蔣云霞 唐 民(通訊作者)

(廣西大學農牧產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院，廣西 南寧 530004)

全球經(jīng)濟一體化進程逐漸加快的潮流下，商品金融化程度更高[1]，期貨市場也是如此，期貨商品屬性變弱，金融屬性卻逐漸變強[2]。全球經(jīng)濟因遭受2008年金融危機重創(chuàng)而遭受巨大影響，糧價因波動過于顯著而引起了投資者的注意[3]。投機因素在農產(chǎn)品金融化背景下為大豆期貨市場造成了影響，對負責大豆進口的重要港口庫存進行分析得知大概融資性進口占比約30%～40%，大多數(shù)融資資金均流向了高利率民間短期借貸市場[4]，而進口商通過融資大豆的舉措進行高額利潤賺取。故而面對農產(chǎn)品金融化這一大形勢深入研究我國大豆期貨價格波動影響因素對穩(wěn)固市場價格、增強期貨市場抗風險能力有積極意義。

一、大豆貿易情況分析

因我國經(jīng)濟發(fā)展步伐的加快，大豆消費量明顯增長，在國內大豆產(chǎn)量得不到提升的情況對進口大豆的依賴性變強，尤其是美國與巴西的大豆進口增加。根據(jù)中國海關提供的數(shù)據(jù)可得：2012年～2017年我國大豆進口量呈現(xiàn)出持續(xù)增長的趨勢，但從2018年開始大豆進口量與前幾年相比有所下降，2020年1月至6月大豆進口量為4504萬噸，同比增長17.9%，大豆進口額17614160千美元，同比增長12.7%。

表1 2012年～2020年(1月至6月)我國大豆進口數(shù)量與金融數(shù)據(jù)歸納

二、中國大豆價格波動各階段變化情況

以下主要從五個階段展開論述。

第一階段：2005年1月～2008年6月。該階段我國大豆現(xiàn)貨與期貨價格整體保持增長趨勢，現(xiàn)貨價格在2005年1月份維持在2677元/噸左右，但在2008年6月時僅用了三年時間卻快速長到5207元/噸，可見價格基本上是翻了一番，出現(xiàn)這種快速漲價的原因主要為CBOT價格增長直接影響到我國港口大豆分銷價格，讓現(xiàn)貨價格也隨之增長,此時CBOT大豆?jié)q價為引起我國大豆期貨市場漲價的關鍵因素。

第二階段：2008年7月～2008年11月。該階段雖然時間較短，在2008年7月大豆現(xiàn)貨價格維持在5254元/噸左右，不過此后的3個月時間里卻快速下降至3588元/噸，下降幅度相當大，這種形勢也讓期貨價格出現(xiàn)波動，從2008年7月的5237元/噸下降至3209元/噸，考慮原因之一為高價位合理回歸，另一個原因就是在2008年金融危機干擾下導致大豆價格下跌。

第三階段：2008年12月～2012年9月。因經(jīng)濟的復蘇使得大豆現(xiàn)貨價格慢慢增長，在2008年12月時價格維持在3440元/噸，但在2012年9月時卻快速升高至5031元/噸，該階段大豆期貨價格也明顯升高。

第四階段：2012年10月～2015年12月。我國大豆現(xiàn)貨與期貨價格在2012年年底時均有降低的勢頭，而在2012年10月時大豆的現(xiàn)貨價格維持在4808元/噸左右，期貨價格維持在4472元/噸左右，不過在2015年12月時卻下跌到3014元/噸，期貨價格也下跌到3605元/噸，二者相互間存在的差價明顯。引起這種現(xiàn)象的原因即港口分銷價格會使我國大豆現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯波動，該過程CBOT大豆價格整體降低使我國大豆現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出整體下降趨勢。不過我國DCE大豆價格基本上都屬于國產(chǎn)非轉基因大豆，和國際轉基因大豆相比價格依然偏高。

第五階段：2016年1月～2020年7月。2016年1月至3月整體市場需求低迷，2016年3月15日國內大豆主力期貨價為3402.00元/噸；2017年3月下旬，大豆價格4198.7元/噸，11月初保持在3813.3元/噸，2017年11月8日大豆期貨價格整體走向不是十分樂觀，典型的如大連商品交易所(DCE)黃豆期貨主力a1801合約，開盤價3672元，收盤價3665元。2019年我國大豆期貨價格較可觀，上沖到4100元/噸上方。2020年受到新冠疫情影響，大豆供應降低，價格整體上升，直至2020年7月我國大豆價格指數(shù)達113.62，為近四年來最高。

三、大豆價格影響因素

1.基本因素

(1)替代產(chǎn)品

替代產(chǎn)品價格會對大豆價格造成影響。當我國大豆價格高于國外大豆到港成本時，廠商即選擇從國外進行大豆進口來取代國產(chǎn)大豆，也就是說在將關稅與運費等多項因素考慮其中的情況下與我國大豆價格相比，芝加哥期貨交易所大豆價格更低，國內大豆競爭則不具備優(yōu)勢會被進口大豆所取代，當需要從其它國家進口大量大豆時也會對CBOT大豆價格造成影響。同時部分國內大豆向國外市場出口又讓國內大豆出現(xiàn)供求上的不均衡現(xiàn)象，在這種情況下直接導致我國大豆價格呈現(xiàn)出下跌趨勢，國內外大豆價格差距變小。

