鄭麗 陳志軍

內(nèi)容提要：以2012-2018年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實證研究負向績效反饋對子公司擴張變革戰(zhàn)略的影響。研究發(fā)現(xiàn)，相較于單體公司，子公司負向績效反饋下的擴張變革動機更高。企業(yè)集團對子公司擴張變革戰(zhàn)略的影響主要表現(xiàn)在：母公司對子公司的行政管理強化了負向績效反饋對擴張變革戰(zhàn)略的正向影響，對子公司的資本管理促進了擴張變革戰(zhàn)略，負向績效反饋削弱了資本流入對子公司擴張的正向影響。進一步研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)集團對子公司采取行政管理還是資本管理需根據(jù)子公司績效狀況權(quán)變而定;負向績效反饋子公司的風險性擴張行為改善了經(jīng)營困境。

關(guān)鍵詞：績效反饋;公司擴張;企業(yè)集團

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-148X（2020）08-0091-08

作者簡介：鄭麗（1986-），女，山東煙臺人，青島大學商學院講師，管理學博士，研究方向：集團公司管理與戰(zhàn)略管理;陳志軍（1965-），男，山東青州人，山東大學管理學院教授，博士生導(dǎo)師，經(jīng)濟學博士，研究方向：集團公司管理與戰(zhàn)略管理。

基金項目：國家自然科學基金面上項目，項目編號：71672102;山東省社科規(guī)劃基金重點項目，項目編號：18BSJJ14。

一、引言

隨著經(jīng)濟增長趨勢放緩，公司面臨著較高的生存和發(fā)展壓力，如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以提高市場適應(yīng)能力成為公司戰(zhàn)略決策的關(guān)注點。擴張戰(zhàn)略是公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整最重要的表現(xiàn)形式，公司可以通過擴張決策從各地獲取稀缺資源，然后通過資源轉(zhuǎn)移、知識學習、市場份額占有等方式提高競爭優(yōu)勢[1]。然而，擴張戰(zhàn)略并不總是有效的[2]，如擴張耗費的成本高于收益、占據(jù)的市場份額低于預(yù)期。因此，公司必須詳細分析擴張戰(zhàn)略實施的時機，避免盲目擴張。

參考績效反饋理論[3]，當企業(yè)經(jīng)營績效低于期望水平（負向績效反饋），表明公司目前經(jīng)營狀況不適應(yīng)日益變化的市場環(huán)境，觸發(fā)了企業(yè)調(diào)整公司戰(zhàn)略的動機。但是在負向績效反饋下，有學者支持企業(yè)進入新市場，實施擴張戰(zhàn)略[4]，也有學者認為，這種情景下的公司由于資源約束會降低對外并購行為[5]。關(guān)于績效反饋與公司擴張變革的關(guān)系學界尚未取得一致結(jié)論，無法有效指導(dǎo)實踐中企業(yè)的擴張決策。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究大多關(guān)注單體公司績效反饋下的擴張回應(yīng)行為，少有涉及控股股東、聯(lián)盟伙伴、投資機構(gòu)等利益相關(guān)者對公司變革決策的干涉影響。公司依賴于市場環(huán)境存活，其變革行為不僅涉及自身利益，還會影響到其他利益相關(guān)者，使得利益相關(guān)者有動機監(jiān)督、干涉公司的變革決策。我國企業(yè)股權(quán)相對集中，公司的經(jīng)營狀況對控股股東影響更大，如子公司聯(lián)合石化的決策失誤，導(dǎo)致母公司中石化2018年第四季度凈利潤同比下滑81.12%。因此為維護自身利益，控股股東不僅有動機，還有能力涉入到績效反饋公司的變革決策[6]，以影響公司的變革行為。為清晰界定公司研究邊界，本文以企業(yè)集團為樣本，基于集團內(nèi)部行政管理和資本管理兩種角度探究當子公司績效低于預(yù)期目標時，母公司對子公司變革行為的干涉影響，以期通過集團內(nèi)部跨公司邊界視角揭示公司擴張變革戰(zhàn)略的影響因素，為公司的變革決策提供更系統(tǒng)的建議。

二、理論與研究假設(shè)

