高蕓蕓 王玉翠

摘要：企業(yè)獲利能力的高低是企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者十分關(guān)注的問題。本文以時(shí)代新材為研究對象，在對其2010-2019年財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，通過建立因子分析模型，對其獲利能力的影響因素進(jìn)行分析。最后，針對性地提出提高時(shí)代新材獲利能力的對策建議，以幫助企業(yè)提升效益。

關(guān)鍵詞：獲利能力;因子分析法;時(shí)代新材

一、引言

企業(yè)獲利能力的高低是企業(yè)內(nèi)外部有關(guān)各方利益相關(guān)者都十分關(guān)注的問題。對企業(yè)獲利能力的分析，研究最多的是指標(biāo)分析法，主要是通過成本費(fèi)用營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)利潤率、資本收益率（徐寧，2017）[1]、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、每股收益（喻平、陳曉霞，2019）[2]、銷售毛利率（冀園園，2017）[3]等指標(biāo)進(jìn)行分析。曾嬌益（2020）[4]表示為了更加全面和準(zhǔn)確地反映企業(yè)的獲利能力，應(yīng)當(dāng)在建立指標(biāo)的基礎(chǔ)之上對其進(jìn)行系統(tǒng)的整理，構(gòu)建涵蓋企業(yè)規(guī)模及實(shí)力、總資產(chǎn)、生產(chǎn)成本、資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品銷售額、 企業(yè)經(jīng)營能力、投資者獲利情況、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃等多方面的綜合評價(jià)體系。此外，還有學(xué)者采用波特五力模型（譚詩異，2020）[5]、因子分析法（黃文妍，2012、張芙蓉，2017、蘇明，2015）[6～8]等方法對企業(yè)的獲利能力進(jìn)行分析。本文借鑒前人的研究成果，以時(shí)代新材為研究對象，在對其2010-2019近10年財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，采用因子分析法對其近10年的獲利能力進(jìn)行分析評價(jià)，并提出針對性的對策建議，以期對企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展具有一定的指導(dǎo)意義。

二、時(shí)代新材基本概況

（一）公司簡介

株洲時(shí)代新材料科技股份有限公司（以下簡稱“時(shí)代新材”或“公司”）成立于1998年5月，2002年在上交所上市，主要以高分子材料的研究及工程化推廣應(yīng)用為核心，經(jīng)營鐵路、軌道交通、工程機(jī)械行業(yè)、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，高性能、高分子系列產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售。

（二）公司所處行業(yè)地位

公司堅(jiān)持國際、國內(nèi)兩大市場與資源，在中國、德國、法國、斯洛伐克、墨西哥、澳大利亞、巴西等擁有研發(fā)和生產(chǎn)布局，綜合國際化指數(shù)超過50%。在軌道交通彈性元件產(chǎn)品領(lǐng)域全球規(guī)模第一、風(fēng)電葉片規(guī)模國內(nèi)第二、在全球汽車減振領(lǐng)域規(guī)模排名第三，在高分子新材料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展迅猛，現(xiàn)已成為跨行業(yè)發(fā)展，國際化經(jīng)營的高科技公司。

（三）公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果

1.財(cái)務(wù)狀況。從表1及圖1可以看出，公司資產(chǎn)除2018年外，整體呈增長趨勢，并且2014年增長幅度最大，達(dá)83%。原因是2014年公司成功并購德國BOGE使其貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)、遞延所得稅資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)均不同程度增加所致。而2018年資產(chǎn)總額略有減小，原因是該期對德國 BOGE計(jì)提商譽(yù)減值 5.3億元所致，且從該年1月1日起，公司正式執(zhí)行新收入準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則，并對2018 年年初未分配利潤等資產(chǎn)負(fù)債表科目進(jìn)行了調(diào)整。

企業(yè)負(fù)債近10年均呈增長趨勢，且2014年增幅最大，為194.45%，主要是為并購BOGE 新增長期借款，以及并入BOGE后，使應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)付款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加、長期應(yīng)付款、長期應(yīng)付職工薪酬、預(yù)計(jì)負(fù)債、遞延所得稅負(fù)債、遞延收益均不同程度增加所致，同時(shí)公司該年還發(fā)行了7億元中期票據(jù)。

