崔音

摘要：第三方財(cái)富管理公司不同于銀行、證券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，是指那些相對(duì)獨(dú)立的中介理財(cái)機(jī)構(gòu)，致力于客觀分析客戶的資產(chǎn)情況和理財(cái)需求，根據(jù)客戶所需的投資產(chǎn)品和工具，通過專業(yè)的方式提供綜合性的財(cái)富配置服務(wù)。一般第三方財(cái)富管理公司會(huì)對(duì)客戶的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全面了解，包括資產(chǎn)狀況、投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資預(yù)期等，再根據(jù)不同客戶的情況制定財(cái)富管理計(jì)劃，進(jìn)行各類理財(cái)產(chǎn)品配置，以達(dá)到客戶的投資目標(biāo)。第三方財(cái)富管理公司應(yīng)當(dāng)在國家金融方針和政策下為客戶提供專業(yè)的理財(cái)服務(wù)，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧。第三方財(cái)富管理公司在中國發(fā)展以來，阻礙其發(fā)展的往往還是規(guī)范經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)偏高、監(jiān)管不力、內(nèi)控管理水平低等問題，但在短短十余年的時(shí)間，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)“從無到有”再到“遍地開花”。雖然目前的發(fā)展出現(xiàn)了一些問題，但是由于理財(cái)需求旺盛，隨著監(jiān)管力度加強(qiáng)，行業(yè)總體上正逐步走向規(guī)范，第三方財(cái)富管理公司應(yīng)該主動(dòng)探索和完善自己的發(fā)展路徑，把握住居民財(cái)富機(jī)遇不斷發(fā)展壯大。

關(guān)鍵詞：第三方財(cái)富管理公司;現(xiàn)狀;模式;發(fā)展

一、引言

自2018年開始，第三方財(cái)富管理公司經(jīng)歷行業(yè)誕生以來最嚴(yán)峻的生存危機(jī)，陸續(xù)出現(xiàn)知名財(cái)富管理公司出現(xiàn)投資暴雷、兌付困難、被監(jiān)管檢查等問題，還有大量的中小型財(cái)富公司因產(chǎn)品暴雷、股東自融或者非標(biāo)資金池暴雷被立案?jìng)刹?，?shí)控人被抓，團(tuán)隊(duì)解散而消失。2020年11月27日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道發(fā)表了《第三方財(cái)富管理行業(yè)亂象叢生，七大建議建言加強(qiáng)監(jiān)管》，建議對(duì)提高第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻，持牌管理;加強(qiáng)行業(yè)自律，加強(qiáng)事中事后管理，建立行業(yè)規(guī)則和對(duì)從業(yè)人員進(jìn)行準(zhǔn)入管理等措施，規(guī)范行業(yè)的發(fā)展。2021年作為資管新規(guī)過渡期的最后一年，在各持牌資管公司回歸本源，向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的背景下，隨著行業(yè)的出清，存活下來的第三方財(cái)富管理公司的發(fā)展也面臨新的選擇。

二、第三方財(cái)富管理公司發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

（一）發(fā)展現(xiàn)狀

我國經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展時(shí)期居民對(duì)于財(cái)富的管理意識(shí)不強(qiáng)，大部分居民也缺乏基本的投資理念和投資意識(shí)。與此同時(shí)我國金融管理機(jī)制也未發(fā)展成熟。伴隨著金融機(jī)構(gòu)本身創(chuàng)新能力不足等多方面因素的影響而制約著我國財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展。從文獻(xiàn)和相關(guān)報(bào)告當(dāng)中能夠得出，我國第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段。

