楊華文倩

摘 要：文章基于滬2016—2020年滬深A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的相關數(shù)據(jù)，實證檢驗了高管薪酬激勵、研發(fā)投入與經(jīng)營績效之間的關系，研究結果顯示，研發(fā)投入的增加會阻礙經(jīng)營績效的提升，高管薪酬激勵可以經(jīng)營績效的提;高管薪酬激勵對兩者之間關系具有反向調節(jié)作用。

關鍵詞：高管薪酬激勵 研發(fā)投入 經(jīng)營績效

中圖分類號：F270 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2021）10-053-03

一、引言

黨的十八大以來，堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展、高質量發(fā)展一直被中央及各級地方政府作為引領政策。堅持積極發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為各級政府的重要抓手。自主研發(fā)創(chuàng)新是推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質量成長發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，形成持續(xù)的競爭優(yōu)勢、培育核心競爭力的關鍵元素。伴隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)研發(fā)投入、高管薪酬激勵、企業(yè)內部治理結構等因素對企業(yè)績效的影響如何、其作用機理如何日益成為國內外理論界與實務界關注的熱點。然而，已有文獻大多分析兩者之間的關系，多從外部視角著手分析，常選用傳統(tǒng)行業(yè)為樣本。有鑒于此，本文將從企業(yè)內部視角著手，深入分析滬深A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬激勵、研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關系，厘清相互影響的內部機理，并以高管薪酬激勵作為調節(jié)變量分析其調節(jié)效應。

二、理論分析與研究假設

1.研發(fā)投入對經(jīng)營績效的影響。創(chuàng)新能力是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司維持競爭優(yōu)勢的關鍵。因而企業(yè)需不斷創(chuàng)新突破。國內外就研發(fā)投入與經(jīng)營績效關系進行了大量研究。Galai&Masulis（1976）研究顯示：研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者之間為負相關關系。郭斌（2006）選取軟件信息產(chǎn)業(yè)為研究樣本，實證結果顯示研發(fā)投入增加阻礙經(jīng)營績效的提升。但張煥鳳等（2005）選用企業(yè)營業(yè)利潤率作為經(jīng)營績效的衡量指標情況下，研究表明企業(yè)的研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者之間呈正相關關系。孫自愿等（2019）研究顯示：研發(fā)投入對經(jīng)營績效的變化不會產(chǎn)生影響。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)核心競爭力主要體現(xiàn)在技術更迭速度與技術研發(fā)強度。企業(yè)持續(xù)不斷加大研發(fā)投入才能維持較快的技術更迭速度，這樣可獲取競爭優(yōu)勢在市場中形成核心競爭力。企業(yè)通過創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品可以在市場中獲得回報，提高企業(yè)績效。因此提出假設1：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司研發(fā)投入與經(jīng)營績效呈顯著正相關關系。

2.高管薪酬激勵對經(jīng)營績效的影響。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司由于其行業(yè)特征，使得高管的管理與創(chuàng)新能力對該公司獲取競爭優(yōu)勢顯得尤為重要。合理完善的激勵制度能對企業(yè)高管進行激勵，進而提升經(jīng)營績效。依據(jù)委托—代理理論，完善的激勵機制能夠有效發(fā)揮高管薪酬激勵對經(jīng)營績效的激勵作用，并能減少委托代理成本，優(yōu)化經(jīng)營績效。已有許多此類文獻。

張俊瑞等（2003）研究顯示高管平均年薪的自然對數(shù)與經(jīng)營績效（EPS）兩者之間呈正相關關系。張?zhí)K等（2020）研究表明，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)高管薪酬水平對經(jīng)營績效的正向激勵作用更大。因此，提出假設2：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬激勵與經(jīng)營績效兩者之間呈顯著正相關關系。

3.高管薪酬激勵的調節(jié)作用。其他因素對研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者關系影響方面，已有研究顯示高管薪酬激勵產(chǎn)生正向調節(jié)作用。Chens et al.（2016）研究表明高管薪酬激勵對研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者正相關關系產(chǎn)生正向調節(jié)作用。也有文獻表明若對高管運用短期薪酬激勵，其調節(jié)作用不存在或不顯著，如齊秀輝（2016）、陳霞（2017）等。

可見，國內外文獻有關高管薪酬激勵政策對二者關系的調節(jié)作用方面尚未形成統(tǒng)一意見，需進一步研究。當企業(yè)的研發(fā)活動與高管的短期報酬存在分歧時，存在道德風險與逆向選擇，高管為了自身短期報酬，而消減本期研發(fā)投入，進而影響本期經(jīng)營績效。因此提出假設3：高管薪酬激勵負向調節(jié)研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者之間的關系。

三、研究設計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取滬深A股459家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司2016—2020年數(shù)據(jù)作為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫，國泰安數(shù)據(jù)。部分公司數(shù)據(jù)缺失運用巨潮資訊網(wǎng)進行補全，剔除了ST類公司，共得到2295個觀測值。

2.變量定義。本文選取經(jīng)營績效作為被解釋變量，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量;解釋變量選為研發(fā)投入（RDI），運用研發(fā)支出與營業(yè)收入之比來度量;調節(jié)變量選為高管薪酬激勵，本文用前三名高管薪酬之和的自然對數(shù)來度量，簡記為LNAP。在控制變量的選取中，參考借鑒已有文獻并結合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的行業(yè)特征，選取了能體現(xiàn)行業(yè)特征、內部治理、償債能力以及股權結構等方面的指標：如資本結構、公司成長性、短期償債能力、現(xiàn)金流量、公司規(guī)模，其變量符號分別設為LEV、GROW、DEBT、CASH、SIZE。具體指標及度量如表1所示：

