石運(yùn)金

《股市動(dòng)態(tài)分析》在2021年第一期以封面文章的形式旗幟鮮明的發(fā)表了看空白酒的文章，當(dāng)時(shí)還被很多讀者怒懟，2021年春節(jié)后白馬股抱團(tuán)開(kāi)始瓦解，出現(xiàn)了階段性暴跌的行情，連總龍頭貴州茅臺(tái)股價(jià)都從2600多元下跌到2000元附近，其他白酒股普遍跌幅在30%上下，別的抱團(tuán)白馬股跌幅一樣巨大。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，部分投資者可能有搶反彈的想法，筆者建議不要搶抱團(tuán)白馬股的反彈。

首先抱團(tuán)白馬股即使經(jīng)歷了一波30%左右的下跌，估值仍然十分昂貴。隨便看一下有代表性的抱團(tuán)白馬股的估值，泡沫相對(duì)較小的貴州茅臺(tái)目前動(dòng)態(tài)PE仍有56倍，五糧液動(dòng)態(tài)PE達(dá)52倍，恒瑞醫(yī)藥動(dòng)態(tài)PE仍高達(dá)83倍，海天味業(yè)動(dòng)態(tài)PE仍高達(dá)81倍，愛(ài)爾眼科動(dòng)態(tài)PE高達(dá)114倍，片仔癀動(dòng)態(tài)PE仍有95.5倍。這樣的估值倍數(shù)即使股價(jià)再下跌50%，都不能說(shuō)便宜，所以這種位置買抱團(tuán)白馬股從估值角度無(wú)異于火中取栗。

其次，抱團(tuán)白馬股的重要持有者公募基金面臨著負(fù)反饋效應(yīng)。由于前期公募基金重倉(cāng)白馬股，去年下半年以來(lái)又有巨額申購(gòu)資金的加持，在經(jīng)歷春節(jié)以來(lái)一個(gè)月下跌后，多數(shù)重倉(cāng)白馬股的基金跌幅超過(guò)20%，這時(shí)候基民很可能選擇贖回基金，這也是白馬股經(jīng)歷一輪暴跌后，其后的反彈非常弱勢(shì)的原因。由于基金凈值下跌，基民贖回基金，基金經(jīng)理被動(dòng)減倉(cāng)應(yīng)對(duì)贖回又會(huì)進(jìn)一步加劇抱團(tuán)白馬股的下跌，基民繼續(xù)加大贖回，從而形成了明顯的負(fù)反饋效應(yīng)。目前這種基金負(fù)反饋效應(yīng)正在發(fā)酵，遠(yuǎn)沒(méi)到結(jié)束的時(shí)候。抱團(tuán)的最終結(jié)局都是發(fā)生踩踏，基民越早贖回的損失會(huì)越小。

再者除了公募基金外，外資通過(guò)滬股通和深股通也大規(guī)模持有，而去年四季度以來(lái)，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在逐步減持白馬股。外資對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)只是配置，美股等市場(chǎng)才是他們核心持倉(cāng)，美股已經(jīng)上漲了12年，估值也處在歷史高位，美股泡沫化嚴(yán)重，隨著美國(guó)十年期國(guó)債收益率的上升，美股的泡沫可能被刺破，到時(shí)外資機(jī)構(gòu)必然減持A股回去救自己的核心持倉(cāng)。

最后，美國(guó)十年期國(guó)債收益率上升，會(huì)導(dǎo)致白馬股估值體系出現(xiàn)崩塌，因?yàn)闊o(wú)論基金還是外資機(jī)構(gòu)對(duì)白馬股估值普遍采用DCF估值模型，美國(guó)國(guó)債收益率的上升將導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升，DCF估值模型中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升，將導(dǎo)致估值出現(xiàn)下降，也會(huì)刺破白馬股的估值泡沫。

綜上，抱團(tuán)白馬股的下跌只是第一波，目前搶反彈性價(jià)比不高，收益不高風(fēng)險(xiǎn)卻很大，得不償失，建議投資者不要搶反彈。

北向資金持股市值前20名（2021-3-18）