劉景華

摘要：文章通過(guò)結(jié)合PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)，從項(xiàng)目的財(cái)務(wù)角度出發(fā)，分析和評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目的物有所值能力、償債能力、財(cái)務(wù)生存能力、投資效果、盈利能力這五大類指標(biāo)，并通過(guò)所構(gòu)建的數(shù)學(xué)模型對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行量化分析，全面評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)能力。文章所構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系能讓項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方及時(shí)掌握PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，也有助于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方及時(shí)消除PPP項(xiàng)目的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為PPP項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供一定的理論參考依據(jù)，豐富PPP項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究理論。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施;PPP項(xiàng)目;財(cái)務(wù)指標(biāo);評(píng)價(jià)體系

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入推進(jìn)，我國(guó)財(cái)政部采取諸多舉措大力推廣PPP模式，這使得PPP模式也越來(lái)越廣泛受到大眾的青睞，使之更多成為參與我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的運(yùn)營(yíng)模式之一。但是，PPP項(xiàng)目往往涉及面極廣，參與者眾多，項(xiàng)目周期長(zhǎng)，投資收益見效慢，需要考慮的不確定因素偏多，風(fēng)險(xiǎn)偏高，十分復(fù)雜，特別是項(xiàng)目的投資建設(shè)階段以及運(yùn)營(yíng)初期，這些問(wèn)題就顯得格外突出。因此，私人部門如何對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行有效評(píng)價(jià)與監(jiān)控，從而判斷其是否達(dá)到了預(yù)期的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和效果則成為了投資方更為關(guān)心的問(wèn)題。

二、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建思路

（一）財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

本文結(jié)合基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的具體特點(diǎn)，對(duì)反映PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)能力的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合性分析。根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的代表性和可操作性，參考PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)研究的相關(guān)文獻(xiàn)，最終梳理出指標(biāo)體系模型兩個(gè)維度的內(nèi)容，其中第一維度下設(shè)五大類別指標(biāo)，各大類的指標(biāo)又細(xì)分為子項(xiàng)指標(biāo)，構(gòu)成體系的第二維度內(nèi)容。在這雙維度體系下，基本涵蓋整個(gè)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的各個(gè)方面，使得該評(píng)價(jià)體系更具全面性、科學(xué)合理性。

指標(biāo)體系的第一維度是將基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)綜合評(píng)價(jià)應(yīng)該考慮的方面劃分為五個(gè)類別：一是物有所值能力，二是償債能力，三是財(cái)務(wù)生存能力，四是投資效果，五是盈利能力;在五大評(píng)價(jià)類別指標(biāo)下分別設(shè)置詳細(xì)的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)VFM（Value For Money即物有所值）值，利息備付率，資產(chǎn)負(fù)債率，各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量，動(dòng)態(tài)投資回收期，內(nèi)部報(bào)酬率，投資利潤(rùn)率，成本費(fèi)用利潤(rùn)率等。

1.物有所值能力指標(biāo)

公私合營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在項(xiàng)目的初始論證階段必然要認(rèn)為項(xiàng)目有利可圖，這是公私雙方繼續(xù)進(jìn)一步合作的前提條件。物有所值不僅是PPP項(xiàng)目決策應(yīng)堅(jiān)持的價(jià)值論，還是PPP項(xiàng)目實(shí)施時(shí)所要貫徹的實(shí)踐方法論，對(duì)整個(gè)PPP項(xiàng)目的發(fā)展有著多重意義：在項(xiàng)目識(shí)別階段，通過(guò)業(yè)內(nèi)專家組的初始定性評(píng)價(jià)以及VFM值測(cè)算，大致比較基礎(chǔ)設(shè)施傳統(tǒng)模式和PPP模式兩者之間的效益差別，然后判斷出項(xiàng)目具有采用PPP模式的可能性和必要性;在項(xiàng)目準(zhǔn)備階段，確定最終的PSC（Public-Sector-Comparator即公共部門標(biāo)準(zhǔn)）比較基準(zhǔn)，決定是否繼續(xù)以PPP模式進(jìn)行后續(xù)的項(xiàng)目采購(gòu);在項(xiàng)目采購(gòu)階段，通過(guò)比較PSC值與資本方以及潛在資本方之間的投標(biāo)報(bào)價(jià)，據(jù)以選擇出最優(yōu)的合作伙伴;在項(xiàng)目執(zhí)行階段，通過(guò)定期開展的中期評(píng)價(jià)衡量項(xiàng)目的各個(gè)環(huán)節(jié)工作是否實(shí)現(xiàn)了物有所值目標(biāo)，用以決策是否應(yīng)當(dāng)調(diào)整政府的補(bǔ)償機(jī)制甚至啟動(dòng)退出機(jī)制;在項(xiàng)目移交階段，要充分識(shí)別和量化的項(xiàng)目的各項(xiàng)成本效益，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以此提高PPP項(xiàng)目的運(yùn)作能力。

