邵小青

摘要：資金是企業(yè)生產(chǎn)運營的血液，缺乏資金將會使企業(yè)寸步難行。企業(yè)在經(jīng)營的過程中，由于管理不善或者其他不利因素的影響，導致企業(yè)債務難以償還;或者債權很難收回，此時都會尋求解決企業(yè)債危機的方法，債務重組由此產(chǎn)生。債務重組的動機和重組的影響值得研究。本文基于相關的理論研究，對企業(yè)債務重組的動機和影響進行分析，找尋問題所在，提出具有建設性的建議。

關鍵詞：企業(yè)債務;債務重組;企業(yè)績效

債務重組對企業(yè)的影響是多方面的，最直接的影響是體現(xiàn)在債權債務數(shù)量上的變化，能夠幫助債務公司減輕債務負擔，債權公司能夠收回部分債權減少壞賬損失。其次，公司的一系列財務指標，如經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)價值等指標在經(jīng)過債務重組之后也能在一定程度上發(fā)生改變。同時，計入到當期損益的準則容易導致上市公司利用債務重組產(chǎn)生的損益來粉飾利潤，借以達到保殼，避免監(jiān)管和退市的目的。因此債務重組對公司的盈余管理也存在一定程度的影響，成為盈余管理的手段之一。最后，債務重組能使公司由危轉(zhuǎn)安，使公司向市場發(fā)布利好消息，容易影響投資者的判斷。對債務重組的研究成果在一定程度上是必須的，能夠發(fā)現(xiàn)實務中的需索問題，并以理論指導實踐。

一、國內(nèi)關于債務重組影響的研究回顧

企業(yè)進行債務重組能夠產(chǎn)生多方面的影響。首先，最大的影響便是降低了企業(yè)的債務資本，改善了企業(yè)的財務狀況。2019年多位國外專家對此進行了多種方式的研究，他們認為，設計債務重組的主要目的是削減債務的幅度;雖然債務重組能給主權國家?guī)硪恍├妫热鐪p少債務，降低償債成本，從而可以使用一些刺激增長的企業(yè)政策。這是好的影響。但是債務重組對主權國來說仍舊有壞的影響，如債務違約所帶來的債務重組，導致主權國信譽下降，產(chǎn)生主權信用危機。同時，對與主權國的再度籌資來說，其籌資成本也可能會相應的提高。

關于債務重組對資本結(jié)構、經(jīng)營業(yè)績的影響方面，熊正文（2019）認為，債務重組可以一定程度上降低債務人的負債率和資產(chǎn)負債率，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。但是，債務重組對企業(yè)的影響并非都是正面，熊正文認為，企業(yè)資產(chǎn)負債率的降低并不代表實際主營業(yè)務能力就有了提升。企業(yè)的實際的償還能力主要依靠其主營業(yè)務能力的提升，如果債務重組只是暫時將公司脫離險境而沒有質(zhì)的改善，那么公司的未來發(fā)展并不一定就能得到良好提升。

而且，債務重組能對盈余管理產(chǎn)生重大的影響。鄭煒、吳雨（2019）認為，債務重組可以解決償債困難的上市公司的債務問題。并且新準則依舊延續(xù)了債務重組利得計入當期損益，所以對公司的盈余管理也能產(chǎn)生影響。債務重組可以幫助上市公司操縱利潤。謝德仁（2019）認為，上市公司增加利潤的主要是為了避免虧損，或避免虧損導致股票暫停上市（停牌）乃至終止上市。2006年債務重組新準則頒布后，進行債務重組的上市公司又開始增多，有著很大的盈余管理的動機。

趙林（2018）認為，企業(yè)集團債務重組過程中還存在一些不規(guī)范的問題，有的企業(yè)集團對于債務重組沒有正確地認識，有的違規(guī)將債務重組作為企業(yè)集團內(nèi)部操控的手段，有的甚至以債務重組來制造虛假利潤信息，進而導致了企業(yè)集團風險問題的發(fā)生。債務重組能夠?qū)ν顿Y者產(chǎn)生一定的影響，若債務重組的債權人過多讓步，使得賬面價值高于實際價值，便會產(chǎn)生大量資產(chǎn)虛列，從而導致會計報表不真實，影響到投資者的價值判斷。

