周凱偉

[摘 要]文章以瑞幸咖啡為研究對象，分析財務造假動因，如維持擴張資金能力不足，價格戰(zhàn)漏洞，盈利過低等，結(jié)合中概股發(fā)展中相關(guān)部門對上市公司監(jiān)管力度、審計機構(gòu)的第三方監(jiān)督職能分別從政府、審計機構(gòu)和公司角度對上市公司財務舞弊監(jiān)管提出建議，旨在促進中概股未來發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]瑞幸咖啡;財務舞弊;中概股;內(nèi)部控制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.33.054

1 引言

2020年1月底，著名做空機構(gòu)渾水公司發(fā)布沽空報告，曾被稱為中概股奇跡的瑞幸咖啡自2019年第二季度起財務數(shù)據(jù)存在作假和欺詐現(xiàn)象。2020年4月2日瑞幸咖啡公告稱COO從事不當行為，偽造交易價值約22億元人民幣。該消息一出，瑞幸咖啡股價暴跌75.57%，其市值在分秒之間蒸發(fā)了350多億元人民幣，盤中共8次觸發(fā)熔斷。2020年5月19日，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，收到納斯達克交易所通知，要求其從納斯達克退市。2020年6月29日，瑞幸咖啡在納斯達克正式停牌。

回顧瑞幸咖啡從出現(xiàn)到上市再到退市的兩年時間里，真的可以被稱作是一杯“神奇的咖啡”。早在上市之前，瑞幸咖啡的市場數(shù)據(jù)就十分引人注目。全國門店2500家，月活躍用戶440萬人，對比星巴克進入中國20年，門店數(shù)量3600家，這個數(shù)據(jù)給了投資者無盡的想象空間。于是在黑巖的最后一筆關(guān)鍵資金注入后，瑞幸這杯調(diào)制了不過18個月的咖啡于納斯達克上市。如今瑞幸因財務造假狼狽退市，伴隨的是國際資本市場對中概股的高度關(guān)注以及中國證監(jiān)會的強烈譴責。

2 瑞幸咖啡財務造假動因分析

2.1 成本過高，維持擴張的資金能力不足

瑞幸的模式創(chuàng)新決定了它今天的結(jié)果。瑞幸從出現(xiàn)到退市，迅速經(jīng)歷了融資→瘋狂鋪店→價格戰(zhàn)→搶占市場→上市→融資→大規(guī)模占領(lǐng)市場份額→漲價的過程。早在2019年第一季度瑞幸咖啡的報表數(shù)據(jù)就向其發(fā)出了警告，這一階段瑞幸咖啡線下門店租金為1億元人民幣，比上季度增長39%，但門店數(shù)量僅增長14%。為了提高擴張速度瑞幸平均兩天就能確定一家咖啡門店，其中不乏高租金地段的店面，而這樣不顧成本的瘋狂開店更多的是要達到一種廣告效應，迅速占領(lǐng)市場擴大融資渠道，實現(xiàn)其更長遠的融資計劃。另外，瑞幸將高成本的全自動咖啡機器人、機械臂等營銷手段引入門店，并打造了太空艙、打卡密室等航空主題門店。同時，瑞幸推出咖啡外賣業(yè)務，過早的把線下流量引入到線上，用最貴的順豐送最便宜的咖啡，這無疑增加了額外的配送成本。瑞幸因鋪店造成的巨大營銷費用、配送成本、人力、門店裝修成本已經(jīng)剎不住了，巨額成本支出導致成立不足兩年的瑞幸累計虧損金額超過22億元人民幣。瑞幸的擴張速度遠遠超過了它的用戶增長速度，消費者是需要時間積累的，消費力的轉(zhuǎn)化也不是一蹴而就的，這就造成了它只有流量沒有銷量的狀態(tài)。

2.2 價格戰(zhàn)漏洞，盈利過低

“中國咖啡和美國咖啡比，差距在哪？”“差在自信?！比鹦铱Х仍诩{斯達克上市的標語意在讓中國人喝自己國家品牌的咖啡，正能量滿滿。瑞幸這場營銷的確獲得了一定的成果，其上市后第二季度咖啡總營收9.09億元人民幣，其中產(chǎn)品凈收入8.7億元人民幣，同比增長689.4%;平均每月交易客戶數(shù)為620萬人次，同比增長410.6%;同時，瑞幸咖啡門店數(shù)增長至2963家，同比增長374.8%。而根據(jù)真實用戶反饋，瑞幸的成功靠的不過是沒有底線的折扣。瑞幸表面上的價格與星巴克差不多，實際靠的是發(fā)放高折扣的優(yōu)惠券。走低價路線，意味著瑞幸不得不承擔低利潤甚至成本倒貼的代價。消費者經(jīng)常可以用3元人民幣購買一杯拿鐵，還曾有顧客評論道“3.8折是我的上限”。價格戰(zhàn)劃分了瑞幸的品牌定位，喝慣了便宜咖啡，一旦漲價消費者自然是不愿意埋單的，瑞幸只能維持低價才能保證基本的客流量，這樣的營銷手段使瑞幸無法獲得利潤的單位經(jīng)濟效益，瑞幸的模式創(chuàng)新注定會崩潰。