(2)供求關系

供求關系與期貨價格相互間也存在密切關聯(lián)，前者為導致后者出現(xiàn)波動的關鍵要素，尤其是對現(xiàn)貨市場價格的影響是相當大的，不過期貨市場受到該影響的趨勢不是特別顯著。因期貨市場交易時間可超過1年，能夠開展買空與賣空交易，故而站在商品供求關系為期貨市場造成影響的視角來分析關鍵在于心理預期上，因此他們往往在低價時進行大量商品購買，而當高價時再將其賣出。可見價格與供求關系之間多向不確定方向發(fā)展，受到各個市場參與者的共同影響。

(3)自然災害

自然因素(包括氣候、環(huán)境與天災等)可能會對農產(chǎn)品產(chǎn)量造成影響，降低市場供給，導致大豆現(xiàn)貨價格升高，而期貨價格也會隨之出現(xiàn)變化。典型的如自然災害引起玉米產(chǎn)量下降而使得銷售價格升高，一些消費者則把需求轉移到大豆產(chǎn)品上使得需求增加，價格也不斷上漲。自然因素對供需雙方數(shù)量造成影響導致供需平衡被打破，價格波動也由此形成。

2.貨幣因素

(1)匯率。匯率變化同樣會對進出口商品價格造成影響。國際貿易里大多數(shù)交易以美元計價，故而美元匯率變動對國際期貨交易商品價格的影響相當大。若人民幣對美元升值那么匯率則降低，我國進口美元標價商品價格也會下降導致需求逐漸偏向國外供給，我國大豆期貨價格也逐漸降低。相反若人民幣對美元貶值，那么匯率升高的情況下我國進口美元標價商品價格隨之升高，從而使得國內大豆期貨價格升高。當國際大豆主要以美元結算時，大宗商品因總金額過高易受到美元匯率波動影響，可見匯率是影響我國大豆期貨價格的重要因素。

(2)利率。利率同樣是對期貨價格造成影響的要素，經(jīng)利率調控可讓通貨膨脹得到穩(wěn)定，對經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展有利。政府可經(jīng)利率調控的方式來促進投資。一旦利率下調，市場參與者機會成本則變少，對部分參與者進入期貨市場的行為給予了支持，使得期貨市場投資量變多，期貨價格也隨即升高。此外，在利率升高的背景下市場參與者機會成本更多，一些市場參與者選擇退出期貨市場，將期貨市場部分資金抽走，使得期貨合約需求變少，引起供大于求的現(xiàn)象，降低期貨價格。

(3)海運成本。進口大豆不僅要進行關稅等計算，還應將海運成本考慮其中，若海運費用提升那么進口大豆貨運成本也隨之升高，使得大豆到港價格增長。波羅的海干散貨運價指數(shù)(BDI)主要由波羅的海航交所通告，為多條散干貨船航線運輸價格依照在市場的占比與重要程度進行指數(shù)建構?，F(xiàn)今國際海運成本主要經(jīng)該指標得以反映，為國際貿易衡量的關鍵指標。大豆等大宗商品進口的計價單位是船，依照船大小根據(jù)相應標準進行費用收取。若BDI指數(shù)因石油成本增加而增長那么會使大豆進口運輸費用升高，大豆到港價隨即增加。一些企業(yè)因成本升高可能會導致大豆進口數(shù)量變少從而把需求轉至國內市場。若國內大豆期貨市場需求變多，大豆價格同樣會呈現(xiàn)出回暖的趨勢，可見若海運成本升高會導致國內大豆期貨價格增長。

3.其他因素

第一，政策因素。國家出臺的貿易政策、農業(yè)政策等同樣會影響到大豆價格，典型的即我國在大豆臨時收儲政策的頒發(fā)使用讓國產(chǎn)大豆價格得到了穩(wěn)定，國家進行大豆收購與存儲后在條件適宜的情況下拿出來拍賣，這對農民進行大豆種植積極性有刺激作用，還可使國產(chǎn)供應得到保證。當大豆收儲政策被大豆直接補貼政策取代后，一些種植戶則開始進行大豆種植面拓展，使得大豆產(chǎn)量逐年提升。雖然我們知曉大豆收儲價格的實施是為了更好地保護我國大豆產(chǎn)業(yè)，不過同樣會引起負面影響，一方面經(jīng)收儲政策可能導致大豆價格人為增長促國產(chǎn)大豆競爭力下降，大豆加工企業(yè)在壓榨上以進口大豆來取代國內的高價大豆。同時收儲價格增長會加重收儲部門壓力，相關部門經(jīng)人為障礙制造的方式讓種植戶大豆銷售難度增加，因此農民不愿意進行大豆種植而開始進行其它作物種植。受到雙向因素的影響讓2012年～2015年間進口大豆在我國大豆消費市場的份額占比相當大，國產(chǎn)大豆種植地區(qū)全面集中至黑龍江省，份額明顯變小。不過近兩年因受到多因素的影響使得我國大豆進口量下降。還比如美國在2019年頒發(fā)并執(zhí)行聯(lián)邦農業(yè)完善和改革法案，該法案一出使得次年大豆種植面積在上年的基礎上增長了一倍，這變成大豆價格下降的關鍵要素。

