韓雪麗

【摘 要】 控股股東股權(quán)質(zhì)押已成為上市公司融資的重要方式之一，對企業(yè)的經(jīng)營管理產(chǎn)生重大影響。文章以我國2012—2018年A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的影響，并進(jìn)一步檢驗(yàn)訴訟風(fēng)險(xiǎn)對兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：相較于未進(jìn)行控股股東股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)，采用控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司會計(jì)穩(wěn)健性更高;當(dāng)企業(yè)面臨較高訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的正相關(guān)關(guān)系將會更加顯著。研究成果為股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果提出了新觀點(diǎn)，對深化企業(yè)改革具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】 訴訟風(fēng)險(xiǎn); 股權(quán)質(zhì)押; 會計(jì)穩(wěn)健性

【中圖分類號】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）22-0120-06

一、引言

近年來，我國上市企業(yè)股東股權(quán)質(zhì)押的行為愈加普遍，這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的諸多關(guān)注，相關(guān)研究逐漸豐富。股權(quán)質(zhì)押會導(dǎo)致企業(yè)的代理成本提高[ 1 ]、經(jīng)營績效降低[ 2 ]、資金侵占問題加重[ 3 ]。郝項(xiàng)超和梁琪[ 4 ]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押會弱化公司的激勵(lì)效應(yīng)，進(jìn)而對上市企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生消極影響。同時(shí)有研究表明[ 5 ]，引入質(zhì)權(quán)人這一外部監(jiān)督的角色，企業(yè)的外部治理作用將得到更大程度發(fā)揮，因此高管人員會把會計(jì)盈余管理方式轉(zhuǎn)變得更為隱秘;譚燕和吳靜[ 3 ]的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押能夠促進(jìn)企業(yè)盈余管理水平的提高，這種正向激勵(lì)作用在民營企業(yè)中更加顯著。那么，會計(jì)穩(wěn)健性作為衡量會計(jì)信息質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押之后是否會受到影響呢？目前為止我國學(xué)者對此問題并未做深入研究。

控股股東股權(quán)質(zhì)押要承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)即質(zhì)押后企業(yè)股價(jià)的不穩(wěn)定性，尤其是下跌風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者的研究表明，企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[ 6 ]，也就是說如果企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性有所提高，那么公司股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)會隨之降低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，會計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[ 7 ]。之所以會呈現(xiàn)這樣的結(jié)果，是因?yàn)闀?jì)信息的穩(wěn)健性就是讓企業(yè)在會計(jì)制度上的會計(jì)業(yè)績比企業(yè)實(shí)際真實(shí)業(yè)績低，此時(shí)企業(yè)會計(jì)收入與利潤的“水分”低，投資者也會因此消除對企業(yè)會計(jì)信息真實(shí)性的疑慮，繼而降低企業(yè)價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)[ 3 ]。股價(jià)分分秒秒都在波動，股權(quán)質(zhì)押期企業(yè)的信用壓力增加，平倉風(fēng)險(xiǎn)提高，在此背景下，會計(jì)信息是否仍然會維持原來的穩(wěn)健性？近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)改革的加速，我國市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)范性逐漸增強(qiáng)，企業(yè)通過司法途徑維護(hù)自身權(quán)益的行為在經(jīng)濟(jì)市場已是司空見慣。那么，在面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)的情境下，股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系又會呈現(xiàn)怎樣的變化？

基于以上分析，本文以2012—2018年滬深兩市A股上市公司為樣本，試圖闡述控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的傳導(dǎo)機(jī)制，并利用實(shí)證分析來驗(yàn)證股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性究竟是促進(jìn)作用還是抑制作用，以及訴訟風(fēng)險(xiǎn)會對兩者關(guān)系產(chǎn)生怎樣的影響。本文的研究成果為股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果提出了新觀點(diǎn)，并且對訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司治理有啟示意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