首先是04年我國的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)還處在起步階段，當(dāng)時(shí)的中國正在面臨高通貨膨脹問題。以至于當(dāng)時(shí)的專業(yè)人士認(rèn)為2004年是理財(cái)?shù)狞S金階段。但是實(shí)際的情況確實(shí)高通貨膨脹帶來了利率的負(fù)增長。存款的利息也大幅度縮水。僅僅靠著儲(chǔ)蓄手段已經(jīng)不能滿足居民的投資需求。正是在這種背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品順應(yīng)市場(chǎng)和人們的需要而出現(xiàn)，人們對(duì)于投資理財(cái)?shù)臒崆楹鸵庾R(shí)也在此刻被點(diǎn)燃。

理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)讓第三方財(cái)富管理公司被大眾所熟知，也是在那個(gè)時(shí)期我國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。第三方財(cái)富管理行業(yè)的加入為中國經(jīng)濟(jì)的騰飛注入了新動(dòng)力。一些傳統(tǒng)的金融機(jī)也開始籌備自己的財(cái)富管理中心，以便順應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的要求。

2007-2008中國的第三方財(cái)富管理行業(yè)亂象叢生，2007年也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵一年，在這一年股票市場(chǎng)瘋狂上漲，這就衍生出了一批新的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。也是在這一年上證指數(shù)突破歷史新高到達(dá)了6124。不過在瘋狂上漲之后股市市場(chǎng)逐漸萎靡，在上漲指數(shù)的帶動(dòng)下第三方財(cái)富管理行業(yè)的權(quán)益類產(chǎn)品也乘著這股東風(fēng)井噴式增長，許多第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也在籌備下一階段。

也是在股票市場(chǎng)瘋狂上漲的時(shí)期，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展也非?；靵y。市面上的金融產(chǎn)品良莠不齊，不懂行的投資者很難從琳瑯滿目的金融產(chǎn)品當(dāng)中選擇適合自己的，這就嚴(yán)重影響了投資者的體驗(yàn)。全球金融危機(jī)的爆發(fā)將中國卷入其中，在面對(duì)這場(chǎng)次貸危機(jī)時(shí)，政府果斷出手進(jìn)行調(diào)控，以維持金融行業(yè)的穩(wěn)定。

國家在金融危機(jī)期間出臺(tái)了十項(xiàng)措施來擴(kuò)大內(nèi)需。也就是現(xiàn)在人們所熟知的，政府通過砸錢的手段向市場(chǎng)砸了4萬億來挽救市場(chǎng)。大量資金的涌入瞬間提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程以及房地產(chǎn)建設(shè)興起，貨幣的供給也大幅度提高。

受全球金融危及的影響，中國政府干預(yù)市場(chǎng)的計(jì)劃為第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了新機(jī)遇。M2的增長和房地產(chǎn)行業(yè)的興起，信托行業(yè)也迎來了空前繁榮。在此期間，居民的財(cái)富不斷累積，第三方財(cái)富關(guān)機(jī)機(jī)構(gòu)吸引了更多投資者。

對(duì)于投資者們來講，金融危機(jī)是使個(gè)人投資理念和投資意識(shí)發(fā)生變化的重要分水嶺。在此時(shí)期，更多人了解并關(guān)注到了第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，更多的人愿意將自己的財(cái)產(chǎn)交給財(cái)富管理機(jī)構(gòu)打理。行業(yè)用戶的增加促使第三方財(cái)富管理行業(yè)的規(guī)模變大，一些發(fā)展較好的大中型第三財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更是被人們所熟知。

在2012年政府監(jiān)管部門逐步放松了對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)業(yè)務(wù)的管制，這就使得該行業(yè)重新迎來了發(fā)展機(jī)遇。各種金融機(jī)構(gòu)都瞄準(zhǔn)了財(cái)富管理這塊肥肉，每個(gè)金融機(jī)構(gòu)都推出自己的產(chǎn)品試圖來瓜分金融管理市場(chǎng)。在面對(duì)瘋狂且無序的發(fā)展和擴(kuò)張期之后，第三方財(cái)富管理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多維度的競(jìng)爭(zhēng)格局。