（一）負向績效反饋與子公司擴張變革戰(zhàn)略

根據(jù)績效反饋理論，經(jīng)營績效是否達到期望目標可以作為公司是否實施擴張變革戰(zhàn)略的參照點[3]。經(jīng)營績效高于期望水平，表明公司實現(xiàn)了預(yù)期目標，在這種情景下，由于變革惰性、自信等因素，公司將會傾向依賴以前的規(guī)章制度強化現(xiàn)有經(jīng)營行為[7]，實施擴張變革的動機下降。當經(jīng)營績效低于期望水平，表明公司目前的決策與市場需求存在錯配現(xiàn)象，將觸發(fā)其尋找經(jīng)營問題、制定問題解決方案的動機。在這種情景下，公司傾向于通過變革，尋找遠離日常運營的可替代的戰(zhàn)略決策以改善現(xiàn)狀，如對外擴張[4-5]。

負向績效反饋刺激了公司的擴張變革動機，但是公司擴張戰(zhàn)略的順利實施需要巨額資源投入，經(jīng)營績效未達到期望目標意味著公司相較于過去可利用的流動資源減少，會約束公司擴張變革的執(zhí)行力度。而且從變革的風險性角度講，擴張戰(zhàn)略不僅會破壞公司內(nèi)部慣例與外部的聯(lián)系[8]，公司還需要處理與擴張地政府、消費者、競爭者之間的關(guān)系等一系列不確定性問題，具有較高的未知風險。因此，公司需要對擴張變革戰(zhàn)略具有一定的資源和風險承諾。

從集團管理角度講，正向績效反饋意味著子公司經(jīng)營績效實現(xiàn)了母公司對其的預(yù)期目標，母公司可以較少關(guān)注這部分子公司，賦予其一定的自主決策權(quán)以激勵子公司管理者更好地為公司服務(wù)[9]。子公司負向績效反饋意味著集團整體利益的損失，其未來發(fā)展戰(zhàn)略會進一步影響集團利益，母公司有動機加強對負向績效反饋子公司變革戰(zhàn)略的關(guān)注[10]。鑒于此，本文僅研究企業(yè)集團對負向績效反饋子公司擴張變革的影響。

子公司與單體公司的區(qū)別在于，子公司的擴張變革行為除了利用自身資源，還可以借助企業(yè)集團[11]。企業(yè)集團是由多家子公司構(gòu)成，這些子公司分布于不同的地區(qū)，公司間的信息共享可以降低焦點子公司擴張戰(zhàn)略的外部信息搜集難度和時滯性，從而其擴張變革戰(zhàn)略比單體公司更具信息優(yōu)勢。Vissa等（2010）[12]的研究發(fā)現(xiàn)，負向績效反饋下的子公司比單體公司更傾向于實施面向外部市場的變革戰(zhàn)略。從企業(yè)集團管理角度講，子公司負向績效反饋影響了集團整體協(xié)同發(fā)展，母公司會加強對這類子公司的關(guān)注，引導(dǎo)集團其他公司通過關(guān)聯(lián)交易的方式對子公司實施扶持[13]，以發(fā)揮集團內(nèi)部公司間相互擔保、分散風險的功能[14]，從而使得負向績效反饋子公司比單體公司擁有更多的變革資源，相應(yīng)地在同等績效下滑程度下，更有動機和能力實施擴張變革戰(zhàn)略。

因此，提出研究假設(shè)：

假設(shè)1：在負向績效反饋下，相較于單體公司，子公司更有能力實施擴張變革戰(zhàn)略。

（二）母公司行政管理的影響

子公司與單體公司變革戰(zhàn)略的具體制定過程存在兩點區(qū)別：一是集團內(nèi)部存在一家核心公司（母公司），其可以憑借控股權(quán)干涉旗下子公司的變革決策，以保證企業(yè)集團戰(zhàn)略目標的一致性;二是集團中的子公司由多種方式聯(lián)結(jié)，如董事連鎖、相互擔保、內(nèi)部交易和社會關(guān)系，子公司間相互作用影響了焦點子公司的變革決策。本文主要從上述兩點區(qū)別分別探索，當子公司經(jīng)營績效低于期望水平時，集團因素對子公司擴張變革行為的影響，以為母公司何時以及如何管理子公司提供建議。

