(yī)藥制造行業(yè)以生產(chǎn)制造為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，文章將生產(chǎn)性投資效率的投入指標(biāo)集中于生產(chǎn)性營(yíng)運(yùn)資本、固定資產(chǎn)以及員工數(shù)量。文章的技術(shù)性投資效率的投入指標(biāo)則集中于研發(fā)人員人數(shù)以及當(dāng)期研發(fā)投入金額。文章試圖從生產(chǎn)性投資效率和技術(shù)性投資效率兩個(gè)方面分析解讀醫(yī)藥制造行業(yè)投資效率現(xiàn)狀。

2 指標(biāo)體系的構(gòu)建

2.1 決策單元的選取

文章選取2017—2019年滬深兩所上市的醫(yī)藥制造行業(yè)，剔除了ST、*ST類上市公司極端值對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果的影響，同時(shí)剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本公司，一共收集28家醫(yī)藥制造公司作為文章的樣本數(shù)據(jù)。采用Excel、DEAP 2.1對(duì)28家樣本公司進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)處理以及DEA數(shù)據(jù)分析，文章的樣本數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

DEA數(shù)據(jù)模型的前提假設(shè)為每個(gè)決策單元的輸入輸出值均為正值，因而為了符合DEA分析模型的要求，對(duì)所有構(gòu)建的投入、產(chǎn)出指標(biāo)均做了無量綱化處理，將原始數(shù)據(jù)全部轉(zhuǎn)化為正值，將處理后的輸入輸出值控制在0.001～1的范圍內(nèi)。設(shè)Xij為第i公司第j年的原始數(shù)據(jù)，X*ij為Xij經(jīng)過無量綱化處理后的數(shù)據(jù)，無量綱化數(shù)據(jù)處理公式為：

2.2 生產(chǎn)性指標(biāo)體系構(gòu)建

投資效率反映企業(yè)對(duì)投資活動(dòng)資源配置的綜合能力。對(duì)于醫(yī)藥制造行業(yè)而言需要兼顧日常生產(chǎn)活動(dòng)以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，考慮到醫(yī)藥制造行業(yè)的勞動(dòng)、資本以及技術(shù)密集性的特點(diǎn)，文章從生產(chǎn)性和技術(shù)性兩個(gè)維度，綜合分析企業(yè)的投資效率。文章借鑒了張玉蘭等人（2020）[4]研究京津冀制造業(yè)上市公司投資效率指標(biāo)，構(gòu)建以下投入產(chǎn)出指標(biāo)。

2.2.1 生產(chǎn)性投入指標(biāo)

勞動(dòng)資本投入：制造行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)而言，對(duì)勞動(dòng)力的需求更高。制造業(yè)企業(yè)在市場(chǎng)開發(fā)、原材料采購、產(chǎn)品銷售及售后以及新產(chǎn)品的研發(fā)的全過程都需要人員的參與，特別是對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)線上人員的需求。對(duì)于醫(yī)藥制造業(yè)而言，企業(yè)勞動(dòng)資本的投入必不可少，因而文章將企業(yè)員工總數(shù)納入生產(chǎn)性投入指標(biāo)。

固定資產(chǎn)投入：制造行業(yè)需要在廠房、設(shè)備以及土地方面投入大量的資金。固定資產(chǎn)作為生產(chǎn)性投入資本，隨著企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展，將自身價(jià)值以折舊的方式逐漸轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本中，伴隨商品的銷售而獲得價(jià)值增值。企業(yè)為了維持和鞏固市場(chǎng)地位，會(huì)對(duì)研發(fā)用固定資產(chǎn)進(jìn)行投資。因而本文選取固定資產(chǎn)凈額作為生產(chǎn)性投入指標(biāo)之一。

生產(chǎn)性營(yíng)運(yùn)資本：生產(chǎn)性營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中必不可少的投入資本，對(duì)企業(yè)而言至關(guān)重要。生產(chǎn)性營(yíng)運(yùn)資本投入不足嚴(yán)重影響企業(yè)的生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)效率。生產(chǎn)性營(yíng)運(yùn)資本為存貨與應(yīng)收款項(xiàng)凈額之和與應(yīng)付款項(xiàng)凈額之差。

2.2.2 生產(chǎn)性產(chǎn)出指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率：凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，可以綜合反映企業(yè)的盈利能力。企業(yè)經(jīng)過技術(shù)性資本投入以及生產(chǎn)性資本投入之后，經(jīng)過生產(chǎn)銷售，轉(zhuǎn)換為企業(yè)的凈利潤(rùn)，隨后反映在股東的權(quán)益上面。凈資產(chǎn)收益率高低直接反映企業(yè)每股的盈利能力，一定程度體現(xiàn)生產(chǎn)性投資效率，因此將其作為生產(chǎn)性產(chǎn)出指標(biāo)。