二、債務重組動機分析

本文認為，由于上市企業(yè)進行債務重組前對債務重組后產(chǎn)生的預期結(jié)果和預期的影響不同，上市企業(yè)進行債務重組的動因也是不同的。由此，可以總結(jié)出下面幾點動因。

1.改善資本結(jié)構

對于債務人來說，大量的無法償還的債務，會極大的提高企業(yè)資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權比率，對于債務企業(yè)來說，不僅會導致長期償債能力惡化，而且更為重要的是企業(yè)的存續(xù)問題受到挑戰(zhàn)。進行債務重組，企業(yè)的預期結(jié)果便是減少債務，減少呆賬壞賬，改善資本結(jié)構，讓債務企業(yè)繼續(xù)存續(xù)下去，讓債權企業(yè)能夠獲得最大的收益。

2.改善經(jīng)營業(yè)績

由于負債過多的上市企業(yè)，將大量現(xiàn)金償還債務，使得企業(yè)無法在自身的經(jīng)營上面做出更多改變，導致企業(yè)無法進一步累計利潤，甚至可能因為債務的存在，而使企業(yè)沒有閑置資金去進行業(yè)務拓展或者繼續(xù)經(jīng)營，導致企業(yè)陷入破產(chǎn)的邊緣。債務重組的主要誘因是改善資本結(jié)構和生產(chǎn)經(jīng)營，但有些公司債務重組的目的并非是為了改善企業(yè)的資本結(jié)構和生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)預期可以通過債務重組，使債務企業(yè)減少部分債務，將自己的資金多用于改善自己的經(jīng)營上，進一步的提升盈利能力，進而增加企業(yè)的整體價值。

3.盈余管理動機

由于上市公司的財務報表必須對外進行披露，所以一旦陷入了財務困難，或者利潤長期為負，就會影響投資者對其進行的投資。因此，陷入財務困難的上市公司，預期可以借用債務重組這一工具進行盈余管理。減輕部分債務，使得自身的資本結(jié)構得到良好改善。利用債務重組損益計入到當期損益的處理，改善利潤情況。最終對外界放出對本公司有利的信號，增強投資者的信心，引導投資者重新購買本公司的股票，重新增加企業(yè)在市場的價值。

4.上市公司出于扭虧，保殼，避免退市的動機

由于中國證券準入機制是核準制，不同于美國的注冊制，使得上市公司在審批上市的過程中存在主觀性，使得一些上市公司面臨破產(chǎn)的邊緣時不是想著如何改變自身的主營業(yè)務情況，而是想著如何利用自身殼資源的稀缺來吸引大量資本進行債務重組。債務重組可能使得上市公司的凈利潤由負轉(zhuǎn)正，從而避免了被退市的風險。

三、債務重組產(chǎn)生的影響分析

1.對資本結(jié)構的影響分析

資本結(jié)構有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系。狹義資本結(jié)構指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。債務重組可以適當?shù)臏p少債務資本，減少利息支出，必要時還能通過債務轉(zhuǎn)為權益工具，增加資本平衡資本結(jié)構。

2.對經(jīng)營業(yè)績的影響分析

企業(yè)陷入財務困境的原因有很多，其根本原因是企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生了斷裂，無法按時償還債務和債務所產(chǎn)生的利息。而現(xiàn)金流的產(chǎn)生主要與主營業(yè)務和其他業(yè)務息息相關。進行債務重組的上市公司，其主營業(yè)務收入會呈現(xiàn)下降趨勢，與同行業(yè)相比或者整個行業(yè)都會出現(xiàn)業(yè)績慘淡的現(xiàn)象。

債務重組一方面能夠減少企業(yè)的債務償還支出，減少應償付的應付賬款，減少利息費用，讓企業(yè)可以用更多的資金投入到主營業(yè)務當中，實現(xiàn)盈利或者突破現(xiàn)有的現(xiàn)金流短缺現(xiàn)象，改善當前的經(jīng)營業(yè)績。另一方面，債務轉(zhuǎn)為權益工具的方法，能使得債權人有可能成為企業(yè)的新股東，對企業(yè)未來的發(fā)展提供更好的指導，甚至改變企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展方向，以此來改善企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績，增強其成長能力。

