李盼盼，程曉鳳

（青島理工大學(xué)商學(xué)院，山東 青島 266000）

一、引言

在國際競爭持續(xù)加強(qiáng)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力下，中醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)越來越多地采用多元化經(jīng)營的增長模式。有學(xué)者指出，多元化經(jīng)營一開始會(huì)給企業(yè)帶來盈利的增加，但伴隨著企業(yè)的發(fā)展，多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略一方面會(huì)分散企業(yè)的投資，另一方面由于消費(fèi)者對(duì)多元化產(chǎn)品的需求并不明確，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升；也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，隨著醫(yī)藥行業(yè)多元化經(jīng)營程度的不斷加深，從年度變化的整體趨勢(shì)來看，企業(yè)部分績效指標(biāo)的局部變化呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)；但考慮到行業(yè)整體多元化經(jīng)營的發(fā)展趨勢(shì)并不能反映出對(duì)個(gè)別企業(yè)經(jīng)營績效的影響情況。因此，本研究選取片仔癀這一典型中醫(yī)藥企業(yè)作為研究對(duì)象進(jìn)行案例分析。片仔癀作為一家中醫(yī)藥企業(yè)，在人民對(duì)健康需求不斷提升的當(dāng)前，依托藥品原材料的稀缺性與百年配方等建立的品牌優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)寬其在日化品領(lǐng)域的市場份額，通過對(duì)其財(cái)務(wù)績效的影響研究，分析其多元化經(jīng)營的利與弊，為當(dāng)前環(huán)境下中醫(yī)藥企業(yè)在多元化經(jīng)營方面的發(fā)展提出建議。

二、概念及研究背景

（一）概念

關(guān)于多元化經(jīng)營的概念，美國學(xué)者安索夫認(rèn)為，多元化是“用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場”，后來的學(xué)者提出了更加完善的多元化經(jīng)營理念，強(qiáng)調(diào)多元化經(jīng)營即跨行業(yè)的綜合經(jīng)營。

（二）研究背景

依托傳統(tǒng)藥品與珍貴配方建立起來的品牌優(yōu)勢(shì)給中醫(yī)藥企業(yè)帶來了高進(jìn)入壁壘和自主的定價(jià)權(quán)利，這使得企業(yè)可以通過控制價(jià)格來提升自身盈利能力；歷史悠久的配方與世代傳承下來的口碑積累，在減少推廣成本的同時(shí)也能使其銷量保持穩(wěn)定狀態(tài)；人們固化的品牌認(rèn)識(shí)與消費(fèi)習(xí)慣也會(huì)給企業(yè)多元化經(jīng)營帶來一定推力。

但受制于工藝與理論方面的限制以及研發(fā)投入的不足，中醫(yī)藥企業(yè)整體研發(fā)創(chuàng)新能力不強(qiáng)，限制著中藥的發(fā)展，國家也在積極發(fā)布政策來推動(dòng)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中提出要“實(shí)施健康中國戰(zhàn)略”，國務(wù)院2019年發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》；與此同時(shí)，人們的健康理念也在發(fā)生著轉(zhuǎn)變，由重治療轉(zhuǎn)向重預(yù)防；國家政策要求和人們消費(fèi)需求的轉(zhuǎn)變，雙方共同促進(jìn)中醫(yī)藥企業(yè)的多元化向前發(fā)展。

在此背景下，作為醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，中醫(yī)藥行業(yè)在不斷變化的宏觀環(huán)境中該如何發(fā)揮自身傳統(tǒng)配方藥品的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，通過研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局變得尤為重要，多元化的發(fā)展戰(zhàn)略在充分利用品牌效應(yīng)的同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力并且兼顧業(yè)績?cè)鲩L。

