文/楊芹芹 編輯/張美思

2019年，黃金價(jià)格迎來(lái)了久違的牛市，站穩(wěn)了1500美元關(guān)口上方。截至2019年12月25日，國(guó)際黃金價(jià)格較2019年年初上漲超過(guò)200美元，漲幅超過(guò)17%，收獲了2010年以來(lái)最大的年漲幅。這也使得黃金成為2019年表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。但展望2020年，黃金價(jià)格的上漲力度或?qū)⒉患?019年。

作為一種特殊的全球交易標(biāo)的物，黃金兼具商品、金融和避險(xiǎn)等多重屬性?；诖耍绊憞?guó)際金價(jià)的因素眾多。近年來(lái)，黃金的商品屬性持續(xù)減弱，珠寶首飾、工業(yè)等基本需求相對(duì)穩(wěn)定；而其金融和避險(xiǎn)屬性則不斷增強(qiáng)，美元指數(shù)、通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)事件等對(duì)黃金價(jià)格的影響逐漸凸顯。回顧2019年，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇、貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)、主要央行降息空間逐步打開(kāi)，是黃金牛市的三大重要推手。其一，2019年，全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。尤其是2019年下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒加劇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，歐元區(qū)延續(xù)弱勢(shì)，日本持續(xù)低迷，新興經(jīng)濟(jì)體承壓。其二，逆全球化態(tài)勢(shì)延續(xù)。美國(guó)主導(dǎo)的貿(mào)易摩擦加大了全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)的不確定性，也進(jìn)一步加大了全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。其三，全球央行貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，各大央行紛紛開(kāi)啟貨幣寬松政策。2019年，美國(guó)、印度、澳大利亞、新西蘭等數(shù)十家央行開(kāi)始降息，試圖通過(guò)新一輪寬松來(lái)緩釋和對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

展望2020年，黃金面臨的多空因素相互交織，使得金價(jià)走勢(shì)雖有上漲基礎(chǔ)，但上漲力度或不及2019年。利好因素方面，首先，2020年全球低利率環(huán)境將會(huì)延續(xù)；其次，2020年美國(guó)進(jìn)入大選年，政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大，全球貿(mào)易摩擦和英國(guó)“脫歐”過(guò)渡期談判反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒很可能出現(xiàn)階段性高漲。利空因素方面，主要是美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的步伐使得金價(jià)受到支撐的力度減弱。2020年，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松空間較為有限。2019年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議公布的最新點(diǎn)陣圖顯示，2020年年底聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)落在1.5%—1.75%，暗示2020年全年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒕S持利率水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)短期不降息的原因，很可能是考慮到當(dāng)前美國(guó)杠桿結(jié)構(gòu)比較健康，發(fā)生危機(jī)的可能性很小，沒(méi)有必要采取快節(jié)奏的寬松，而是更宜于采用非典型寬松政策。而美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，或一定程度上減弱黃金受到的支撐力度。

整體而言，從2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)和美元走勢(shì)的角度看，預(yù)計(jì)上半年黃金價(jià)格將會(huì)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，下半年或?qū)⒊袎夯芈?。上半年，美?guó)經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)處于短周期的下行階段，而歐洲和中國(guó)則有可能出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，令美元指數(shù)承受一定的壓力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，受房地產(chǎn)景氣度下降、減稅刺激效果邊際遞減對(duì)私人投資和消費(fèi)支撐減弱、貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)的負(fù)面沖擊逐漸顯現(xiàn)等因素的影響，預(yù)計(jì)其工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)等多項(xiàng)指標(biāo)或繼續(xù)處在短周期的下行階段。而歐洲經(jīng)濟(jì)方面，其短周期下行始于2018年年初，已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間；另一方面，雖然目前的海外需求減弱，但內(nèi)需相對(duì)穩(wěn)定，并開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。2019年12月，包括歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在內(nèi)的一些央行官員分別表態(tài)稱，歐洲經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出初步穩(wěn)定跡象。中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，伴隨著逆周期調(diào)節(jié)力度不斷加強(qiáng)，將會(huì)釋放出向好的信號(hào)。因此，從2020年上半年美、歐、中三大經(jīng)濟(jì)體的對(duì)比形勢(shì)看，美元指數(shù)或面臨一定的調(diào)整壓力，或可繼續(xù)支撐黃金價(jià)格延續(xù)上行，因此黃金具有一定的配置價(jià)值。而到了下半年，隨著全球主要央行前期寬松貨幣政策和其他逆周期調(diào)節(jié)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用的起效，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或?qū)⒂兴纳?，有望短暫企穩(wěn)。美國(guó)方面，制造業(yè)和對(duì)利率敏感的行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)有望在下半年迎來(lái)調(diào)整之后的企穩(wěn)回升。屆時(shí)，美元指數(shù)有可能重回強(qiáng)勢(shì)，對(duì)金價(jià)造成一定的壓力。此外，隨著下半年美國(guó)大選結(jié)果的靴子落地，不確定性的消退也將使得金價(jià)有所回落。當(dāng)然，如果貿(mào)易摩擦形勢(shì)變化及其他政治風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)階段性推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，金價(jià)走勢(shì)仍會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。綜合來(lái)看，2020年國(guó)際金價(jià)中樞相比2019年會(huì)略有抬升，但上行空間或不及2019年，漲幅預(yù)計(jì)在10%左右。