VFM指標(biāo)是指采用PPP模式的項(xiàng)目周期成本與傳統(tǒng)模式下的項(xiàng)目采購(gòu)成本之間的差值。通過(guò)VFM值對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)作模式進(jìn)行決策，對(duì)PPP項(xiàng)目是否有利可圖進(jìn)行考核。

計(jì)算公式：VFM值=PPP值-PSC值

2.償債能力指標(biāo)

PPP項(xiàng)目有著較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)期且在這期間耗資巨大，所以利用各種籌措資金的方式如貸款等也必然成為了建設(shè)方進(jìn)行財(cái)務(wù)融資的一種選擇，因此項(xiàng)目的債務(wù)清償能力也成為了運(yùn)營(yíng)方要重點(diǎn)考核的方面之一。在本文中，我們選取了能夠反映項(xiàng)目?jī)攤芰Φ那冶容^合適的利息備付率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)判。

（1）利息備付率

該指標(biāo)又稱利息保障倍數(shù)，是指企業(yè)一定時(shí)期息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用支出的比率，反映了獲利能力對(duì)債務(wù)償付的保障程度。通常情況下，利息備付率大于1則表明PPP項(xiàng)目具有足夠的長(zhǎng)期償債能力;反之則說(shuō)明項(xiàng)目沒有充足的資金用以償付債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高。

計(jì)算公式：利息備付率=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用支出

（2）資產(chǎn)負(fù)債率

該指標(biāo)又稱負(fù)債比率，是指負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)的總額的比率，可以衡量項(xiàng)目在清算時(shí)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)程度。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率可以從中看出在籌資過(guò)程中，借款在所籌資項(xiàng)目總資產(chǎn)所占的比重，這是一個(gè)評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目的綜合性指標(biāo);一般上認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債不應(yīng)高于50%，若超過(guò)100%則說(shuō)明項(xiàng)目已是資不抵債了。

計(jì)算公式：資產(chǎn)負(fù)債率=項(xiàng)目負(fù)債總額÷項(xiàng)目資產(chǎn)總額

3.財(cái)務(wù)生存能力指標(biāo)

目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施PPP模式在運(yùn)作的過(guò)程中依然需要源源不斷的大額資金投入，即保證有足夠多的凈現(xiàn)金流量，以維持這項(xiàng)大型項(xiàng)目的正常運(yùn)行以及財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力來(lái)衡量?jī)衄F(xiàn)金流量是否足夠，并且衡量項(xiàng)目正常運(yùn)行的能力大小。本文選取各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量作為判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)生存能力大小的指標(biāo)。

各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量是指PPP項(xiàng)目從開始年份到目標(biāo)年份的現(xiàn)金流總額。通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的考核，來(lái)衡量項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量是否足夠和衡量項(xiàng)目正常運(yùn)行的能力大小。

4.投資效果指標(biāo)

為了督促項(xiàng)目建設(shè)方加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，減少非必要的投資損失，因此需要對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際投資效果進(jìn)行考核。這種投資效果主要是反映在PPP項(xiàng)目所得與PPP項(xiàng)目投入之間的比例關(guān)系，文中選取的這類投資效果財(cái)務(wù)指標(biāo)有兩個(gè)，分別是動(dòng)態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率。這兩項(xiàng)指標(biāo)主要是預(yù)測(cè)PPP項(xiàng)目的未來(lái)運(yùn)營(yíng)狀況，通過(guò)預(yù)測(cè)PPP項(xiàng)目未來(lái)各期的現(xiàn)金流量情況，以實(shí)現(xiàn)分析投入行為的目的。

（1）動(dòng)態(tài)投資回收期

以項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為基數(shù)，用以抵償項(xiàng)目的初始投資總額現(xiàn)值所需的時(shí)間即為投資回收期。這是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，將其與預(yù)期的投資回收期相比，小于預(yù)期回收期則說(shuō)明項(xiàng)目正良好的發(fā)展勢(shì)頭。該指標(biāo)通過(guò)計(jì)算現(xiàn)金流現(xiàn)值，把資金的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，更加切合PPP項(xiàng)目的實(shí)際情況。

計(jì)算公式：動(dòng)態(tài)投資回收期=凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值首次出現(xiàn)正數(shù)的年份數(shù)+（上年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值的絕對(duì)值÷凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值首次出現(xiàn)正值的年份對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值）