單體公司與子公司變革決策的區(qū)別之一在于，子公司的決策受母公司行政管理的干涉影響。母公司居于企業(yè)集團的主導(dǎo)地位，其在集團的行為可以看作是公司的監(jiān)督管理行為[15]，主要協(xié)調(diào)和控制旗下子公司，通過調(diào)整多種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟[16]。母公司是集團重要的資源和能力持有者，可以憑借行政管理手段在子公司間分配這些資源和能力[17]，各個子公司在母公司的指導(dǎo)下協(xié)同發(fā)展為企業(yè)集團的總價值做出貢獻[18]。

擴張戰(zhàn)略的制定屬于公司董事會的職責，母公司對子公司的行政管理可以通過涉入到子公司董事會實現(xiàn)[9]。母公司人員在子公司董事會中任職，可以有效發(fā)揮子公司董事會的控制、戰(zhàn)略、協(xié)調(diào)和服務(wù)四種功能，主要表現(xiàn)為：通過降低母子公司間的信息不對稱性（監(jiān)督），高效指導(dǎo)子公司的擴張戰(zhàn)略（戰(zhàn)略），代表子公司或者集團意愿加強與當?shù)厥袌龅穆?lián)系（服務(wù)），并且在這一過程中協(xié)調(diào)子公司面臨的各種沖突（協(xié)調(diào)）。即母公司對子公司的行政管理能夠充分發(fā)揮集團高質(zhì)量的人才優(yōu)勢，有效指導(dǎo)了子公司的擴張變革戰(zhàn)略。

母公司通過人員涉入的方式對子公司實施行政管理使得其成員的利益、名譽、社會地位等與子公司的經(jīng)營狀況密切相關(guān)，提高了其成員對子公司績效狀況的關(guān)注度和敏感度。子公司負向績效反饋同樣損害了這部分成員的利益，使得其與子公司其他成員的經(jīng)營風險偏好性趨于一致[17]，激發(fā)了其對子公司擴張變革行為的支持，主要表現(xiàn)在：一方面，母公司對子公司的行政管理可以降低二者信息不對稱性，使得母公司更有針對性地指導(dǎo)子公司的變革行為，通過影響子公司董事會戰(zhàn)略、控制、協(xié)調(diào)和服務(wù)四種功能，發(fā)揮企業(yè)集團的優(yōu)勢作用[19]，體現(xiàn)集團對負向績效反饋子公司變革行為的扶持態(tài)度;另一方面，母公司對子公司擴張戰(zhàn)略的涉入，使得子公司變革項目的合法性以及子公司戰(zhàn)略執(zhí)行者對擴張項目的認同感提高，有利于激發(fā)戰(zhàn)略執(zhí)行者的工作主動性，促進了擴張變革的順利實施。

因此，提出研究假設(shè)：

假設(shè)2：母公司對子公司的行政管理強化了負向績效反饋對子公司擴張變革的正向影響。

（三）集團資本管理的影響

子公司與單體公司的另一區(qū)別在于，子公司的發(fā)展可以依附集團眾多子公司構(gòu)成的資本市場。集團資本市場主要涉及母子公司之間如何分配資本[20]。Carney等（2011）[21]認為，企業(yè)集團經(jīng)營的目的是確保穩(wěn)定性，而非投資回報最大化。因此當績效較差子公司發(fā)展需要資本投入時，集團內(nèi)績效較好公司會對其以擔保、借款等方式提供資本扶持，通過分擔風險的方式，確保集團經(jīng)營的穩(wěn)定性。

集團資本流入可以緩解子公司融資約束[22]，促進其擴張戰(zhàn)略的實施。然而，負向績效反饋表明公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)存在問題，從資本流動的效率性角度講，子公司在尋找問題并制定問題解決方案的過程中需要額外的信息和資源，這些信息和資源的尋找需要利用集團對子公司流入的資本，從而削弱了集團資本對子公司擴張戰(zhàn)略的正向影響。即負向績效反饋子公司的擴張變革戰(zhàn)略需要更多的資本資源，降低了子公司利用集團資本實施擴張變革戰(zhàn)略的效率性。

因此，提出研究假設(shè)：

假設(shè)3：負向績效反饋弱化了集團資本流入對子公司擴張變革戰(zhàn)略的正向影響。

三、研究設(shè)計

（一）研究樣本

研究以2012-2018年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本。根據(jù)需要，剔除金融、保險類公司，剔除被*ST、ST的樣本公司，剔除數(shù)據(jù)存在缺失的樣本公司。為避免奇異值影響研究結(jié)果，對所有連續(xù)變量在上下1%處進行縮尾處理。