3.模型構建。了檢驗假設1，擬構建回歸模型：

四、實證檢驗與分析

1.描述性統(tǒng)計。運用Stata16軟件，進行描述性統(tǒng)計分析，具體見表2。

表2反映了所選滬深A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的統(tǒng)計分析結果，通過表2可知凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為19.51，為正數(shù)。研發(fā)投入均值為10.13%，遠超國際5%水準，這表明非常注重研發(fā);然而其極小值為0.689%;極大值為53.14%，這表明所選樣本研發(fā)投入水平參差不齊。資產(chǎn)負債率的均值為38.16%，極大值為187.6%，極小值為1.983%，標準差為21.38%，這說明所選樣本的資本結構狀況存在較大差異。企業(yè)規(guī)模的均值為11.16，極大值為17.12，極小值為7.978，這說明所選樣本公司規(guī)模普遍較大。高管薪酬激勵，由3.437與8.22之間的差距，可以看出所選樣本高管之間的薪酬差距不大。

2.相關性分析。由表3相關性分析結果顯示，研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者之間為顯著負相關關系，其系數(shù)為-0.078。高管薪酬激勵作為調節(jié)變量與研發(fā)投入的相關系數(shù)是0.982，在1%水平上顯著正相關，但與經(jīng)營績效的相關系數(shù)為-0.115，呈顯著負相關關系。資本結構、營業(yè)收入增長率、現(xiàn)金流量均與經(jīng)營績效在1%水平上顯著正相關，企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營績效在1%水平上顯著負相關。此外，為避免各變量之間存在多重共線性，則進行VIF檢驗。結果得出的VIF值均小于3，因此，所選變量之間不存在多重共線性問題。

3.回歸分析。經(jīng)過Hausman檢驗，P值為0.000，拒絕原假設，因此，應運用固定效應模型進行回歸分析。

研發(fā)投入對經(jīng)營績效的影響。根據(jù)模型（1）中研發(fā)投入五年的數(shù)值，發(fā)現(xiàn)RDI與ROE的回歸系數(shù)是-0.255，在1%的水平上顯著，因此，企業(yè)研發(fā)投入對經(jīng)營績效具有負向影響，說明在控制相關變量的條件下，該類企業(yè)連續(xù)五年的研發(fā)投入一直處于高投入狀態(tài)，對經(jīng)營績效仍然具有降低的作用。因此，假設1成立的結論相反。

高管薪酬激勵對經(jīng)營績效的影響。根據(jù)模型（2）中高管薪酬激勵與經(jīng)營績效的回歸系數(shù)2.628，在1%的水平上顯著，表示高管薪酬激勵對經(jīng)營績效產(chǎn)生正向激勵作用。與假設2的結論相符。

高管薪酬激勵對研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者關系的調節(jié)作用。模型（3）中，R2為0.306，比模型（1）（2）中的R2值大，說明調節(jié)變量具有調節(jié)效應。主效應和交互項都是顯著的。調節(jié)效應成立。模型（3）分析了高管薪酬激勵對企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營績效兩者關系的調節(jié)作用。結果顯示：高管薪酬激勵與企業(yè)研發(fā)投入的交互項系數(shù)顯著為負（co-ef.=-0.272，p<0.01）。這說明，在研發(fā)投入對經(jīng)營績效顯著負向影響的情況下，隨著短期高管激勵的增加，會強化研發(fā)投入對經(jīng)營績效的負向影響。與研究假設3的結論相符，產(chǎn)生負向調節(jié)作用。

五、穩(wěn)健性檢驗

本文通過替換關鍵變量進行穩(wěn)健性檢驗，用每股收益（EPS）替換（ROE）公司績效，來驗證以上研究模型。根據(jù)表4中模型（4）結果，結果顯示：高管薪酬激勵與企業(yè)研發(fā)投入的交互項系數(shù)顯著為負（co-ef.=-0.011），在統(tǒng)計水平上不顯著。表明高管薪酬激勵作為調節(jié)變量時，并不顯著。但模型（3）（4）的R2的值較大，表明高管薪酬激勵對兩者關系存在影響，與原結論基本相符。

六、研究結論

本文選取2016—2020年滬深A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本進行實證分析，結論表明：我國滬深A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司處于持續(xù)加大研發(fā)投入力度、創(chuàng)新探索階段，還未形成核心競爭力，因而研發(fā)投入對經(jīng)營績效產(chǎn)生負向影響。該類企業(yè)高管薪資水平相差不大，并且能正向促進經(jīng)營績效的水平。該類企業(yè)高管的薪酬激勵對二者的關系產(chǎn)生負向調節(jié)作用，但統(tǒng)計上不顯著。

我們得到政策啟示：我國滬深A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司目前比較注重研發(fā)的投入，但是過度研發(fā)創(chuàng)新、不考慮投入產(chǎn)生具有一定風險性，應結合企業(yè)自身實際，既提升核心競爭力，也兼顧企業(yè)效益最優(yōu)化的目標，提高研發(fā)效率，減少冗余研發(fā)投入。高管激勵在研發(fā)投入對企業(yè)績效負向影響的情況下，高管短期激勵會強化研發(fā)投入對經(jīng)營績效的負向調節(jié)作用。

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（作者單位：湖北經(jīng)濟學院會計學院 湖北武漢 430205）

[作者簡介：楊華（通訊作者），湖北經(jīng)濟學院會計學院副研究員，博士后，MPAcc導師，研究方向：公司財務、財稅實務;文倩，湖北經(jīng)濟學院會計學院碩士研究生，研究方向：公司財務。]

（責編：賈偉）