3 瑞幸咖啡財務造假手段

3.1 虛增銷售額和其他產(chǎn)品收入

3.1.1 夸大訂單量、銷售商品數(shù)量、銷售單價

咖啡行業(yè)的銷售額是由訂單量、每個訂單內(nèi)包含的商品數(shù)量以及各個商品的銷售單價共同決定的，而瑞幸咖啡的這三個因素都被夸大了。在訂單方面，根據(jù)渾水公司發(fā)布的公告，瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度的訂單量被平均夸大了72%，瑞幸用取餐碼跳號的方式偽造了訂單數(shù)量，例如原本的小票是按照1、2、3的順序進行排序，通過跳號改成了1、3、7從而夸大門店的訂單量。另外，報告顯示瑞幸咖啡每日商品售出量第三季度虛增69%，第四季度虛增88%，銷售商品數(shù)量的數(shù)據(jù)與瑞幸系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)存在重大不一致。銷售單價方面，瑞幸2019年第三季度單件商品的凈售價為11.2元人民幣。然而，匿名做空報告中25843張收據(jù)顯示的凈售價只有9.97元人民幣，也就是說，實際單價被虛增幅度在12.3%左右，實際商店層面損失高達24.7%～28%。

3.1.2 夸大其他品類銷售收入

通過對25843個顧客收據(jù)及其報告的增值稅數(shù)據(jù)進行分析，諸如小鹿茶和包裝食品這樣的“其他產(chǎn)品”的收入貢獻僅為6%左右，而瑞幸呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)夸大近400%。得出這一結(jié)論的理由，在于銷售產(chǎn)品和服務的增值稅稅率并不相同。銷售鮮制飲品或配送等服務，增值稅稅率是6%;而包裝食品和飲品這樣的“其他產(chǎn)品”，自2019年4月起的增值稅稅率為13%。

3.2 虛增廣告支出

除被指虛增銷售額以外，在營銷費用方面，渾水的報告還指出瑞幸咖啡夸大了廣告費用，尤其是在分眾傳媒上的廣告投放支出。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測公司提供的信息顯示，瑞幸2019年第三季度的廣告支出虛增幅度超過150%，使得2019年第三季度的門店營業(yè)利潤夸大了3.97億元。瑞幸通過虛增營銷費用，將門店的成本偷換成營銷費用，以此制造出“盈虧平衡“的假象。

3.3 通過關(guān)聯(lián)方交易虛增收入

瑞幸咖啡多次涉及關(guān)聯(lián)方交易問題。瑞幸集團董事長通過收購寶沃汽車向其關(guān)聯(lián)方王柏因轉(zhuǎn)移了1.37億元人民幣。2019年1月，在瑞幸股價達到歷史最高點時，通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)債籌資8.65億美元來購置自助咖啡機器人“瑞即購”，發(fā)展無人零售計劃，其購置的自主咖啡機價格達到了12萬元每臺，遠遠高于市場均價。而咖啡機的購買渠道恰恰是來自于瑞幸關(guān)聯(lián)方王柏因的咖啡機公司。除此之外，瑞幸咖啡還通過向關(guān)聯(lián)公司出售代金券等方式虛增銷售收入。

4 對中概股的監(jiān)管建議

美國證券交易部門曾不止一次對相關(guān)中概股會計舞弊問題展開調(diào)查，導致不少公司股價跌破發(fā)行價，迅雷、盛大文學等公司的IPO進程也曾被推遲。尤其是2010年前后，因中概股的一場信任危機，部分在美上市的中國公司遭停牌，中國公司多年赴美上市數(shù)字為零。而此次瑞幸事件的負面影響同樣不可小覷，它又一次引發(fā)了資本市場對中概股的信任危機，寺庫、尚德、人人網(wǎng)等中概股4月2日股價全部大跌10%以上，愛奇藝、好利來也先后遭遇做空壓力，就連一直避免“地圖炮”的SEC也發(fā)話道“因為信息披露的問題不要將資金投入在美國上市的中國公司股票”，這無疑使本就被普遍看低的中概股雪上加霜。赴美上市的受阻將導致中概股公司融資范圍大大縮小，影響公司的現(xiàn)金流量，進而對公司的營運資金造成威脅。同時，融資額的降低會影響公司的研發(fā)投入資金、投資產(chǎn)出以及盈利能力。站在企業(yè)未來發(fā)展角度上看，赴美上市受阻也將減慢企業(yè)擴大公司全球影響力的速度。