上市公司的擴張戰(zhàn)略以其當年新成立或者并購的子公司數(shù)目衡量，該數(shù)據(jù)在公司年報合并范圍更改部分有詳細介紹。以母公司人員在子公司董事會兼任的情況衡量其對子公司的行政管理，該部分數(shù)據(jù)在年報公司治理部分有詳細介紹，這兩個變量數(shù)據(jù)手工整理而得，其余變量的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）研究變量

1.被解釋變量

參考Lin（2014）[4]，為體現(xiàn)公司變革的動態(tài)性和緩解變量間的內(nèi)生性，研究以公司上一期沒有成立或者并購新公司，本期成立或者并購新公司數(shù)目的自然對數(shù)值衡量公司的擴張變革行為（Expan）。

2.解釋變量

參考呂迪偉等（2019）[23]，以公司績效與其所處行業(yè)所有公司平均績效的差值衡量公司績效反饋狀況。然后利用樣條函數(shù)衡量公司績效反饋的方向，即如果上述公式差值為負，則將差值為正的數(shù)值設(shè)置為0以衡量公司負向績效反饋（ROA1），如果上述公式差值為正，則將差值為負的數(shù)值設(shè)置為0以衡量公司正向績效反饋（ROA2）。

上市公司是否為子公司。以上市公司的直接控股股東是否為企業(yè)法人且持有10%以上股份定義其是否為子公司（SUB），如果是記為1，否則記為0。

企業(yè)集團主要從行政管理和資本管理兩方面干涉子公司的擴張變革戰(zhàn)略，其中行政管理（DIR）以母公司人員在子公司董事會任職的人員變動衡量，如果母公司相較于上一年在子公司任職董事的數(shù)量增加記為1，否則記為0。資本管理（CAP）以集團內(nèi)其他公司對上市子公司的資本借入和被擔?？傤~減去子公司的資本借出和提供擔保總額的差值比較，如果差值為正記為1，否則記為0。

3.?控制變量

控制可能影響子公司擴張戰(zhàn)略的變量。屬于子公司自身的變量主要包括子公司財務(wù)指數(shù)（Index_Z）、年齡（Age）、規(guī)模（Size）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）。屬于母公司影響子公司戰(zhàn)略決策的變量包括母子公司控制層級（Level）、母公司是否控股兩家及以上上市公司（Group）、母公司對子公司的最終控制權(quán)（Voting）、母公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State），以及設(shè)置年份（Year）和行業(yè)（Ind）啞變量控制公司年份和行業(yè)的影響。

變量的詳細計算公式見表1。

（三）研究模型

本文利用STATA軟件對數(shù)據(jù)進行分析，為了緩解內(nèi)生性影響，以第t期子公司績效反饋狀況研究其對第t+1期公司擴張變革的影響。由于擴張變革為限值因變量，本文采用Tobit模型分析數(shù)據(jù)。

為驗證假設(shè)（1）在負向績效反饋下，子公司比單體公司更有能力實施擴張變革戰(zhàn)略，采用分樣本回歸的方式進行對比分析。設(shè)計模型如下：

為驗證假設(shè)（2）母公司對子公司的行政管理強化了負向績效反饋子公司擴張變革行為，設(shè)計模型如下：

為驗證假設(shè)（3）負向績效反饋削弱了集團資本對子公司擴張戰(zhàn)略的正向影響，設(shè)計模型如下：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表2匯報了主要變量的描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析，其中公司擴張的平均值為0.106，標準差為0.357，表明不同樣本公司的擴張戰(zhàn)略差異較大，為研究其前置影響因素提供了契機。負向績效反饋的平均值為-0.022，正向績效反饋的平均值為0.018，即公司績效下滑的絕對值高于績效上升的數(shù)值，表明公司績效變差較為普遍，研究其如何擺脫困境、重煥生機具有較高的價值。母公司行政管理的平均值為0.540，表明相較于上一年，母公司更傾向于加強對子公司戰(zhàn)略決策的干涉管理。集團對子公司資本流入的平均值為0.168，表明相較于資本流入公司樣本，上市子公司資本流出的樣本更多，即上市子公司更多地體現(xiàn)出對集團資本供給的特征。

