文/田園 編輯/張美思

2019年，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大（增速很可能降至金融危機(jī)以來(lái)的最低水平）、貿(mào)易摩擦問(wèn)題陰云籠罩、政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)交織的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣普遍承壓。但值得一提的是，隨著下半年全球貨幣政策普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤?，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣也迎來(lái)調(diào)整之機(jī)。從2019年主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的具體走勢(shì)看，幾大貨幣呈分化態(tài)勢(shì)。截至2019年12月中旬，得益于國(guó)際資本的流入，俄羅斯盧布對(duì)美元升值超過(guò)9%，在新興市場(chǎng)貨幣中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷；泰國(guó)泰銖、菲律賓比索和印度尼西亞盧比等亞洲部分新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元小幅升值；印度盧比對(duì)美元基本保持穩(wěn)定，全年小幅貶值1.6%；巴西雷亞爾囿于經(jīng)常賬戶赤字和資本外流壓力，對(duì)美元累計(jì)貶值5%；土耳其里拉上半年爆發(fā)貨幣危機(jī)，下半年雖收回部分失地，但全年累計(jì)對(duì)美元貶值超過(guò)10%；阿根廷大選中，民粹主義勝出引發(fā)金融市場(chǎng)巨震，加之近年來(lái)阿根廷飽受經(jīng)濟(jì)萎縮和高通脹的折磨，比索對(duì)美元大幅貶值，幅度超過(guò)58%。展望2020年，政治經(jīng)濟(jì)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍可能會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣將在自身經(jīng)濟(jì)基本面和全球?qū)捤韶泿耪叩闹蜗缕D難前行。部分新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)動(dòng)力，但其匯率走勢(shì)將取決于國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、國(guó)際收支狀況以及外部沖擊的共同作用。

從新興市場(chǎng)貨幣面臨的整體環(huán)境看，2020年全球經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)小幅放緩，新興市場(chǎng)國(guó)家將繼續(xù)處于寬松貨幣政策時(shí)代。2020年，全球經(jīng)濟(jì)有望在下半年筑底企穩(wěn)，但全年大概率會(huì)繼續(xù)小幅放緩。一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)分化。美、歐、中等大型經(jīng)濟(jì)體增速或繼續(xù)放緩；亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家可能成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎；但拉美等國(guó)家依舊面臨國(guó)內(nèi)困局，雖然部分國(guó)家有望恢復(fù)低位增長(zhǎng)，但基礎(chǔ)依然脆弱。二是全球政策空間有限。貨幣政策已見乏力，且存在隱患；財(cái)政政策有望打開局面，但需警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是全球貿(mào)易摩擦有所緩解，但仍存在不確定性和反復(fù)的可能。目前看，2020年，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行將維持自2019年下半年以來(lái)的寬松政策基調(diào)。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，2020年繼續(xù)維持寬松貨幣政策將有助于其自身保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；但另一方面，許多新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為脆弱，且易受到外部沖擊，寬松貨幣政策可能進(jìn)一步推高新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而限制財(cái)政政策空間，阻礙內(nèi)部改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。整體上，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣在2020年還會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。

從幾大主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的情況看。印度盧比方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)將支撐印度盧比基本穩(wěn)定。但另一方面，印度經(jīng)濟(jì)增速在2020年或有所回落，且雖然2019年12月印度央行宣布維持利率不變，但2020年仍有較強(qiáng)的降息預(yù)期。盡管隨著全球普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪撸《妊胄薪迪?duì)盧比的影響可能有限；但鑒于印度外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)薄弱，與多個(gè)貿(mào)易伙伴常年處于貿(mào)易逆差，因此仍有可能對(duì)印度盧比產(chǎn)生一定的壓力。

俄羅斯盧布方面，預(yù)計(jì)2020年將很難延續(xù)2019年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。一方面，國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)前景并不明朗，美國(guó)供給增加使得油價(jià)難有趨勢(shì)性上漲行情，盧布存在貶值壓力；另一方面，預(yù)計(jì)俄羅斯央行2020年會(huì)繼續(xù)降息，再加上俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一且易受到地緣政治等因素的較大影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明。多重因素下，預(yù)計(jì)盧布在2020年難有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

巴西雷亞爾方面，可持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。一方面，得益于國(guó)內(nèi)改革的推進(jìn)，近期巴西經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，2020年巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望提升；另一方面，巴西頻頻降息且創(chuàng)歷史新低，刺激了國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資，但利率水平在全球仍處在較高位置，未來(lái)尚有降息的余地。需要警惕的是，地緣政治沖突和美國(guó)制裁可能引發(fā)“黑天鵝”事件。

阿根廷比索和土耳其里拉則依然堪憂。在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、需求放緩、通貨膨脹嚴(yán)重、國(guó)內(nèi)政治勢(shì)力紛爭(zhēng)以及地緣政治威脅等因素的共同作用下，阿根廷和土耳其在2020年依然很難擺脫困頓的現(xiàn)狀。土耳其國(guó)際收支狀況尚可，但外匯儲(chǔ)備告急；阿根廷外匯儲(chǔ)備貧乏，國(guó)際收支狀況惡化，財(cái)政赤字率居高不下。全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢仓萍s了阿根廷和土耳其收緊貨幣政策。

此外，2020年拉美國(guó)家的貨幣普遍難以擺脫頹勢(shì)，存在貨幣危機(jī)再度來(lái)襲的可能性，需要關(guān)注由此可能引發(fā)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣共振。而能否抵御住他國(guó)貨幣危機(jī)帶來(lái)的外溢效應(yīng)，則取決于各國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際收支狀況。