摘要：2020年1月31日，知名沽空機(jī)構(gòu)渾水公布其收到的針對(duì)瑞幸咖啡的匿名做空?qǐng)?bào)告，該報(bào)告指其涉嫌虛增銷(xiāo)量、夸大廣告及營(yíng)銷(xiāo)支出等;隨后，瑞幸咖啡主動(dòng)發(fā)布公告“自爆”其原COO參與造假，致公司2019年Q2至Q4偽造相關(guān)銷(xiāo)售額約22億元人民幣。消息一出，四座嘩然，接踵而至的是股價(jià)暴跌、數(shù)次熔斷、暫停交易，最終導(dǎo)致退市的嚴(yán)重后果。本文將以此次瑞幸咖啡事件作為研究對(duì)象，針對(duì)其財(cái)務(wù)造假方式及其成因進(jìn)行分析，進(jìn)而提出基于防止和治理層面的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)造假;商業(yè)模式;內(nèi)部控制

瑞幸咖啡，以“讓咖啡成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧睘樵妇?，?017年創(chuàng)立，僅用18個(gè)月登錄美國(guó)納斯達(dá)克，于美股成功上市，這是瑞幸創(chuàng)造中國(guó)赴美最快上市記錄的神話的開(kāi)始。然而好景不長(zhǎng)，1月31日，以做空中概股聞名的渾水公司發(fā)布關(guān)于瑞幸咖啡長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，如同一道驚雷引爆了這場(chǎng)資本市場(chǎng)的鬧劇。4月2日，瑞幸自主建立的特別委員會(huì)發(fā)布一紙涉及22億元的造假公告，坐實(shí)了做空?qǐng)?bào)告中提及的財(cái)務(wù)造假行為，轟動(dòng)了整個(gè)資本市場(chǎng)，也將鬧劇推至高潮。4月5日，瑞幸公開(kāi)道歉，將涉及高管及員工停職調(diào)查處理;7日宣布停牌;6月29日，瑞幸咖啡在納斯達(dá)克正式退市。至此，鬧劇慘然收?qǐng)?，屬于瑞幸的神話也惋然落幕?020年7月1日晚間，瑞幸咖啡再次發(fā)布公告列出準(zhǔn)確數(shù)據(jù)——2019年的凈收入被夸大約21.2億元，同時(shí)虛增成本費(fèi)用13.4億元，董事會(huì)解雇了參與偽造交易的CEO錢(qián)治亞和COO劉劍。結(jié)合相關(guān)事實(shí)數(shù)據(jù)再反觀做空?qǐng)?bào)告，可以看出，瑞幸咖啡雖然近幾年內(nèi)呈迅猛之態(tài)不斷擴(kuò)張和發(fā)展，但究其門(mén)店真實(shí)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，結(jié)合顧客消費(fèi)心理，發(fā)現(xiàn)其在收支細(xì)節(jié)、營(yíng)銷(xiāo)策略方面值得深究。

一、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假形式

（一）銷(xiāo)售數(shù)據(jù)造假

根據(jù)進(jìn)入瑞幸實(shí)地探店的調(diào)查人員所反饋的證據(jù)，將信息匯總后，得出了遠(yuǎn)小于瑞幸公布的財(cái)報(bào)中所示的數(shù)據(jù)：每家店平均日銷(xiāo)售量?jī)H為263件，這與瑞幸2019年Q3財(cái)報(bào)中所述444件差距甚多，其單品的真實(shí)平均售價(jià)同其自稱的價(jià)格也有所差異。此外，根據(jù)潛入店長(zhǎng)群中的人員所反映存在的取餐碼“跳單”行為，導(dǎo)致通過(guò)訂單號(hào)計(jì)算實(shí)際訂單量的方法失效，真實(shí)數(shù)據(jù)也因而變得模糊。

此外，在周邊產(chǎn)品的銷(xiāo)售方面，按照我國(guó)現(xiàn)行稅法，瑞幸咖啡提供服務(wù)適用的增值稅稅率為6%，銷(xiāo)售產(chǎn)品適用稅率為13%，按照產(chǎn)品類別通過(guò)加權(quán)平均計(jì)算得出，瑞幸的周邊產(chǎn)品銷(xiāo)量也存在夸大情況，其最終發(fā)布的公告中所示數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一行為的成立。