由表2變量的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，負向績效反饋與公司擴張變革戰(zhàn)略顯著正相關(guān)，初步驗證了假設(shè)1。母公司行政管理、資本管理均顯著影響了子公司擴張戰(zhàn)略，后續(xù)加入其他變量驗證其對績效反饋子公司擴張變革的調(diào)節(jié)影響。

（二）回歸結(jié)果分析

表3基于模型（1）匯報了不同績效反饋下，子公司與單體公司擴張變革差異的回歸結(jié)果。列表（1）利用全樣本數(shù)據(jù)考察績效反饋對公司擴張變革的影響。研究發(fā)現(xiàn)，負向績效反饋與公司擴張變革行為在1%的水平顯著正相關(guān)，即公司績效低于期望水平時，公司更傾向于實施風險性擴張變革戰(zhàn)略。正向績效反饋與公司擴張變革行為在1%的水平顯著負相關(guān)，即公司績效高于期望水平時，公司不愿意實施擴張戰(zhàn)略。列表（1）的實證結(jié)果支持并驗證了績效反饋理論的實踐指導(dǎo)價值。列表（2）、列表（3）將樣本分為單體公司與子公司兩部分，對比分析二者在負向績效反饋下擴張變革行為的差異性。研究發(fā)現(xiàn)，在負向績效反饋下，子公司和單體公司均顯著提高了擴張變革動機，但是對比列表（2）和列表（3）中負向績效反饋變量（ROA1）的影響系數(shù)發(fā)現(xiàn)，子公司對績效反饋的擴張回應(yīng)更敏感。即在負向績效反饋下，相較于單體公司，子公司更有能力實施擴張戰(zhàn)略，假設(shè)1得到驗證。表3研究結(jié)果表明，當經(jīng)營績效低于期望水平時，子公司可以依附企業(yè)集團，對負向績效反饋的擴張回應(yīng)比單體公司更迅速。

表4匯報了集團的行政管理、資本管理對子公司負向績效反饋與擴張變革關(guān)系的調(diào)節(jié)影響。列表（1）考察母公司對子公司的行政管理對子公司擴張戰(zhàn)略的影響。研究發(fā)現(xiàn)，其在1%的水平顯著促進了子公司的擴張行為。列表（2）基于模型（2）考察母公司對負向績效反饋子公司行政管理的調(diào)節(jié)影響。研究發(fā)現(xiàn)，當子公司績效下滑激發(fā)其實施風險性擴張變革時，母公司對子公司的行政管理在1%的顯著水平有效指導(dǎo)了子公司的變革行為，促進了擴張戰(zhàn)略的實施，假設(shè)2得到驗證。列表（3）考察集團內(nèi)其他公司對子公司資本流入對子公司擴張戰(zhàn)略的影響。研究發(fā)現(xiàn)，集團資本流入在1%的水平顯著促進了子公司擴張戰(zhàn)略的實施。列表（4）基于模型（3）考察集團資本流入的調(diào)節(jié)影響。研究發(fā)現(xiàn)，子公司負向績效反饋在5%的水平顯著弱化了資本流入對擴張戰(zhàn)略的正向影響，即負向績效反饋與集團資本流入均促進了公司擴張變革，但是負向績效反饋對集團資本流入與子公司擴張變革的積極關(guān)系存在擠出效應(yīng)，假設(shè)3得到驗證。表4研究結(jié)果表明，子公司對負向績效反饋的擴張回應(yīng)受集團因素影響，其擴張變革可以依附企業(yè)集團，尋求人力和資本的扶持。

（三）擴展性研究

1.?集團資本管理與行政管理的相互作用

上述研究發(fā)現(xiàn)，母公司對負向績效反饋子公司的行政管理強化了子公司的變革行為，績效下滑弱化了集團資本流入對子公司擴張變革的正向影響。即集團行政管理和資本管理對負向績效反饋子公司的擴張變革存在差異影響。鑒于此，研究進一步考察子公司在不同績效反饋下，母公司對子公司的行政管理和資本管理如何相互作用影響了子公司擴張戰(zhàn)略，以為母公司權(quán)衡兩種管理方式提供借鑒。