由此可見，時(shí)代新材近十年資產(chǎn)規(guī)模在逐漸擴(kuò)大，尤其是2014年公司遵循跨行業(yè)發(fā)展、國際化經(jīng)營的基本理念，堅(jiān)持以提升效益、提高效率作為工作核心，積極開發(fā)新市場，研究新項(xiàng)目，成功完成海外并購，使得公司在2014、2015兩年內(nèi)的規(guī)模迅速擴(kuò)大。

2.經(jīng)營成果。從圖2和表2可知，時(shí)代新材近10年?duì)I業(yè)總收入與營業(yè)總成本除2017、2019年外，均呈上升趨勢。2014年完成營業(yè)收入60.08億元，較上年增長18.43億元，漲幅44.25%，營業(yè)成本增加47.67。主要原因是2014年公司軌道交通、風(fēng)電市場收入增長所致，同時(shí)該年并入了BOGE公司18億元的銷售收入和相應(yīng)成本。由于2014銷售市場的擴(kuò)大及并購業(yè)務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，促使2015年?duì)I業(yè)總收入增長80.1%，在2015年全球非輪胎橡膠制品榜單上位列第28位，較上年度上升10位，創(chuàng)中國企業(yè)最好排名。

時(shí)代新材凈利潤除2015、2019年外，均呈下降趨勢。其中2018年凈利潤出現(xiàn)負(fù)值，原因是該年德國 BOGE計(jì)提商譽(yù)減值5.3億元所致，若不考慮該事項(xiàng)，本年凈利潤為1.03億元，同比增長48.73%。2015年凈利潤大幅回升，同比增長508.16%，主要原因一是由于本年風(fēng)電市場銷售規(guī)模大幅增長，二是隨著與BOGE公司并購整合工作的推進(jìn)，協(xié)同效益初步得到了體現(xiàn)，因此即使本年歐元匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益減少，但最終使公司整體獲利能力得到大幅提升。2019年凈利潤有所增加，由于該年軌道交通市場經(jīng)營利潤比上年有較大幅度增加及轉(zhuǎn)讓時(shí)代華鑫65%股權(quán)帶來投資收益所致。

總體來看，時(shí)代新材近十年?duì)I業(yè)總收入在逐年增加，但營業(yè)總成本漲幅更快，導(dǎo)致公司經(jīng)營結(jié)果不盡如人意，凈利潤整體呈下降趨勢，說明公司實(shí)際獲利能力較薄弱。為進(jìn)一步找出時(shí)代新材獲利能力的影響因素，下面采用因子分析法對其獲利能力進(jìn)行分析，以幫助公司更好的規(guī)劃未來發(fā)展態(tài)勢，在保證營業(yè)收入增長的同時(shí)適當(dāng)降低營業(yè)成本，提高獲利能力，達(dá)到利潤最大化。

三、時(shí)代新材獲利能力分析

（一）研究方法

獲利能力是反映企業(yè)的綜合經(jīng)營能力和競爭能力的一個(gè)綜合性指標(biāo)，不能通過某一個(gè)簡單指標(biāo)進(jìn)行衡量，需要通過一系列的綜合指標(biāo)進(jìn)行衡量。本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，主要以銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率和總資產(chǎn)凈利潤率5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量，這些指標(biāo)各自反映企業(yè)獲利能力的某一方面，相互之間都存在著一定的相關(guān)性，而且多數(shù)指標(biāo)可能都共同受制于某一個(gè)或某幾個(gè)指標(biāo)的影響。為了能夠用少數(shù)指標(biāo)反映企業(yè)的獲利能力，本文采用因子分析法對時(shí)代新材獲利能力進(jìn)行分析。

