袁 芳

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽 550025）

0 引言

企業(yè)償債能力，就是指企業(yè)償還外部債務(wù)的能力。償債能力在研究評(píng)估企業(yè)的營運(yùn)水平方面作用巨大，分析企業(yè)的償債能力可以進(jìn)一步了解企業(yè)與其利益相關(guān)者在利益方面的關(guān)聯(lián)。企業(yè)償債能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的有力保障，較強(qiáng)的償債能力意味著資金利用效果更好，進(jìn)而盈利水平可能更高。因而，研究企業(yè)償債能力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 行業(yè)及公司基本情況介紹

1.1 行業(yè)地位

根據(jù)公布的白酒行業(yè)排行榜，在2013 年到2018 年這六年中，瀘州老窖一直都處在排名第四的一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。茅臺(tái)和五糧液的行業(yè)地位一直無人撼動(dòng)，位居前兩位。但在2019 年瀘州老窖行業(yè)地位有所變動(dòng)，由第四名下降到第五名，這個(gè)變動(dòng)也很正常。白酒行業(yè)競爭十分激烈，總體上講，瀘州老窖目前正處在白酒行業(yè)的第二梯隊(duì)，并且對前三名的位置還是很有潛力去競爭的。

1.2 公司背景

瀘州老窖股份有限公司，在1993 年之前并不叫這個(gè)名字。該公司的歷史可追溯到1950 年，起初公司名字是老窖酒廠，后來才改為現(xiàn)在的瀘州老窖。該公司在規(guī)模、品種上都領(lǐng)先于同行業(yè)的水平，其釀酒活態(tài)文物被保存得十分完整，如今仍在投入使用，因此被稱為酒業(yè)奇跡。依據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類，瀘州老窖屬于釀酒食品行業(yè)。瀘州老窖有高中低三種檔次的主導(dǎo)產(chǎn)品，其主打的高端產(chǎn)品是國窖1573；中端產(chǎn)品是窖齡酒和特曲酒；低端產(chǎn)品是頭曲和二曲系列酒。

2 償債能力分析

2.1 短期償債能力

從表1 可以看出瀘州老窖的三個(gè)短期償債能力指標(biāo)（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、經(jīng)營現(xiàn)金流量比率）在這三年內(nèi)呈現(xiàn)相同的變化趨勢，都是不斷下降的，這顯示企業(yè)在這三年的資金利用效率是在提升的，經(jīng)過分析，可以確定企業(yè)進(jìn)步是由于投資酒窖新工程以及加大對金融資產(chǎn)的購買。同時(shí)該企業(yè)現(xiàn)金比率是呈先上升后下降的變化趨勢。

表1 瀘州老窖短期償債能力分析指標(biāo)

根據(jù)表1 可以看出瀘州老窖的流動(dòng)比率明顯高于國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。在這三年中，流動(dòng)比率雖然在不斷地下降，但也一直高于2。顯然從國際標(biāo)準(zhǔn)上說，該企業(yè)三年中的短期償債能力有所退步，但依然能保證債務(wù)清償能力。而這三年的經(jīng)營現(xiàn)金流量比率雖有降低，但都保持在50%以上，這顯示瀘州老窖的短期償債能力仍有保障。

速動(dòng)比率在三年中也是呈下降趨勢的。單看此指標(biāo)，可以知道公司短期償債能力較強(qiáng)。但是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相較于2017 年有所降低，說明了企業(yè)短期償債能力的減弱，這對企業(yè)經(jīng)營是不利的。瀘州老窖2018 年（14.29%）和2019 年（14.23%）的存貨占有比率較2017 年（18.20%）有所下降，但是占比仍然超過10%，瀘州老窖依然存在產(chǎn)能過剩的問題，并且企業(yè)內(nèi)部依然存在大量沒有被消化的材料，白酒市場仍然是供大于求。

從表1 中可知瀘州老窖的現(xiàn)金比率較高，現(xiàn)金比率在這三年中有升有降。通過查看報(bào)表，瀘州老窖這三年并不存在交易性金融資產(chǎn)，也就是說，該企業(yè)貨幣資金規(guī)模較大，占比高，這意味著該企業(yè)雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但是相應(yīng)的高貨幣資產(chǎn)占有率會(huì)導(dǎo)致收益低。

