文/謝偉 編輯/王莉

2019年，我國(guó)外匯市場(chǎng)深化雙向?qū)ν忾_(kāi)放，參與主體日趨豐富，激發(fā)了外匯衍生品業(yè)務(wù)多元化的市場(chǎng)需求。商業(yè)銀行通過(guò)創(chuàng)新服務(wù)與企業(yè)構(gòu)建合作共贏的市場(chǎng)生態(tài)，有效降低了匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。在有序推進(jìn)人民幣外匯市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中，商業(yè)銀行應(yīng)前瞻市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，加大對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家/地區(qū)貨幣及復(fù)雜衍生品的定價(jià)研究；同時(shí)，創(chuàng)新精細(xì)化對(duì)沖策略，通過(guò)“數(shù)字生態(tài)銀行”建設(shè)，借助科技來(lái)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，幫助企業(yè)樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念，與外匯市場(chǎng)各方參與者合力共建更廣、更深、更富活力、更趨成熟的國(guó)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)。

企業(yè)需求日益多元化

2019年，監(jiān)管部門采取了包括取消QFII/RQFII投資額度限制、適度擴(kuò)大證券公司結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)、鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)投資者參與科創(chuàng)板、做好“滬倫通”項(xiàng)下存托憑證跨境資金的管理等在內(nèi)的措施，進(jìn)一步擴(kuò)大了外匯市場(chǎng)的參與主體，進(jìn)一步釋放了衍生業(yè)務(wù)的需求。

據(jù)國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，2019年1—10月，中國(guó)外匯市場(chǎng)累計(jì)成交24.39萬(wàn)億美元,其中衍生品市場(chǎng)累計(jì)成交14.99萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)6%。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）2019年公布的每三年全球外匯市場(chǎng)交易統(tǒng)計(jì),全球主要貨幣衍生業(yè)務(wù)規(guī)模平均占比70%,人民幣外匯衍生業(yè)務(wù)占比66%，基本與國(guó)際水平接軌。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平的進(jìn)一步提高，商業(yè)銀行應(yīng)加大外匯衍生品業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

人民幣匯率制度改革與擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的目標(biāo)相互融合，不斷提升企業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的需求。在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，企業(yè)開(kāi)展外匯衍生品交易存在許多差異化需求，需要銀行提供解決方案。

一是部分企業(yè)尚未確立風(fēng)險(xiǎn)中性原則。企業(yè)從事外匯衍生產(chǎn)品的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是鎖定外匯成本，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性，以實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利；而不應(yīng)以押注匯率波動(dòng)方向，博取價(jià)差收益為目的。對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，避險(xiǎn)觀念需要在市場(chǎng)反饋的過(guò)程中逐漸形成。盡管人民幣匯率雙向波動(dòng)格局已確立，但短期內(nèi)仍會(huì)有相當(dāng)部分的企業(yè)將精力用在判斷市場(chǎng)的趨勢(shì)上，從而提升了對(duì)商業(yè)銀行的依賴。

此外，我國(guó)企業(yè)的融資利率水平長(zhǎng)期高于國(guó)際市場(chǎng)，而跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，則為企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本跨境融資打開(kāi)了正門，同時(shí)也增加了其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求。當(dāng)本幣貶值時(shí)，如果缺乏事前的避險(xiǎn)策略，跨境融資企業(yè)償付外債的能力將經(jīng)受考驗(yàn)。如果貶值幅度較大，有可能會(huì)抵消境外利差優(yōu)勢(shì)，最終導(dǎo)致融資成本高企。所以，商業(yè)銀行在展業(yè)過(guò)程中必須從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、關(guān)注其主業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，認(rèn)真考慮如何幫助企業(yè)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，鎖定財(cái)務(wù)成本。