（二）夸大廣告支出

瑞幸咖啡發(fā)布關(guān)于真實(shí)造假數(shù)據(jù)的正式公告前，第三方媒體CTR市場(chǎng)研究跟蹤顯示曾指，瑞幸將2019年Q3季度的廣告支出夸大158%。結(jié)合2019年年底瑞幸股價(jià)暴漲、Q3財(cái)報(bào)中所列報(bào)虛高的單店盈利以及客單品造假等證據(jù)得出，這一切看似不斷向好發(fā)展的美好表象下，瑞幸如何能將門(mén)店真實(shí)的虧損數(shù)據(jù)開(kāi)誠(chéng)布公，放任其成為阻擋公司快速前進(jìn)和獲取更多融資的絆腳石？拋開(kāi)這些因素，僅從收支平衡的角度來(lái)說(shuō)，瑞幸也不得不這么做，賬上已經(jīng)有虛增的收入，就必然得有相應(yīng)的支出來(lái)達(dá)到平衡。

（三）關(guān)聯(lián)方偽造交易

渾水曾在做空?qǐng)?bào)告中披露通過(guò)瑞幸董事長(zhǎng)陸正耀和其好友王百因的一系列交易推斷瑞幸可能存在關(guān)聯(lián)方交易的風(fēng)險(xiǎn)，然而2020年7月31日證監(jiān)會(huì)所公布的查處結(jié)果也證實(shí)了此類風(fēng)險(xiǎn)的成立——瑞幸咖啡境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體及相關(guān)管理人員、相關(guān)第三方公司大規(guī)模虛構(gòu)交易，從而成為燒起虛增收支這束烈火的一把柴。瑞幸基于所有訂單都有線上留痕的記賬模式下，公司共計(jì)虛構(gòu)的21.2億元現(xiàn)金流流入?yún)s能夠真實(shí)存在，則必然有關(guān)聯(lián)方從中作梗。

二、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假成因分析

（一）迫于公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的壓力

1.提高公司估值

2019年底，瑞幸咖啡線下直營(yíng)門(mén)店增至4507家，已然成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的咖啡連鎖品牌。然而對(duì)于彼時(shí)的瑞幸，其快速擴(kuò)張所帶來(lái)的巨大營(yíng)銷(xiāo)、配送、人力及店面裝修成本，卻始終無(wú)法被店面銷(xiāo)售收入所覆蓋。因此對(duì)于瑞幸這類由于前期投入過(guò)多而尚未開(kāi)始盈利的企業(yè)，投資者關(guān)注的核心更集中于其營(yíng)收的增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模越大，公司估值才會(huì)相應(yīng)升高，這也成為瑞幸虛增收入的直接動(dòng)因。

2.獲取更多融資

瑞幸咖啡從 2017 年成立至上市前，就已經(jīng)獲得了三輪共5.5億美元的融資，隨著2019年的成功上市，其又在納斯達(dá)克募集到了6.95億美元資金。上市后，為了盡可能高價(jià)減持，需將股價(jià)維持在較高水平。因此，瑞幸通過(guò)不斷向投資者們講故事，人為地造成信息不對(duì)稱來(lái)吸引更多投資者，將股價(jià)維持在相對(duì)滿意的水平，一方面使得企業(yè)持股人員獲取巨額收益，一方面也使其成為公司獲取更多融資的籌碼。

（二）困于公司商業(yè)模式的缺陷

1.咖啡文化傳播受限

瑞幸想要傳達(dá)的咖啡文化同中國(guó)傳統(tǒng)的茶文化相比仍處于劣勢(shì)地位。且就目前增長(zhǎng)緩慢的趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)的核心功能性咖啡產(chǎn)品市場(chǎng)還很小，無(wú)法支撐起瑞幸所期望達(dá)到的銷(xiāo)售水平。

2.用戶群對(duì)價(jià)格高度敏感

瑞幸的顧客對(duì)價(jià)格呈高度敏感態(tài)度。其早期用來(lái)擴(kuò)展核心目標(biāo)用戶所使用的折扣力度極大的營(yíng)銷(xiāo)手段，使得用戶群體先入為主地將其產(chǎn)品價(jià)格期待值定在較低水平，也令瑞幸在定價(jià)方面處于被動(dòng)位置——只有通過(guò)不斷發(fā)放折扣力度較大的優(yōu)惠券才能維持用戶粘性。

