修同

紅刊投服：馬老師您好，最近市場非常低迷，但低迷的時候往往卻是很好的布局時機(jī)。我匯總了一些網(wǎng)友的問題，想向您請教一下未來的投資機(jī)會。我的第一個問題是，最近白馬核心資產(chǎn)板塊出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，這算不算是長線買入這些核心資產(chǎn)的投資機(jī)會？

馬曼然：我認(rèn)為是一次機(jī)會，市場在3000多點(diǎn)的位置本身沒有泡沫，這波下跌的白馬股的基本面和幾個月之前相比沒有本質(zhì)變化，惟一變化的就是估值比以前便宜些，但肯定還不算特別的便宜，這個要區(qū)別對待。有些白馬股雖然跌了不少，但估值跟歷史對比還不算很低。這次大跌之后，一批核心資產(chǎn)股退居幕后的同時，未來會誕生一批新的核心資產(chǎn)。

紅刊投服：如何區(qū)別哪些白馬股是低估的，哪些還有泡沫呢？

馬曼然：消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域都有貴的和便宜的，出現(xiàn)這個分化的原因主要是A股大市還是熊市氛圍，總體給的估值不高，絕大多數(shù)個股這幾年總體是下跌的，在這個大環(huán)境下，很難出現(xiàn)集體性的泡沫，所以資金就炒那么幾只股票，但它們貴也有貴的道理。

紅刊投服：如何理解這句“貴也有貴的道理”？

馬曼然：全球流動性泛濫的大背景下，稀缺資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都不便宜。我們的白酒是貴，我年初也說過白酒估值高了，但這個“估值高了”是相對過去而言。如今放眼全球范圍，奢侈品品牌資產(chǎn)的市盈率就是五六十倍，我周末看一家美國的化妝品品牌雅詩蘭黛，市盈率一百多倍，股價過去十幾年也漲了幾十倍，歐洲的愛馬仕目前的市盈率也有六十多倍，全球的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都不便宜。

紅刊投服：能否理解為，即便按照現(xiàn)在的估值水平，國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)跟國外的類似品牌對比依然是低估的？

馬曼然：外科最看好麻醉用藥，剛需且行政管制護(hù)城河高，內(nèi)科最看好抗腫瘤和糖尿病，還有防病的疫苗等。

紅刊投服：對于食品、醫(yī)療制藥這些行業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量文化是否是一家企業(yè)文化中最重要的部分？

馬曼然：當(dāng)然，我們在投資醫(yī)藥和消費(fèi)股時把質(zhì)量文化放在第一位，如果不能保持好產(chǎn)品的安全問題，再好的商業(yè)模式，再多的資本投入都是浮云。歷史上，因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量而倒掉的大品牌比比皆是。

紅刊投服：具體到消費(fèi)領(lǐng)域，馬老師今年主要關(guān)注哪些方面？

馬曼然：吃喝、剛需、高頻，這些是去年我提出的挑選大眾消費(fèi)的關(guān)鍵詞，今年再加上一個低估，因?yàn)橛泻芏嘞M(fèi)股的估值太貴了，投資者買入的話，還是要注意看估值。

紅刊投服：現(xiàn)在很多股票一年業(yè)績增長不到20%，但對應(yīng)的市盈率已經(jīng)上百倍，市凈率也有二三十倍了，這里面是否會蘊(yùn)含很大的風(fēng)險(xiǎn)？

馬曼然：我們這邊還是高儲蓄率時代，未來會有從高儲蓄率向低儲蓄率進(jìn)而負(fù)債消費(fèi)的過程，這個過程就是內(nèi)需不斷成長的過程。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也不便宜，北上深的房價，對應(yīng)的市盈率普遍七八十倍以上，對應(yīng)的租金年增長不到5%，股票也一樣，要買股市里的北上深。

紅刊投服：可否談?wù)勀男┢贩N算是股市里的“北上深”？

馬曼然：這個不便公開談，我可以點(diǎn)出一些，比如OTC品牌。未來中國會進(jìn)入老齡化社會，醫(yī)藥健康消費(fèi)會持續(xù)增長，這個消費(fèi)分醫(yī)院內(nèi)和醫(yī)院外，醫(yī)院外的部分就是消費(fèi)者自己去網(wǎng)購或藥店買非處方藥或者保健品，在中國醫(yī)保控費(fèi)的大背景下，未來這個市場的份額占比會非常高。OTC資產(chǎn)就那么幾個大牌子，加一起的市值還不如一只二線白酒個股大，屬于嚴(yán)重低估。

紅刊投服：剛才老師也提到中國的內(nèi)需剛剛開始，內(nèi)需消費(fèi)這塊老師都看好哪些？

馬曼然：內(nèi)需是我們看好的三大長線方向之一。站在這個時點(diǎn)上，我會買一些過去漲幅不大，市值估值不貴的品種，比如休閑食品、啤酒、乳品、掛面、咸菜這類細(xì)分領(lǐng)域的龍頭品牌，做個組合性的購買。

紅刊投服：這幾個方向都算是快消品吧？都是老百姓在超市貨柜上最常見的吃喝快消品。

馬曼然：對，未來中國的內(nèi)需會呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長。未來十年，70后這一代人就將進(jìn)入退休年齡，這一代人是賺了錢且有積蓄的，同時也是消費(fèi)理念比較前衛(wèi)的一代人。70后之后就是80后，再往后就是90后，等90后老了就是負(fù)債消費(fèi)了，歐美那邊都是借錢消費(fèi)，等于比我們提前了一到兩代人。這個賽道的周期比較長，投資者可以就買這些產(chǎn)品有升級空間的吃喝類品牌，這些消費(fèi)品增量大了以后還會有提價的過程。