楊倩茹

摘 要：隨著新材料行業(yè)被列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展對象，其技術(shù)發(fā)展與創(chuàng)新水平愈發(fā)受到關(guān)注。然而，新材料企業(yè)普遍存在投資回報率低、投資結(jié)構(gòu)不合理等問題，投資戰(zhàn)略層面的規(guī)劃和決策更是缺乏長遠(yuǎn)性和可持續(xù)性。本文結(jié)合B公司具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用現(xiàn)金流量組合法和基于收入的劃分方法，判斷B公司所處生命周期階段并對現(xiàn)行的投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀進(jìn)行分析和評價，指出投資戰(zhàn)略的問題所在。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期;財(cái)務(wù)績效;財(cái)務(wù)戰(zhàn)略;新材料行業(yè)

為了企業(yè)能夠健康持續(xù)發(fā)展，適應(yīng)市場趨勢做出科學(xué)正確的決策[1]，本文對B 公司所處的生命周期階段進(jìn)行分析，通過財(cái)務(wù)績效情況分析不同生命周期公司所實(shí)施的投資戰(zhàn)略的相關(guān)問題，最后提出基于某生命周期的投資戰(zhàn)略優(yōu)化思想。

一、B 公司概況

B 公司是一家聚集了國內(nèi)粉末冶金復(fù)合材料領(lǐng)域頂尖專家團(tuán)隊(duì)的高新技術(shù)企業(yè)，于2009 年9 月在深交所發(fā)行上市。目前，公司主營產(chǎn)品涉及領(lǐng)域多達(dá)5 種以上，包括航空、航天、鐵路、汽車、冶金、化工等。

二、B 公司企業(yè)生命周期劃分

（一）現(xiàn)金流下生命周期的劃分

企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資活動共同產(chǎn)生了企業(yè)的現(xiàn)金流量，一個企業(yè)可以根據(jù)它掌握現(xiàn)金的產(chǎn)生、消耗和收支構(gòu)成，判斷當(dāng)前的經(jīng)營情況、盈利能力以及資金實(shí)力[2]。不同生命周期中企業(yè)會表現(xiàn)出不同的特征，由此可以進(jìn)行企業(yè)生命周期的劃分[3]，從而較準(zhǔn)確地判斷出企業(yè)的發(fā)展階段。2011 年-2019 年B公司現(xiàn)金流量凈額情況如表1 所示。

由表1 數(shù)據(jù)可知，B 公司2011 年至2016 年在經(jīng)營、投資和籌資活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多呈正、負(fù)、正狀態(tài)，可知在此期間B 公司處于企業(yè)生命周期中的成長期。同時結(jié)合2017、2018 和2019 年現(xiàn)金流量凈額的狀態(tài)，可知B 公司已初步呈現(xiàn)出企業(yè)成熟期的特征。

（二）趨勢變化法下生命周期的劃分

B 公司2017 年-2019 年?duì)I業(yè)收入情況如表2 所示。由表2 數(shù)據(jù)可知，在B 公司的營業(yè)收入中，航空航天及民用炭＼炭復(fù)合材料、汽車剎車片、粉末冶金、稀有金屬粉體新材料均為其主營業(yè)務(wù)，其中航空航天及民用炭＼炭復(fù)合材料方面收入占比增長明顯。

B 公司營業(yè)收入與增長率圖表3 及圖1 所示。

企業(yè)的成長期和成熟期的營業(yè)收入增長幅度有著明顯的不同[4]：在成長期時，企業(yè)不斷擴(kuò)大市場，故營業(yè)收入會高速增長。進(jìn)入發(fā)展成熟期后，企業(yè)對于市場已經(jīng)有了一定的認(rèn)識和把控，雖在收入總量方面仍有增長，但增速已然放緩。營業(yè)收入增長率一般以10%為界，高于10%為成長期，低于10%為成熟期[5]。因此，2011 年-2016 年B 公司處于高速增長期，2016年?duì)I收增幅甚至超過60%，主要原因是該期銷售中提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金增加、政府補(bǔ)助到賬。2017-2018 年銷售增長速度減緩，次年銷售收入出現(xiàn)高幅下滑趨勢，主要為本期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。

（三）Logistic Growth 模型下技術(shù)生命周期的劃分

本文選擇的專利指標(biāo)為1997 年思斯特所提出的專利積累申請數(shù)量，利用專利指標(biāo)與技術(shù)生命周期理論、Logistic 模型相結(jié)合，希望可以較為準(zhǔn)確判斷出B 公司在新材料技術(shù)的當(dāng)前發(fā)展階段以及預(yù)測未來的發(fā)展趨勢[6]。Fisher-Pry Curve 方程式是由1838 年費(fèi)爾哈斯首先提出的Logistic 模型演變而來，其方程如下（公式1）：