度過瘋狂發(fā)展時(shí)期的第三方財(cái)富管理公司迎來了平穩(wěn)發(fā)展期，在2013-2014期間中國經(jīng)濟(jì)智增長開始放緩。但是相比其他國家的增長速度，中國經(jīng)濟(jì)增長依然趨于世界前列。高速增長的中國經(jīng)濟(jì)也創(chuàng)造出了一批高收入群體，第三方財(cái)富管理公司則積累了大量的客戶群體。此外，銀保監(jiān)會(huì)在2014年的4月份下發(fā)了“明令禁止信托公司委托非金融機(jī)構(gòu)代銷其產(chǎn)品”的99號(hào)文及《關(guān)于99號(hào)文的執(zhí)行細(xì)則》，該細(xì)則中明確表示要避免第三方財(cái)富管理結(jié)構(gòu)的銷售騙局。當(dāng)時(shí)的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)通過代銷信托產(chǎn)品作為自己的發(fā)展道路。代銷信托產(chǎn)品的傭金吸引著第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，這種高額的回報(bào)在第三方財(cái)富管理公司引起了不小的振動(dòng)。市場(chǎng)行情的變化以及以政策的改變讓許多中小型的機(jī)構(gòu)手足無措，最終也難以逃過倒閉和并購的風(fēng)險(xiǎn)。也是在這一時(shí)期，業(yè)內(nèi)較為知名的財(cái)富管理公司尋找新的發(fā)展道路，通過拓展業(yè)務(wù)來應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。

2018年也是中國財(cái)富管理行業(yè)相關(guān)新規(guī)新政出臺(tái)最密集的一年，這對(duì)國內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展又將帶來極大的震動(dòng)和挑戰(zhàn)。在當(dāng)前大類資產(chǎn)配置成為主流趨勢(shì)的背景下，人們的投資理念也開始變得成熟，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好也日趨理性。實(shí)現(xiàn)全面合理的資產(chǎn)配置，更是高凈值人群對(duì)財(cái)富管理的最新需求。

2015年之后第三方財(cái)富管理行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期，先前盲目的擴(kuò)張給機(jī)構(gòu)的發(fā)展埋下了隱患。過去銷售的金融產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)兌換等問題，再加上面對(duì)客戶的詢問和投訴，理財(cái)顧問的不專業(yè)導(dǎo)致投資者遇到許多風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)客戶的損失數(shù)額較大時(shí)便要求相關(guān)機(jī)構(gòu)賠償。要求賠償?shù)氖录┠陙韺乙姴货r。許多客戶訴諸媒體和法律途徑捍衛(wèi)自己的權(quán)利，而第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)把控的不足成為了人們?cè)嵅〉膯栴}。

2018年也是中國第三方財(cái)富管理行業(yè)相關(guān)法規(guī)和政策出臺(tái)數(shù)量最多的一年，國內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)進(jìn)入了動(dòng)蕩期。在大資產(chǎn)配置主導(dǎo)的現(xiàn)代社會(huì)，現(xiàn)代人的投資理念也逐漸成熟，人們?cè)谕顿Y前會(huì)理性的看待投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，從而全面且合理的分配自己的財(cái)產(chǎn)，直到今天財(cái)富管理依然是高收入群體人群的需求。

（二）發(fā)展模式

從我國第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展情況來看，在商業(yè)模式方面，主要有三大方向：

1） 代銷模式

2） 開發(fā)產(chǎn)品

3） 咨詢業(yè)務(wù)

從目前情況來看，“代銷模式”仍是大部分三方財(cái)富管理公司的主要業(yè)務(wù)，但資管新規(guī)以后，金融產(chǎn)品的銷售資質(zhì)管理越來越嚴(yán)格，比如銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品的代銷需要持牌金融機(jī)構(gòu)，公募基金和私募證券基金的代銷需要公募基金銷售資格，保險(xiǎn)產(chǎn)品的代銷需要保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)或者代理資格。