表5匯報了集團行政管理、資本管理相互作用對擴張戰(zhàn)略影響的回歸成果。在列表（1）企業(yè)集團全樣本回歸結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，母公司對子公司的行政管理和資本流入均在1%的顯著水平促進了子公司擴張戰(zhàn)略，但二者表現(xiàn)出相互替代的影響。即母公司對子公司的管理可以選擇側(cè)重某一方面，同時實施兩種策略會降低對擴張戰(zhàn)略的邊際影響。列表（2）考察在負向績效反饋下，集團行政管理和資本管理相互作用對子公司擴張變革的影響。研究發(fā)現(xiàn)，二者均在1%的水平顯著促進了擴張戰(zhàn)略的實施，但是二者相互作用對公司擴張的影響不顯著。即在負向績效反饋下，母公司可以在對子公司擴張戰(zhàn)略進行資本扶持的同時加強對其的戰(zhàn)略涉入，且不必擔心損失擴張效率。列表（3）考察在子公司正向績效反饋下，集團行政管理和資本管理相互作用對子公司擴張戰(zhàn)略的影響。研究發(fā)現(xiàn)，集團資本流入在1%的水平顯著促進了公司擴張戰(zhàn)略，母公司對子公司的戰(zhàn)略干涉削弱了資本流入對擴張戰(zhàn)略的正向影響，即在子公司正向績效反饋下，母公司放松對子公司戰(zhàn)略的集權(quán)管理，讓資本在集團市場自由發(fā)揮作用效果更佳。表5研究結(jié)果表明，母公司對子公司的管理方式需要根據(jù)子公司經(jīng)營狀況權(quán)變而定，相較于負向績效反饋，母公司可以放松對正向績效反饋子公司的戰(zhàn)略集權(quán)，以促使集團資本得到高效率地利用。同時表5的研究結(jié)果進一步驗證了在負向績效反饋下，母公司對子公司的行政管理更有價值，促進了子公司擴張戰(zhàn)略的實施;集團資本流入對擴張戰(zhàn)略的影響相較于正向績效反饋，在負向績效反饋下的影響降低，回歸結(jié)果證明假設(shè)2、假設(shè)3的研究結(jié)論比較穩(wěn)健可靠。

2.擴張變革后公司績效狀況

擴張戰(zhàn)略并不總是有效的，古志輝（2019）[24]基于代理理論認為，公司戰(zhàn)略變革偏離了股東價值最大化的方向，是管理層卸責偷懶行為。逯東等（2019）[2]梳理上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的并購活動并未展現(xiàn)出價值增值的作用。即公司某些時候的擴張戰(zhàn)略是低效的。根據(jù)績效反饋理論，公司擴張戰(zhàn)略是否有效在于其能否實現(xiàn)預(yù)期目標。前文研究已經(jīng)陳述，公司在經(jīng)營績效低于期望水平時更傾向于實施擴張戰(zhàn)略。本文進一步檢驗在不同績效反饋下，擴張決策對公司未來經(jīng)濟效益的影響，以從變革動機—行為—效果邏輯考察公司在最優(yōu)時機實施的擴張變革能否改善財務(wù)現(xiàn)狀。

表6匯報了績效反饋公司的擴張戰(zhàn)略對經(jīng)濟效益影響的回歸結(jié)果。列表（1）、列表（2）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在負向績效反饋下，子公司的擴張戰(zhàn)略顯著改善了公司績效，提高了經(jīng)營能力。列表（3）、列表（4）的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在正向績效反饋下，公司的擴張戰(zhàn)略與財務(wù)績效關(guān)系不顯著。表6研究結(jié)果僅基于公司績效角度發(fā)現(xiàn)，相較于正向績效反饋下公司的擴張變革行為，在負向績效反饋下公司的擴張決策對未來績效的影響更明顯，公司的最優(yōu)擴張時機為經(jīng)營績效低于期望水平時。研究結(jié)果證明了績效反饋理論的實踐價值，為公司擴張戰(zhàn)略的時機提供了理論指導(dǎo)。表6回歸結(jié)果同時也證明，公司績效反饋與擴張戰(zhàn)略可能互為反向因果關(guān)系的內(nèi)生性沒有影響本文研究結(jié)論。

（四）穩(wěn)健性檢驗

分組檢驗。前文以樣條函數(shù)法驗證績效反饋對公司擴張變革的影響，研究進一步根據(jù)公司績效是否達到期望目標將樣本分為兩組，分別是子公司負向績效反饋組和正向績效反饋組，然后實證分析績效反饋對公司擴張變革的差異影響，分組回歸后的研究結(jié)果支持本文研究結(jié)論。