三、片仔癀企業(yè)多元化經(jīng)營與績效分析

（一）片仔癀企業(yè)簡介

漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司于1999年由成立于1956年的原漳州制藥廠改制而來，2003年上市，是國家高新技術(shù)企業(yè)、中華老字號(hào)企業(yè)，屬于中醫(yī)藥制造行業(yè)，實(shí)際控制人為漳州國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。核心產(chǎn)品是擁有永久保密配方的片仔癀系列藥品，除了藥品銷售之外，2014年開始，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，片仔癀實(shí)施“一核兩翼”戰(zhàn)略布局來進(jìn)行業(yè)務(wù)的多元化擴(kuò)張，積極向健康保健、化妝品、日用品產(chǎn)品等方面延伸。

（二）片仔癀多元化經(jīng)營分析

通過表1及表2發(fā)現(xiàn)，片仔癀的營業(yè)收入主要來源于醫(yī)藥流通與醫(yī)藥制造。近幾年，片仔癀在醫(yī)藥流通行業(yè)的毛利率隨著營業(yè)收入上漲幅度低于營業(yè)成本上漲幅度而逐年小幅度下降；而日用品、化妝品營業(yè)收入占比逐年上行，日用品、化妝品的毛利率隨著成本的變動(dòng)呈現(xiàn)出波動(dòng)性上升趨勢(shì)，其中2018年是由營業(yè)成本大幅增加所導(dǎo)致的暫時(shí)性走低；隨著日用品、化妝品的營業(yè)收入占比逐年增加且銷售毛利率走勢(shì)看好，片仔癀從藥品走向功能性日化品順理成章，日化板塊將會(huì)成為公司新的盈利增長點(diǎn)。

表1 2016—2020年片仔癀各板塊營業(yè)收入單位：億元

表2 2016—2020年片仔癀各板塊銷售毛利單位:%

（三）片仔癀多元化經(jīng)營績效分析

1.償債能力

償債能力可以反映一個(gè)企業(yè)償還其所欠債務(wù)的能力。本研究選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率來分析片仔癀償還債務(wù)的能力。相對(duì)于一般情況來說，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的數(shù)值穩(wěn)定在1左右，反映這個(gè)企業(yè)的短期償債能力較好；資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值越低，反映這個(gè)企業(yè)的長期償債能力越好。

表3中的數(shù)據(jù)表明，片仔癀和云南白藥的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)值，其中片仔癀的短期償債能力在優(yōu)于云南白藥的同時(shí)保持穩(wěn)定上行狀態(tài)；片仔癀的資產(chǎn)負(fù)債率在低于云南白藥的同時(shí)遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他企業(yè)，表明企業(yè)的資金來源中負(fù)債占比較小，其長期償債能力強(qiáng)并且逐年優(yōu)化；就片仔癀負(fù)債的結(jié)構(gòu)而言，幾乎沒有長期借款，也沒有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，說明片仔癀根本沒有債務(wù)償還壓力。由此可見，片仔癀在布局多元化經(jīng)營方面所產(chǎn)生的資本化及費(fèi)用化支出并沒有以降低公司償債能力為代價(jià)，這體現(xiàn)出片仔癀在資本運(yùn)營方面的優(yōu)勢(shì)，僅依靠貨幣資金和低利息率的短期借款就能夠維持正常的運(yùn)營，折射出片仔癀在同行業(yè)其他企業(yè)中良好的償債能力、可控的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與較低的資本成本。

表3 2016—2020年片仔癀及云南白藥償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：%

2.盈利能力

盈利能力是反映一個(gè)企業(yè)能夠獲取利潤的能力。本研究選取銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)對(duì)片仔癀企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。指標(biāo)數(shù)值越大，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