股權(quán)質(zhì)押已成為上市公司的重要融資方式，學(xué)術(shù)界針對股權(quán)質(zhì)押開展了大量研究。目前對股權(quán)質(zhì)押的研究主要集中在股權(quán)質(zhì)押的動機(jī)和股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果。股權(quán)質(zhì)押動機(jī)方面，主要分為融資需求和掏空兩大方面，股權(quán)質(zhì)押這一行為是股東財(cái)務(wù)狀況和資金需求的反映。股東通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行債務(wù)融資，尤其是在被動質(zhì)押的情況下，籌集資金是其直接誘因，顯示了其面臨資金短缺的處境（艾大力和王斌，2012）。股權(quán)質(zhì)押具有保證金的杠桿作用，是一種簡便的融資渠道。同時(shí)，鄭國堅(jiān)等[ 8 ]認(rèn)為控股股東股權(quán)質(zhì)押是掏空上市公司的重要方式之一，股權(quán)質(zhì)押與掏空效應(yīng)具有顯著正相關(guān)關(guān)系。

股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果方面，現(xiàn)有研究主要集中在股權(quán)質(zhì)押對盈余管理、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、公司價(jià)值等方面的影響。李婧怡（2016）采用我國上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會顯著提高企業(yè)真實(shí)盈余管理水平，可能會使公司面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，從而促使公司用更加隱蔽的方式對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾。謝德仁等（2016）基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角對控股股東股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在控股股東股權(quán)質(zhì)押的情況下股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)會降低，但公司實(shí)際的經(jīng)營業(yè)績并未提高，而是通過一系列的“權(quán)宜之計(jì)”，比如披露更多對公司利好的消息，來避免股權(quán)質(zhì)押“暴雷”，公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)會隨著控股股東股權(quán)質(zhì)押的解除而升高。郝項(xiàng)超和梁琪[ 4 ]認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押行為顯著降低了企業(yè)價(jià)值，不利于企業(yè)的長期健康可持續(xù)發(fā)展。

通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理和回顧，可以發(fā)現(xiàn)，雖然股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果的研究已較為豐富，但目前鮮有文獻(xiàn)系統(tǒng)地探討股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的影響。對該問題的研究有助于進(jìn)一步揭示控股股東股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果，拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)研究。

（二）控股股東股權(quán)質(zhì)押與會計(jì)穩(wěn)健性

會計(jì)穩(wěn)健性長期以來被視為會計(jì)制度中的內(nèi)生財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制，也是評價(jià)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的指標(biāo)之一。會計(jì)穩(wěn)健性通俗來說，就是要求企業(yè)能夠盡快地確認(rèn)并處理潛在損失和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)盡可能地延遲處理企業(yè)收益等“好消息”。目前國內(nèi)外文獻(xiàn)對會計(jì)穩(wěn)健性這一課題大多圍繞董事會治理、高管個(gè)人特征以及公司治理等層面展開研究，得到了諸多經(jīng)典的研究結(jié)論。本文從股東與質(zhì)權(quán)人兩個(gè)角度出發(fā)，闡述股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。

從控股股東的視角來看，股權(quán)質(zhì)押時(shí)期，股東將面臨股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有研究表明，為降低及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，控股股東勢必會采取相應(yīng)措施。例如：股權(quán)質(zhì)押后，上市企業(yè)會選擇披露更多的利好消息以維持股價(jià)，即傾向于發(fā)布“高轉(zhuǎn)送”消息以及將企業(yè)的研發(fā)支出盡量進(jìn)行資本化處理，繼而降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)[ 9 ]。企業(yè)高級管理人員推遲公布“壞消息”是企業(yè)股價(jià)短期下降、股價(jià)崩盤的因素之一[ 10 ]，這將會損失企業(yè)控股股東的利益。會計(jì)穩(wěn)健性此時(shí)發(fā)揮其治理作用，讓“壞消息”盡早進(jìn)入資本市場，將會在一定程度上減少利空消息對企業(yè)股價(jià)的積極影響，繼而降低企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。換言之，會計(jì)穩(wěn)健性會對企業(yè)發(fā)揮一定的治理作用，降低企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。因此，在控股股東股權(quán)質(zhì)押期間，控股股東會要求企業(yè)及時(shí)發(fā)布信息，采取穩(wěn)健的會計(jì)制度，即提高企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)自身利益。