替換變量。研究以母公司對子公司管理層（董事和高管）的人員涉入變動衡量其對子公司的行政管理，以集團資本是否流入到子公司衡量其對子公司的資本扶持，變量替換后的回歸結(jié)果支持本文研究結(jié)論，證明假設(shè)2、假設(shè)3的研究結(jié)論比較穩(wěn)健。以資產(chǎn)回報率（ROA）衡量子公司經(jīng)營績效，驗證在不同績效反饋下，子公司擴張戰(zhàn)略對未來績效的影響，變量替換后的回歸結(jié)果支持擴展性研究中的結(jié)論。

五、研究結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

研究基于企業(yè)集團管理視角，探索子公司在負向績效反饋下，母公司對其的行政管理和資本管理兩種手段如何影響了子公司的擴張變革戰(zhàn)略。以2012-2018年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實證分析發(fā)現(xiàn)：第一，公司在負向績效反饋下更有動機實施擴張變革戰(zhàn)略，且子公司比單體公司的擴張變革動機更高;第二，在企業(yè)集團樣本中，母公司對子公司的行政管理指導(dǎo)了子公司的變革行為，強化了負向績效反饋對子公司擴張變革戰(zhàn)略的正向影響，集團資本流入促進了子公司擴張變革戰(zhàn)略，負向績效反饋削弱了集團資本流入對擴張變革行為的正向影響，即企業(yè)集團行政管理和資本管理兩種方式對負向績效反饋子公司擴張變革戰(zhàn)略的影響存在區(qū)別;第三，在負向績效反饋下，子公司的擴張變革行為改善了經(jīng)營績效，正向績效反饋下的公司擴張行為與績效關(guān)系不顯著，驗證了績效反饋理論的實踐指導(dǎo)價值;第四，在企業(yè)集團樣本中，集團的行政管理和資本管理均促進了負向績效反饋子公司的擴張戰(zhàn)略，但是二者交互影響不顯著。資本流入有效促進了正向績效反饋子公司的擴張戰(zhàn)略，而母公司對該類子公司的行政涉入弱化了資本流入對子公司擴張戰(zhàn)略的正向影響。

（二）研究啟示

第一，研究基于績效反饋理論，從變革動機—行為—效果的邏輯框架為公司的擴張變革時機提供了借鑒。當經(jīng)營績效未實現(xiàn)預(yù)期目標時，子公司可以實施擴張變革戰(zhàn)略，并且在這種情景下的擴張戰(zhàn)略改善了財務(wù)困境。當子公司績效超過預(yù)期目標時，公司的變革動機下降，也不必要付諸行動實施擴張戰(zhàn)略，因為這種情景下的擴張決策可能背離了公司價值增值的目標。

第二，為母公司何時利用行政管理手段干涉子公司的變革戰(zhàn)略提供了理論參考。當子公司經(jīng)營績效實現(xiàn)預(yù)期目標時，母公司可以放松對子公司的戰(zhàn)略管理，以更好地激發(fā)子公司的經(jīng)營主動性。當子公司經(jīng)營績效低于預(yù)期目標時，母公司可以加強對子公司變革戰(zhàn)略的監(jiān)督與管理，以高效指導(dǎo)其變革行為，降低子公司在變革過程中的經(jīng)營風險，確保母子公司經(jīng)營目標的戰(zhàn)略一致性。

第三，為如何利用集團資本發(fā)揮企業(yè)集團風險共擔的作用提供了借鑒。在正向績效反饋下，集團的資本流入可以促進子公司的擴張戰(zhàn)略，但是這種情景下的子公司擴張戰(zhàn)略與公司績效關(guān)系不明顯，對其資本流入沒有發(fā)揮資本的價值增值作用。在負向績效反饋下，集團資本流入促進了子公司的擴張戰(zhàn)略，并且這一戰(zhàn)略有效改善了公司未來績效，對其資本流入發(fā)揮了資本的風險共擔和價值增值作用。因此，集團內(nèi)部資本由績效較好公司流向績效較差公司，不僅可以降低子公司的變革成本和風險，而且可以發(fā)揮資本的價值增值功能。

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（責任編輯：趙春江）