對(duì)于募集能力和資本實(shí)力較強(qiáng)的少數(shù)第三方財(cái)富管理公司來說，取得相應(yīng)的代銷牌照，做大做強(qiáng)代銷能力，向金融產(chǎn)品的提供方收取更可觀的傭金和后端分成也是可行的。但從實(shí)際發(fā)展運(yùn)行看，具備代銷實(shí)力的第三方財(cái)富管理公司都會(huì)向資產(chǎn)管理延伸，提供綜合性財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)，獲得更高質(zhì)量和穩(wěn)定的金融產(chǎn)品供應(yīng)，獲取更客觀的收入和利潤，不斷向“開發(fā)產(chǎn)品”模式轉(zhuǎn)型。

對(duì)于大多數(shù)實(shí)力較弱的第三方財(cái)富管理公司來說，申請(qǐng)或收購代銷牌照難度和成本都較大。對(duì)于缺乏代銷牌照的第三方財(cái)富管理公司來說，借用其他機(jī)構(gòu)的代銷通道也是行業(yè)常用做法。但這種方式隨著資管新規(guī)的實(shí)施，在合規(guī)上受到的限制越來越大。這會(huì)導(dǎo)致沒有代銷資質(zhì)的第三方財(cái)富管理公司越加拿不到優(yōu)質(zhì)的、有競(jìng)爭(zhēng)力的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致客戶和銷售團(tuán)隊(duì)的流失，生存空間被進(jìn)一步壓縮。

那么對(duì)于缺少代銷牌照和較強(qiáng)資本實(shí)力、但有一定客戶基礎(chǔ)的中小型第三方財(cái)富管理公司來說，要生存只能拿私募牌照開展資管業(yè)務(wù)，自己研發(fā)或是通過FOF投資其他金融產(chǎn)品，向資管模式轉(zhuǎn)變，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置服務(wù)。

對(duì)于專業(yè)能力比較強(qiáng)、有一定客戶基礎(chǔ)的中小型第三方財(cái)富管理公司來說，向咨詢模式轉(zhuǎn)變也是不錯(cuò)的選擇。首先，先了解客戶的需求，根據(jù)客戶的資產(chǎn)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)一套客戶財(cái)富管理解決方案，并予以執(zhí)行。比如稅務(wù)籌劃、保險(xiǎn)理財(cái)，財(cái)富傳承、子女教育，海外資產(chǎn)配置和移民等。咨詢模式最大的難點(diǎn)是收費(fèi)問題，客戶的付費(fèi)意識(shí)還不是很強(qiáng)，但隨著我國財(cái)富管理市場(chǎng)和客戶投資意識(shí)的成熟，為咨詢服務(wù)和解決方案付費(fèi)的習(xí)慣也會(huì)逐漸提升。

（三）存在的問題

1.代銷模式：易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)

第三方財(cái)富管理公司目前的收入來源于主要依賴產(chǎn)品代銷，獲得一次性的傭金收入，難以實(shí)現(xiàn)客觀獨(dú)立性。這一盈利機(jī)制束縛了其本應(yīng)起到的投資服務(wù)目的，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力主要來自獲得更多的銷售傭金，難以從匹配客戶需求及風(fēng)險(xiǎn)承受能力水平的角度配置產(chǎn)品，較有可能將不適合的產(chǎn)品銷售給客戶，如將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品推向謹(jǐn)慎型投資者，從而會(huì)帶來道德風(fēng)險(xiǎn)。代銷模式非常依賴于產(chǎn)品的引進(jìn)和供應(yīng)，是以產(chǎn)品和服務(wù)為中心的發(fā)展模式，難以實(shí)現(xiàn)真正意義的以客戶利益為中心。