從質(zhì)權(quán)人的視角來看，股權(quán)質(zhì)押之后，金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人不僅要求出質(zhì)人對債務(wù)契約保持穩(wěn)定性，而且要求企業(yè)的會計(jì)信息維持穩(wěn)定性。相關(guān)研究證明，企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性能夠在一定程度上降低轉(zhuǎn)移到債權(quán)人身上的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)[ 11 ]。債務(wù)契約一旦簽訂，債權(quán)人便承擔(dān)著債務(wù)人因現(xiàn)金流問題而無法獲得本息的風(fēng)險(xiǎn)，且債務(wù)人無法享受企業(yè)成長的利益。有關(guān)股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果的研究，絕大多數(shù)結(jié)果表明股權(quán)質(zhì)押會對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，例如鄭國堅(jiān)等[ 8 ]通過實(shí)證證明，控股股東股權(quán)質(zhì)押后，更有動機(jī)侵占企業(yè)利益，進(jìn)行利益輸送。因此債權(quán)人為了保護(hù)自身權(quán)益，會產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)，要求債務(wù)人實(shí)施較為穩(wěn)健的會計(jì)信息披露制度，做到利空消息及早放出。與此同時(shí)，企業(yè)債權(quán)人在放出貸款后會更加關(guān)注債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況，在信息不對稱的情境下，債權(quán)人會增加債務(wù)執(zhí)行成本。企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性能夠有效降低信息不對稱程度，進(jìn)而降低債務(wù)契約成本。

基于以上兩個(gè)角度的分析，當(dāng)企業(yè)控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，投資者與債權(quán)人都會因自身利益而選擇要求上市企業(yè)提高會計(jì)穩(wěn)健性。因此本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：相較于未進(jìn)行控股股東股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)，采用控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司會計(jì)穩(wěn)健性更高。

（三）訴訟風(fēng)險(xiǎn)、控股股東股權(quán)質(zhì)押與會計(jì)穩(wěn)健性

隨著我國法律制度的發(fā)展，我國企業(yè)通過法律手段維護(hù)自身利益的行為也愈加普遍。但是通過訴訟來解決企業(yè)的法律糾紛，是成本相對較高的一種方式，對企業(yè)而言絕非越多越好。相關(guān)研究表明，當(dāng)企業(yè)陷入訴訟危機(jī)時(shí)，公司的股票價(jià)格會隨之降低，進(jìn)而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響[ 12 ]。王彥超等[ 13 ]通過實(shí)證研究后得出，我國上市公司訴訟案件的賠償率較低、訴訟的執(zhí)行成本較高，且會導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)融資成本提高。除此之外，當(dāng)企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營不確定性將會增加，而公司面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境不確定性時(shí)，高層管理人員的盈余管理動機(jī)會更加強(qiáng)烈[ 14 ]。我國上市企業(yè)一旦陷入訴訟案件，從訴訟案件開始直至結(jié)束的整個(gè)過程，訴訟活動引起的不確定風(fēng)險(xiǎn)都會伴隨著企業(yè)的經(jīng)營活動而存在，會對企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生極大的消極影響。如果企業(yè)是上訴案件中的被告方，意味著企業(yè)在經(jīng)營活動中可能存在侵占其他經(jīng)濟(jì)主體利益的行為，會讓資本市場對企業(yè)的經(jīng)營管理水平、資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生負(fù)面印象。劉慧等學(xué)者的研究也表明，未決訴訟是影響企業(yè)債務(wù)成本的一個(gè)至關(guān)重要的因素，存在訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司融資成本將會更高。

