李盼盼，程曉鳳

（青島理工大學商學院，山東 青島 266000）

一、引言

在國際競爭持續(xù)加強以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力下，中醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)越來越多地采用多元化經(jīng)營的增長模式。有學者指出，多元化經(jīng)營一開始會給企業(yè)帶來盈利的增加，但伴隨著企業(yè)的發(fā)展，多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略一方面會分散企業(yè)的投資，另一方面由于消費者對多元化產(chǎn)品的需求并不明確，企業(yè)面臨的經(jīng)營風險會上升；也有學者研究發(fā)現(xiàn)，隨著醫(yī)藥行業(yè)多元化經(jīng)營程度的不斷加深，從年度變化的整體趨勢來看，企業(yè)部分績效指標的局部變化呈現(xiàn)出下降趨勢；但考慮到行業(yè)整體多元化經(jīng)營的發(fā)展趨勢并不能反映出對個別企業(yè)經(jīng)營績效的影響情況。因此，本研究選取片仔癀這一典型中醫(yī)藥企業(yè)作為研究對象進行案例分析。片仔癀作為一家中醫(yī)藥企業(yè)，在人民對健康需求不斷提升的當前，依托藥品原材料的稀缺性與百年配方等建立的品牌優(yōu)勢，不斷擴寬其在日化品領(lǐng)域的市場份額，通過對其財務績效的影響研究，分析其多元化經(jīng)營的利與弊，為當前環(huán)境下中醫(yī)藥企業(yè)在多元化經(jīng)營方面的發(fā)展提出建議。

二、概念及研究背景

（一）概念

關(guān)于多元化經(jīng)營的概念，美國學者安索夫認為，多元化是“用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場”，后來的學者提出了更加完善的多元化經(jīng)營理念，強調(diào)多元化經(jīng)營即跨行業(yè)的綜合經(jīng)營。

（二）研究背景

依托傳統(tǒng)藥品與珍貴配方建立起來的品牌優(yōu)勢給中醫(yī)藥企業(yè)帶來了高進入壁壘和自主的定價權(quán)利，這使得企業(yè)可以通過控制價格來提升自身盈利能力；歷史悠久的配方與世代傳承下來的口碑積累，在減少推廣成本的同時也能使其銷量保持穩(wěn)定狀態(tài)；人們固化的品牌認識與消費習慣也會給企業(yè)多元化經(jīng)營帶來一定推力。

但受制于工藝與理論方面的限制以及研發(fā)投入的不足，中醫(yī)藥企業(yè)整體研發(fā)創(chuàng)新能力不強，限制著中藥的發(fā)展，國家也在積極發(fā)布政策來推動中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，習近平總書記在黨的十九大報告中提出要“實施健康中國戰(zhàn)略”，國務院2019年發(fā)布《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》；與此同時，人們的健康理念也在發(fā)生著轉(zhuǎn)變，由重治療轉(zhuǎn)向重預防；國家政策要求和人們消費需求的轉(zhuǎn)變，雙方共同促進中醫(yī)藥企業(yè)的多元化向前發(fā)展。

在此背景下，作為醫(yī)藥行業(yè)的細分領(lǐng)域，中醫(yī)藥行業(yè)在不斷變化的宏觀環(huán)境中該如何發(fā)揮自身傳統(tǒng)配方藥品的獨特優(yōu)勢，通過研發(fā)創(chuàng)新進一步擴大產(chǎn)業(yè)布局變得尤為重要，多元化的發(fā)展戰(zhàn)略在充分利用品牌效應的同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升風險應對能力并且兼顧業(yè)績增長。

三、片仔癀企業(yè)多元化經(jīng)營與績效分析

（一）片仔癀企業(yè)簡介

漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司于1999年由成立于1956年的原漳州制藥廠改制而來，2003年上市，是國家高新技術(shù)企業(yè)、中華老字號企業(yè)，屬于中醫(yī)藥制造行業(yè)，實際控制人為漳州國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。核心產(chǎn)品是擁有永久保密配方的片仔癀系列藥品，除了藥品銷售之外，2014年開始，為了分散風險，片仔癀實施“一核兩翼”戰(zhàn)略布局來進行業(yè)務的多元化擴張，積極向健康保健、化妝品、日用品產(chǎn)品等方面延伸。

（二）片仔癀多元化經(jīng)營分析

通過表1及表2發(fā)現(xiàn)，片仔癀的營業(yè)收入主要來源于醫(yī)藥流通與醫(yī)藥制造。近幾年，片仔癀在醫(yī)藥流通行業(yè)的毛利率隨著營業(yè)收入上漲幅度低于營業(yè)成本上漲幅度而逐年小幅度下降；而日用品、化妝品營業(yè)收入占比逐年上行，日用品、化妝品的毛利率隨著成本的變動呈現(xiàn)出波動性上升趨勢，其中2018年是由營業(yè)成本大幅增加所導致的暫時性走低；隨著日用品、化妝品的營業(yè)收入占比逐年增加且銷售毛利率走勢看好，片仔癀從藥品走向功能性日化品順理成章，日化板塊將會成為公司新的盈利增長點。

