林碩

摘要：初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的發(fā)展離不開風險資本的助力，但由于初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的發(fā)展具有極大不確定性，如何準確評價其投資價值是創(chuàng)投機構(gòu)遇到的一大難題。文章在深入分析當前初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)發(fā)展特點的基礎(chǔ)上，結(jié)合德爾菲法和層次分析法構(gòu)建了一套系統(tǒng)科學(xué)的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價體系。研究結(jié)果對初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的風險投資提供了有益的參考，具有重要的理論指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;評價體系;風險投資

一、 引言

作為推動經(jīng)濟數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主導(dǎo)技術(shù)之一，區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將極大提升企業(yè)的勞動生產(chǎn)效率，并將對人類的生產(chǎn)和生活方式產(chǎn)生重大影響，因而受到世界各國的高度重視。在中國，區(qū)塊鏈技術(shù)被視為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，中央和地方政府也將大力發(fā)展區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)作為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和培育經(jīng)濟發(fā)展新動能的重要途徑。當前，區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，大量富有創(chuàng)新活力的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)在推動技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中扮演著極其重要的角色，也因此成為風險投資機構(gòu)關(guān)注與布局的焦點。然而，由于初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的發(fā)展具有極高的不確定性，導(dǎo)致很難準確評價其投資價值。因此，建立一套系統(tǒng)科學(xué)的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價體系，具有十分重要的意義。

當前，研究者們主要從分析企業(yè)發(fā)展特點和優(yōu)化評價體系兩個方面入手，對初創(chuàng)高科技企業(yè)的風險投資評價體系展開研究。李恩平等認為科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資評價指標應(yīng)由財務(wù)指標和非財務(wù)指標構(gòu)成，包含技術(shù)、團隊、財務(wù)、競爭、社會網(wǎng)絡(luò)、業(yè)績和成長性七個維度。也有學(xué)者針對生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等細分領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)的風險投資評價體系展開研究。

由于區(qū)塊鏈的發(fā)展時間較短，迄今關(guān)于企業(yè)投資評價體系的研究極少涉及區(qū)塊鏈領(lǐng)域。針對這些問題，本文在深入分析初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)發(fā)展特點的基礎(chǔ)上，結(jié)合層次分析法和德爾菲法構(gòu)建了一套系統(tǒng)科學(xué)的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價指標體系。研究結(jié)果為我國初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的風險投資提供有益的參考，具有重要的理論和實踐意義。

二、初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的發(fā)展特點

初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的發(fā)展既具有初創(chuàng)企業(yè)的一般性特征，又具有區(qū)塊鏈行業(yè)企業(yè)的獨有特點，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：一是初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)通常屬于家長制管理，企業(yè)創(chuàng)始人及其核心團隊的能力、背景和資源對企業(yè)的發(fā)展有著決定性的影響。二是區(qū)塊鏈是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)基業(yè)長青的保障。這主要是由于區(qū)塊鏈技術(shù)尚處于早期發(fā)展階段，包括網(wǎng)絡(luò)擴容、共識算法、簽名算法、組網(wǎng)方式等技術(shù)的創(chuàng)新和更迭仍是行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力。三是初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)多為輕資產(chǎn)、規(guī)模小、缺乏規(guī)范化管理，偏技術(shù)型的團隊結(jié)構(gòu)使得絕大多數(shù)的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)在管理和市場營銷方面的能力偏弱。四是大多數(shù)的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)營收規(guī)模小，通常不盈利，現(xiàn)金流緊張，財務(wù)指標往往無法反映公司的實際投資價值。五是能否找到合適的應(yīng)用場景是初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)能否發(fā)展壯大的關(guān)鍵，初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)通常選擇一到兩個垂直行業(yè)作為落地應(yīng)用的突破口，因此，高管團隊的行業(yè)背景和資源就顯得非常重要。六是能否為客戶帶來運營效率的實際提升是衡量區(qū)塊鏈企業(yè)的產(chǎn)品是否具有競爭力的重要標準，對于用戶而言，并不太關(guān)心產(chǎn)品背后所采用的技術(shù)，更關(guān)心是否解決了他們的實際痛點和需求。

三、初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價體系的構(gòu)建

（一）評價指標的選取

綜合考量初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)的發(fā)展特點與系統(tǒng)、全面、科學(xué)、實用的評價指標體系選取原則，本文構(gòu)建了由管理因素、技術(shù)因素、市場因素、財務(wù)因素四個一級指標和21個二級指標組成的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價指標體系，如表1所示。管理因素方面，突出對創(chuàng)始人的全面評價，并關(guān)注核心團隊的補充作用。技術(shù)因素方面，從先進性、持續(xù)創(chuàng)新能力及落地前景三個方面設(shè)置細分評價指標。市場因素方面，從規(guī)模、成長性、政策導(dǎo)向及競爭格局四個維度刻畫和分析行業(yè)發(fā)展的大環(huán)境。財務(wù)因素方面，弱化傳統(tǒng)的營收、凈利潤和現(xiàn)金流等指標，重視反映初創(chuàng)公司存續(xù)能力的持續(xù)經(jīng)營能力及財務(wù)真實性指標。

（二）評價因素集的建立

定義一級評價指標集為U=（u1，u2，…，um），其權(quán)重集為W=（w1，w2，…，wm），其中wz（z=1，2，…，m）表示指標uz在U中所占的比重。定義二級評價指標集為Ui=（ui1，ui2，…，uin），其權(quán)重集為Wi=（wi1，wi2，…，win），其中wik（k=1，2，...，n）表示指標uik在Ui中所占的比重。

（三） 評價指標權(quán)重的確定

1. 一級評價指標權(quán)重的確定

本文采用德爾菲法結(jié)合層次分析法確定各級評價指標的權(quán)重，具體步驟如下：

首先，構(gòu)造判斷矩陣。邀請10位長期從事TMT領(lǐng)域風險投資的資深投資專家采用1-9標度法對管理因素、技術(shù)因素、市場因素和財務(wù)因素四個一級指標的重要性進行比較，建立一級指標的判斷矩陣A。矩陣A中，Aij表示指標Ui對Uj的重要性。

A=1 ? ? ?3 ? 5 ? ?81/3 ? 1 ? 3 ? ?61/5 1/3 ?1 ? ?51/8 1/6 1/5 ?1

其次，計算指標的權(quán)重集W。利用matlab軟件計算所構(gòu)建的判斷矩陣A的特征向量，對其進行歸一化處理后，得到一級指標的指標權(quán)重集W。

四、結(jié)語

本文在分析總結(jié)初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)發(fā)展階段、發(fā)展特點的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價指標體系，并結(jié)合德爾菲法和層次分析法對各個評價指標的權(quán)重進行賦值。在國家大力倡導(dǎo)發(fā)展區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的背景下，本文所構(gòu)建的初創(chuàng)區(qū)塊鏈企業(yè)風險投資評價體系，能夠為該領(lǐng)域企業(yè)的投融資提供參考和借鑒，有助于促進區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻：

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*基金項目：國家自然科學(xué)基金資助項目（71973053）。

（作者單位：暨南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院;廣東省粵科金融集團有限公司）