不論從股東還是債權(quán)人的角度出發(fā)，當(dāng)一家企業(yè)陷入訴訟案件、面臨較高的經(jīng)營不確定性時(shí)，為盡可能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，都會要求有訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司提高會計(jì)信息的透明度和可信度，以降低信息不對稱性，規(guī)避損失和風(fēng)險(xiǎn)。股東和債權(quán)人對企業(yè)現(xiàn)金流都比較敏感，對風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，在了解企業(yè)時(shí)也就更注重挖掘企業(yè)的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，質(zhì)權(quán)人本身就已十分關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的信息質(zhì)量，當(dāng)了解到企業(yè)有潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，質(zhì)權(quán)人會對上市企業(yè)提出更加嚴(yán)苛的要求。因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的訴訟案件對于原告與被告來說，通常都會產(chǎn)生巨大的訴訟成本，債權(quán)人對此無疑是十分排斥的，為了規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)權(quán)人會要求公司采取穩(wěn)健的會計(jì)處理方式。總體而言，會計(jì)穩(wěn)健性要求上市企業(yè)要及時(shí)確認(rèn)、通報(bào)潛在的利空消息，此項(xiàng)內(nèi)在要求能夠在很大程度上降低企業(yè)與外界的信息不對稱性，繼而也就抑制了企業(yè)高層管理人員的自利行為，因此在企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人為了維護(hù)自身利益，對會計(jì)穩(wěn)健性的要求將會更高。

基于以上分析，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：當(dāng)企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的正相關(guān)關(guān)系將會更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文對控股股東股權(quán)質(zhì)押與會計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以2012—2018年我國A股上市公司為研究樣本，主要數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過新浪財(cái)經(jīng)和巨潮資訊手工補(bǔ)充。本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步的處理，剔除了部分面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司、金融業(yè)上市公司以及數(shù)據(jù)異常的上市公司樣本，并對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%的縮尾檢驗(yàn)，最后得到了14 668個(gè)“公司—年度”樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.會計(jì)穩(wěn)健性

本文將Khan和Watts（2009）在Basu的盈余—股票報(bào)酬模型基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展而形成的C-SCORE模型作為會計(jì)穩(wěn)健性的被解釋變量。C-SCORE的值越大，代表該上市公司的會計(jì)穩(wěn)健性越高。

2.控股股東股權(quán)質(zhì)押

模型（1）中解釋變量為控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）。本文借鑒謝德仁等（2016）、王雄元等（2018）的研究方法，通過設(shè)置虛擬變量的方式度量控股股東股權(quán)質(zhì)押，上市公司存在控股股東股權(quán)質(zhì)押行為取值為1，否則為0。

3.訴訟風(fēng)險(xiǎn)

為了檢驗(yàn)H2，在模型（2）中引入調(diào)節(jié)變量訴訟風(fēng)險(xiǎn)（LAW），LAW采用上市公司涉訴金額與總資產(chǎn)的比值進(jìn)行衡量。為了研究公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)是否會對控股股東股權(quán)質(zhì)押與會計(jì)穩(wěn)健性兩者之間的正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生影響，在模型（2）中引入了公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)與控股股東股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)（PLED×LAW）。

4.控制變量

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)定性和可靠性，本文引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、股權(quán)集中度（FSHP）、行業(yè)（Industry）以及年度（Year）作為控制變量。本文所有變量的類型、定義及內(nèi)涵如表1所示。

（三）模型建立

為了檢驗(yàn)H1，本文借鑒Chen等（2001）、許年行等（2013）、謝德仁等（2016）和姜付秀等（2016）的研究設(shè)計(jì)，引入回歸模型（1）：

為了檢驗(yàn)H2，本文引入回歸模型（2）：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。會計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)（C-SCORE）的均值是0.034，中位數(shù)是0.028，最小值和最大值分別為-0.244、0.504，標(biāo)準(zhǔn)差是0.067，表明不同年度或不同樣本公司的會計(jì)穩(wěn)健性有所不同，且存在較大差異?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押（PLED）的均值為0.512，占到了樣本總量的51.20%，說明近年來通過股權(quán)質(zhì)押的方式融入資金受到了更多大股東的青睞。調(diào)節(jié)變量訴訟風(fēng)險(xiǎn)（LAW）的均值為0.003，標(biāo)準(zhǔn)差為0.032，說明我國上市公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)總體較小。

