譚子霞

摘要：隨著企業(yè)面臨的市場經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，伴隨著激烈的市場競爭，加劇了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險;與此同時，企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營中對籌資需求日益增加，債務(wù)資本增長決定企業(yè)面臨財務(wù)上風(fēng)險增加。經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿作為衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)，合理利用兩種杠桿作用，可以給企業(yè)帶來收益，降低風(fēng)險。不合理的利用就會給企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響。因此分析這兩者的作用，對于企業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險最小化、效益最大化目標(biāo)具有重要意義。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營杠桿 ;財務(wù)杠桿;作用

一、經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的定義

（一）經(jīng)營杠桿的定義

經(jīng)營杠桿，又稱營運杠桿，反映銷售毛利和息稅前利潤的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)運營中由于存在研發(fā)費、租金、研發(fā)費、保險費、廣告費等固定成本，當(dāng)企業(yè)的銷售量發(fā)生升降變動時，息稅前利潤變動程度與其不一致。經(jīng)營杠桿系數(shù)這一財務(wù)指標(biāo)就是用來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小，經(jīng)營杠桿系數(shù)用公式表示就是：息稅前利潤變動率÷銷售毛利變動率也可以表示為報告期銷售毛利額÷息稅前利潤額。

（二）財務(wù)杠桿的定義

財務(wù)杠桿是指企業(yè)由于存在舉債經(jīng)營的債務(wù)利息以及利息抵稅效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，凈利潤變動的程變與其不一致。財務(wù)杠桿系數(shù)這一財務(wù)指標(biāo)就是用來衡來企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小，財務(wù)杠桿系數(shù)用公式表示就是：凈利潤變動率÷息稅前利潤變動率也可以表示為報告期息稅前利潤÷凈利潤。

（三）復(fù)合杠桿

經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿兩種作用力同時影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，兩種作用合力稱作為復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿兩種作用力在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中共振反映。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿互為同向關(guān)系，即任何一方風(fēng)險的增加都會提高企業(yè)整體風(fēng)險。復(fù)合杠桿系數(shù)這一財務(wù)指標(biāo)用來衡量企業(yè)的整體風(fēng)險，用計算公式表示就是：經(jīng)營杠桿系數(shù)×復(fù)合杠桿系數(shù)或者報告期的邊際貢獻(xiàn)額÷凈利潤。邊際貢獻(xiàn)額就是銷售額減去變動成本額。

二、經(jīng)營杠桿在企業(yè)成本管理中的作用

眾所周知，企業(yè)收益多少與企業(yè)成本開支息息相關(guān)。同時，企業(yè)不同時期成本結(jié)構(gòu)不同也會對其收益產(chǎn)生一定影響。如上所述，企業(yè)要想在日益激烈的市場競爭中取得良好的經(jīng)營效益，必須重視分析成本結(jié)構(gòu)對自身收益的影響，控制固定成本開支，開源節(jié)流，減小經(jīng)營風(fēng)險。成本按其性態(tài)可劃分為變動成本與固定成本。企業(yè)在一定時期內(nèi)銷售額的變動雖然不會影響其固定成本總額，但它會使企業(yè)單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~即單位固定成本發(fā)生變動，從而提高或降低企業(yè)息稅前利潤。

表1計算表明，雖然 A、B兩企業(yè)成本結(jié)構(gòu)存在著差異，但是其實現(xiàn)的息稅前收益卻是相等的。那1能否下此定論，成本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)息稅前收益？答案是否定的，我們來做以下分析：首先假設(shè)A、B兩企業(yè)產(chǎn)銷量分別增長15%，其他條件不變，其銷售量變動對其收益的影響結(jié)果如表2。

由表2可知，雖然兩家企業(yè)銷售量增長的幅度一樣，而企業(yè)息稅前利潤增長的幅度卻不一樣，很明顯A企業(yè)增長幅度要大于B企業(yè)增長幅度，反之亦然，當(dāng)兩家企業(yè)銷售量同幅度下降時，A企業(yè)息稅前利潤下降幅度要大于B企業(yè)，這種利潤變動幅度與銷售量變動幅度不一致的現(xiàn)象，正是經(jīng)營杠桿作用的結(jié)果。由經(jīng)營杠桿計算公式可得出，A企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險要大于B企業(yè)。

綜上所述，在保證企業(yè)實現(xiàn)一定收益的條件下，企業(yè)固定成本比重愈大，經(jīng)營杠桿愈高;反之，經(jīng)營杠桿率則愈低。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，必須對研發(fā)費、管理費、廣告費等固定成本支出合理加以控制，不僅能保證企業(yè)經(jīng)營收益的穩(wěn)步提升，同時還可以在一定程度上降低企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險。另外企業(yè)應(yīng)充分調(diào)動其現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營資源擴(kuò)大產(chǎn)銷量，可以在增加企業(yè)收益的同時降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

三、財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資、投資管理中的作用

企業(yè)的融資無外乎兩個來源，債務(wù)融資和權(quán)益融資，二者的比例決定了企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。在財務(wù)管理中，經(jīng)常說的一個詞，就是“財務(wù)風(fēng)險”，那財務(wù)風(fēng)險究竟是什么？財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)就是企業(yè)因舉債經(jīng)營從而使得負(fù)債所承擔(dān)的部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了股東。為減少財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)在做融資方案下時必須以財務(wù)杠桿理論作指導(dǎo)，財務(wù)杠桿理論的核心就是債務(wù)資金對股東權(quán)益的擴(kuò)大與縮小作用，具體為：當(dāng)資產(chǎn)利潤率高于債務(wù)利息率時，舉債資金所得到的投資利潤扣除了債務(wù)利息后的利潤部分，則由企業(yè)股東分享，可以提高企業(yè)股東收益率。任何事務(wù)都有兩面性，債務(wù)融資也有對股東收益不利的一面，若資產(chǎn)利潤率低于舉債利率，股東利潤率將低于稅后投資利潤率，股東收益呈下降趨勢。企業(yè)在做融資策劃時，必須牢記一條，那就是提高資產(chǎn)利潤率，降低債務(wù)利率，負(fù)債的增加要合理適度，從而引導(dǎo)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營實現(xiàn)良性循環(huán)，給股東創(chuàng)造最大的收益。