經(jīng)過對這幾個(gè)指標(biāo)的了解，可以知道這四個(gè)指標(biāo)值越高，代表著這個(gè)企業(yè)的短期償債能力越有保障。結(jié)合表1 和表2可以看出，瀘州老窖在2017 年的各項(xiàng)短期償債能力指標(biāo)均高于貴州茅臺(tái)，但在之后兩年的發(fā)展中，貴州茅臺(tái)不斷進(jìn)步，瀘州老窖在這兩年的發(fā)展不如貴州茅臺(tái)。這說明貴州茅臺(tái)比瀘州老窖有著更強(qiáng)的短期償債能力。而與山西汾酒相比，瀘州老窖的各項(xiàng)短期償債能力指標(biāo)均高于山西汾酒?？傮w來說，瀘州老窖雖然比不上行業(yè)巨頭貴州茅臺(tái)，但是較其他有實(shí)力的白酒企業(yè)有較大的優(yōu)勢，在行業(yè)中位于前列。

表2 貴州茅臺(tái)和山西汾酒短期償債能力分析指標(biāo)

2.2 長期償債能力

從表3 可以看出，瀘州老窖的這兩個(gè)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率）在這三年是呈上升趨勢。這兩項(xiàng)指標(biāo)的增加，表明該企業(yè)在這三年中進(jìn)行了水平較低的適度舉債。而該企業(yè)的利息保障倍數(shù)是呈負(fù)數(shù)的形式出現(xiàn)在表格中的。

表3 瀘州老窖長期償債能力分析指標(biāo)

該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，上升幅度不大并且遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)值（50%）。對于投資者而言，該資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng)，有助于財(cái)務(wù)杠桿得到正向的發(fā)揮，進(jìn)而使資金利潤率水平得到提升，給投資者帶來更多收益。對于債權(quán)人來說，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)越小越好，這樣才能保證償還能力?？偟膩碚f，該企業(yè)連續(xù)三年都擁有低于標(biāo)準(zhǔn)值的資產(chǎn)負(fù)債率，表明該企業(yè)的償債能力較強(qiáng)，不僅對投資者有著較強(qiáng)的吸引力，更有利于保護(hù)企業(yè)的資金鏈正常運(yùn)行。

產(chǎn)權(quán)比率與償債能力負(fù)相關(guān)。產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)長期償債能力越差，企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越高。從表中看來，瀘州老窖這三年的產(chǎn)權(quán)比率數(shù)值都不高，因而該企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)低，長期償債能力較強(qiáng)。

表4 貴州茅臺(tái)和山西汾酒長期償債能力分析指標(biāo)

在長期償債能力指標(biāo)分析中，這兩個(gè)指標(biāo)的數(shù)值越低，企業(yè)的償債能力越有保障。從企業(yè)出發(fā)，這兩個(gè)指標(biāo)越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，甚至造成企業(yè)債務(wù)償還上的困難。從數(shù)據(jù)上看，2017－2018 年瀘州老窖比貴州茅臺(tái)和山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率都要小，這表明瀘州老窖面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但2019 年貴州茅臺(tái)長期償債能力明顯優(yōu)于瀘州老窖，這個(gè)變化值得瀘州老窖深思。

3 結(jié)論及建議

經(jīng)過上述分析可以知道，瀘州老窖目前在白酒行業(yè)中處于第二梯隊(duì)。通過和行業(yè)第一貴州茅臺(tái)及其他有力競爭者山西汾酒對比發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖償債能力一般。綜合來說，其償債能力高于山西汾酒但低于貴州茅臺(tái)，是合理水平。該企業(yè)盡管在短期償債能力方面表現(xiàn)一般，但長期償債能力表現(xiàn)優(yōu)異，優(yōu)于貴州茅臺(tái)。

經(jīng)過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)瀘州老窖存在的最主要的不足是該企業(yè)的資金和存貨的周轉(zhuǎn)情況較差，對存貨的管理不夠重視，導(dǎo)致短期償債能力有所不足。在白酒行業(yè)中，該企業(yè)一直頗有地位，瀘州老窖應(yīng)該謀求更長久的發(fā)展。經(jīng)過對瀘州老窖企業(yè)償債能力的分析，本文認(rèn)為該企業(yè)首先應(yīng)該加強(qiáng)對存貨的管理，對存貨的進(jìn)出進(jìn)行合理的控制，并按時(shí)對其進(jìn)行準(zhǔn)確的登記；其次為了避免存貨的積壓，該企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場的需求變化來決定所需的物料數(shù)量，并且不斷提高生產(chǎn)和銷售能力；最后要加快存貨等資產(chǎn)的流通，減少企業(yè)經(jīng)濟(jì)損失。

瀘州老窖較強(qiáng)的償債能力是諸多因素共同作用的結(jié)果，也是該企業(yè)精心經(jīng)營的成果。瀘州老窖應(yīng)在政府和相關(guān)部門的大力支持下，著力提升品牌的影響力。不僅要加強(qiáng)企業(yè)管理，還要著力提升企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力，積極履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，保障消費(fèi)者權(quán)益。