周盛來

摘要：現(xiàn)代國企對外投資活動(dòng)頻繁，有效增加了資本利用率，提升了我國各地以及整體的經(jīng)濟(jì)活躍程度。文章以現(xiàn)代國企對外投資的常見模式作為切入點(diǎn)，論述國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合法國、俄羅斯以及美國等國家經(jīng)驗(yàn)，就相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對方式進(jìn)行重點(diǎn)評析，給出重視投資環(huán)境分析、加強(qiáng)運(yùn)營模式研究、頂層設(shè)計(jì)和執(zhí)行層管理并重等建議，服務(wù)國企后續(xù)對外投資活動(dòng)。

關(guān)鍵詞：國企;對外投資;投資風(fēng)險(xiǎn);資本市場;頂層設(shè)計(jì)

對外投資風(fēng)險(xiǎn)是指一定時(shí)期內(nèi)，在投資對象區(qū)域的投資環(huán)境中，客觀存在且難以確定、可能導(dǎo)致對外投資經(jīng)濟(jì)損失的變化。其主要特點(diǎn)為帶有動(dòng)態(tài)性、不可預(yù)知性。我國國企數(shù)目眾多，具有經(jīng)濟(jì)力量強(qiáng)、融資能力強(qiáng)、投資渠道豐富等特征，近年來國企對外投資總額也在持續(xù)增加，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對象國經(jīng)濟(jì)發(fā)展均有明顯助力。本文嘗試就現(xiàn)代國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)及可行應(yīng)對方式進(jìn)行分析。

一、現(xiàn)代國企對外投資的常見模式

（一）直接投資

直接投資指投資者直接開廠設(shè)店從事經(jīng)營，或者投資購買企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對該企業(yè)具有經(jīng)營上的控制權(quán)的投資方式。我國國企對外投資多年來呈現(xiàn)出持續(xù)增加的態(tài)勢，在2018年年底出具的報(bào)告中，我國對外直接投資總額增加34%，總額超過2260億美元，其中國企對外直接投資額為1100億美元，占比在50%左右。從投資結(jié)構(gòu)上看，我國國企此前主要向國外金融行業(yè)注資，以求通過較高的資金流通速率獲取短期回報(bào)。隨經(jīng)濟(jì)形勢變化，到2018年，國企約有84%的直接投資投入到了金融之外的領(lǐng)域。從回報(bào)角度上看，我國國企對外投資的長期收入基本穩(wěn)定，但中、短期直接投資出現(xiàn)波動(dòng)的可能性高。

（二）間接投資

間接投資是指投資者以其資本購買公司債券、金融債券或公司股票等，各種有價(jià)證券，以預(yù)期獲取一定收益的投資，由于其投資形式主要是購買各種各樣的有價(jià)證券，因此也被稱為證券投資。間接投資對資本運(yùn)作的重視程度更高，靈活性也更高。我國國企對外進(jìn)行間接投資的比例較小，一方面優(yōu)質(zhì)有價(jià)債券的總量有限，另一方面很多投資集中的區(qū)域往往重視地方保護(hù)，資本間接注入存在一定難度。如我國國企往往具有較為雄厚的基本力量，可完全收購一些地方企業(yè)，也可通過收購大量股票的方式完成控股，這使很多國外企業(yè)不愿接受來自我國的間接投資，或嚴(yán)格控制接受投資的額度。

二、現(xiàn)代國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)