營(yíng)業(yè)收入：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果直接體現(xiàn)在企業(yè)營(yíng)業(yè)收入方面。企業(yè)營(yíng)業(yè)收入直接體現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)獲利能力的大小，也是制造行業(yè)日常經(jīng)營(yíng)資本投入最直觀的體現(xiàn)，因而將營(yíng)業(yè)收入納入生產(chǎn)性產(chǎn)出指標(biāo)。

2.3 技術(shù)性指標(biāo)體系構(gòu)建

2.3.1 技術(shù)性投入指標(biāo)

研發(fā)人員數(shù)量：研究開發(fā)的技術(shù)工作人員作為企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新的重要組成部分，對(duì)研究開發(fā)成果是否能夠轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效起著重要的作用，因而企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量的多少在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)于研究開發(fā)的投入力度。

研發(fā)投入金額：產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新依賴于企業(yè)人力資本和財(cái)務(wù)資金兩方面的支持，企業(yè)研發(fā)投入金額的多少會(huì)直接影響企業(yè)研究開發(fā)的進(jìn)度。

2.3.2 技術(shù)性產(chǎn)出指標(biāo)

專利數(shù)量：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成果大多集中體現(xiàn)在企業(yè)申請(qǐng)的專利數(shù)量。目前專利按照不同的屬性可以劃分為發(fā)明專利、實(shí)用性專利以及外觀專利。根據(jù)從國泰安收集的數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥制造行業(yè)的專利申請(qǐng)多集中于發(fā)明專利，因而本文不再具體細(xì)分專利類型，直接選取專利數(shù)量作為產(chǎn)出指標(biāo)。

3 醫(yī)藥制造業(yè)上市公司投資效率分析

3.1 選取DEA模型

DEA規(guī)劃方法可以分為標(biāo)準(zhǔn)效率DEA規(guī)劃方法和超效率DEA規(guī)劃方法，標(biāo)準(zhǔn)效率DEA規(guī)劃方法中有兩個(gè)最基本也是應(yīng)用最廣泛的規(guī)劃方法，分別為規(guī)模報(bào)酬不變規(guī)劃方法和規(guī)模報(bào)酬可變規(guī)劃方法。DEA-BCC規(guī)劃方法的假設(shè)條件為規(guī)模報(bào)酬可變，因而能夠?qū)⒁?guī)模報(bào)酬因素從綜合技術(shù)效率中分離出來，從而得到純技術(shù)效率和規(guī)模效率。上述三者的關(guān)系可表述為：純技術(shù)效率（PTE）×規(guī)模效率（SE）=綜合技術(shù)效率（TE）?？紤]規(guī)模報(bào)酬可變能夠更全面驗(yàn)證評(píng)價(jià)效率，且更加符合醫(yī)藥制造行業(yè)規(guī)模報(bào)酬可變的特性，因而文章采用DEA-BCC分析規(guī)劃方法來對(duì)樣本公司的投資效率進(jìn)行分析。

3.2 DEA-BBC結(jié)果分析

3.2.1 總體效率評(píng)價(jià)

綜合技術(shù)效率反映一個(gè)決策單元對(duì)輸出輸入值配置資源能力，綜合表現(xiàn)在企業(yè)投資效率的高低。綜合技術(shù)效率剔除規(guī)模效率的干擾后，可以得到純技術(shù)效率。純技術(shù)效率本身的大小不受規(guī)模效率的影響，主要受企業(yè)管理水平和資源使用能力的影響。規(guī)模效率則表明在技術(shù)水平和要素價(jià)格不變的情況下企業(yè)的生產(chǎn)效率，主要衡量投入對(duì)產(chǎn)出增加的影響。當(dāng)規(guī)模無效時(shí)，表現(xiàn)在規(guī)模遞減和規(guī)模遞增兩個(gè)方面。

一般而言，當(dāng)綜合技術(shù)效率取值為1的時(shí)候，說明該決策單元資源配置能力在樣本公司中表現(xiàn)最佳，其投資是相對(duì)有效的，否則表明投資無效。根據(jù)表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，醫(yī)藥制造行業(yè)的生產(chǎn)性綜合技術(shù)效率水平整體不高，近三年的均值約為0.598。對(duì)綜合技術(shù)效率進(jìn)行細(xì)化研究分析，可以發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)藥制造行業(yè)規(guī)模效率基本保持不變的前提下，企業(yè)的綜合技術(shù)效率由純技術(shù)效率決定，而純技術(shù)效率卻呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，因而醫(yī)藥制造行業(yè)綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，以上信息表明企業(yè)的管理水平以及資源利用能力有待提高。對(duì)技術(shù)性投資效率結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，技術(shù)性綜合技術(shù)效率顯著偏低，三年的行業(yè)均值約為0.110，顯著低于生產(chǎn)性投資效率，直接降低行業(yè)整體的投資效率。

