劉韞含 俞哲秀泓

摘要：航空業(yè)屬于重資產(chǎn)型行業(yè)，極易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在疫情的沖擊下，航空業(yè)企業(yè)更是遭遇了不同程度的流動(dòng)性危機(jī)。文章通過(guò)對(duì)滬市A股民航業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行流動(dòng)性分析，發(fā)現(xiàn)民航業(yè)企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、大量使用現(xiàn)金投資但回報(bào)不足，甚至采用高杠桿并購(gòu)的模式，不僅消耗了企業(yè)大量資金也加大了企業(yè)的償債壓力。并提出相關(guān)應(yīng)對(duì)措施：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改進(jìn)融資方式，減少固定資產(chǎn)凈值;減少盲目的并購(gòu)和投資，并應(yīng)注意短期投資和長(zhǎng)期投資的相匹配，從根本上解決財(cái)務(wù)流動(dòng)性問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：航空業(yè);上市公司;流動(dòng)性;風(fēng)險(xiǎn)防控;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、研究背景

我國(guó)航空業(yè)隨著居民日常出行需求的不斷增加、貿(mào)易往來(lái)的愈加頻繁、市場(chǎng)環(huán)境的不斷變革以及政策的持續(xù)更新取得了很大的進(jìn)步，特別是民用航空在發(fā)展過(guò)程中扮演著十分重要的角色。但是航空業(yè)本身是一個(gè)流動(dòng)性比較脆弱的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，均超過(guò)70%，同時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入很容易受到自然災(zāi)害、油價(jià)變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)政策等各方面的影響，進(jìn)而導(dǎo)致航空公司現(xiàn)金流的急劇減少，而一旦航空公司的現(xiàn)金流枯竭，就會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)困境。2020年，新冠肺炎疫情爆發(fā)，各國(guó)政府紛紛推出限制出行的措施，人口流動(dòng)性降低、訂單量下降、航班停飛、航線縮短等一系列連鎖反應(yīng)給航空業(yè)帶來(lái)了前所未有的打擊。

所以財(cái)務(wù)流動(dòng)性對(duì)于民航業(yè)企業(yè)而言至關(guān)重要，很多航空公司因財(cái)務(wù)流動(dòng)性方面管理的疏忽而破產(chǎn)倒閉。尤其對(duì)于規(guī)模較小、實(shí)力較弱的民營(yíng)航空公司而言，控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。本文將對(duì)滬市A股民航業(yè)上市公司財(cái)務(wù)流動(dòng)性存在的問(wèn)題和原因進(jìn)行分析，并提出改進(jìn)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述和理論基礎(chǔ)

（一）文獻(xiàn)綜述

潘魏靈（2012）指出，良好的企業(yè)流動(dòng)性管理能夠增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性，緩解由于高昂的外部融資成本而造成的投資不足的問(wèn)題。

周衍魯（2016）發(fā)現(xiàn)，80%的企業(yè)破產(chǎn)是因?yàn)楝F(xiàn)金流量不足而不是收益性欠佳，且企業(yè)資金的流動(dòng)性要比企業(yè)的收益性更為重要。

（二）理論基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)流動(dòng)性是指滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及預(yù)防意外發(fā)生所需要具備的支出現(xiàn)金的能力。企業(yè)想要經(jīng)營(yíng)成功，就必須要找到適合自身發(fā)展的財(cái)務(wù)流動(dòng)性。

財(cái)務(wù)流動(dòng)性的實(shí)現(xiàn)需要資產(chǎn)的變現(xiàn)性與債務(wù)的清償性相匹配，從而可以從流動(dòng)性來(lái)源和流動(dòng)性支出兩個(gè)方面來(lái)考慮。從來(lái)源看，是指企業(yè)在獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金時(shí)，需要控制資金成本在一個(gè)相對(duì)較低的水平;從支出看，是指企業(yè)因償還債務(wù)等而產(chǎn)生的資金支出。

本文通過(guò)選取傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)流動(dòng)性進(jìn)行分析。

1. 償債能力

（1）短期償債能力

（2）長(zhǎng)期償債能力

2. 營(yíng)運(yùn)能力

三、滬市A股民航業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題

（一）償債能力

根據(jù)滬市民航業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)民航業(yè)企業(yè)的短期償債能力總體較低，流動(dòng)比率基本位于0.2～0.4，且從2019年年末起呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，可見(jiàn)民航業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期處于營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)的狀態(tài)，償債能力極弱，資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)超三年保持在70%～80%，財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極高。