（一）資本市場相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)較多，資本市場風(fēng)險(xiǎn)最為突出，牽涉到市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等。市場風(fēng)險(xiǎn)方面，包括地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性因素導(dǎo)致的金融環(huán)境波動(dòng)、自然災(zāi)害影響、人為因素影響等。利率風(fēng)險(xiǎn)指由于銀行存款利率或其他的投資收益率變化，使得某項(xiàng)對外投資的收益有相對減少的風(fēng)險(xiǎn)。如對外投資尚未達(dá)到回收（收益）期限，當(dāng)?shù)卮婵罾噬仙?，企業(yè)購買的債券利率、預(yù)期投資收益率可能出現(xiàn)下降，不同投資主體發(fā)售的債券出現(xiàn)收益率差異，向低回報(bào)率一方注入的資金，投資收益也可出現(xiàn)下降。資本市場風(fēng)險(xiǎn)對現(xiàn)代國企對外投資的影響最為明顯，也是需要分析、控制的重點(diǎn)，其影響范圍、形式多樣，一些難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)，如政治活動(dòng)等，甚至可能導(dǎo)致投資無法收回。

（二）運(yùn)營模式相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

國企對外投資過程中，直接投資和部分間接投資，需要投資行為所屬法人參與運(yùn)營，運(yùn)營過程中，存在物價(jià)、決策兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)又稱“購買力風(fēng)險(xiǎn)”、“通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”，是由于物價(jià)上漲、通貨膨脹給投資者帶來的損失。如我國國企向第三世界國家投入的資金，可能因當(dāng)?shù)剌^高的通脹率、物價(jià)波動(dòng)蒙受損失，包括原料價(jià)格上漲導(dǎo)致的工程中斷、物流成本增加導(dǎo)致的凈收入減少等。決策風(fēng)險(xiǎn)一般多見于直接投資活動(dòng)，是指企業(yè)在對外投資中發(fā)生決策失誤或管理不善，致使受資企業(yè)經(jīng)營虧損甚至破產(chǎn)，使投資本利均受到影響。該情況在我國國企對外投資活動(dòng)中相對少見。

（三）其他風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)之外，現(xiàn)代國企對外投資活動(dòng)中，還可能因營銷模式以及當(dāng)?shù)叵M(fèi)習(xí)慣、金融鏈穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)鏈完整性等因素，出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)。如2017年我國某國企向南亞某地注資4000萬美元，建設(shè)了涵蓋食品生產(chǎn)、加工的大型綜合性企業(yè)，但在企業(yè)建設(shè)后，當(dāng)?shù)卣淖兞私?jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，原擬修建的鐵路工程擱置，且旅游城市建設(shè)計(jì)劃也因資金問題暫停，我國國企投資建設(shè)的工廠和各類工藝制成品，因產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)終端缺失、運(yùn)輸環(huán)節(jié)運(yùn)力不足等因素，難以獲取對應(yīng)回報(bào)。與市場風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)相比，其他可導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的因素更具動(dòng)態(tài)變化性，預(yù)防和應(yīng)對上難度也更大。

三、國外積極經(jīng)驗(yàn)分析

（一）法國積極經(jīng)驗(yàn)分析

法國是對外投資較多的發(fā)達(dá)國家之一，因法國自身商品經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，資本流動(dòng)率高，國內(nèi)資金需求率相對較低，法國投資主體（包括法人和自然人）往往選取合適的境外區(qū)域進(jìn)行注資。對其投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)法國投資主體往往選取能夠與自身形成直接、間接經(jīng)濟(jì)往來的區(qū)域進(jìn)行合作，如法國與中東部分國家存在原油貿(mào)易，法國境內(nèi)的資本會(huì)重點(diǎn)向中東原油生產(chǎn)國傾斜，建立涵蓋勞務(wù)、運(yùn)輸、工業(yè)品生產(chǎn)在內(nèi)的直接投資類企業(yè)，或向當(dāng)?shù)丶扔衅髽I(yè)投資，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍和工作能力，獲取兼具短期、長期性特點(diǎn)的投資收益。

