尹資涵 章怡琳 蔣 嬌 黃奕婷（徐州工程學(xué)院）

研究背景

通過對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)結(jié)構(gòu)管理，提高公司績(jī)效研究是國(guó)際研究的熱點(diǎn)，合理控制股權(quán)集中度是公司治理的一個(gè)重要范疇。如果公司治理水平較低，就會(huì)導(dǎo)致公司融資困難，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股權(quán)集中對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的重要性越來越受到人們的關(guān)注。上市公司股權(quán)集中度的高低將直接影響到上市公司的監(jiān)督管理、行為約束和權(quán)力制衡。如果股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)誘發(fā)代理問題，直接影響財(cái)務(wù)績(jī)效的改善。

變量選擇

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司股東直接的股權(quán)分配，客觀地反映了股東之間的制約關(guān)系，當(dāng)公司第一大股東持股比過高，會(huì)導(dǎo)致公司過度集權(quán)，而股東之間持股比例過于均勻又會(huì)導(dǎo)致權(quán)力過于分散，決策難度大。

（二）公司戰(zhàn)略

公司的戰(zhàn)略安排要求企業(yè)綜合考量自身的資源優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，順應(yīng)外部環(huán)境趨勢(shì)，選擇具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域與產(chǎn)品，最終取得差異化競(jìng)爭(zhēng)的勝利。

（三）控制變量

為了模型的嚴(yán)謹(jǐn)性與全面性，本文引入控制變量。

1.企業(yè)規(guī)模

托賓Q 值被定義為一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比，反映了創(chuàng)業(yè)板各個(gè)公司企業(yè)估值的合理性，是否存在被高估與被低估的現(xiàn)象。

2.運(yùn)營(yíng)能力

主營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)活動(dòng)，應(yīng)是公司的核心業(yè)務(wù)與企業(yè)盈利的重要來源。對(duì)其進(jìn)行分析，可以得知企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中的運(yùn)營(yíng)能力如何。

3.風(fēng)險(xiǎn)狀況

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了一個(gè)企業(yè)對(duì)于整體資產(chǎn)的利用與運(yùn)行的效率，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)利用率越高即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明其變現(xiàn)能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越好。

綜上所述，模型變量綜合如表1：

表1 模型變量

實(shí)證分析

（一）相關(guān)分析

本文選定樣本2019 年創(chuàng)業(yè)板板塊所有公司的數(shù)據(jù)，剔除終止上市公司及數(shù)據(jù)缺失公司的樣本數(shù)據(jù)，同時(shí)數(shù)據(jù)大量缺失或異常值除外，最終得到樣本數(shù)據(jù)為2019 年創(chuàng)業(yè)板板塊的786家上市公司。

Pearson 系數(shù)是一種線性相關(guān)系數(shù)，由兩個(gè)變量的協(xié)方差除以標(biāo)準(zhǔn)差得到，能反映兩個(gè)變量之間的線性相關(guān)程度，利用SPSS 相關(guān)性分析結(jié)果如表2 所示：

表2 相關(guān)分析結(jié)果

由表2 得知：公司績(jī)效（加權(quán)凈資產(chǎn)收益率）與股權(quán)結(jié)構(gòu)（第一大股東持股比例）的相關(guān)系數(shù)為0.157，呈正線性關(guān)系。而與控制變量（托賓Q 值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）相關(guān)系數(shù)分別為0.101、0.118。即公司績(jī)效與托賓Q 值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間也存在著正的相關(guān)性關(guān)系。但公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率結(jié)構(gòu)存在著顯著的負(fù)向關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.466，說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過高，影響企業(yè)的發(fā)展。

（二）回歸分析

由于所有相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均處于0.05-0.5 之間，相對(duì)較小。故本文若建立多元回歸模型不存在多重共線性，模型合理。得到分析結(jié)果如下表所示：

從表3 可知：模型各項(xiàng)參數(shù)通過顯著性檢驗(yàn)。而為0.261，相比于正常的回歸模型參數(shù)較小，效果較差。但考慮到本文數(shù)據(jù)量較大，且存在一定的隨機(jī)性，故效果較好。殘差檢驗(yàn)的DW的值為1.815，接近于2，說明殘差檢驗(yàn)也通過。故此模型檢驗(yàn)通過，具有更好的解釋性。故得到多元回歸方程為：

表3 多元回歸分析結(jié)果

從量化分析的角度得到：股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響為0.268，而公司戰(zhàn)略對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響相對(duì)較小，為0.015。但均為正向影響。因此合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司戰(zhàn)略是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。

對(duì)策建議

針對(duì)不同階段企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)，本文提出以下建議：

（一）完善信息披露

企業(yè)信息披露要加強(qiáng)時(shí)效性，采取質(zhì)量評(píng)級(jí)等量化的方法，提高企業(yè)信息披露的效率，從而架起上市公司和融資者之間的橋梁，避免信息不對(duì)稱，進(jìn)而發(fā)揮融資的巨大優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的創(chuàng)新成長(zhǎng)。

（二）優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)與管理機(jī)制

市場(chǎng)法規(guī)不能對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行完全的監(jiān)督和保障，公司應(yīng)適當(dāng)提高股權(quán)的集中度，發(fā)揮股權(quán)制衡的好處，合理地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和保障公司的整體利益。同時(shí)，優(yōu)化上市公司治理機(jī)制，提高市場(chǎng)的價(jià)值和公司經(jīng)營(yíng)水平。

（三）有效提高公司的創(chuàng)新研發(fā)效率

企業(yè)必須樹立提高研發(fā)資金效率的意識(shí)，對(duì)投入資金和產(chǎn)出回報(bào)進(jìn)行反復(fù)考量，合理規(guī)劃資金投入，避免資金浪費(fèi)，從而提升公司的整體創(chuàng)新效率。

（四）發(fā)展主營(yíng)項(xiàng)目，謹(jǐn)慎實(shí)施多元化方略

創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)公司應(yīng)該主打主營(yíng)項(xiàng)目，推行專業(yè)化方略，謹(jǐn)慎實(shí)施多元化，提升資本利用率，實(shí)施公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展。