表1 2016—2020年片仔癀各板塊營業(yè)收入單位：億元

表2 2016—2020年片仔癀各板塊銷售毛利單位:%

（三）片仔癀多元化經(jīng)營績效分析

1.償債能力

償債能力可以反映一個企業(yè)償還其所欠債務的能力。本研究選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率來分析片仔癀償還債務的能力。相對于一般情況來說，流動比率與速動比率的數(shù)值穩(wěn)定在1左右，反映這個企業(yè)的短期償債能力較好；資產(chǎn)負債率的數(shù)值越低，反映這個企業(yè)的長期償債能力越好。

表3中的數(shù)據(jù)表明，片仔癀和云南白藥的流動比率和速動比率均遠超標準值，其中片仔癀的短期償債能力在優(yōu)于云南白藥的同時保持穩(wěn)定上行狀態(tài)；片仔癀的資產(chǎn)負債率在低于云南白藥的同時遠低于同行業(yè)其他企業(yè)，表明企業(yè)的資金來源中負債占比較小，其長期償債能力強并且逐年優(yōu)化；就片仔癀負債的結(jié)構(gòu)而言，幾乎沒有長期借款，也沒有一年內(nèi)到期的非流動負債，財務費用為負，說明片仔癀根本沒有債務償還壓力。由此可見，片仔癀在布局多元化經(jīng)營方面所產(chǎn)生的資本化及費用化支出并沒有以降低公司償債能力為代價，這體現(xiàn)出片仔癀在資本運營方面的優(yōu)勢，僅依靠貨幣資金和低利息率的短期借款就能夠維持正常的運營，折射出片仔癀在同行業(yè)其他企業(yè)中良好的償債能力、可控的財務風險與較低的資本成本。

表3 2016—2020年片仔癀及云南白藥償債能力財務指標單位：%

2.盈利能力

盈利能力是反映一個企業(yè)能夠獲取利潤的能力。本研究選取銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率四個指標對片仔癀企業(yè)的盈利能力進行分析。指標數(shù)值越大，說明企業(yè)的盈利能力越強。

通過表4可以看出，2017年起片仔癀銷售毛利率出現(xiàn)下降態(tài)勢，這是原材料價格上漲帶來的盈利下降，其中2018年上半年，天然牛黃的價格漲幅高達48%，但依托于自主的價格調(diào)控機制，片仔癀將上游原材料帶來的價格上漲壓力有效地傳導至下游消費者：2016—2020年，經(jīng)過了三次價格調(diào)整，片仔癀藥片的終端價格由460元/粒上調(diào)至590元/粒，提高賣價可以帶來業(yè)績上升，總體來講片仔癀的銷售毛利率和銷售凈利率波動幅度不大，在高于云南白藥的同時穩(wěn)步上升；總資產(chǎn)凈利率及凈資產(chǎn)收益率在2013年開始下滑，一直到2016年仍然低于云南白藥，這是片仔癀在大健康、日化品、化妝品等方面的研發(fā)投資以及為降低原材料成本進行人工養(yǎng)殖麝而導致的費用增加；2017年出現(xiàn)抬頭趨勢，這表明公司的多元化經(jīng)營產(chǎn)生了新的盈利增長點。公司2018年總資產(chǎn)凈利率較大提升，得益于參股漳州興證片仔癀股權(quán)投資合伙企業(yè)帶來的投資收益大幅增加。2019—2020年，總資產(chǎn)凈利率及凈資產(chǎn)收益率在銷售毛利率和銷售凈利率保持增長的趨勢下小幅度下行，這是因為日化系列推廣不達預期而導致的片仔癀業(yè)績增長放緩。

表4 2016—2020年片仔癀及云南白藥盈利能力財務指標單位：%

3.營運能力

營運能力是指一個企業(yè)可以維系正常生存及運營的能力。本研究通過分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標來分析片仔癀的營運能力。選取指標的數(shù)值越高，代表著這個企業(yè)的營運能力越強。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高表明資產(chǎn)的利用率越高，片仔癀的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年超過云南白藥后保持領(lǐng)先態(tài)勢，不斷提升的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也為片仔癀保持較高水平的凈資產(chǎn)收益率提供了必要的條件；片仔癀近年來應收賬款周轉(zhuǎn)率的上升體現(xiàn)出公司產(chǎn)品核心競爭力的增加，這主要是片仔癀不斷進行價格調(diào)整、采取新的營銷政策的結(jié)果；存貨周轉(zhuǎn)率越高，反映占用在存貨上資金的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的能力越強，同行業(yè)中較高的存貨周轉(zhuǎn)率也代表著企業(yè)產(chǎn)品更受市場歡迎，更具有市場競爭力。片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)率在低于云南白藥的同時穩(wěn)步提升，這得益于公司近幾年來多元化經(jīng)營帶來的產(chǎn)品種類的多樣性與品牌知名度的擴大。