因子分析法的主要思路是降維，即把原有的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、信息重疊量高且數(shù)量較多的變量歸納總結(jié)為少數(shù)幾個(gè)相關(guān)性較弱的共同因子[9]。簡而言之，就是一種簡化數(shù)據(jù)處理的分析方式，使很少的幾個(gè)共同因子就可包含大量的數(shù)據(jù)信息，能夠完全解釋原有的所有變量所表達(dá)的信息。該方法的核心主要分兩步：一是選取合適數(shù)量的指標(biāo)構(gòu)造因子變量;二是對構(gòu)造出來的因子變量進(jìn)行命名，并加以解釋。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文以時(shí)代新材2010-2019近10年的數(shù)據(jù)為研究樣本，對其獲利能力進(jìn)行分析，樣本數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)，運(yùn)用SPSS22.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

2.KMO 檢驗(yàn)和巴特利特（Bartlett）球形檢驗(yàn)。KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)用來判斷原有變量是否適合做因子分析。其中，KMO檢驗(yàn)的取值在0-1之間，越接近1說明原始變量之間的共同因素越多，越適合進(jìn)行因子分析[7];Bartlett球形檢驗(yàn)的零假設(shè)相關(guān)系數(shù)矩陣是一個(gè)單位陣，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣的行列式計(jì)算。若該值較大且其相伴概率小于顯著性水平，則拒絕零假設(shè)，原始變量之間存在相關(guān)性，適合于因子分析，否則不適于因子分析（張芙蓉，2017）。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

由表3可知：KMO=0.719，滿足0.5

3.變量共同度。變量共同度是提取的因子對原有變量總方差的解釋程度，該值越接近于1，表示原有變量被解釋的程度越高，僅有較少的信息丟失，因子分析效果較好（張芙蓉，2017）[7]。表4是所有原始因子方差表。

提取方法：主成份分析。

表4顯示，5個(gè)指標(biāo)中，因子變量能夠解釋原有變量97%的信息，說明整個(gè)樣本數(shù)據(jù)信息丟失是非常少的。其中，銷售毛利率的信息完整度為1，說明該指標(biāo)反映的信息保存完整，未出現(xiàn)信息丟失情況。

4.因子提取。表5是采用主成分分析法計(jì)算公共因子特征值、貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率，可以看出，第一個(gè)特征值的解釋變異量為67.418%，第二個(gè)特征值的解釋變異量為31.797%，累計(jì)解釋變量為99.215%。這能夠反映原有變量的絕大部分信息，其余因子貢獻(xiàn)相對較小。特征值大于1的共有2個(gè)，因而保留2個(gè)因子較為合適。

提取方法：主成份分析。

5.旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。表6可知，經(jīng)過旋轉(zhuǎn)以后，第2個(gè)因子基本反映了銷售毛利率，該指標(biāo)是以銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生的銷售毛利為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算的，故命名為銷售獲利能力;第1個(gè)因子基本反映了銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率，以上4個(gè)指標(biāo)基本是以企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)運(yùn)營過程中產(chǎn)生的凈利潤為基礎(chǔ)計(jì)算的，故命名為運(yùn)營獲利能力。

提取方法：主成份分析。

表7為樣本數(shù)據(jù)因子變量的協(xié)方差矩陣，可以看出，兩個(gè)因子之間的相關(guān)性為0，這也進(jìn)一步證實(shí)了2個(gè)因子變量之間是不相關(guān)的。因此，可得出上文提取的2個(gè)共同因子是非常合適的。

6.因子得分。計(jì)算因子得分需要將因子變量表示為原有變量的線性組合，即設(shè)公共因子由變量表示的線性組合模型為：

（1）

該式稱為因子得分函數(shù)，將因子得分系數(shù)矩陣（表8）中因子系數(shù)代入模型（1）得到因子得分函數(shù)：

提取方法：主成份分析。

將樣本企業(yè)每一年的數(shù)據(jù)代入模型（2），便可得出樣本企業(yè)每一年因子得分和因子得分函數(shù)。根據(jù)和得分，結(jié)合方差貢獻(xiàn)率計(jì)算各因子系數(shù)，得出因子綜合判斷模型為：

