金焱

位于華盛頓的美聯(lián)儲(chǔ)總部大樓。圖/法新

美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一幅讓人琢磨不透的圖景：物價(jià)飛漲、產(chǎn)品短缺的同時(shí)，就業(yè)崗位數(shù)量幾乎創(chuàng)下最高紀(jì)錄，但實(shí)際招聘卻急劇下滑，這些導(dǎo)致美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出人意料地動(dòng)蕩。實(shí)際上，德?tīng)査局暌l(fā)的新一波疫情在9月達(dá)到高峰，隨后雖然有所緩解，但其所引發(fā)的供應(yīng)鏈危機(jī)、能源危機(jī)和高通脹相疊加，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”（stagflation）風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂陡然上升。

多位華爾街人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，目前的高通脹和疲軟的就業(yè)并不必然意味著滯脹，畢竟央行已吸取了當(dāng)年的政策教訓(xùn)，現(xiàn)在與20世紀(jì)70年代“滯脹”大不相同，有一部分滯脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)計(jì)價(jià)了。

美國(guó)的通脹率在今年5月-8月連續(xù)四個(gè)月維持在5%以上的高水平，歐洲通脹同樣創(chuàng)造了十幾年來(lái)的新高。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最近更新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》將2021年全球通脹預(yù)期從2.4%上調(diào)至2.8%，并專門用一個(gè)章節(jié)就通脹趨勢(shì)發(fā)出警告，認(rèn)為一旦通脹繼續(xù)升高，政策制定者需要果斷行動(dòng)。

9月末，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、歐洲央行行長(zhǎng)拉加德等全球貨幣政策制定者紛紛表示，原本“暫時(shí)性”的高通脹現(xiàn)在很有可能維持更久。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）在10月中旬的一個(gè)線上活動(dòng)發(fā)表講話時(shí)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)了個(gè)“臟話罐”，誰(shuí)提到一次“暫時(shí)性的”就要向罐里投1美元。隨后他嚴(yán)肅地說(shuō)，他本人以及亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，比起“暫時(shí)性的”，用“階段性的”（episodic）一詞來(lái)描述如今的通脹會(huì)更好。

美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)意外疲弱，僅新增19.4萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的50萬(wàn)人。該數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)短線押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、貨幣政策向松，但這一情緒很快在1小時(shí)內(nèi)消散：10年期美債收益率短線跌至1.56%附近，之后強(qiáng)力反彈并升破1.6%，當(dāng)日收于1.618%;美元指數(shù)短線跳水跌破94，之后回升至94上方，當(dāng)日收于94.1。后開(kāi)盤的美股經(jīng)歷波動(dòng)后小幅收跌。

包括博斯蒂克在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，雖然9月就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，美國(guó)僅新增了19.4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，但疫情近期有所緩解，需求也保持強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)有望繼續(xù)恢復(fù)。因而，美聯(lián)儲(chǔ)越快開(kāi)始縮減購(gòu)債越好。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了9月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議紀(jì)要，進(jìn)一步穩(wěn)固美聯(lián)儲(chǔ)將在三周后公布“漸進(jìn)式縮債”的預(yù)期。紀(jì)要表明，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在11月中旬開(kāi)始縮減每月資產(chǎn)購(gòu)買量。部分與會(huì)者還提出在明年底前開(kāi)始提高利率目標(biāo)范圍的可能性。

縮減購(gòu)債的時(shí)機(jī)

9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，縮債可能在明年中之前結(jié)束。9月的會(huì)議紀(jì)要顯示，此次決定是由于美聯(lián)儲(chǔ)成員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已接近其為美國(guó)經(jīng)濟(jì)設(shè)定的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)將緩慢減少每月1200億美元的債券購(gòu)買量，或?qū)⒚吭聹p少100億美元的美國(guó)國(guó)債購(gòu)買量以及50億美元的抵押貸款支持證券購(gòu)買量。

會(huì)議紀(jì)要同時(shí)顯示，通脹正在以多年來(lái)最快的速度上升，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。一些官員表示，供應(yīng)瓶頸和生產(chǎn)問(wèn)題使通脹壓力持續(xù)時(shí)間可能比預(yù)期更長(zhǎng)。