根據(jù)綜合技術(shù)效率等于純技術(shù)效率與規(guī)模效率的乘積可知，醫(yī)藥制造行業(yè)投資效率偏低主要原因?yàn)榧兗夹g(shù)效率較低。樣本公司規(guī)模效率呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)，主要原因是企業(yè)盲目加大對(duì)研究開發(fā)項(xiàng)目的投入，最終導(dǎo)致企業(yè)的無效投資。此外，行業(yè)的純技術(shù)效率呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的監(jiān)督管理，以減少或規(guī)避無效投資。

3.2.2 上市板塊投資效率評(píng)價(jià)

上市類型的不同，一方面會(huì)直接影響企業(yè)融資能力，進(jìn)而間接影響企業(yè)對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的資源投入;另一方面也會(huì)反映出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與行業(yè)地位。因而本文對(duì)樣本公司進(jìn)行上市類型的細(xì)分，試圖分析不同上市類型公司投資效率存在差異。根據(jù)表3可知，無論是在生產(chǎn)性投資，還是技術(shù)性投資方面，中小板上市的樣本公司投資效率均明顯優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和主板A股上市公司的投資效率。對(duì)生產(chǎn)性綜合效率進(jìn)行細(xì)分研究發(fā)現(xiàn)，在純技術(shù)效率方面表現(xiàn)為中小板優(yōu)于主板A股、主板A股優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板;在規(guī)模效率方面表現(xiàn)為中小板優(yōu)于主板A股和創(chuàng)業(yè)板，其中主板A股和創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)基本持平。上述各上市板塊效率值的差異最終導(dǎo)致中小板生產(chǎn)性投資效率最高。其次是主板A股，創(chuàng)業(yè)板生產(chǎn)性投資效率最差。各上市板塊技術(shù)性投資效率與生產(chǎn)性投資效率趨勢(shì)基本一致，但是技術(shù)性投資效率卻顯著低于生產(chǎn)性投資效率。

經(jīng)過對(duì)各上市板塊進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，中小板上市的樣本公司的投資相對(duì)有效，創(chuàng)業(yè)板和主板A股的投資相對(duì)無效。結(jié)合各上市板塊的要求、企業(yè)的組織經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)以及投資效率的影響因素，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板投資效率偏低，一方面可能是由于企業(yè)發(fā)展所需的資金和企業(yè)融資能力兩者的不平衡;另一方面可能是由于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)尚未健全。而對(duì)于資本規(guī)模較為雄厚的主板A股公司而言，純技術(shù)效率是導(dǎo)致其投資效率的主體原因。無論是創(chuàng)業(yè)板還是主板A股上市公司，都需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理，提高公司內(nèi)部治理水平，進(jìn)一步關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投入。

4 結(jié)論與建議

綜上可知，醫(yī)藥制造行業(yè)投資效率整體偏低，其中純技術(shù)效率顯著偏低，企業(yè)在生產(chǎn)和技術(shù)方面的投資多為無效投資。從研究成果看，首先，無論是生產(chǎn)性投資還是技術(shù)性投資，其純技術(shù)效率的值均顯著低于規(guī)模效率，因而制造業(yè)企業(yè)想要提高投資效率，就需要更加重視企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，并且要健全企業(yè)內(nèi)部治理體系。其次，上市類型的不同標(biāo)志著企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境存在較為顯著的差異，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的實(shí)際狀況，針對(duì)投資效率的薄弱環(huán)節(jié)，采取適當(dāng)?shù)拇胧┖褪侄危纳破髽I(yè)的投資現(xiàn)狀;最后，企業(yè)在參考借鑒行業(yè)模范公司的時(shí)候，需要評(píng)估衡量與模范公司的差異，避免盲目投資。對(duì)于主板A股公司而言，除了持續(xù)關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，還應(yīng)當(dāng)注重加強(qiáng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入，嚴(yán)格把控企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié);對(duì)于成長(zhǎng)空間較大的創(chuàng)業(yè)板公司而言，其平均資本規(guī)模介于主板A股和中小板之間，但是其投資效率值最低，在融資能力有限的條件下，更應(yīng)當(dāng)注重決策的有效性;對(duì)于中小板公司而言，雖然投資效率相對(duì)較高，但是技術(shù)性投資效率遠(yuǎn)低于1，因而仍需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的監(jiān)督管理。

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