就渾水公司做空的16家上市公司來看，其詐騙和造假行為涉及資金挪用、夸大營收、毛利潤率、營銷費用、資本開支、虛構(gòu)業(yè)務等方式。而這些造假事件與政府、行業(yè)、審計機構(gòu)及公司本身監(jiān)管不力有直接關(guān)系。如何強化對上市公司的監(jiān)管力度、完善監(jiān)管體系是值得深思的。筆者將提出以下三點建議。

4.1 相關(guān)部門應加大對上市公司監(jiān)管力度

我國對上市公司的監(jiān)管政策不完善、罰則力度輕，導致國內(nèi)公司風氣差、造假成本低，自然有人愿意冒險投機取巧。對比2019年轟動全國的康美藥業(yè)財務造假和如今的瑞幸事件，處理的結(jié)果截然不同。2019 年 4 月，康美藥業(yè)發(fā)公告稱，由于公司采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務款項時的會計處理存在錯誤，造成貨幣資金多計 299.4億元人民幣。這是資本市場近 30 年性質(zhì)最惡劣的造假事件，康美藥業(yè)的說明無法說服眾多的投資人，不少人質(zhì)疑其造假手法太拙劣，是在瘋狂蒙眼造假。其涉案金額創(chuàng)下 A 股歷史之最。而當時證監(jiān)會的處理僅僅是對康美藥業(yè)作出行政處罰及市場禁入決定，給予警告處以60萬元罰款。反觀在美股上市的瑞幸，造假22億被強制退市加訴訟。這不得不讓公眾甚至國際資本市場質(zhì)疑國內(nèi)財務造假成本太低，造假風氣盛行，中概股赴美上市的道路又怎能順暢。首先，我國應提高公司上市門檻，加大公司上市審核力度，從源頭上把控上市標準;其次，通過增加相關(guān)法律制度加重對上市公司造假罰則;最后，證監(jiān)會應出臺相關(guān)制度規(guī)范上市公司內(nèi)控流程，強化內(nèi)控信息披露制度。在中概股監(jiān)管方面中美政府之間還需加強監(jiān)管協(xié)同，就跨境監(jiān)管困境共同探索解決方案。

4.2 審計機構(gòu)應充分發(fā)揮第三方監(jiān)管職能

值得關(guān)注的是，渾水于2020年1月做空瑞幸，而瑞幸的審計公司于2020年4月發(fā)布公告稱其發(fā)現(xiàn)瑞幸存在財務舞弊。安永不能說是完全沒有責任的。審計機構(gòu)作為行業(yè)的掌舵者應時刻保持其審計獨立性，加強對被審計單位財務報表的審核，了解其業(yè)務范圍，同時掌握被審計單位管理層人員的道德和誠信狀況，對存在隱患的公司設(shè)置風險預警。另外，應要求被審計機構(gòu)定期更換第三方審計機構(gòu)，避免因關(guān)系熟絡、利益威脅等原因造成的包庇行為。

4.3 加強公司內(nèi)部審計

首先，應完善公司內(nèi)部控制制度，建立上下結(jié)合、下審一級的內(nèi)部審計體系。同時完善公司激勵機制，不能完全以公司利潤作為衡量員工工作能力的標準;加強企業(yè)內(nèi)部審計人員隊伍建設(shè)，不斷提高企業(yè)內(nèi)部審計人員的素質(zhì)，建立管理層定期考評制度，以此降低個別員工利用財務造假牟取私利的概率。

十年前渾水的第一輪做空引發(fā)了中概股信任危機，而2020年瑞幸再一次引發(fā)了中概股危機，我國企業(yè)赴美上市道路舉步維艱。從短期來看，想要扭轉(zhuǎn)中概股的整體國際形象十分困難，只有通過國家不斷引導，法律法規(guī)的健全，行業(yè)風氣的革新，審計機構(gòu)的加強監(jiān)管以及公司意識的提升才能促進中概股以及整個資本市場未來更好更健康地發(fā)展。

參考文獻：

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