如上所述，企業(yè)做融資方案時，必須權(quán)衡利益與風(fēng)險，實現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。問題就是如何把握適當(dāng)?shù)摹岸取笔顷P(guān)鍵問題，所謂的“度”就是確定一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)正的財務(wù)杠桿利益。如果一味舉債，而不顧企業(yè)投資盈利水平和資金狀況，片面追求舉債對企業(yè)股東權(quán)益的高“附加值”，從而導(dǎo)致企業(yè)收不抵支，無法償還到期的債務(wù)及利息，更有甚者會將企業(yè)推向財務(wù)狀況嚴(yán)重惡化甚至破產(chǎn)的境地。

四、經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同影響企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況

企業(yè)在實際生產(chǎn)經(jīng)營中同時存在著固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和債務(wù)利息成本，兩種杠桿效應(yīng)會共同發(fā)生，會有連鎖作用，即銷售量的變動會使凈利潤以更大幅度的變動，將兩種力的合力稱之為復(fù)合杠桿。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿成同向關(guān)系，即經(jīng)營杠桿的風(fēng)險增加也必定伴隨財務(wù)杠桿的風(fēng)險增加。在企業(yè)籌資和投資工作中，應(yīng)當(dāng)利用好這兩個杠桿的關(guān)系，綜合考慮它們對企業(yè)風(fēng)險能力的影響，保證企業(yè)的總體風(fēng)險在可控范圍內(nèi)。企業(yè)決策者在利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿時必須遵守以下原則，即必須以企業(yè)所處的經(jīng)營周期為前提，合理擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，擇選最佳的資本結(jié)構(gòu)。同時在日常財務(wù)管理中，發(fā)揮杠桿正面效應(yīng)從而實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最小化和實現(xiàn)股東利益最大化。

一般企業(yè)發(fā)展周期可分為創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期。一是企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期，經(jīng)營風(fēng)險很高，籌資階段應(yīng)遵循謹(jǐn)慎性原則，實行創(chuàng)業(yè)者權(quán)益融資，這個階段不適宜采用債務(wù)融資。原因是企業(yè)在初創(chuàng)期，企業(yè)的經(jīng)營處于很低的水平，投資策劃能力很弱，舉債經(jīng)營必定會影響整個企業(yè)的財務(wù)狀況。企業(yè)在此階段，所需啟動資金應(yīng)采取全部向股東募集方式，在股利分配上應(yīng)采取無股利政策，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展保存資金實力。二是企業(yè)處于發(fā)展期，經(jīng)營風(fēng)險雖然比創(chuàng)業(yè)期要小一些，但資金需求日趨增加。在擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模過程中，必須將經(jīng)營杠桿系數(shù)控制在1以上，充分提高企業(yè)內(nèi)部資源的使用率，加強(qiáng)生產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)，提高勞動生產(chǎn)率的同時擴(kuò)大產(chǎn)品銷路，提高企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)的經(jīng)營水平從而走規(guī)?；б娴缆?。在此階段，如果用復(fù)合杠桿系數(shù)來綜合衡量，則當(dāng)復(fù)合杠桿系數(shù)趨于無窮大時，企業(yè)不能再舉借新債，即采取穩(wěn)健型籌資戰(zhàn)略，實現(xiàn)無股利政策。三是企業(yè)處于成熟期時，市場份額較大，價格穩(wěn)定，經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金凈流入量大且穩(wěn)定。在此階段，因為企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的知名度高，市場占有率高，企業(yè)的主要目的是提高股東報酬率，考慮利息支出可以作所得稅稅前扣除這一點利用好財務(wù)杠桿，達(dá)到節(jié)稅和提高股東報酬率。本階段因經(jīng)營風(fēng)險小，資產(chǎn)報酬率高，可以采用較為激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略即增加債務(wù)資金經(jīng)營加大財務(wù)杠桿，因現(xiàn)金流充裕在股利分配上采取高股利支付率政策。四是企業(yè)處于衰退期時，銷售萎縮。產(chǎn)品進(jìn)入退市狀態(tài)。企業(yè)須整合企業(yè)的各項資源，同時集中財務(wù)資源和重新規(guī)劃產(chǎn)品或服務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移或者出售收購類產(chǎn)品，利用剝離原有資源形成的現(xiàn)金流入進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，保證重點投資，實現(xiàn)企業(yè)資源分配結(jié)構(gòu)的良性循環(huán)。

綜上所述，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿在企業(yè)管理中非常重要。為發(fā)揮杠桿的正效應(yīng)，需合理把握杠桿在企業(yè)發(fā)展周期各階段的應(yīng)用的同時，還需根據(jù)企業(yè)自身的行業(yè)性質(zhì)建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，實現(xiàn)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的配合使用。同時在控制成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方面加大工作投入，使企業(yè)收益能力能夠抵消杠桿效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)總體風(fēng)險的負(fù)面影響，最大程度發(fā)揮杠桿正效應(yīng)在企業(yè)經(jīng)營中的作用。

（作者單位：東莞市果菜副食交易市場有限公司）