摘要：近年來(lái)，民營(yíng)大股東頻繁發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押行為越來(lái)越受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。一方面，股權(quán)質(zhì)押解決了上市公司融資的難題。另一方面，在緩解大股東資金壓力的同時(shí)，也帶來(lái)了各種風(fēng)險(xiǎn)。那么，大股東的股權(quán)質(zhì)押應(yīng)如何進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范，保證既為上市公司提供有效運(yùn)轉(zhuǎn)的資金鏈又能維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定呢？本文針對(duì)以上問(wèn)題，選取樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行案例研究，分析了大股東股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，最后提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：大股東；股權(quán)質(zhì)押；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）015-0-01

一、案例分析

（一）背景信息

股權(quán)質(zhì)押是一種的融資擔(dān)保方式，近些年來(lái)，在我國(guó)資本市場(chǎng)興起，大多數(shù)股東開(kāi)始通過(guò)質(zhì)押自己的股份來(lái)籌集資金。樂(lè)視網(wǎng)也不例外，2013 年2月到4月之間，賈躍亭質(zhì)押了他所擁有樂(lè)視網(wǎng) 84%的股票。

2004年，樂(lè)視網(wǎng)（全稱樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)北京股份有限公司）在北京正式成立，創(chuàng)始人賈躍亭，屬于互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)行業(yè)。2010年8月12日，樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是全球首家IPO上市視頻網(wǎng)站，一舉募資7.3億元。

（二）股價(jià)信息

2010年8月12日，在上市的首個(gè)交易日中，樂(lè)視網(wǎng)以42.96元收盤，較29.2元的發(fā)行價(jià)大漲47.12%。2014 年，由于廣電牌照危機(jī)，給樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊。但在這件事情過(guò)去之后，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)又開(kāi)始繼續(xù)攀升，2014 年 12 月 23 日的股價(jià)為12.80 元， 2015 年5 月 12 日的股價(jià)就上漲到了179.03 元。 自2016年以來(lái)，由于資金鏈短缺和大量拖欠供應(yīng)商貨款等傳聞，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)已經(jīng)下跌近四成。 2016年12 月 7 日早間，樂(lè)視網(wǎng)臨時(shí)停牌，晚間則發(fā)布公告稱公司需就有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行停牌核查。

（三）股權(quán)質(zhì)押行為

樂(lè)視網(wǎng)大股東賈躍亭姐弟首次質(zhì)押股票進(jìn)行融資的時(shí)間是2011年，賈躍芳將其擁有樂(lè)視網(wǎng)的1100 萬(wàn)股質(zhì)押給上海國(guó)際信托。在此之后，賈躍亭將其擁有的樂(lè)視網(wǎng)股票 2200 萬(wàn)股質(zhì)押給上海國(guó)際信托。2013 年到2014 年期間，樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)開(kāi)始被大股東頻繁質(zhì)押，共計(jì) 28 次，解押共計(jì)15次。根據(jù)股權(quán)質(zhì)押的時(shí)間來(lái)分析，質(zhì)押登記到解除的時(shí)間在兩個(gè)月到兩年之間。經(jīng)常是前一次的質(zhì)押還沒(méi)解除，就開(kāi)始了下一次的質(zhì)押行為。2015 年 10 月 26 日，賈躍亭一舉質(zhì)押了其持有的 5.07億股樂(lè)視網(wǎng)股份，質(zhì)押方為一般公司，占其當(dāng)時(shí)所有樂(lè)視網(wǎng)股份的 64.81%。這是最近的一次質(zhì)押行為，也是其最大規(guī)模的一筆質(zhì)押。

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2017年一季度年報(bào)顯示，賈躍亭共持有樂(lè)視網(wǎng)5.12億股，占比25.67%，是第一大股東，其股權(quán)質(zhì)押數(shù)為4.97億股，占其持股數(shù)的97.2%。是自上市以來(lái)賈躍亭股權(quán)質(zhì)押比例的最高位。股權(quán)高比例的質(zhì)押反映出樂(lè)視系資金鏈緊張的情況。

（四）風(fēng)險(xiǎn)分析

從顛覆能力來(lái)講，樂(lè)視無(wú)疑是近年來(lái)國(guó)內(nèi)少有的一家優(yōu)秀的公司， 股權(quán)質(zhì)押對(duì)于緩解公司資金壓力必定有幫助，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在，需要提高警惕。