（二）投資狀況

滬市民航業(yè)企業(yè)普遍存在：投資投入過(guò)大，且投資現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)超現(xiàn)金流入量，自有資金不足以填補(bǔ)投資缺口。有一半的企業(yè)連續(xù)超過(guò)三年投資虧損巨大。投資損失連續(xù)超過(guò)三年在現(xiàn)金流量表赤字項(xiàng)目中排在首位，企業(yè)所投資資產(chǎn)收益能力弱。

（三）現(xiàn)金狀況

滬市民航業(yè)部分企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額在近三年存在赤字的情況，吉祥航空和海航控股甚至連續(xù)兩年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為負(fù)。由于滬市民航業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流入活動(dòng)與現(xiàn)金流出活動(dòng)存在不匹配的問(wèn)題，而未能實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展所必要的穩(wěn)定現(xiàn)金增加。

（四）資金配置

部分民航公司如海航控股將大量的資金用于交易性金融資產(chǎn)，而非發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。同時(shí)海航控股還將大量資金投入在并購(gòu)中，甚至采用高杠桿并購(gòu)的模式，不僅消耗了大量自有資金，還大量借款，增加了企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致自身流動(dòng)性面臨嚴(yán)峻壓力。

（五）籌資狀況

籌資活動(dòng)大量依靠借款，通過(guò)投資取得資金極少?；I資活動(dòng)中支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金數(shù)量巨大，可見(jiàn)民航業(yè)企業(yè)為籌資可能支付了遠(yuǎn)超正常水平的利息或中間費(fèi)用。同時(shí)，1/3的滬市民航企業(yè)取得借款收到的資金遠(yuǎn)小于償還債務(wù)資金，說(shuō)明銀行可能收回了對(duì)企業(yè)的部分貸款，企業(yè)融資壓力加大。

四、原因和措施

（一）原因

1. 航空企業(yè)自身原因

（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要是指各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。一般將資產(chǎn)分為流動(dòng)性資產(chǎn)和非流動(dòng)性資產(chǎn)，這兩者在總資產(chǎn)中的配置比例對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展起到非常關(guān)鍵的作用。

滬市A股的民航業(yè)企業(yè)普遍存在非流動(dòng)資產(chǎn)比例過(guò)高的問(wèn)題。對(duì)于航空企業(yè)而言，自有飛機(jī)作為固定資產(chǎn)是非流動(dòng)性資產(chǎn)中的主要部分。固定資產(chǎn)屬于支出性資產(chǎn)，是企業(yè)獲取收益、增強(qiáng)生產(chǎn)能力以及擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模不可缺少的必要組成部分，但此類資產(chǎn)過(guò)多會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性資產(chǎn)與非流動(dòng)性資產(chǎn)比例失衡，從而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性變差。

（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)。一般企業(yè)都傾向于使用債務(wù)融資來(lái)提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。但是過(guò)多的債務(wù)性融資會(huì)增加財(cái)務(wù)杠桿，很容易引起財(cái)務(wù)流動(dòng)性問(wèn)題。

滬市A股的民航業(yè)企業(yè)銀行借款比例普遍過(guò)高。過(guò)分依靠銀行借款會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高，若與銀行的合作出現(xiàn)變動(dòng)，企業(yè)就要面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）投資活動(dòng)。投資的資金投入與回報(bào)金額、時(shí)長(zhǎng)不匹配。購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金連續(xù)三年高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，可見(jiàn)民航業(yè)企業(yè)持續(xù)通過(guò)籌資彌補(bǔ)投資的資金缺口。而與此同時(shí)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期為負(fù)，且連續(xù)多年虧損巨大。投資活動(dòng)現(xiàn)金流入主要依靠處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額，而在處置的同時(shí)又產(chǎn)生大量虧損，貴買(mǎi)賤賣?？傎Y產(chǎn)收益率在2019年相較于以前年度已有大幅下降，2020年則持續(xù)為負(fù)，可見(jiàn)企業(yè)資產(chǎn)收益能力變?nèi)酢Ｍ顿Y活動(dòng)的虧損也是造成現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額長(zhǎng)期為負(fù)的首要原因。同時(shí)，部分企業(yè)耗費(fèi)巨資用于并購(gòu)以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，此類投資需一次性投入巨額資金，而且投資回收期長(zhǎng)，投資產(chǎn)生的回報(bào)不足以彌補(bǔ)因此產(chǎn)生的虧損，而維持被并購(gòu)方的運(yùn)轉(zhuǎn)又需要持續(xù)不斷的資金投入，導(dǎo)致企業(yè)被自己所收購(gòu)的資產(chǎn)拖垮，最終引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