如：東方銀星，其在2001年到2007年期間，因為經(jīng)營不合理和管理者的不務正業(yè)，導致自身經(jīng)營業(yè)績的下滑，使公司陷入財務困難的境地。那個時間段的東方銀星，其資產(chǎn)負債率達到了百分之七十以上，各種資本結(jié)構，經(jīng)營業(yè)績指標也遠遠弱于同行業(yè)的指標。先后經(jīng)歷了兩次債務重組，最后在2006年進行了成功的重組，改變主業(yè)成房地產(chǎn)開發(fā)后，成功扭虧為盈，摘帽成功。

但同時，也有很多上市公司或者企業(yè)在債務重組之后，其經(jīng)營業(yè)績并沒有發(fā)生改變，僅僅是停留在了不破產(chǎn)的境地，具體體現(xiàn)在主營業(yè)務收入沒有增長，或者出現(xiàn)負增長，其帶來的凈利潤除去非經(jīng)常性損益之后依舊為負。這種情況下，其債務重組便沒有起到根本性的作用。

3.對盈余管理的影響分析

新債務重組準則延續(xù)了舊會計準則下的制度，債務重組所產(chǎn)生的利得計入到當期損益中，影響著凈利潤的大小。上市公司的凈利潤可能會由于債務重組從虧損到盈利，從而影響著企業(yè)的盈余管理。也就是說，在一定的程度上，企業(yè)可以憑借債務重組來粉飾當期的財務報表，使得資產(chǎn)負債率有所降低，使凈利潤上升等。

4.對企業(yè)價值的影響分析

由于債務的減少或者債務的轉(zhuǎn)變，導致凈利潤和所有者權益可能都會發(fā)生改變，公司的每股收益，每股凈資產(chǎn)也可能發(fā)生相應改變。

在上市公司中，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格這兩方面來決定。當股東的股票數(shù)量一定時，股票的價格達到最高點，股東的財富也就會達到最大，企業(yè)價值自然也就最大。

在經(jīng)過債務重組后，企業(yè)的債務得到部分減免，或者增加當期損益，體現(xiàn)在凈利潤當中，或者轉(zhuǎn)為權益工具，增加所有者權益。總的來說，債務重組對企業(yè)將會是一項利好的工具，而企業(yè)的價值也可能會因此增加。

5.對投資者的影響分析

目前上市公司只在重大事件公告和年報中披露部分信息，由于債務重組的信息較為零散，位于公司年報的不同地方，并且只報金額，不報具體的過程。而在重大事件報告中，債務重組的過程也比較粗略，對債務重組損益的來源及構成和債務重組的過程披露不夠全面。

新債務重組準則中，債務人需要分組披露債務賬面價值，和債務重組的相關損益以及債務重組導致的股本等所有者權益的增加額。新準則對債務重組的信息分解程度要求更高，這樣能為投資者提供更多的信息。

同時，企業(yè)發(fā)布債務重組的信息，也是對外傳遞企業(yè)的利好消息。企業(yè)在降低債務負擔，改善資本結(jié)構，有可能會改善經(jīng)營業(yè)績等結(jié)果。而中國市場的投資者往往會因此增加股市股票的購買。

四、研究建議

1.完善企業(yè)的管理體制，提高經(jīng)營管理效率。企業(yè)要將債務重組的動機提高到可持續(xù)發(fā)展上，使債務重組產(chǎn)生積極的影響，加強企業(yè)的內(nèi)部建設，優(yōu)化會計環(huán)境，使企業(yè)日常財務管理有序可循。

2.在進行債務重組時，上市公司應該充分理清，在債務重組后，對自身企業(yè)如資本結(jié)構、經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)價值等產(chǎn)生的一系列影響，并選擇能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生積極作用的債務重組模式。而并不是僅僅把債務重組當作是一項保護殼和粉飾財務報表的手段。如果僅僅以這一目標進行債務重組，并不會使企業(yè)得到積極的影響，獲得長足的發(fā)展。

參考文獻：

[1]謝德仁.會計準則、資本市場監(jiān)管規(guī)則與盈余管理之遏制：來自上市公司債務重組的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究.2011（03）.

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[3]鄭煒，吳雨.債務重組準則的修訂及對上市公司的影響研究[J].實物與操作.2019（12）.

[4]趙林.債務重組問題研究與對策[J].時代金融，2018，708（26）.