李鋒

摘要：資源合理配置的有效場所就是資本市場。企業(yè)利用對上市公司的股權(quán)進(jìn)行并購重組以及收購，使資產(chǎn)證券化率得到提升，進(jìn)而達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的。同時，通過收購，掌握上市公司后，企業(yè)的資源和平臺也將得到質(zhì)的提升。由于上市公司是公眾公司，法律法規(guī)監(jiān)管均非常密切，企業(yè)要收購上市公司，有哪些方式和路徑可供選擇，每種方式和路徑又有哪些注意事項，這些直接決定了收購的效益，甚至成敗。本文從直觀角度，系統(tǒng)梳理常見的企業(yè)收購上市公司的方式和路徑，供相關(guān)讀者了解并希望探討。

關(guān)鍵詞：上市公司;收購;路徑探究

1.收購方式與路徑的選擇的重要性

收購企業(yè)的方法與路徑有很多，并且每一種方法與路徑的優(yōu)點與局限性都是不同的。企業(yè)在進(jìn)行收購方式選擇的時候，應(yīng)該充分考慮自身的實際情況以及標(biāo)的企業(yè)的情況，這樣才可以有效地提升收購策略實施的成功率，使協(xié)同效果可以達(dá)到最大化。

2.收購上市公司的方法

上市公司收購的常規(guī)方法主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購以及定向增發(fā)三種。

2.1協(xié)議收購

這種方法指的就是收購人與上市公司的股東共同商討涉及與收購核心內(nèi)容相關(guān)的條款，經(jīng)雙方協(xié)商一致，簽署相關(guān)協(xié)議并并履行，收購人就可以獲得上市公司的相關(guān)股份。這種協(xié)議轉(zhuǎn)讓的收購方法要比要約收購方法更加容易將雙方的意識自治充分發(fā)揮出來，在交割條件與收購比例等內(nèi)容上，也擁有較高的靈活性，不僅可以獲得相應(yīng)的控制權(quán)，也可以對這些控制權(quán)進(jìn)行有效地鞏固。這種方法適用于出讓方所持有的股份沒有被限制交易的情況，或者計劃受讓的股份比例不高于30%等情況。

2.2要約收購

這種方法是指收購人通過向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購買其所持該公司股份的書面意見表示，并按照依法公告的收購要約中所規(guī)定的收購條件、價格、期限以及其他規(guī)定事項，收購目標(biāo)公司股份的收購方式。

這種方式可以根據(jù)收購數(shù)量的不同分為兩種要約，一種為全面要約，另一種為部分要約，但是這兩種要約面向的對象都是全體股東。全面要約主要指的就是利用協(xié)議收購、證券交易以及間接收購等方法，一次性的從持股不足30%到超過30%，如果沒有符合相應(yīng)的豁免條件，就容易被動的觸發(fā)全面要約收購義務(wù)。部分要約指的是沒有涉及到一次性跨過30%或者將終止上市作為目標(biāo)環(huán)境下的任意持股數(shù)量，但是預(yù)定的收購股份比例要高于目標(biāo)上市公司總股份的5%。根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，要約收購的價格要高于要約收購提示性公告前六個月內(nèi)收購人獲得這種股票時所要支付的最高價格。在不對競爭要約進(jìn)行思考的環(huán)境下，要約的約定收購期限要在30-60日之間。這種方法比較適用于以下范圍內(nèi)：收購人所擁有的股份比例要不高于上市公司已經(jīng)發(fā)行股份的30%，并且收購人希望可以繼續(xù)增持相應(yīng)的股份或者收購人擬一次性取得上市公司股份不低于30%。這種收購方法擁有一定的優(yōu)勢，就是部分要約可以將要約的股份比例進(jìn)行固定的設(shè)置，如10%，可以對收購方獲得的股份比例以及所需要的資金量進(jìn)行有效控制。

2.3定向增發(fā)

這種方法指的是上市公司向符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股票的行為。由于特定的投資者獲得上市公司股份支付方式是不相同的，所以可以將定向增發(fā)分為兩種類型，一種類型為發(fā)行股份購買資產(chǎn)，另一種類型為現(xiàn)金定增。定向增發(fā)能夠?qū)ι鲜泄镜馁Y金流進(jìn)行補充，還可以更好地將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)引入進(jìn)來，使上市公司可以擁有更強的風(fēng)險抵御能力，進(jìn)而可以對上市公司的發(fā)展進(jìn)行科學(xué)有效的促進(jìn)。根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，非公開發(fā)行的股份比例應(yīng)從不可以高于總股份的20%提升到不可以高于總股份的30%;非公開發(fā)行價格應(yīng)從定價基準(zhǔn)日20個交易日之后公司股票均價的九折更改為八折;將鎖定期由12個月與36個月，分別縮短到6個月與18個月，并且沒有辦法使用到減持規(guī)則的相關(guān)限制;如果上市公司董事會決議提前將全部發(fā)行對象作為戰(zhàn)略投資者等內(nèi)容進(jìn)行確定，定價基準(zhǔn)日就可以以非公開發(fā)行股票的董事會決議、發(fā)行期首日、公告日或者股東大會決議公告日為準(zhǔn)。這種方法適用于以下范圍：原實控人有意愿將控制權(quán)出讓，并且愿意用定向增發(fā)的方法將控制權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;對于非公開發(fā)行股票進(jìn)行資金募集的，上市公司要擁有合理的投資項目，由于進(jìn)行發(fā)行股票購買資產(chǎn)而出現(xiàn)變更控制權(quán)的，要確保標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量可以滿足相關(guān)的要求。這種方法擁有一定的優(yōu)勢，就是上市公司可以獲得大量的資金以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、可以申請豁免強制要約以及交易單價相對較低。同樣也擁有審批的結(jié)果可能會出現(xiàn)不確定情況等弊端。