（二）俄羅斯積極經(jīng)驗(yàn)分析

俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶有一定的分化特點(diǎn)，大量資金、資本集中于少數(shù)金融和經(jīng)濟(jì)寡頭處，底層工商業(yè)發(fā)展缺乏資金支持。這與俄羅斯國內(nèi)特殊的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，為避免投資無法獲取回報(bào)，俄羅斯投資主體也會(huì)選擇向境外注資。從特點(diǎn)上看，俄羅斯投資者更青睞于獲取短期收益，因此境外商業(yè)活躍度較高的領(lǐng)域是其投資重點(diǎn)，2009年以來，商業(yè)領(lǐng)域投資占俄羅斯對外投資總額的70%以上。如2010年，當(dāng)時(shí)的俄羅斯首富普羅霍羅夫以2.23億美元買下了布魯克林籃網(wǎng)隊(duì)（美國職業(yè)籃球聯(lián)賽市值較高的球隊(duì)之一）80%的股份，并組建了總薪資超過8000萬美元（當(dāng)時(shí)的歷史最高）的首發(fā)陣容，以求快速獲取票房、戰(zhàn)績的提升，這一模式有助于保證對外投資的短期收益。

（三）美國積極經(jīng)驗(yàn)分析

美國是全世界最大的債務(wù)國，這與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)，也大大刺激了其國內(nèi)的金融活動(dòng)，截至2018年年底，美國境外總資產(chǎn)為27.14億美元，其中凈資產(chǎn)達(dá)到6萬億美元，上述指標(biāo)均居于世界首位。近年來，美國對外投資總額有所下降，對其投資特點(diǎn)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)美國投資者青睞于分析投資環(huán)境特點(diǎn)，選取與被投資對象政策、發(fā)展環(huán)境高度相關(guān)的行業(yè)進(jìn)行注資，短期、中期、長期投資項(xiàng)目均得到美國投資者的重視。如美國對中國汽車市場的投資、對日本電子市場的投資、對中東石油的投資等，均帶有上述特點(diǎn)。且美國投資者重視選取稅率較低、引資條件更優(yōu)越的地區(qū)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)，以求獲取最大經(jīng)濟(jì)效益。

四、現(xiàn)代國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對

（一）重視投資環(huán)境分析

結(jié)合其他國家對外投資特點(diǎn)、現(xiàn)代國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)所在，建議在后續(xù)工作中首先重視對投資環(huán)境的分析?？刹捎么髷?shù)據(jù)評估法、重點(diǎn)評估法相結(jié)合的工作方式，借助大數(shù)據(jù)獲取不同地區(qū)投資回報(bào)比、結(jié)合企業(yè)投資的重點(diǎn)行業(yè)，進(jìn)一步進(jìn)行深入分析，了解該行業(yè)的投資收益情況。在此基礎(chǔ)上，就對應(yīng)區(qū)域和行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α⒄咔闆r等進(jìn)行綜合分析，以定量分析結(jié)果為支持，獲取定性分析結(jié)果。如S企業(yè)通過大數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)美國夏威夷州、阿拉斯加州稅率較低，加利福尼亞州、紐約州投資收益較高;中東產(chǎn)油區(qū)收益較平穩(wěn);非洲部分國家可獲取理想的回報(bào)率。S企業(yè)優(yōu)勢業(yè)務(wù)為電能，進(jìn)一步分析可知發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、電能領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢良好，缺乏獲利空間，而非洲國家對電能需求較大，中東國家電能需求和發(fā)展情況介入上述兩地之間。另就政策和發(fā)展環(huán)境進(jìn)行分析，可發(fā)現(xiàn)中東國家收益更穩(wěn)定，可作為電能領(lǐng)域投資的首選。