（2）內(nèi)部報(bào)酬率

該指標(biāo)是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即此時(shí)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零。這是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，不受項(xiàng)目資本成本率的影響，能夠反映出PPP項(xiàng)目預(yù)計(jì)可以達(dá)到的收益水平，評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資效果是否達(dá)到預(yù)期。在該評(píng)價(jià)指標(biāo)中，內(nèi)部報(bào)酬率越大，就表明該項(xiàng)目的發(fā)展勢(shì)頭越好。

計(jì)算公式：

其中，NCFi為第i年的凈現(xiàn)金流量;IRR為折現(xiàn)率;N為測(cè)算年數(shù)。

5.盈利能力指標(biāo)

由于PPP項(xiàng)目具有投資金額大、建設(shè)周期長(zhǎng)、影響時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高等固有的特點(diǎn)，因此投資方對(duì)于項(xiàng)目的盈利指標(biāo)會(huì)尤為看重，所以項(xiàng)目的盈利能力也就成為了最為不可或缺的考察指標(biāo)之一。在現(xiàn)有的財(cái)務(wù)研究中，有很多能反映財(cái)務(wù)盈利能力的指標(biāo)，但根據(jù)PPP項(xiàng)目的固有特性以及行業(yè)專家的建議，本文決定采用投資利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率這兩個(gè)指標(biāo)作為項(xiàng)目盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。通過(guò)這類指標(biāo)的評(píng)價(jià)，對(duì)加強(qiáng)項(xiàng)目的內(nèi)部管理、節(jié)約開支、提高經(jīng)營(yíng)效益起到很好的促進(jìn)作用。這類指標(biāo)與盈利能力之間存在著正比的關(guān)系，指標(biāo)數(shù)值越大，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)。

（1）投資利潤(rùn)率

該指標(biāo)從項(xiàng)目的投入對(duì)項(xiàng)目收益的影響入手，評(píng)價(jià)項(xiàng)目的盈利收益狀況，主要是考核評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目的投資盈利能力。含義表示為在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)PPP項(xiàng)目的年平均利潤(rùn)總額與項(xiàng)目總投資的比值。

計(jì)算公式為：投資利潤(rùn)率=項(xiàng)目年平均利潤(rùn)總額÷項(xiàng)目總投資額

（2）成本費(fèi)用利潤(rùn)率

該指標(biāo)從項(xiàng)目的耗費(fèi)來(lái)對(duì)項(xiàng)目的收益進(jìn)行評(píng)價(jià)。含義表示為凈利潤(rùn)與成本費(fèi)用總額的比率，反映出運(yùn)營(yíng)期內(nèi)項(xiàng)目的成本費(fèi)用與收益之間的關(guān)系。通過(guò)該指標(biāo)的評(píng)價(jià)，對(duì)加強(qiáng)項(xiàng)目的內(nèi)部管理、節(jié)約開支、提高經(jīng)營(yíng)效益起到很好的促進(jìn)作用。

計(jì)算公式：成本費(fèi)用利潤(rùn)率=項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)÷項(xiàng)目成本費(fèi)用總額

（二）評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建和運(yùn)算說(shuō)明

在該評(píng)價(jià)系統(tǒng)中，涉及到若干個(gè)指標(biāo)，各個(gè)指標(biāo)都有各自的財(cái)務(wù)含義，都會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生影響，也就是說(shuō)PPP項(xiàng)目的最終評(píng)價(jià)結(jié)果會(huì)受到若干個(gè)因素的影響，應(yīng)該要將這些指標(biāo)科學(xué)合理的模型綜合起來(lái)考慮，這樣才會(huì)使最終的評(píng)價(jià)結(jié)果更接近于實(shí)際情況。

三、結(jié)論

該評(píng)價(jià)體系通過(guò)數(shù)學(xué)模型來(lái)進(jìn)行構(gòu)建，可以對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)能力以及項(xiàng)目投資的效果進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。合理應(yīng)用該評(píng)價(jià)體系可以幫助投資方和運(yùn)營(yíng)方進(jìn)行更好的決策，及時(shí)掌握項(xiàng)目的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，更好地開展項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)評(píng)價(jià)結(jié)果表明項(xiàng)目的運(yùn)行不理想時(shí)，可以快速查找出存在重大管理漏洞和管理波動(dòng)的原因所在，并根據(jù)這些因素的特性采取有針對(duì)性的補(bǔ)救措施，為運(yùn)營(yíng)者及時(shí)消除項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)提供了一定的理論參考依據(jù)。

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本文系2019年廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院研究生教育創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目（YCX201934）課題。