常奕

摘 要：本文以建筑節(jié)能上市公司為主要研究對象，從盈利能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力四個方面進行因子分析，構(gòu)建綜合性成長性指標(biāo)，通過分析得出股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會效率、經(jīng)營者特征是影響建筑節(jié)能上市公司成長性的三方面因素，最后提出符合其發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：建筑節(jié)能；成長性；因子分析法

一、引言

隨著環(huán)境問題的不斷加劇，不僅影響人類生活環(huán)境，而且也間接影響著經(jīng)濟環(huán)境，綠色節(jié)能環(huán)保行業(yè)發(fā)展越來越成為每個國家發(fā)展的重點，建筑作為人類生活的必要場所，其節(jié)能方面的開發(fā)也逐漸在建筑建材行業(yè)日益凸顯。自“十二五”規(guī)劃以來，國家政府對建筑節(jié)能行業(yè)的激勵政策不斷擴大深化，地理范圍逐漸覆蓋中國所有領(lǐng)域版圖，因此建筑節(jié)能行業(yè)上市公司發(fā)展前景非常可觀，通過成長性影響因素分析可以讓企業(yè)管理者更加了解企業(yè)所處的外部環(huán)境以及內(nèi)部狀況，合理調(diào)整企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，制定更加促進企業(yè)長久發(fā)展的經(jīng)營決策。對于投資者來說，可以通過判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況，分析其發(fā)展能力，再決定是否對該行業(yè)投資。

二、研究設(shè)計

于東智（2010）表示股東對高管人員的影響程度可以通過股權(quán)集中度這個指標(biāo)來體現(xiàn)，而具體股東對企業(yè)經(jīng)營者影響方式因其不同也有所差別。張慶楠（2010）得出相對于例如總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)增長率等企業(yè)財務(wù)性指標(biāo)，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)和董事會規(guī)模對于企業(yè)的成長更具影響。高小丹（2011）分析了董事會學(xué)歷水平、董事背景、董事會會議次數(shù)、董事會規(guī)模以及獨立董事比例等指標(biāo)與公司成長性的關(guān)系。

主要運用實證研究方法，利用各個上市公司對外公布的年報數(shù)據(jù)運用因子分析法，構(gòu)建建筑節(jié)能上市公司成長性測度指標(biāo)，通過量化影響成長性的多個因素量化，運用多元線性回歸統(tǒng)計方法，探索建筑節(jié)能上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)與其成長性的關(guān)系，意在于為建筑節(jié)能上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計提供理論性指導(dǎo)。

本文按Wind數(shù)據(jù)庫上市公司概念股行業(yè)分類選取2011年12月31日之前上市的建筑節(jié)能行業(yè)上市公司，數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫和上市公司年報，剔除一些數(shù)據(jù)不完整和因重大事項停牌企業(yè)后，最終包含19家上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。成長性指標(biāo)數(shù)據(jù)選取為2011年、2012年和2013年三年平均值。影響因素指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)上市公司公開數(shù)據(jù)。

三、實證研究

（一）財務(wù)指標(biāo)選取

本文基于財務(wù)信息角度，從盈利能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)管理、償債能力四大方面選取指標(biāo)，如表1所示。

（二）因子分析法數(shù)據(jù)結(jié)果

從相關(guān)系數(shù)矩陣可以得出：x2主營業(yè)務(wù)利潤率與x3銷售毛利率，x7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與x8存貨周轉(zhuǎn)率，以及x11流動比率與x12現(xiàn)金流量比率的相關(guān)程度很高，相關(guān)系數(shù)分別是0.966、0.974和0.948，而其他相關(guān)程度比較低。KMO數(shù)值為0.546，在0.5～1.0之間；漸近的χ^2值為197.645，即很大，Bartlett的檢驗也是通過的；相應(yīng)的顯著性概率（Sig）小于0.001為高度新顯著，因此此數(shù)據(jù)適合使用因子分析方法。前四個成分累計方差貢獻率達到了83.488%，所以提取4個公共因子，說明其可以反映相應(yīng)的成長性信息，其特征值大?。害?=3.776，λ2=3.280，λ3=2.444，λ4=1.157。

由旋轉(zhuǎn)后的正交因子載荷陣得到公共因子表如表2所示：

結(jié)構(gòu)變量觀測變量取值方法

A.股權(quán)結(jié)構(gòu)①CR1第一大股東持股比例

②機構(gòu)持股比例機構(gòu)持股比例之和

B.董事會效率①董事會規(guī)模董事會成員數(shù)量

②CEOD董事長是否兼任總經(jīng)理，若兼任則取值為1，否則取值為0

③獨立董事比例獨立董事數(shù)量/董事會規(guī)模

C.經(jīng)營者特征（董事、監(jiān)視、高管）①高管的平均年齡根據(jù)公司上市招股說明書披露信息，去高管年齡的平均值

②教育水平學(xué)習(xí)年限（測度值）取值：大專3（0.3），本科4（0.4），EMBA 6（0.6），碩士7（0.7），博士10（1）

（三）回歸結(jié)果分析

表4回歸分析中可以得出如下結(jié)論：

1.第一大股東持股比例和成長性呈先增加后減少的態(tài)勢。隨著第一大股東持股比例上升，成長性呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，這一趨勢顯示，如果第一大股東持股比例適當(dāng)，有助于改善公司的管理與監(jiān)督機制，從而推動企業(yè)的成長發(fā)展。