二是交易成本是企業(yè)避險(xiǎn)操作的重要考慮因素。相較國(guó)際市場(chǎng),我國(guó)企業(yè)套期保值占比仍然較低。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）2019年的統(tǒng)計(jì)，全球非金融機(jī)構(gòu)客戶外匯衍生交易占比為66%，而我國(guó)銀行對(duì)客戶市場(chǎng)衍生品的占比僅為17%。除避險(xiǎn)觀念外，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的成本也是企業(yè)考慮是否從事外匯衍生品交易的重要因素。傳統(tǒng)的避險(xiǎn)工具主要有遠(yuǎn)期結(jié)售匯和買入期權(quán)兩種模式。企業(yè)開(kāi)展遠(yuǎn)期結(jié)售匯時(shí)，習(xí)慣將鎖匯價(jià)格和到期市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，在市場(chǎng)不利于鎖匯價(jià)格時(shí)，企業(yè)則視之為“虧損”。而事實(shí)上，這不能成為企業(yè)決定是否做外匯衍生產(chǎn)品的理由，也不能成為判斷外匯衍生產(chǎn)品操作是否成功的標(biāo)準(zhǔn)。而對(duì)于買入期權(quán)模式，企業(yè)接受度更低，原因在于買入期權(quán)需要企業(yè)支付一筆期權(quán)費(fèi)，而多數(shù)企業(yè)都不愿支出這一“保費(fèi)”。因此，商業(yè)銀行在幫助企業(yè)樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念的同時(shí)，亟需降低避險(xiǎn)成本。

三是操作流程運(yùn)行效率也是企業(yè)套保抉擇的要素之一。在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，套期保值操作流程是否便利，也會(huì)極大影響企業(yè)開(kāi)展外匯衍生品業(yè)務(wù)的意愿。首先，傳統(tǒng)詢價(jià)模式的時(shí)效性低，從客戶經(jīng)理到分行產(chǎn)品經(jīng)理，再到總行交易員，需經(jīng)三層間接流程，容易錯(cuò)失市場(chǎng)時(shí)機(jī)。其次，流轉(zhuǎn)流程繁瑣，貿(mào)易背景審核需企業(yè)蓋章紙質(zhì)版的授權(quán)指令函，保證金劃轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)往往也需要一天。另外，資金交割不靈活，如到期日企業(yè)訂單時(shí)間變更，但銀行交易合約時(shí)間調(diào)整不靈活，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)外匯現(xiàn)金流的錯(cuò)配等。這些問(wèn)題對(duì)商業(yè)銀行處理外匯衍生業(yè)務(wù)的交易時(shí)效性、交割便利性，都提出了更高要求。

四是資本項(xiàng)目雙向開(kāi)放提升了企業(yè)對(duì)外匯資產(chǎn)的增值需求。2019年3月新修訂的《跨國(guó)公司跨境資金集中運(yùn)營(yíng)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”）指出，“跨國(guó)公司可根據(jù)宏觀審慎原則，集中境內(nèi)成員企業(yè)外債額度和（或）境外放款額度，并在集中額度的規(guī)模內(nèi)遵循商業(yè)慣例自行開(kāi)展借用外債業(yè)務(wù)和（或）境外放款業(yè)務(wù)”?？鐕?guó)企業(yè)不僅可以跨境支付人民幣，還可以更加便利地選擇幣種對(duì)外放款。如通過(guò)美元質(zhì)押發(fā)放人民幣貸款，并可配套衍生鎖匯產(chǎn)品，到期進(jìn)行結(jié)匯還款。在掉期點(diǎn)較高的市場(chǎng)條件下，可實(shí)現(xiàn)美元資產(chǎn)的增值。此外，新規(guī)還允許跨國(guó)企業(yè)調(diào)整優(yōu)化賬戶功能?！翱鐕?guó)公司以主辦企業(yè)國(guó)內(nèi)資金主賬戶為主辦理跨境資金集中運(yùn)營(yíng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)資金主賬戶幣種不設(shè)限制，為多幣種（含人民幣）賬戶，開(kāi)戶數(shù)量不予限制”。這標(biāo)志著本外幣資金池統(tǒng)一管理的趨勢(shì)日漸明晰，企業(yè)對(duì)外匯資產(chǎn)和外幣現(xiàn)金存放商業(yè)銀行的收益要求也在提升。

銀行創(chuàng)新外匯衍生品服務(wù)

外匯衍生品市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展就必須要始終堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在金融市場(chǎng)雙向?qū)ν忾_(kāi)放日益推進(jìn)的時(shí)代背景下，商業(yè)銀行必須以客戶為中心，將企業(yè)避險(xiǎn)、融資、現(xiàn)金管理等多元化需求與國(guó)家戰(zhàn)略要求充分融合，打造“衍生+”的外匯產(chǎn)品體系和“產(chǎn)品+策略”的金融服務(wù)體系，通過(guò)數(shù)字生態(tài)銀行建設(shè)提升客戶體驗(yàn)，為我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展提供助力。