3.其他方式與路徑

上述的收購方法有可能在一些方面沒有辦法滿足收購方的訴求，除了以上的幾種方式之外，收購人還可以使用一些其他的方法進(jìn)行收購。

3.1間接收購

這種方法指的是收購人通過對上市公司上層直接或者間接股東進(jìn)行控制的方法，使控制上市公司的目的得到間接實現(xiàn)。間接收購的方式有以下幾種：向大股東進(jìn)行增資擴股、直接對上市公司大股東的股權(quán)進(jìn)行收購、對大股東的股權(quán)進(jìn)行托管、與大股東出資共同成立合資公司。這種方法的好處是可以合理確定交易價格、上市公司的股東不易會出現(xiàn)違法違規(guī)的行為，收購行為較難遇到實質(zhì)性障礙等。擁有相對靈活的收購特點。但同時也有些弊端，比如進(jìn)行盡職調(diào)查時，需要將范圍擴大到上市公司控股股東，收購人只可以間接地對控制權(quán)進(jìn)行操控等。

3.2表決權(quán)委托。

這種方法指的是上市公司的股東將自己手中的股份對于公司事務(wù)的表決權(quán)向第三方進(jìn)行委托。在進(jìn)行收購上市公司的過程中，收購方使用表決權(quán)委托既可以對交易的成本進(jìn)行有效控制，還可以在交易對方出現(xiàn)限售股的環(huán)境下，利用表決權(quán)權(quán)益轉(zhuǎn)移、所有權(quán)不轉(zhuǎn)移的靈活方法對上市公司的控制進(jìn)行實質(zhì)性的實現(xiàn)。這種方法適用于以下范圍：收購方想要在相對較少的對價中得到更多的表決權(quán)或者交易對方所持有的股份出現(xiàn)了限售的情況。這種方式擁有一定的優(yōu)勢：如果標(biāo)的股份出現(xiàn)暫時不可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的情況，可以在一定的時間內(nèi)將股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給受讓方進(jìn)行使用;收購方?jīng)]有足夠的資金進(jìn)行收購標(biāo)的上所有股票的情況下，可以通過少量的成本獲取相應(yīng)的控制權(quán)。當(dāng)然，這種方式也存在著一些弊端：比如對外轉(zhuǎn)讓較難、如果出現(xiàn)司法凍結(jié)導(dǎo)致被動處置的情況，表決權(quán)委托沒有效力等。

3.3可交換債券

這種方法指的是上市公司的股份持有者利用向托管機構(gòu)抵押自己所持有股票的方法進(jìn)行公司債券的發(fā)行，這一債券的持有者在未來的某一個階段，可以通過債券發(fā)行時約定的相關(guān)條件，使用自己手中的債券換取發(fā)債人所抵押的上市公司股份。發(fā)行公司以及投資者的利益直接受到可交換債券的交換價格所影響，也是能否將交換與發(fā)行成功進(jìn)行的關(guān)鍵，并且受到債券期限、基準(zhǔn)股票價格以及債券利息率等因素的直接影響。這種方法適用于以下范圍：可交換債券的股份價格能夠滿足投資人的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)、投資人可以接受需要在相應(yīng)的時間之后，也就是完成可交換債券轉(zhuǎn)成股份之后，進(jìn)行對上市公司的控制。這種方法也同樣擁有相應(yīng)的優(yōu)勢：轉(zhuǎn)換標(biāo)的上市公司股票的看漲期權(quán)、通過擁有的可交換債券，可以在較長的時間中對上市公司進(jìn)行了解與掌握，在持有債券的過程中，如果上市公司的投資價值沒有達(dá)到債券持有方的期望價值，就可以做出不退股的選擇。并且也存在一定的弊端：那就是可交換債券與協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方法進(jìn)行比較的話，擁有相應(yīng)的局限性，由于可交換債券擁有相應(yīng)的債券期限，如果沒有完成轉(zhuǎn)股的情況下，受讓方只可以作為債券的持有方，沒有辦法對上市公司進(jìn)行實質(zhì)上的控制。

4.結(jié)束語

綜上所述，在我們國家不斷發(fā)展并購市場的今天，由于受到行業(yè)整合、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及重組和外延式增長等因素的影響，不斷地提高了并購市場的交易規(guī)模與活躍度，逐步興起了產(chǎn)業(yè)升級型并購。在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境下，我們國家的經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)從“以量為重”轉(zhuǎn)變成“質(zhì)量并重”，將并購市場優(yōu)化資源配置的功能充分發(fā)揮，完善產(chǎn)業(yè)鏈，使存量資產(chǎn)可以進(jìn)行有效流動，不斷地引導(dǎo)資本向優(yōu)勢企業(yè)靠攏，進(jìn)而有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，對企業(yè)和國家經(jīng)濟發(fā)展都是極其有益的。但收購上市公司有各種的方式和路徑，企業(yè)有此需求時，應(yīng)該結(jié)合自身實際情況，找到最符合自身的最有路徑。

參考文獻(xiàn)：

[1]王鈺文.國企收購上市公司股權(quán)的定價方法探析[J].商訊，2021（15）：91-92.

[2]張姝.論上市公司反收購策略的法律規(guī)制——從“寶萬之爭”切入[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2021，42（07）：116-117.

[3]陳贇.國企收購上市公司股權(quán)的定價方法探析[J].中國國情國力，2020（08）：30-34.

[4]魏曉藝. 上市公司反收購措施合法性標(biāo)準(zhǔn)研究[D].南京大學(xué)，2020.