（二）相關(guān)性分析

本文采用Stata對主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析。從表3各變量之間的相關(guān)性系數(shù)可看出，控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)（C-SCORE）的相關(guān)系數(shù)為0.220，并在1%的水平上顯著，說明控股股東在股權(quán)質(zhì)押后會受到外部的壓力提高會計(jì)穩(wěn)健性，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

（三）多元回歸分析

本文采用回歸模型（1）實(shí)證檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）的關(guān)系。本文的數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，對面板數(shù)據(jù)的回歸，一般做法是采用混合回歸（OLS）或者固定效應(yīng)/隨機(jī)效應(yīng)模型。為消除不隨時(shí)間變化的因素對估計(jì)結(jié)果可能造成的偏誤，用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，分析結(jié)果見表4。

采用固定效應(yīng)回歸時(shí)，結(jié)果如表4第（1）列所示?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）的回歸系數(shù)為0.0023，說明兩者是正相關(guān)的，且在1%的水平顯著。采用隨機(jī)效應(yīng)回歸時(shí)，結(jié)果如表4第（2）列所示?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）的回歸系數(shù)為0.0031，且在1%的水平顯著?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）正相關(guān)，驗(yàn)證了本文的H1。

進(jìn)一步，為了檢驗(yàn)不同訴訟風(fēng)險(xiǎn)公司控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）的關(guān)系，本文采用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型（2）進(jìn)行回歸，分析結(jié)果見表5。

采用固定效應(yīng)回歸時(shí)，結(jié)果如表5第（1）列所示，控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）和訴訟風(fēng)險(xiǎn)（LAW）的交互項(xiàng)PLED×LAW與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.0350，且在5%水平顯著。說明訴訟風(fēng)險(xiǎn)對控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）兩者之間的關(guān)系是有影響的，這種影響是：訴訟風(fēng)險(xiǎn)越大，控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）的作用越強(qiáng)，影響更為顯著。采用隨機(jī)效應(yīng)回歸時(shí)，結(jié)果如表5第（2）列所示，控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLED）和訴訟風(fēng)險(xiǎn)（LAW）的交互項(xiàng)PLED×LAW與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.0530，且在1%水平顯著，驗(yàn)證了本文的H2。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，本文用大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例（PLED_RATIO）作為解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表6所示。大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例（PLED_RATIO）與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）仍顯著正相關(guān)，大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例（PLED_RATIO）和訴訟風(fēng)險(xiǎn)（LAW）的交互項(xiàng)PLED_RATIO×LAW與會計(jì)穩(wěn)健性（C-SCORE）仍顯著正相關(guān)，檢驗(yàn)結(jié)果與上文實(shí)證結(jié)果基本一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

本文利用我國A股上市公司2012—2018年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上探究了訴訟風(fēng)險(xiǎn)對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究結(jié)果具體如下：股權(quán)質(zhì)押將會給企業(yè)帶來較大的平倉風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)股價(jià)一旦接近平倉警戒線而被質(zhì)權(quán)人出售，企業(yè)將面臨股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，股東出于自身利益的考慮，會將諸多精力放在維持股價(jià)上。高管著力降低股權(quán)質(zhì)押帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，會在短時(shí)間內(nèi)提高企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性。此外股權(quán)質(zhì)押引進(jìn)了質(zhì)權(quán)人這一外部監(jiān)督者，質(zhì)權(quán)人為了有效控制企業(yè)高管的自利行為、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也會要求企業(yè)提高會計(jì)穩(wěn)健性，降低信息不對稱性，減少債務(wù)契約執(zhí)行成本。企業(yè)涉入訴訟案件即意味著更高的經(jīng)營不確定性，無論投資者還是質(zhì)權(quán)人，為盡可能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，都會要求有訴訟風(fēng)險(xiǎn)的公司提高會計(jì)信息的透明度和可信度，以降低信息不對稱性，規(guī)避損失和風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)企業(yè)面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的正相關(guān)關(guān)系將會更加顯著。