通過表4可以看出，2017年起片仔癀銷售毛利率出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，這是原材料價(jià)格上漲帶來的盈利下降，其中2018年上半年，天然牛黃的價(jià)格漲幅高達(dá)48%，但依托于自主的價(jià)格調(diào)控機(jī)制，片仔癀將上游原材料帶來的價(jià)格上漲壓力有效地傳導(dǎo)至下游消費(fèi)者：2016—2020年，經(jīng)過了三次價(jià)格調(diào)整，片仔癀藥片的終端價(jià)格由460元/粒上調(diào)至590元/粒，提高賣價(jià)可以帶來業(yè)績上升，總體來講片仔癀的銷售毛利率和銷售凈利率波動(dòng)幅度不大，在高于云南白藥的同時(shí)穩(wěn)步上升；總資產(chǎn)凈利率及凈資產(chǎn)收益率在2013年開始下滑，一直到2016年仍然低于云南白藥，這是片仔癀在大健康、日化品、化妝品等方面的研發(fā)投資以及為降低原材料成本進(jìn)行人工養(yǎng)殖麝而導(dǎo)致的費(fèi)用增加；2017年出現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，這表明公司的多元化經(jīng)營產(chǎn)生了新的盈利增長點(diǎn)。公司2018年總資產(chǎn)凈利率較大提升，得益于參股漳州興證片仔癀股權(quán)投資合伙企業(yè)帶來的投資收益大幅增加。2019—2020年，總資產(chǎn)凈利率及凈資產(chǎn)收益率在銷售毛利率和銷售凈利率保持增長的趨勢(shì)下小幅度下行，這是因?yàn)槿栈盗型茝V不達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致的片仔癀業(yè)績?cè)鲩L放緩。

表4 2016—2020年片仔癀及云南白藥盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：%

3.營運(yùn)能力

營運(yùn)能力是指一個(gè)企業(yè)可以維系正常生存及運(yùn)營的能力。本研究通過分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來分析片仔癀的營運(yùn)能力。選取指標(biāo)的數(shù)值越高，代表著這個(gè)企業(yè)的營運(yùn)能力越強(qiáng)。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高表明資產(chǎn)的利用率越高，片仔癀的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年超過云南白藥后保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，不斷提升的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也為片仔癀保持較高水平的凈資產(chǎn)收益率提供了必要的條件；片仔癀近年來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的上升體現(xiàn)出公司產(chǎn)品核心競爭力的增加，這主要是片仔癀不斷進(jìn)行價(jià)格調(diào)整、采取新的營銷政策的結(jié)果；存貨周轉(zhuǎn)率越高，反映占用在存貨上資金的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的能力越強(qiáng)，同行業(yè)中較高的存貨周轉(zhuǎn)率也代表著企業(yè)產(chǎn)品更受市場歡迎，更具有市場競爭力。片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)率在低于云南白藥的同時(shí)穩(wěn)步提升，這得益于公司近幾年來多元化經(jīng)營帶來的產(chǎn)品種類的多樣性與品牌知名度的擴(kuò)大。

表5 2016—2020年片仔癀及云南白藥營運(yùn)能力指標(biāo)單位:次

4.成長能力

成長能力是指能夠反映一個(gè)企業(yè)在以后會(huì)計(jì)期間發(fā)展的能力。本研究選取營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率來對(duì)片仔癀的成長能力進(jìn)行分析，指標(biāo)的數(shù)值越高，表明這個(gè)企業(yè)在未來的成長能力越強(qiáng)。

片仔癀營業(yè)收入與凈利潤同比增長率近幾年來波動(dòng)幅度較大，其中2017年大幅度上漲是與華潤醫(yī)藥解約以及提價(jià)帶來的收入增長導(dǎo)致。2012年為了解決公司的渠道發(fā)展瓶頸和銷售短板問題，片仔癀與華潤達(dá)成合作，但出于收購片仔癀的目的，華潤幫助片仔癀提升業(yè)績不顯著，2014年之后公司的業(yè)績?cè)鲩L就陷入了停滯狀態(tài)，直到2017年片仔癀與華潤解約，其業(yè)績大幅上升；但隨后幾年上漲趨勢(shì)放緩，這在一定程度上顯示出片仔癀此前的發(fā)展陷入瓶頸，雖然公司擁有獨(dú)立的價(jià)格控制權(quán)利，但漲價(jià)并不能給企業(yè)未來帶來足夠的增長動(dòng)能，公司需要新的增長動(dòng)力，而片仔癀近年來布局的多元化經(jīng)營則為公司帶來了新的盈利渠道?？沙掷m(xù)增長率近年來穩(wěn)步上升，這是公司布局多元化經(jīng)營帶來的未來銷售能力釋放。