3.新領(lǐng)域前景未卜

瑞幸原計(jì)劃至2021年引入近11萬(wàn)臺(tái)無(wú)人售貨機(jī)置于國(guó)內(nèi)各大城市商場(chǎng)、寫(xiě)字樓，預(yù)備將其線上流量引導(dǎo)至線下的自動(dòng)售貨機(jī)上。然而同許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手早已投放好的、具有同樣功能，且產(chǎn)品售價(jià)更低的售賣(mài)機(jī)相比，競(jìng)爭(zhēng)力欠佳。從當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，此類無(wú)人售賣(mài)機(jī)平均日銷(xiāo)量尚且慘淡，瑞幸這一新的銷(xiāo)售目標(biāo)的前景亦不容樂(lè)觀。

（三）公司內(nèi)部控制存在缺陷

從瑞幸事發(fā)初期的矢口否認(rèn)到兩月后的自爆，其態(tài)度的陡然翻轉(zhuǎn)令人不得不對(duì)其控制環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力進(jìn)行重新審視?；陲L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估層面，企業(yè)未能針對(duì)各高管人員及關(guān)鍵崗位員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行全面了解，存在關(guān)聯(lián)方交易的風(fēng)險(xiǎn)也未能準(zhǔn)確披露，必然會(huì)增加企業(yè)可能因此承擔(dān)重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。在充分利用互聯(lián)網(wǎng)的新零售模式下，瑞幸每筆交易的發(fā)生和記錄所涉及的內(nèi)部流程也更加透明化，然而基于這樣的環(huán)境下，瑞幸卻能夠?qū)嵤┻@般系統(tǒng)性、全流程的財(cái)務(wù)造假，且公司內(nèi)部依然風(fēng)平浪靜，甚至未有內(nèi)部相關(guān)人員的舉報(bào)得到有效反饋，可見(jiàn)其在控制活動(dòng)、信息與溝通及內(nèi)部監(jiān)督層面均存在不同程度的缺陷。

（四）上市公司監(jiān)管審查不力

中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不足30年，雖然隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)發(fā)展方式的變革，市場(chǎng)監(jiān)管已經(jīng)在逐步強(qiáng)化，相關(guān)法律法規(guī)也經(jīng)歷了不斷的修改，但就目前來(lái)看，上市公司的監(jiān)管體系依然不夠完善。負(fù)責(zé)調(diào)查瑞幸早期于投資機(jī)構(gòu)、保薦機(jī)構(gòu)等一眾中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行工作時(shí)并未保持其應(yīng)有的獨(dú)立性和謹(jǐn)慎性，最終的報(bào)告中也未曾發(fā)現(xiàn)任何針對(duì)財(cái)務(wù)造假相關(guān)的披露，此番在極大程度上損害了投資者的利益，同時(shí)對(duì)于資本市場(chǎng)的有效性也造成了妨礙。此外，瑞幸咖啡雖然主要業(yè)務(wù)在中國(guó)開(kāi)展，但其母公司注冊(cè)地、注冊(cè)發(fā)行證券的證交會(huì)及上市交易所都位于國(guó)外，基于法律層面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其并無(wú)直接管轄權(quán)，因此也在一定程度上削弱了國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)瑞幸的監(jiān)督及管轄能力。

三、針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假問(wèn)題的對(duì)策和建議

（一）加強(qiáng)企業(yè)建設(shè)，提高從業(yè)人員素質(zhì)

瑞幸因前期擴(kuò)張速度過(guò)快及其種類較為單一的商品設(shè)置等不利因素導(dǎo)致實(shí)際收入情況不樂(lè)觀和對(duì)大量資金的迫切需求產(chǎn)生矛盾。然而，秉持誠(chéng)信原則是企業(yè)安身立命的道德基礎(chǔ)，改變企業(yè)當(dāng)前矛盾狀況便是當(dāng)務(wù)之急。企業(yè)的制度文化、科學(xué)管理、產(chǎn)品質(zhì)量及創(chuàng)新等建設(shè)方面還應(yīng)做進(jìn)一步加強(qiáng)，有效提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，才能從根本上緩解當(dāng)前盈利狀況不佳的局面。此外，由于財(cái)務(wù)造假涉及環(huán)節(jié)層層勾稽，牽涉人員數(shù)量也十分龐大，鑒于其固有的復(fù)雜性與隱蔽性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視財(cái)務(wù)層面的各個(gè)環(huán)節(jié)處理，注重員工的專業(yè)性培訓(xùn)，提升其綜合素質(zhì)，做到有效監(jiān)督;對(duì)于企業(yè)管理層等擁有控制權(quán)的人員進(jìn)行多層次的考察和培訓(xùn)，確保公司乃至整個(gè)市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）制定合理可持續(xù)的發(fā)展策略