在討論與經(jīng)濟(jì)前景相關(guān)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，與會(huì)者指出不確定性仍然很高。大多數(shù)參與者認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏上行，因?yàn)閾?dān)心供應(yīng)中斷和勞動(dòng)力短缺可能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，并可能對(duì)價(jià)格和薪資產(chǎn)生更大或更持久的影響，超出他們的預(yù)期。

在就業(yè)方面，許多與會(huì)者指出，盡管近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，8月就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)低于預(yù)期，但自7月底會(huì)議以來(lái)，勞動(dòng)力市場(chǎng)是繼續(xù)顯示改善的。一些與會(huì)者評(píng)估說(shuō)，雖然最大限度增加就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)尚未達(dá)到，但如果經(jīng)濟(jì)按照預(yù)期大致發(fā)展，該標(biāo)準(zhǔn)可能很快就會(huì)達(dá)到。勞動(dòng)力供應(yīng)約束是進(jìn)一步改善就業(yè)市場(chǎng)狀況的主要障礙，而不是需求不足，貨幣政策繼續(xù)寬松無(wú)助于解決該就業(yè)問(wèn)題。目前還沒(méi)有證據(jù)表明強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)在很大程度上對(duì)物價(jià)造成了上漲壓力，但這種可能性也值得密切關(guān)注。

雖然9月的會(huì)議沒(méi)有就縮債做出決議，但會(huì)議紀(jì)要顯示，發(fā)言觀點(diǎn)普遍認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍大致處于正軌，在2022年中左右結(jié)束逐步縮債可能是合適的。如果今年11月初的會(huì)議上有實(shí)質(zhì)動(dòng)作，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在11月中旬或12月中旬啟動(dòng)縮減每月資產(chǎn)購(gòu)買量。

本次會(huì)議期間，美聯(lián)儲(chǔ)官員們討論了縮減每月資產(chǎn)購(gòu)買量的具體路徑，即減少每月的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，其中對(duì)美債的購(gòu)買減少100億美元，對(duì)抵押貸款支持證券的購(gòu)買規(guī)模減少50億美元。個(gè)別官員還表示，他們傾向于更大力度的減速購(gòu)債。

與會(huì)者重申，委員會(huì)有關(guān)資產(chǎn)購(gòu)買“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”的標(biāo)準(zhǔn)與聯(lián)邦基金利率前瞻性指導(dǎo)中給出的標(biāo)準(zhǔn)不同，資產(chǎn)購(gòu)買政策轉(zhuǎn)變并不是利率政策的直接信號(hào)。與會(huì)者提出了在明年底前開(kāi)始提高利率目標(biāo)范圍的可能性。多位與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)狀況可能在未來(lái)數(shù)年使利率保持在低位。與之相對(duì)應(yīng)的是，一些參與者認(rèn)為明年底前提升利率目標(biāo)范圍的可能性變大，2022年的通脹水平可能會(huì)繼續(xù)維持高位，并有繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)本次會(huì)后的文字聲明，與會(huì)者同意將關(guān)于通脹的表述由“上升”（risen）改為“高位”（elevated）。如果就業(yè)和通脹水平繼續(xù)朝著預(yù)期邁進(jìn)，減緩資產(chǎn)購(gòu)買步伐很快就會(huì)被授權(quán)。委員們認(rèn)為，新增加的表述是合適的，在不久的將來(lái)，委員會(huì)極有可能會(huì)衡量縮減購(gòu)債步伐的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)滿足。提前通知公眾可能會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)購(gòu)買放緩作出不利反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席理查德·克拉里達(dá)（Richard Clarida）在日前結(jié)束的國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的年會(huì)上表示，“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”的標(biāo)準(zhǔn)在通脹方面早已實(shí)現(xiàn)，在就業(yè)方面也已經(jīng)“幾乎實(shí)現(xiàn)”。他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景持樂(lè)觀態(tài)度。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）10月12日在接受美國(guó)媒體采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)不僅應(yīng)該11月就開(kāi)始縮減購(gòu)債，還應(yīng)該加速縮購(gòu)，最好在明年一季度全部完成。這樣一來(lái)，一旦未來(lái)的通脹形勢(shì)要求提前加息，美聯(lián)儲(chǔ)就有了充足的應(yīng)對(duì)空間。