本文研究結(jié)論具有一定的啟示：一方面，股權(quán)質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對出質(zhì)人的監(jiān)督力度，強(qiáng)調(diào)會計(jì)穩(wěn)健性的重要作用。無論控股股東還是債權(quán)人，應(yīng)當(dāng)意識到股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的影響，因此在股權(quán)質(zhì)押期間應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)督出質(zhì)企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)踐力度。從企業(yè)的視角出發(fā)，會計(jì)穩(wěn)健性能夠降低信息不對稱程度，增加財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，這不僅能夠降低企業(yè)的融資成本，而且能夠在一定程度上減少企業(yè)的自利行為，對企業(yè)的長期發(fā)展具有積極作用。與此同時(shí)，企業(yè)中小股東應(yīng)該加強(qiáng)對控股股東的制衡作用，從另一角度抑制控股股東的利益輸送行為。另一方面，從政策角度看，我國監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)更加注重企業(yè)會計(jì)信息披露的真實(shí)性，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押是近幾年興起的融資方式，為的是解決企業(yè)融資困境，但也對我國資本市場帶來消極影響。我國資本市場中高比例股權(quán)質(zhì)押的上市企業(yè)往往都面臨一定的平倉風(fēng)險(xiǎn)以及一系列的消極連鎖反應(yīng)。近年來，我國證券監(jiān)管部門確實(shí)也著力關(guān)注了企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押事項(xiàng)，但還應(yīng)當(dāng)關(guān)注高質(zhì)押比例企業(yè)的信息披露情況，因?yàn)闀?jì)穩(wěn)健性越高，企業(yè)的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)越低，那么資本市場環(huán)境也就更加健康。因此我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)將工作重點(diǎn)定位于處置金融風(fēng)險(xiǎn)、彌補(bǔ)監(jiān)管上的短板，尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注高比例股權(quán)質(zhì)押企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] CHEN Q I，HEMMER T，ZHANG Y U N. On the relation between conservatism in accounting standards and incentives for earnings management[J]. Journal of Accounting Research，2007（3）：541-565.

[2] KAO，WEI T.The effect of IFRS，information asymmetry and corporate governance on the quality of accounting information[J].Asian Economic and Finance Review，2004（4）：226-256.

[3] 譚燕，吳靜.股權(quán)質(zhì)押具有治理效用嗎？——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會計(jì)研究，2013（2）：45-53.

[4] 郝項(xiàng)超，梁琪.最終控制人的股權(quán)質(zhì)押損害公司價(jià)值么？[J].會計(jì)研究，2009（7）：57-63.

[5] 王斌，宋春霞.大股東股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)性質(zhì)與盈余管理方式[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2015（8）：118-128.

[6] 王沖，謝雅璐.會計(jì)穩(wěn)健性、信息不透明與股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)[J].管理科學(xué)，2013，26（1）：68-79.

[7] 楊棉之，張園園.會計(jì)穩(wěn)健性、機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)：來自中國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2016，31（5）：61-71.

[8] 鄭國堅(jiān)，林東杰，林斌.大股東股權(quán)質(zhì)押、占款與企業(yè)價(jià)值[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2014，17（9）：72-87.

[9] 王雄元，歐陽才越，史震陽.股權(quán)質(zhì)押、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)與稅收規(guī)避[J].經(jīng)濟(jì)研究，2018（1）：138-152.

[10] HUTTO A P，MARCUS A J，TEHRAN H.O paque financial reports，R2，and crash risk[J].Journal of Financial Economics，2009，94（1）：67-86.

[11] 祝繼高.會計(jì)穩(wěn)健性與債權(quán)人利益保護(hù)：基于銀行與上市公司關(guān)于貸款的法律訴訟的研究[J].會計(jì)研究，2011（5）：50-57.

[12] FIRTH M， RUIOM， WUW. The effects of political connections and state ownership on corporate litigation in China[J].Journal of Law and Economics，2011，54（3）：573-607.

[13] 王彥超，姜國華，辛清泉.訴訟風(fēng)險(xiǎn)、法制環(huán)境與債務(wù)成本[J].會計(jì)研究，2016（6）：30-37，94.

[14] 申慧慧，吳聯(lián)生，肖澤忠.環(huán)境不確定性與審計(jì)意見：基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的考察[J].會計(jì)研究，2010（12）：57-64.