2.產(chǎn)品開發(fā)：難度高、風(fēng)險(xiǎn)大

在代銷業(yè)務(wù)發(fā)展模式陷入困境后，部分實(shí)力較強(qiáng)的三方財(cái)富機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品開發(fā)，進(jìn)行主動(dòng)資產(chǎn)管理，但這一模式同樣面臨問題。首先，當(dāng)前我國進(jìn)入金融周期下半場(chǎng)，疊加經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)盈利惡化，產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)增加。從數(shù)據(jù)上看，貸款和債券代表的風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)違約率已出現(xiàn)明顯上升。2017年至2019年一季度，城商行、農(nóng)商行的不良率分別從1.5%升至1.88%，2.6%升至4.1%。此外，債券市場(chǎng)違約率攀升，2018年全年有125只、共計(jì)1209.6億元違約，比2017年增加了91只，897.1億元。

3.第三方財(cái)富管理市場(chǎng)份額小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，易下沉信用。

傳統(tǒng)持牌機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模龐大已經(jīng)超過了百億，而第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的規(guī)模和體量小。2018年期間銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金余額就已經(jīng)達(dá)到了32.1萬億，而信托公司所管理的資金余額也達(dá)到了18.9萬億。除此之外，國內(nèi)一些其它的財(cái)富管理途徑如公募基金、私募基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃以及公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等等都占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。在不考慮共同因素的影響，從2018年各行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的總額達(dá)到了104萬億，這種財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)已經(jīng)過萬，這讓原本有限的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得越發(fā)激烈，不過即便市場(chǎng)份額占比有高有低，但資產(chǎn)夠已經(jīng)是萬億級(jí)別。從社會(huì)信用分層來看，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)難以獲得信用資質(zhì)較好的資產(chǎn)。另外第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及風(fēng)控門檻較低，易下沉信用，造成風(fēng)險(xiǎn)積聚。

三、第三方財(cái)富管理公司的發(fā)展路徑

（一）提升從業(yè)人員綜合能力，優(yōu)化服務(wù)

第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能真正實(shí)現(xiàn)其客戶服務(wù)的價(jià)值，必須要有專業(yè)素質(zhì)的團(tuán)隊(duì)服務(wù)客戶，在從業(yè)人員的選拔、培訓(xùn)和業(yè)務(wù)拓展方面，提升團(tuán)隊(duì)的專業(yè)度，以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)真正實(shí)現(xiàn)客戶的資產(chǎn)配置，將合適的產(chǎn)品和服務(wù)推薦給合適的客戶，以客戶利益為中心。

（二）開發(fā)和引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，開拓市場(chǎng)規(guī)模

“巧婦難為無米之炊”，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)依賴強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)建立有競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品體系，針對(duì)客戶的需求不斷開發(fā)和引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化客戶的資產(chǎn)配置，幫助客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)。第三方財(cái)富管理公司逐步形成品牌效應(yīng)，才能擴(kuò)大客群，吸引更多的高凈值客戶選擇財(cái)富管理公司，以此提升市場(chǎng)規(guī)模。

（二）規(guī)范清理，填補(bǔ)監(jiān)管空白

經(jīng)濟(jì)的快速增長使我國成為全球財(cái)富增長最快的國家之一。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年，中國家庭財(cái)富規(guī)模位居全球第二，達(dá)到52萬億美元。預(yù)計(jì)未來五年中國的財(cái)富將進(jìn)一步增長23萬億美元，在全球財(cái)富中的占比將從2018年的16%升至2023年的逾19%。我國資管行業(yè)發(fā)展時(shí)間短，成長快，目前已成為僅次于美國、英國、日本的全球第四大資產(chǎn)管理市場(chǎng)。但我國的監(jiān)管制度還未有效跟上財(cái)富規(guī)模擴(kuò)張的速度，制度有一定的滯后性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后產(chǎn)品了一定的負(fù)面影響，不利于第三方財(cái)富管理公司的長期發(fā)展。相信隨著監(jiān)管空白的填補(bǔ)，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能更加健康、有序地發(fā)展。

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