服務(wù)一：以整體方案匹配多重風(fēng)險(xiǎn)管理需求，優(yōu)化企業(yè)避險(xiǎn)成本

實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中除了匯率風(fēng)險(xiǎn)還存在商品風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)跨品種、跨市場(chǎng)的策略組合，可以創(chuàng)新生成整體化的避險(xiǎn)工具。應(yīng)通過(guò)即期、遠(yuǎn)/掉期、期權(quán)的綜合運(yùn)用，以及對(duì)利率、匯率、商品以及信用衍生品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)管理，打通各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在邏輯，緩解外部市場(chǎng)沖擊的共振，以有效降低企業(yè)分類管理風(fēng)險(xiǎn)的重復(fù)成本。對(duì)既想降低未來(lái)匯率的不確定性又希望短期的沉淀資金能取得收益的企業(yè)，組合策略則可幫助其實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)與增值的雙重目標(biāo)。

如遠(yuǎn)期與期權(quán)構(gòu)成“增利遠(yuǎn)期”、即期與期權(quán)構(gòu)成“結(jié)結(jié)贏”、商品掉期與商品期權(quán)構(gòu)成“浦商銀”組合，可為企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)降低套保成本。此外，結(jié)合離岸、在岸價(jià)格構(gòu)建優(yōu)選策略，可以助力企業(yè)合理運(yùn)用“兩個(gè)市場(chǎng)，兩種資源”。如對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的出口企業(yè)，可針對(duì)其可擇時(shí)選擇兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)匯套保的優(yōu)勢(shì)，為其提供更優(yōu)惠的離、在岸組合方案，幫助企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的保值空間。避險(xiǎn)成本的優(yōu)化，不僅可切實(shí)滿足企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，還可激發(fā)企業(yè)參與衍生品業(yè)務(wù)的意愿，成為銀行拓展客群、加強(qiáng)客戶粘性的重要途徑。

服務(wù)二：以客戶分層做精差異化產(chǎn)品體系，降低實(shí)體融資成本

2019年，貸款報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制的調(diào)整，標(biāo)志著我國(guó)貸款利率市場(chǎng)化改革取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，開(kāi)啟了商業(yè)銀行進(jìn)行精細(xì)化管理的大門。就外匯業(yè)務(wù)而言，商業(yè)銀行需要進(jìn)一步針對(duì)企業(yè)客戶的規(guī)模體量、風(fēng)險(xiǎn)偏好和現(xiàn)金流安排等方面的差異化需求，開(kāi)發(fā)分層次的產(chǎn)品體系，提高外匯業(yè)務(wù)的服務(wù)精度和覆蓋范圍，進(jìn)而為企業(yè)樹立中性的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理理念提供支持。

2019年8月20日，中國(guó)人民銀行決定改革完善LPR形成機(jī)制，有力支持了掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期交易。隨后，某銀行通過(guò)其自貿(mào)區(qū)分行即順勢(shì)與某大型企業(yè)達(dá)成掛鉤1年期LPR人民幣外匯貨幣掉期交易?？蛻粼谄诔醌@得人民幣LPR融資后，通過(guò)貨幣掉期將掛鉤LPR的人民幣浮動(dòng)利率換成歐元固定利率，用于匹配客戶歐元的支付需求。通過(guò)該交易，客戶有效規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。未來(lái)，商業(yè)銀行的貨幣互換產(chǎn)品將有望在企業(yè)交叉幣種的利率風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮更加重要的作用。

服務(wù)三：以政策便利推進(jìn)套保流程數(shù)字化，提升客戶交易體驗(yàn)

2018年，境內(nèi)開(kāi)始推行無(wú)本金交割遠(yuǎn)期，顯著降低了機(jī)構(gòu)投資者的交易成本。2019年，跨境資金集中運(yùn)營(yíng)管理“新規(guī)”又大幅簡(jiǎn)化了外債和境外放款登記手續(xù)，并實(shí)行資本項(xiàng)目外匯收入結(jié)匯支付便利化。商業(yè)銀行在堅(jiān)持合規(guī)展業(yè)原則的基礎(chǔ)上，應(yīng)充分利用此類政策便利，借助金融科技手段，改進(jìn)外匯交易流程。如浦發(fā)銀行已開(kāi)放的“外匯E聯(lián)盟”等，針對(duì)公司客戶的衍生品線上直接交易平臺(tái)，將外匯衍生品業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)人工柜臺(tái)操作模式升級(jí)為數(shù)字化系統(tǒng)，有效提升了客戶體驗(yàn)和避險(xiǎn)意愿。