2. 外部宏觀原因：航空客運(yùn)量、貨運(yùn)量下降

各國(guó)政府紛紛采取限制人員出行的政策以應(yīng)對(duì)新冠疫情，導(dǎo)致人員流動(dòng)性下降，影響航空運(yùn)輸客運(yùn)量;同時(shí)各地的經(jīng)濟(jì)蕭條、停工停產(chǎn)也導(dǎo)致航空貨運(yùn)量的斷崖式減少。而企業(yè)維持日常的運(yùn)營(yíng)需要不斷投入巨額資金來(lái)支付高額的燃油費(fèi)用和飛機(jī)租賃費(fèi)用，這都使得航空企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性收到不小的打擊，對(duì)負(fù)債率高的一些航空企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是致命一擊。

（二）改進(jìn)措施

1. 積極優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

（1）減少固定資產(chǎn)凈值。及時(shí)處置不良資產(chǎn)，彌補(bǔ)日常經(jīng)營(yíng)開(kāi)支，可一定程度上減少銀行借款和負(fù)債數(shù)額，降低籌資成本，提高企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性。

（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)融資租賃或經(jīng)營(yíng)租賃租入飛機(jī)來(lái)代替購(gòu)買(mǎi)，減少一次性大額開(kāi)支，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu);通過(guò)增發(fā)股份的方式籌集資金，盡量避免大量借債。

2. 選擇合適的投資策略

（1）將流動(dòng)資金主要用于發(fā)展自身主營(yíng)業(yè)務(wù)。將富余資金首先用于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)專業(yè)化縱深化發(fā)展，而非大量投入在交易性金融資產(chǎn)這類投資類理財(cái)類項(xiàng)目。

（2）避免盲目并購(gòu)，選擇合適的并購(gòu)方式。企業(yè)業(yè)務(wù)的多元化要建立在自身流動(dòng)性有大量富余能力的基礎(chǔ)上，切莫因擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，而將大量資金用于并購(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性過(guò)低，一旦外界環(huán)境發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)就會(huì)立即面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)。同時(shí)，更要盡量避免高杠桿并購(gòu)，避免企業(yè)消耗大量自有資金或面臨過(guò)重的償債負(fù)擔(dān)，減輕企業(yè)的流動(dòng)性壓力。

（3）減少盲目的投資，注意不同回收期的投資的搭配結(jié)構(gòu)。由滬市A股民航業(yè)企業(yè)過(guò)去三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看出過(guò)去大部分企業(yè)都投入大量資金進(jìn)行投資活動(dòng)，但效果不佳，甚至造成企業(yè)的大量損失，以至于處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金是投資活動(dòng)現(xiàn)金流入中占比最大的部分。而在企業(yè)重新處置此類資產(chǎn)之時(shí)又造成了大量的虧損，因而企業(yè)應(yīng)當(dāng)從中吸取教訓(xùn)，在未來(lái)投資時(shí)更加謹(jǐn)慎，注重短期投資與長(zhǎng)期投資的匹配問(wèn)題，避免因巨額投資支出以及資金回收期過(guò)長(zhǎng)而造成的現(xiàn)金流吃緊。

3. 努力尋找發(fā)展機(jī)遇

民航業(yè)上市公司可以利用疫情這段時(shí)間，認(rèn)真進(jìn)行反思和整改，提高服務(wù)水平與質(zhì)量、探求新的發(fā)展模式。對(duì)有些民航企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)高的負(fù)債率使其不再適合獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，可以考慮收購(gòu)、整合等方式促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)本文的分析，得知造成滬市A股民航業(yè)企業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題的主要原因是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，投資活動(dòng)中投入和回報(bào)不匹配、長(zhǎng)短期投資不匹配;可以通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、合理投資、尋找發(fā)展轉(zhuǎn)變的機(jī)遇來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。

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*基金項(xiàng)目：江蘇大學(xué)第19批大學(xué)生科研課題立項(xiàng)資助項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：19C042）。

（作者單位：江蘇大學(xué)）

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