1.道德風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押公告可以得知，資金用途主要是股東個(gè)人投資和樂(lè)視生態(tài)業(yè)務(wù)的發(fā)展投入。其實(shí)就是賈躍亭姐弟把資金投向了關(guān)聯(lián)企業(yè)。中小股東和銀行、券商等，無(wú)法得知賈躍亭進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的實(shí)際目的。樂(lè)視網(wǎng)的大股東更傾向于把股權(quán)質(zhì)押所得資金用來(lái)從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，如樂(lè)視汽車、樂(lè)視體育等燒錢的版塊，因?yàn)槿绻吧鲜泄纠媸軗p甚至損害中小股東利益。

2.控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

在賈躍亭長(zhǎng)期將股權(quán)高比例質(zhì)押的情況下，樂(lè)視如果想穩(wěn)步發(fā)展，就要保證股價(jià)不能下跌。一旦公司業(yè)績(jī)下滑，市場(chǎng)就會(huì)做出反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。如果下跌到警戒線甚至強(qiáng)平線，券商和銀行就有權(quán)賣掉股票強(qiáng)行平倉(cāng)，公司的股權(quán)也會(huì)發(fā)生變更。這種情況不僅會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還會(huì)降低樂(lè)視網(wǎng)的公司價(jià)值。

3.信息不對(duì)稱下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于投資者與上市公司之間存在信息的不對(duì)稱，投資者無(wú)法了解公司的內(nèi)部信息，更不知道大股東股權(quán)質(zhì)押的真正用途和目的，只能根據(jù)公告來(lái)進(jìn)行分析和猜測(cè)。對(duì)于大股東頻繁且大量質(zhì)押股權(quán)的行為，有的投資者認(rèn)為是正常的融資活動(dòng)，然而大部分投資者會(huì)質(zhì)疑樂(lè)視的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如果投資者情緒低落，很可能會(huì)致使投資者拋售股票，這對(duì)于公司的發(fā)展顯然是弊大于利的。

二、結(jié)論

通過(guò)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押案例進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)大股東股權(quán)質(zhì)押是一柄“雙刃劍”，雖然作為一種新型的融資方式，不僅程序簡(jiǎn)單快捷、成本低廉，還有利于維持股東的控股權(quán)，但是也產(chǎn)生了新的問(wèn)題，孕育了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，大股東取得質(zhì)押貸款后，要努力提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才能解決資金短缺問(wèn)題，否則會(huì)給公司的資金周轉(zhuǎn)和營(yíng)運(yùn)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。總之，我們要意識(shí)到股權(quán)質(zhì)押潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的防范措施。

三、建議

針對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押在實(shí)踐中產(chǎn)生的各種問(wèn)題和各種風(fēng)險(xiǎn)，本文提出如下建議。我國(guó)應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律法規(guī)，完善股權(quán)質(zhì)押信息披露制度，同時(shí)應(yīng)對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行限制，加大股權(quán)質(zhì)押違規(guī)成本。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立完善的審核制度，設(shè)定合理的股權(quán)制衡度，加強(qiáng)貸款中對(duì)質(zhì)押股權(quán)的審查。監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)上市公司大股東質(zhì)押股票的監(jiān)管和監(jiān)督。投資人也應(yīng)發(fā)揮對(duì)大股東的監(jiān)督作用，不能盲目輕信賈躍亭。投資者要重視上市公司中的大股東股權(quán)質(zhì)押行為，還應(yīng)意識(shí)到大股東強(qiáng)烈的資金需求，并應(yīng)注意大股東的財(cái)務(wù)等各方面的狀況，分析其股權(quán)質(zhì)押行為可能產(chǎn)生的影響和風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎投資。

參考文獻(xiàn)：

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[2]閻天懷.論股權(quán)質(zhì)押[J].中國(guó)法學(xué)，1999（1）.

作者簡(jiǎn)介：趙天月（1994-），女，漢族，河南洛陽(yáng)人，碩士研究生在讀，現(xiàn)就讀于天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，會(huì)計(jì)（公司財(cái)務(wù)與理財(cái)）專業(yè)。