本研究用曲線表示數(shù)據(jù)，基于Logistic Growth，x 軸表示時間年份，y 軸表示專利數(shù)量，總結(jié)出B 公司近期來發(fā)展的狀態(tài)和趨勢。如圖1 所示，用來測算萌芽期、成長期、成熟期和衰退期所發(fā)生的時間點(diǎn)。

（四）B 公司生命周期的劃分結(jié)果

根據(jù)B 公司現(xiàn)金流、銷售收入以及銷售增長率的分析，判斷其當(dāng)前正處于企業(yè)成長期階段。但由于其營業(yè)銷售增長率已經(jīng)呈現(xiàn)減緩趨勢，且2017-2019 年B 公司的現(xiàn)金流、營業(yè)額已經(jīng)初步呈現(xiàn)出成熟期企業(yè)的特點(diǎn)，所以斷定它當(dāng)前正處于企業(yè)發(fā)展成長期的后期階段。所以本文將以成長期企業(yè)的特點(diǎn)作為研究基礎(chǔ)，結(jié)合成熟期企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)來分析B 公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀。

綜上所述，根據(jù)現(xiàn)金流量凈值法、趨勢變化法以及技術(shù)生命周期劃分的劃分結(jié)果，得出B 公司已經(jīng)進(jìn)入到生命周期的成長期至成熟期的過渡階段，應(yīng)使投資戰(zhàn)略契合企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略并與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配。

三、B 公司投資戰(zhàn)略分析

投資戰(zhàn)略是指企業(yè)在自身資金的基礎(chǔ)上，以企業(yè)價值最大化為前提來實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的整體戰(zhàn)略目標(biāo)。本文立足于投資方向和投資效率兩點(diǎn)來分析B 公司的投資戰(zhàn)略。

由圖2 可以看出，B 公司從2012-2019 年凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)上升明顯，其中2013 年與2016 年凈資產(chǎn)增長率與總資產(chǎn)增長率大幅提升。雖然在2014 年與2019 年增長率明顯回落，但凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)總體仍呈上升趨勢，表明B 公司在成長期過程中采取了擴(kuò)張型投資戰(zhàn)略。

由圖3 可知，在內(nèi)部投資過程中，B 公司固定資產(chǎn)穩(wěn)定增長，由2012 年的4.62 億元增長到2019 年的5.17 億元。企業(yè)通過投資固定資產(chǎn)，能夠增加企業(yè)規(guī)模，加強(qiáng)產(chǎn)能，提高競爭力從而達(dá)到提高企業(yè)銷售收入的目的。B 公司在建工程方面，2016 年2017 年有了大幅提升，隨著2018 年和2019 年在建工程投入使用和轉(zhuǎn)固，故在建工程資產(chǎn)有所回落。

由圖4 可知，B 公司的長期股權(quán)投資波動明顯，其中2013年迎來大幅增長，系為B 公司與其它公司成立了一家合資企業(yè)，注冊資本8000 萬美元，B 公司持股比例49%。2015 年以來長期股權(quán)投資明顯下滑，主要原因?yàn)樵摃r期合資公司項(xiàng)目投資虧損所致。

企業(yè)對自身的投資以及購入短期金融資產(chǎn)都是為了創(chuàng)造更多的投資收益，圖5 展示了B 公司凈資產(chǎn)收益的狀況：B 公司的投資收益較同行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)仍有一定距離，投資收益有較大的波動，說明當(dāng)前的投資方式無法為企業(yè)獲得更高的投資收益，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)受益處于日漸下滑的狀態(tài)。

凈資產(chǎn)收益率下降年度的營業(yè)績效與盈利預(yù)測差異原因主要包括以下幾個方面：

（1）扭虧目標(biāo)尚未完成，原因是固定資產(chǎn)量大幅上升，但產(chǎn)能釋放并沒有跟上其腳步，對應(yīng)固定成本的上升導(dǎo)致了單位成本的上升。

（2）2015 年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入金額較前年增長82.71%。

（3）2017 年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，本期收到政府補(bǔ)助減少。

（4）2019 年度公司在產(chǎn)品科研方面發(fā)力，逐步創(chuàng)設(shè)了具有獨(dú)立知識產(chǎn)權(quán)的系列產(chǎn)品，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比減少61.66%。