第二，科技因素?？萍紴榇龠M經(jīng)濟發(fā)展的直接動力?？萍歼M步可促生產(chǎn)效率提升，實現(xiàn)成本的控制，使商品價格隨即下降。也就是說，新技術的出現(xiàn)會使得相關商品價格降低，典型的如新型機械出現(xiàn)或農業(yè)良種推廣會使農產(chǎn)品產(chǎn)量升高，價格必然逐漸降低。技術因素通常僅在短期內發(fā)揮作用，站在長遠視角看因受通貨膨脹與社會經(jīng)濟發(fā)展等因素影響，農產(chǎn)品價格整體會有升高的現(xiàn)象。

第三，心理因素。因期貨市場有不少投機者，因在外部沖擊的情況下期貨價格會增長，外加受新聞媒體影響則讓投機者看到了發(fā)展行情并開始進行期貨合約購買，當價格升高后再順勢賣出以此來獲得差價。期貨合約大量購買會導致價格持續(xù)增長，讓期貨價格與其本身價值背離，價格增長至相應程度時，投資者將期貨賣出進行合約拋售，導致價格下降，此時人們看到期貨價格下降則相繼拋售，導致期貨價格比本身價值偏低，而另外的影響期貨價格的因素基本都經(jīng)心理因素得以反映，故而心理因素是導致大豆期貨價格發(fā)生波動的原理。

四、中國大豆期貨價格波動影響因素實證分析

以上對大豆價格變化造成影響的相關因素進行了簡要分析，而此處重點選擇美國大豆國內供給及需求，美聯(lián)儲存率與自然災害等作變量，在多元回歸實證法的使用下對各因素為CBOT大豆價格波動帶來的影響展開剖析。

1.數(shù)據(jù)選擇及處理

此處選擇美國芝加哥期貨交易所大豆價格，美聯(lián)儲利率、國家政策、自然災害相關年度數(shù)據(jù)，我國具體供給量為總產(chǎn)量與出口得出量相減。而美分/蒲式耳是CBOT價格所用單位，萬噸是供給以及需求所用單位；若該年度出現(xiàn)了自然災害，那么就取值1；若有大豆補貼政策執(zhí)行則取值1。

2.實證分析

CBOT大豆價格多元回歸模型進行設定如下：

P=α0+α1supply+α2demand+α3rate+α4disaster+α5subsidy

式中，P代表CBOT大豆期貨價格，supply代表美國國內實際大豆供應，rate代表美聯(lián)儲給出的利率；demand代表美國國內大豆需求，subsidy代表補貼，disaster代表自然災害。

此后通過Eviews軟件獲得多元回歸結果見表2。

根據(jù)表2數(shù)據(jù)進行方程式總結，得到：

P=749.31-0.36supply+0.39demand-0.6856rate+198.33disaster-133.58subsidy

結合模型回歸數(shù)據(jù)，美國國內大豆供給增多1萬噸，CBOT大豆價格則降低0.36美分/蒲式耳，滿足經(jīng)濟理論特征，供給變多導致價格下降。并且利率每提升1個百分點，大豆價格則降低68.56美分/蒲式耳，由于利率提升會導致一些資金由期貨市場向銀行轉移，大豆期貨需求下降，價格自然降低。自然災害同樣會對CBOT大豆價格造成影響，自然災害出現(xiàn)后大豆產(chǎn)量變少，價格則升高。大豆補貼政策的實施會讓生產(chǎn)者大面積進行大豆種植，產(chǎn)量增加的情況下會導致價格出現(xiàn)波動。模型整體擬合度較好，判定系數(shù)是0.63，方程P值小，比較顯著。這能夠看出，供求關系、美元匯率、自然災害、政策等均屬于影響大豆期貨價格的關鍵要素。

表2 多元回歸方程檢驗數(shù)據(jù)

五、結語

全球大豆貿易總量中我國大豆進口量占據(jù)相當大比重，因此國際市場與國內市場大豆價格相互間關系密切，彼此影響，國際市場價格增長會影響國內大豆進口量與供應量，導致國內非轉基因黃大豆需求出現(xiàn)變化，使國內非轉基因黃大豆價格升高，讓人們心理出現(xiàn)變化最后使得期貨價格升高，這一系列決定大豆期貨價格的要素均是當前值得研究的內容，通過對這些要素進行把控可確保我國大豆生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。