表5 2016—2020年片仔癀及云南白藥營運能力指標單位:次

4.成長能力

成長能力是指能夠反映一個企業(yè)在以后會計期間發(fā)展的能力。本研究選取營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率來對片仔癀的成長能力進行分析，指標的數(shù)值越高，表明這個企業(yè)在未來的成長能力越強。

片仔癀營業(yè)收入與凈利潤同比增長率近幾年來波動幅度較大，其中2017年大幅度上漲是與華潤醫(yī)藥解約以及提價帶來的收入增長導致。2012年為了解決公司的渠道發(fā)展瓶頸和銷售短板問題，片仔癀與華潤達成合作，但出于收購片仔癀的目的，華潤幫助片仔癀提升業(yè)績不顯著，2014年之后公司的業(yè)績增長就陷入了停滯狀態(tài)，直到2017年片仔癀與華潤解約，其業(yè)績大幅上升；但隨后幾年上漲趨勢放緩，這在一定程度上顯示出片仔癀此前的發(fā)展陷入瓶頸，雖然公司擁有獨立的價格控制權(quán)利，但漲價并不能給企業(yè)未來帶來足夠的增長動能，公司需要新的增長動力，而片仔癀近年來布局的多元化經(jīng)營則為公司帶來了新的盈利渠道?？沙掷m(xù)增長率近年來穩(wěn)步上升，這是公司布局多元化經(jīng)營帶來的未來銷售能力釋放。

表6 2016—2020年片仔癀及云南白藥成長能力財務指標單位：%

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過分析片仔癀多元化經(jīng)營下的財務績效，發(fā)現(xiàn)其短期償債能力及長期償債能力在優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)的同時保持穩(wěn)定，即使在布局多元化經(jīng)營時產(chǎn)生了大量的資本化支出以及費用化支出，但得益于較高數(shù)額的營運資金支持，片仔癀依然不存在財務風險；考慮到較高水平的償債能力意味著較低的財務杠桿水平，片仔癀的資金在企業(yè)中并沒有得到充分的使用。片仔癀的盈利能力在原材料價格上漲的大環(huán)境下保持平穩(wěn)上升，一方面，依托于品牌帶來的溢價能力，將上游原材料價格上漲帶來的壓力有效地傳導給下游消費者；另一方面，多元化經(jīng)營釋放的新的盈利增長點，在前期宣傳推廣及后期市場開拓的共同作用下，片仔癀的日化板塊有望厚積薄發(fā)。但結(jié)合最近兩年日化產(chǎn)品推廣不達預期而導致的業(yè)績增長放緩，片仔癀新產(chǎn)品的市場開拓需要再接再厲。透過對片仔癀營運能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)近幾年來多元化經(jīng)營帶來的產(chǎn)品種類的多樣性與品牌知名度的擴大使其產(chǎn)品越來越受到市場喜愛，營運能力穩(wěn)步上升。片仔癀的成長能力波動性較大，這是原材料價格上漲疊加市場需求變化不確定性導致的業(yè)績不穩(wěn)定，單看可持續(xù)增長率，遠高于同行業(yè)其他企業(yè)且保持上漲態(tài)勢，這表明片仔癀的新時代轉(zhuǎn)型路線未來可期。

（二）建議

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

片仔癀的流動比率及資產(chǎn)負債率較高，負債主要由短期負債構(gòu)成，閑置資金過多；公司應優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在一定程度提高企業(yè)的財務杠桿，利用長期負債來促進企業(yè)的增長。圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略適當增加投資項目，做好投資前的市場調(diào)研及未來長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

2.繼續(xù)布局多元化經(jīng)營

片仔癀目前的營業(yè)收入依然以醫(yī)藥板塊為主，雖然擁有自主的價格控制權(quán)利，但漲價并不能給企業(yè)未來帶來足夠的增長動能，片仔癀需要多方面的盈利來源共同驅(qū)動業(yè)績增長；片仔癀應該在符合消費者需求的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大對日化板塊的投入，提高研發(fā)創(chuàng)新水平，分散單一產(chǎn)品帶來的周期性風險的同時使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨合理。

3.加大市場營銷和渠道建設(shè)

就目前而言，多元化經(jīng)營對片仔癀企業(yè)發(fā)展帶來了明顯的積極性影響，但受限于以內(nèi)銷為主的營銷渠道的影響，日化產(chǎn)品的市場份額占比較小。從企業(yè)長遠發(fā)展來看，片仔癀應加大營銷投入，深度挖掘潛在用戶并且精耕市場來提升競爭力；還應綜合發(fā)揮傳統(tǒng)媒體以及新媒體效能，構(gòu)建品牌立體化傳播矩陣，品牌效應擴大疊加粉絲黏性增強共同推動產(chǎn)品銷售增加。