2.機構(gòu)持股比例與公司成長性呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，基于我國基本情況，機構(gòu)對于企業(yè)投資擁有一定股份，雖然每年都要召開股東大會，了解所投公司基本情況，但是大部分機構(gòu)投資者由于主觀和客觀多方面原因，只是參與收益并不參與經(jīng)營，這就導(dǎo)致公司企業(yè)缺少監(jiān)督管理，從而導(dǎo)致企業(yè)成長緩慢。

3.董事會規(guī)模與公司成長性呈先增加后減少的態(tài)勢。同第一大股東持股比例與公司成長性一樣的道理，董事會規(guī)模過少會導(dǎo)致公司治理的缺失，規(guī)模過大會導(dǎo)致經(jīng)營管理費用增加，減少股東利益，所以公司可以根據(jù)自身狀況制定合理的董事會規(guī)模，有助于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

4.董事長兼總經(jīng)理與公司成長性呈不顯著正相關(guān)關(guān)系。說明建筑節(jié)能行業(yè)上市公司股權(quán)集中度對董事會結(jié)構(gòu)具有一定影響，董事長職責(zé)和總經(jīng)理職責(zé)統(tǒng)一于一個人身上，在經(jīng)營過程中，可以縮短業(yè)務(wù)決策鏈條，提高企業(yè)的辦事效率，針對于成長性企業(yè)來說，這種兩職合一的模式可以推動企業(yè)向上發(fā)展。

5.獨立董事比例與公司成長性呈不顯著正相關(guān)關(guān)系。通過數(shù)據(jù)資料可以發(fā)現(xiàn)建筑節(jié)能上市公司均引入了獨立董事，但數(shù)量上并不能說明獨立董事制度的有效性，從獨立董事個人資料方面可以得知，獨立董事多為會計、財經(jīng)類專業(yè)人士，起到了咨詢監(jiān)督作用，促進了企業(yè)成長。

6.高管平均年齡與公司的成長性呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明對于建筑節(jié)能上市公司來說，作為新型綠色節(jié)能環(huán)保類產(chǎn)業(yè)，時刻關(guān)注國家發(fā)展動態(tài)，熟練運用各種新的技能以及具有較強的創(chuàng)新精神和創(chuàng)新意識對于企業(yè)的發(fā)展是十分必要的，從數(shù)據(jù)中可以看出，年齡水平趨于年輕化可以表現(xiàn)出更高的成長性。

7.管理層的受教育程度與成長性呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)家能力可以體現(xiàn)在例如受教育程度、企業(yè)管理能力、社會關(guān)系能力等多種方面，針對不用的行業(yè)，不同的企業(yè)家能力也發(fā)揮在不同的領(lǐng)域。由于資料來源限制本文針對企業(yè)家能力只選取了受教育程度單項指標(biāo)，不能完整體現(xiàn)企業(yè)家能力這個綜合性因素。

五、總結(jié)與建議

評價一個企業(yè)的成長性，不應(yīng)單單僅限于財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，綜合衡量評價才可以真正反映出企業(yè)的真實發(fā)展情況。建筑節(jié)能行業(yè)內(nèi)含高新科技技術(shù)，也是一個逐漸向上發(fā)展規(guī)模不斷擴大的行業(yè)，對于企業(yè)內(nèi)部建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、適當(dāng)?shù)墓芾韺右?guī)模對于企業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)共同利益的追求尤為重要。對于同行業(yè)競爭方面，聘用具有了解本行業(yè)本企業(yè)各類信息的高能力高層管理者也是企業(yè)更好發(fā)展的必備武器，同時如何留住優(yōu)質(zhì)資源，例如創(chuàng)新科技技術(shù)人員，高級管理者等方面，制定合理有效的考核及薪酬獎勵機制，可以有助于企業(yè)的發(fā)展。同時，對于外部環(huán)境來說，例如相關(guān)新科技的研發(fā)，相關(guān)政策的出臺，以及宏觀角度人類對產(chǎn)品的需求角度等，企業(yè)時刻掌握外部環(huán)境信息變化更新，隨著環(huán)境變化發(fā)展自身，不保守陳舊理念，可以更加有利于企業(yè)的成長。

由于本文所涉及的公司較少，樣本量較小，分析后并沒有顯示出明顯的顯著相關(guān)性，一定程度上影響了本文的研究結(jié)果。（作者單位：蘭州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

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