2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國(guó)敲鐘上市當(dāng)天，當(dāng)時(shí)的CEO錢(qián)治亞曾發(fā)言表示公司虧損的狀況符合當(dāng)前預(yù)期，且在三年到五年間會(huì)堅(jiān)持快速擴(kuò)張，不考慮盈利。然而時(shí)間僅過(guò)半年，瑞幸就出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假的丑聞。誠(chéng)然，“好看”的業(yè)績(jī)和報(bào)表會(huì)贏得更多投資者的青睞，但若僅僅為眼前的利益、為當(dāng)下更多的投資就選擇財(cái)務(wù)造假這樣影響極為惡劣的手段，未免讓過(guò)強(qiáng)的功利心將目光蒙至短淺愚昧。作為公司高層，不能只局限于收入、利潤(rùn)等短期盈利指標(biāo)，放眼于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)指標(biāo)才是重中之重，從而做出更加周全的決策，避免因一時(shí)急功近利做出的錯(cuò)誤決定給公司日后造成無(wú)法挽回的局面。

（三）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

通過(guò)此次瑞幸的財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，不難看出，完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)迫在眉睫。在技術(shù)不斷革新、形式逐漸多元化的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，傳統(tǒng)的內(nèi)部控制審計(jì)制度已經(jīng)無(wú)法滿足當(dāng)今許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新型營(yíng)銷(xiāo)模式下的管理控制需要。上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式和自身需要建立健全新的內(nèi)控制度，并對(duì)其進(jìn)行不斷補(bǔ)充和優(yōu)化從而達(dá)到長(zhǎng)期有效執(zhí)行的目的。此外，在當(dāng)今危機(jī)四伏且日趨復(fù)雜的資本市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司有必要建立適當(dāng)且有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，以便在遇到惡意做空等負(fù)面突發(fā)事件時(shí)，能夠及時(shí)啟動(dòng)應(yīng)急響應(yīng)，充分發(fā)揮其作用，第一時(shí)間聯(lián)合多方力量應(yīng)對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)，避免事件因處理不利陷入負(fù)面的持續(xù)發(fā)酵使公司遭受更大的損失，從而最大限度地維護(hù)公司利益、保護(hù)投資者權(quán)益。

（四）加強(qiáng)外部監(jiān)督，多層次審視

1.政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)

不斷迭起的新興商業(yè)模式固然使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)趨于多元化發(fā)展，但局面向好的同時(shí)也不能忘記風(fēng)險(xiǎn)防范和合理監(jiān)管，謹(jǐn)防其利用同投資者間的信息不對(duì)稱從中謀取不正當(dāng)利益。需要打破這層無(wú)形的壁壘，才能保證創(chuàng)新背景下企業(yè)百花齊放的同時(shí)也能夠得到有力監(jiān)管。此外，鑒于中介機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中往往屈于相對(duì)弱勢(shì)的地位，政府等相關(guān)部門(mén)還需進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，從法律層面干預(yù)并強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)在工作中的獨(dú)立性。

2.第三方中介機(jī)構(gòu)

通過(guò)做空?qǐng)?bào)告可以看出，其為了收集證據(jù)固然投入了巨大的成本，但分析問(wèn)題的視角和切入點(diǎn)著實(shí)值得思考和借鑒。對(duì)于市場(chǎng)第三方中介機(jī)構(gòu)，在對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)工作時(shí)，僅通過(guò)傳統(tǒng)的審計(jì)程序進(jìn)行財(cái)務(wù)分析很難發(fā)現(xiàn)諸如此次事件中存在的潛在問(wèn)題。因此，中介機(jī)構(gòu)在保持應(yīng)有的職業(yè)道德修養(yǎng)和專業(yè)能力之余，還應(yīng)重視對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，了解其業(yè)務(wù)范圍、成本結(jié)構(gòu)、收支結(jié)構(gòu)以及盈利模式等更深層次的信息，從而更加敏銳地感知企業(yè)潛在的造假風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

申鑫欣（1999—），女，漢族，河南安陽(yáng)人，遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院2017級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)在讀本科生，研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)造假及相應(yīng)內(nèi)控研究。