通脹滲入經(jīng)濟(jì)的每個(gè)角落

交通運(yùn)輸、汽車、住宅、能源價(jià)格的攀升顯著帶動(dòng)了今年美國(guó)的通脹。通脹如今已經(jīng)明顯超過(guò)了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，如今市場(chǎng)最怕的兩個(gè)字就是“通脹”，對(duì)通脹的擔(dān)憂也是美國(guó)股市近期徘徊和下滑的主要因素之一。

美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI同比增長(zhǎng)5.4%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，同比增幅連續(xù)第五個(gè)月超過(guò)5%的水平。這一數(shù)字持平于6月和7月經(jīng)濟(jì)重啟時(shí)的升幅，并略高于8月數(shù)值。9月核心CPI同比升幅為4%，與8月持平。CPI衡量消費(fèi)者所購(gòu)商品和服務(wù)的價(jià)格水平變動(dòng)情況，核心CPI不包括波動(dòng)性較大的食品和能源價(jià)格。

數(shù)據(jù)顯示，食品、汽油和租金的上漲推動(dòng)9月CPI繼續(xù)高企。有分析指出，物價(jià)走高、生活成本上漲，這些跡象都表明美國(guó)的高通脹局面很有可能將持續(xù)到2022年。經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，9月CPI環(huán)比上升0.4%，8月環(huán)比升幅為0.3%。

美國(guó)社會(huì)保障署（Social Security Administration）10月13日表示，通脹上升將導(dǎo)致老年人和其他美國(guó)人領(lǐng)取的社保福利增加5.9%，創(chuàng)近40年來(lái)最大增幅。通脹走高還將增加高薪員工的社保稅。美國(guó)勞工部此前表示，9月雇主開(kāi)出的工資同比增加4.6%，較前幾個(gè)月有所回升。

疫情導(dǎo)致的供給瓶頸和供需缺口是導(dǎo)致本輪通脹的根本原因。美聯(lián)儲(chǔ)一度認(rèn)為物價(jià)上漲和貨物短缺都是短期問(wèn)題，隨著運(yùn)輸渠道的疏通，這些問(wèn)題將會(huì)很快消失。實(shí)際上，由于對(duì)商品和貨物的需求迅速增加，導(dǎo)致世界主要港口和碼頭的貨物嚴(yán)重積壓，船運(yùn)成本飛漲，商品和原材料價(jià)格持續(xù)上漲，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了嚴(yán)重的制約，而全球供應(yīng)鏈的混亂已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

由供應(yīng)鏈混亂造成的危機(jī)正促使公共部門采取更多行動(dòng)。世界各國(guó)政府都在對(duì)此進(jìn)行干預(yù)：泰國(guó)交通部計(jì)劃在明年開(kāi)設(shè)一條國(guó)家航運(yùn)線，以減少對(duì)外國(guó)船只的依賴，促進(jìn)進(jìn)出口;拜登政府則在2月發(fā)布了一項(xiàng)行政命令，以促進(jìn)“有彈性、多樣化和安全的供應(yīng)鏈，以確保我們的經(jīng)濟(jì)繁榮和國(guó)家安全”。

為緩解港口貨物積壓嚴(yán)重和效率低下制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵問(wèn)題，美國(guó)拜登政府正在與洛杉磯港口及有關(guān)企業(yè)進(jìn)行磋商，準(zhǔn)備在10月13日推出緊急措施：“90天沖刺”（90-day sprint）計(jì)劃，要求洛杉磯港口的部分作業(yè)實(shí)行全天24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)，盡快解決貨物積壓?jiǎn)栴}。加州的長(zhǎng)灘港已經(jīng)先行一步實(shí)行了這個(gè)計(jì)劃。長(zhǎng)灘港和洛杉磯港的貨物吞吐量在全美港口貨物吞吐量中占比高達(dá)40%。