四、B 公司投資戰(zhàn)略優(yōu)化

（一）契合企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略并與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配

由專業(yè)人員關(guān)注主要產(chǎn)品的市場發(fā)展趨勢，與主要客戶保持密切聯(lián)系，增強(qiáng)市場預(yù)測能力，加強(qiáng)采購管理。加大產(chǎn)品研發(fā)力度，保持產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少對少數(shù)主要客戶的依賴程度，優(yōu)化庫存周轉(zhuǎn)效率，同時關(guān)注主要產(chǎn)品的價格波動，降低存貨發(fā)生損失的風(fēng)險。制定更合理的資金管理制度和客戶信用管理制度，以降低相關(guān)風(fēng)險。

（二）保證持續(xù)投資，維護(hù)技術(shù)創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展

在投資戰(zhàn)略優(yōu)化上，首先B公司應(yīng)根據(jù)國家優(yōu)先發(fā)展航空航天業(yè)、國防工業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)的政策，結(jié)合自身的優(yōu)勢，通過投資項(xiàng)目的實(shí)施和研發(fā)的不斷投入，增強(qiáng)公司在飛機(jī)機(jī)輪剎車系統(tǒng)、飛機(jī)剎車副及航天用炭/炭復(fù)合材料行業(yè)的影響力，集中力量提高在航空制造產(chǎn)業(yè)中的系統(tǒng)集成能力和整體配套能力，提升公司的市場地位。其次，B公司應(yīng)大力開發(fā)高性能硬質(zhì)合金材料及稀有金屬粉體材料的外延產(chǎn)品，使之成為公司新的利潤增長點(diǎn)。在堅(jiān)定不移地做強(qiáng)做大主營業(yè)務(wù)的同時，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸及整合，實(shí)現(xiàn)從材料供應(yīng)商向整體方案解決商的轉(zhuǎn)變。積極開拓軍用機(jī)型的剎車系統(tǒng)市場，加快新的型號研制進(jìn)度，使公司獲得更多的定型產(chǎn)品。

（三）明確投資目標(biāo)，進(jìn)行多元化投資

新材料行業(yè)中處于初創(chuàng)期的企業(yè)，需要大量的資金投入，特別是資本性支出的投入，但現(xiàn)金流入極少，在此階段應(yīng)采用較為穩(wěn)定的投資戰(zhàn)略，充分考慮企業(yè)的預(yù)算管理，并著眼于企業(yè)初創(chuàng)期的資金來源等方面;當(dāng)企業(yè)過渡到成長期時，企業(yè)的主要產(chǎn)品已初步成型，并開始逐步將產(chǎn)品投入市場，在此階段企業(yè)應(yīng)將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向主要競爭性產(chǎn)品的銷售方面，同時進(jìn)行相應(yīng)的擴(kuò)張;當(dāng)企業(yè)過渡至成熟期時，企業(yè)的主要競爭性產(chǎn)品已經(jīng)在市場中穩(wěn)住了腳跟，企業(yè)應(yīng)將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)換至產(chǎn)品生產(chǎn)、研發(fā)、銷售的成本上來，使其在激烈的競爭環(huán)境上立于不敗之地。

五、總結(jié)

通過本文全方面的深入分析，B公司目前處于成長期與成熟期的過渡階段，在此階段B公司的主要產(chǎn)品與初步創(chuàng)新工作全面完成，在國內(nèi)與國際市場中表現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭力，此時投資戰(zhàn)略應(yīng)在穩(wěn)步推進(jìn)的同時關(guān)注多元化的投資。在穩(wěn)步推進(jìn)的投資戰(zhàn)略下，對投資成本進(jìn)一步進(jìn)行管控，完善投資項(xiàng)目的可行性分析，并對可行性方案進(jìn)行全面的審查，從源頭上控制投資風(fēng)險。在多元化投資方面，B公司作為新材料企業(yè)，其管理者與投資者應(yīng)具有獨(dú)特的眼光，對產(chǎn)業(yè)與投資的多元性有獨(dú)特的包含性與理解性，對投資的擴(kuò)展有獨(dú)特的敏銳感，同時應(yīng)該對每個投資項(xiàng)目進(jìn)行深入的研討，從專業(yè)的角度進(jìn)行多元化投資，進(jìn)一步避免企業(yè)的投資風(fēng)險。

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基金項(xiàng)目：

湖南省社會科學(xué)成果評審委員會課題（XSP19YBC263）。