F（綜合因子得分）=F1*65.408%+F2*33.807% （3）

將各因子得分代入模型（3），得到時(shí)代新材2010-2019近10年獲利能力綜合得分，如表9所示：

提取方法：主成份分析。

由表9得知，就時(shí)代新材這10年綜合因子排名而言，2010 年綜合獲利能力最好，得分為14.26分，其次是2011年，綜合得分第二。2012年綜合獲利能力驟降，具體來看，該年銷售獲利能力最差，主要由于受國家鐵路、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響，使得該期新增的汽車彈性元件前期開發(fā)成本較高，絕緣制品及涂料售價(jià)下降而原材料成本增加，毛利較低的改性材料銷售比重上升，毛利較高的風(fēng)電線和機(jī)車線銷量減少，風(fēng)電葉片銷量和價(jià)格下降所致。而運(yùn)營獲利能力第一，主要是由于本期銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用控制的比較好，增幅均低于30%，同時(shí)新建廠房主體工程款大部分去年已經(jīng)支付了，今年支付金額減少，導(dǎo)致投資活動(dòng)收益較去年增加所致。

2018年綜合排名第十，具體來看，銷售獲利能力第九，主要是由于本年風(fēng)電葉片售價(jià)下降、汽車市場原材料和人工成本漲價(jià)、時(shí)代工塑產(chǎn)業(yè)重組銷售庫存材料均導(dǎo)致銷售毛利率下降。運(yùn)營獲利能力第十，主要是因?yàn)樵撈谧庸镜聡?BOGE計(jì)提商譽(yù)減值5.30 億元導(dǎo)致利潤為負(fù)，若不考慮計(jì)提商譽(yù)減值損失造成的影響，本年實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.03億元，同比增長48.73%。

2019年相對于2018年而言，各因子得分均有所上升。主要原因是該年軌道交通市場利潤較2018年有大幅度提升導(dǎo)致銷售獲利能力提升，同時(shí)該年內(nèi)轉(zhuǎn)讓時(shí)代華鑫65%股權(quán)取得投資收益使凈利潤扭虧為盈，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營獲利能力提升，最終使企業(yè)綜合獲利能力由第十升到第八。

四、研究結(jié)論

通過因子分析法對時(shí)代新材的獲利能力進(jìn)行分析，下一步可以從以下幾方面著手提升該企業(yè)的獲利能力：

第一，嚴(yán)格控制成本開支。從因子分析結(jié)果可以得出，時(shí)代新材獲利能力主要由銷售獲利能力因子決定，主要涉及銷售收入、銷售成本等財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此，時(shí)代新材應(yīng)在不斷擴(kuò)大銷售市場，提升銷售收入的同時(shí)，要盡量規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格控制原材料成本以及人工成本，降低銷售成本支出，也可采用“以銷定產(chǎn)”的模式，根據(jù)原材料價(jià)格的上漲情況，相應(yīng)提高產(chǎn)品售價(jià)，從而提升企業(yè)的銷售毛利，提升銷售獲利能力，最終提升企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭力。

第二，提升企業(yè)投融資管理水平。時(shí)代新材以高分子材料的研究及工程化推廣應(yīng)用為核心，因此，企業(yè)往往前期需要較大的研發(fā)投入，同時(shí)需要通過并購業(yè)務(wù)來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，擴(kuò)大銷售市場，這些投資活動(dòng)回收期一般較長，使得自有資金往往難以維持其運(yùn)營，需要進(jìn)行持續(xù)的融資和投資活動(dòng)。因此，提升企業(yè)的投融資管理水平就顯得尤為必要。運(yùn)營獲利能力因子主要涉及凈利潤、股東權(quán)益、資產(chǎn)總額等收益狀況，為提高擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高股東收益，需要發(fā)揮融資資本的財(cái)務(wù)杠桿作用，加強(qiáng)融資資本獲利能力，提高股東收益，同時(shí)，需要降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益，最終提升企業(yè)的營運(yùn)獲利能力。

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作者單位：高蕓蕓，甘肅農(nóng)業(yè)大學(xué)助教;王玉翠，甘肅農(nóng)業(yè)大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)生