對(duì)外匯衍生業(yè)務(wù)的市場(chǎng)展望與建議

從國(guó)家擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放與人民幣匯率制度改革方向來(lái)看，外匯衍生品市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展主要有如下幾個(gè)趨勢(shì)：

一是避險(xiǎn)幣種擴(kuò)大化。近年來(lái)，“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)對(duì)我國(guó)外貿(mào)占比不斷提升。2019年1—10月，我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)出口增長(zhǎng)了9.4%，占比達(dá)29.1%。隨著貿(mào)易總量的逐步提升，市場(chǎng)對(duì)“一帶一路”沿線的新興貨幣的風(fēng)險(xiǎn)管理也提出了迫切需求。

二是對(duì)沖策略精細(xì)化。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大型跨國(guó)公司、境外機(jī)構(gòu)等投資者對(duì)外匯衍生品的運(yùn)用已非常成熟，并大多由專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。未來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放和境內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升，將產(chǎn)生更多精細(xì)化對(duì)沖、動(dòng)態(tài)化對(duì)沖的業(yè)務(wù)需求。

三是業(yè)務(wù)流程便利化?！霸陂_(kāi)放的環(huán)境中適應(yīng)開(kāi)放，在開(kāi)放的環(huán)境中贏得發(fā)展”。隨著自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的不斷深化，貿(mào)易和投資的自由化、便利化程度將不斷提高，完善外貿(mào)金融服務(wù)的外匯業(yè)務(wù)也要隨之化繁為簡(jiǎn)。結(jié)合政策便利，商業(yè)銀行整合內(nèi)部職能，提升對(duì)客服務(wù)效率是大勢(shì)所趨。

四是交易管理數(shù)字化。在金融科技大發(fā)展的時(shí)代，各類新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品都離不開(kāi)數(shù)字化的發(fā)展；同時(shí)，企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)也需要大數(shù)據(jù)支撐，銀行服務(wù)客戶也可以借助大數(shù)據(jù)開(kāi)展差異化營(yíng)銷。總之，外匯市場(chǎng)廣度和深度的拓展，需要數(shù)字化的平臺(tái)作為基礎(chǔ)。

針對(duì)上述外匯衍生品市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的主要趨勢(shì)，筆者對(duì)商業(yè)銀行外匯衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展提出以下幾點(diǎn)建議：

一是商業(yè)銀行應(yīng)積極探索“一帶一路”新興市場(chǎng)貨幣衍生品定價(jià)策略，在拓展人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元等非美貨幣衍生品市場(chǎng)深度的同時(shí)，創(chuàng)新人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的掉期、遠(yuǎn)期等衍生品，為“一帶一路”建設(shè)的高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦，為境內(nèi)外企業(yè)開(kāi)展多邊經(jīng)貿(mào)合作保駕護(hù)航。

二是要以客戶為中心。在與客戶充分溝通并了解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金運(yùn)營(yíng)情況以及企業(yè)自身市場(chǎng)觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，定制個(gè)性化的對(duì)沖策略，實(shí)現(xiàn)對(duì)客服務(wù)的精細(xì)化?？舍槍?duì)自貿(mào)區(qū)客戶開(kāi)展試點(diǎn)，探索美式期權(quán)、數(shù)字期權(quán)、障礙期權(quán)、利率期權(quán)及互換期權(quán)等交易，構(gòu)建高效且具競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)沖策略。

三是加強(qiáng)銀行內(nèi)部板塊、部門間的協(xié)作，將外匯衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展策略的頂層設(shè)計(jì)與企業(yè)客戶的全球資金調(diào)配、融資管理、收付結(jié)算等需求高度融合，為企業(yè)提供一站式的金融服務(wù)，為促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展提供綜合解決方案。

四是加快建設(shè)“數(shù)字生態(tài)銀行”，發(fā)揮商業(yè)銀行數(shù)字化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。要改變客戶傳統(tǒng)的詢價(jià)模式，通過(guò)集約化處理背景審核、自主成交、后臺(tái)資金清算等全流程操作，提升交易效率；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)全品種管理，整合豐富的衍生工具，向企業(yè)提供實(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格和點(diǎn)位提醒、24小時(shí)掛單等服務(wù)功能。