表6 2016—2020年片仔癀及云南白藥成長能力財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：%

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過分析片仔癀多元化經(jīng)營下的財(cái)務(wù)績效，發(fā)現(xiàn)其短期償債能力及長期償債能力在優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)的同時(shí)保持穩(wěn)定，即使在布局多元化經(jīng)營時(shí)產(chǎn)生了大量的資本化支出以及費(fèi)用化支出，但得益于較高數(shù)額的營運(yùn)資金支持，片仔癀依然不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；考慮到較高水平的償債能力意味著較低的財(cái)務(wù)杠桿水平，片仔癀的資金在企業(yè)中并沒有得到充分的使用。片仔癀的盈利能力在原材料價(jià)格上漲的大環(huán)境下保持平穩(wěn)上升，一方面，依托于品牌帶來的溢價(jià)能力，將上游原材料價(jià)格上漲帶來的壓力有效地傳導(dǎo)給下游消費(fèi)者；另一方面，多元化經(jīng)營釋放的新的盈利增長點(diǎn)，在前期宣傳推廣及后期市場開拓的共同作用下，片仔癀的日化板塊有望厚積薄發(fā)。但結(jié)合最近兩年日化產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致的業(yè)績?cè)鲩L放緩，片仔癀新產(chǎn)品的市場開拓需要再接再厲。透過對(duì)片仔癀營運(yùn)能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)近幾年來多元化經(jīng)營帶來的產(chǎn)品種類的多樣性與品牌知名度的擴(kuò)大使其產(chǎn)品越來越受到市場喜愛，營運(yùn)能力穩(wěn)步上升。片仔癀的成長能力波動(dòng)性較大，這是原材料價(jià)格上漲疊加市場需求變化不確定性導(dǎo)致的業(yè)績不穩(wěn)定，單看可持續(xù)增長率，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)且保持上漲態(tài)勢(shì)，這表明片仔癀的新時(shí)代轉(zhuǎn)型路線未來可期。

（二）建議

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

片仔癀的流動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率較高，負(fù)債主要由短期負(fù)債構(gòu)成，閑置資金過多；公司應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在一定程度提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，利用長期負(fù)債來促進(jìn)企業(yè)的增長。圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略適當(dāng)增加投資項(xiàng)目，做好投資前的市場調(diào)研及未來長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

2.繼續(xù)布局多元化經(jīng)營

片仔癀目前的營業(yè)收入依然以醫(yī)藥板塊為主，雖然擁有自主的價(jià)格控制權(quán)利，但漲價(jià)并不能給企業(yè)未來帶來足夠的增長動(dòng)能，片仔癀需要多方面的盈利來源共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L；片仔癀應(yīng)該在符合消費(fèi)者需求的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大對(duì)日化板塊的投入，提高研發(fā)創(chuàng)新水平，分散單一產(chǎn)品帶來的周期性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨合理。

3.加大市場營銷和渠道建設(shè)

就目前而言，多元化經(jīng)營對(duì)片仔癀企業(yè)發(fā)展帶來了明顯的積極性影響，但受限于以內(nèi)銷為主的營銷渠道的影響，日化產(chǎn)品的市場份額占比較小。從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，片仔癀應(yīng)加大營銷投入，深度挖掘潛在用戶并且精耕市場來提升競爭力；還應(yīng)綜合發(fā)揮傳統(tǒng)媒體以及新媒體效能，構(gòu)建品牌立體化傳播矩陣，品牌效應(yīng)擴(kuò)大疊加粉絲黏性增強(qiáng)共同推動(dòng)產(chǎn)品銷售增加。