此前，拜登政府已經(jīng)得到了沃爾瑪、聯(lián)邦快遞和UPS國(guó)際快遞公司等美國(guó)相關(guān)大型企業(yè)關(guān)于延長(zhǎng)工作時(shí)間，實(shí)行一周7天、一天24小時(shí)運(yùn)營(yíng)的承諾。

除了能反映在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的通脹，在美國(guó)等國(guó)家近期還開(kāi)始出現(xiàn)“影子通脹”，一些商品或服務(wù)的價(jià)格雖然沒(méi)有上升，但質(zhì)量下降了。

9月以來(lái)，歐美天然氣、動(dòng)力煤、原油等能源品價(jià)格紛紛漲至歷史高位，這種“急速”上漲的態(tài)勢(shì)使能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。

截至10月8日，IPE天然氣、動(dòng)力煤價(jià)格分別漲至213便士/色姆、230美元/噸的歷史最高水平，較2020年同期的漲幅分別高達(dá)445%、299%。Brent、WTI原油價(jià)格也雙雙快速上漲至82.4美元、79.4美元/桶的歷史高位，分別較一年前上漲92.6%、90.1%。由于全球產(chǎn)業(yè)鏈高度融合，歐美能源危機(jī)通過(guò)能源品價(jià)格上漲等通道，向全球加速蔓延。

研究機(jī)構(gòu)IHS Markit認(rèn)為，能源危機(jī)在短期內(nèi)不會(huì)有所緩解。隨著冬天的臨近，全球能源需求還會(huì)更高，能源危機(jī)可能進(jìn)一步影響民生。

根據(jù)美國(guó)能源情報(bào)署（Energy Information Administration，簡(jiǎn)稱EIA）的數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)者現(xiàn)在平均支付的汽油價(jià)格為每加侖3.29美元，創(chuàng)七年來(lái)最高水平。企業(yè)能源支出的增加可能加大企業(yè)提價(jià)的壓力。

美國(guó)通脹持續(xù)走高正影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策，并開(kāi)始對(duì)整體生活成本、工資和社會(huì)福利計(jì)劃產(chǎn)生更廣泛影響，而且目前許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)通脹還會(huì)繼續(xù)升高。

10月12日，美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布報(bào)告稱，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年內(nèi)通脹指數(shù)的預(yù)期中位數(shù)達(dá)到了5.3%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)11個(gè)月上漲，并創(chuàng)下歷史新高。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·奈特利（James Knightley）表示，住房成本上升、庫(kù)存低企以及能源價(jià)格上漲將使通脹在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在較高水平。他預(yù)計(jì)，目前到2022年一季度，消費(fèi)者通脹率將保持在5%以上。他補(bǔ)充稱，通脹可能促使美聯(lián)儲(chǔ)“更早、更迅速地”采取行動(dòng)，調(diào)整貨幣政策對(duì)抗通脹。

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯日前表示，由于目前通脹遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，且央行在一年半內(nèi)沒(méi)有談?wù)摷酉ⅰＭ瑫r(shí)也沒(méi)有采取措施來(lái)遏制通脹，通脹問(wèn)題很有可能失控且難以解決。

薩默斯說(shuō)，美國(guó)已實(shí)施的財(cái)政刺激計(jì)劃，為一個(gè)GDP缺口為2%或3%的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)占GDP15%的預(yù)算赤字，物價(jià)上漲不那么令人驚訝。但當(dāng)有零利率和大規(guī)模的量化寬松計(jì)劃，以及2萬(wàn)億美元的儲(chǔ)蓄過(guò)剩時(shí)，通脹就被放大了。美國(guó)勞動(dòng)力短缺創(chuàng)紀(jì)錄，住房通脹高達(dá)20%，石油和汽油價(jià)格為八年來(lái)最高水平，以及政府繼續(xù)進(jìn)行財(cái)政刺激計(jì)劃，都將導(dǎo)致高昂的通脹代價(jià)。在這些情況下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)通過(guò)購(gòu)買債券進(jìn)行大規(guī)模貨幣擴(kuò)張，這是非理性的做法，冒了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

編輯：蘇琦