（二）加強(qiáng)運(yùn)營模式研究

運(yùn)營模式的加強(qiáng)，可優(yōu)化國企對投資項(xiàng)目的綜合管理能力，以當(dāng)前國企對外投資情況為著眼點(diǎn)，建議向俄羅斯、法國進(jìn)行學(xué)習(xí)，嘗試重視收益的直接提升和關(guān)聯(lián)性提升。如2009年購入籃網(wǎng)隊(duì)80%股權(quán)的普羅霍羅夫，在發(fā)現(xiàn)NBA球員和管理層的矛盾可能影響經(jīng)營后，快速將籃網(wǎng)股權(quán)售出，成功避免了NBA“停擺”影響，減少了自身損失。我國國企可在后續(xù)投資活動(dòng)中，結(jié)合我國當(dāng)前“一帶一路”倡議內(nèi)容，選取交通上較為便利，經(jīng)濟(jì)前景較理想，與我國經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)密切的區(qū)域，作為投資首選。如選取南亞、東南亞國家進(jìn)行電商、小商品貿(mào)易等。存在較多投資資金的企業(yè)，也應(yīng)重視投資管理靈活性，建立具有多業(yè)務(wù)渠道的企業(yè)，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的投資環(huán)境變化，如兼具旅游、地產(chǎn)開發(fā)、建筑、輕工業(yè)品制造能力的企業(yè)，可形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈、金融鏈，投資回報(bào)更穩(wěn)定、競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

（三）頂層設(shè)計(jì)和執(zhí)行層管理并重

頂層設(shè)計(jì)是指完善國家和區(qū)域?qū)用娴姆?、犯?guī)，為投資活動(dòng)提供基本的法律保護(hù)。執(zhí)行層管理是指嚴(yán)格尊重投資區(qū)域管理要求，并以市場規(guī)律等經(jīng)濟(jì)法則為依托，為自身投資行為提供保障。頂層設(shè)計(jì)上，建議我國地方政府和相關(guān)管理部門從政府層面與我國主要投資對象國進(jìn)行交流，明確資本準(zhǔn)入、準(zhǔn)出機(jī)制，并將相關(guān)文件提供給我國國企，為國企的投資活動(dòng)提供參考。執(zhí)行層方面，國企應(yīng)在進(jìn)行投資活動(dòng)前，就自身需求和投資方向等進(jìn)行分析，了解目標(biāo)國特點(diǎn)，包括具有強(qiáng)制性的法律法規(guī)特點(diǎn)、民眾消費(fèi)特點(diǎn)等。如我國國企嘗試向中亞地區(qū)進(jìn)行投資，可重視當(dāng)?shù)剞r(nóng)牧業(yè)產(chǎn)品相對較多、商業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展地點(diǎn)較集中的特點(diǎn)，與當(dāng)?shù)卣M(jìn)行交流，獲取更多的投資信息、優(yōu)勢，再進(jìn)行農(nóng)業(yè)、牧業(yè)產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)建設(shè)，嘗試完善金融和產(chǎn)業(yè)鏈，保證投資回報(bào)。

（四）完善動(dòng)態(tài)因素分析和預(yù)防

動(dòng)態(tài)因素的分析和預(yù)防，有助于提升國企對外投資的安全性，相關(guān)工作的開展，以企業(yè)為執(zhí)行單元，也可請求政府部門參與，給予更具范圍性和針對性的引導(dǎo)。如我國國企向東南亞國家進(jìn)行投資，一般需選取其沿海城市帶，借助沿海城市相對發(fā)達(dá)的交通環(huán)境，為投資獲取良性基壤和環(huán)境。但沿海城市往往面臨海上風(fēng)浪甚至暴雨、海嘯等自然災(zāi)害的威脅，為予以應(yīng)對，建議國企在進(jìn)行投資活動(dòng)前進(jìn)行自然條件分析，了解直接投資建設(shè)的企業(yè)能夠穩(wěn)定獲取回報(bào)。其他動(dòng)態(tài)因素如匯率等，也應(yīng)給予評估，可向美國投資者進(jìn)行學(xué)習(xí)，考慮匯率的波動(dòng)，選取能夠一次性完稅的地區(qū)、匯率穩(wěn)定的地區(qū)進(jìn)行投資，此外確定其準(zhǔn)出機(jī)制相對靈活，以便在出現(xiàn)匯率波動(dòng)時(shí)，快速實(shí)現(xiàn)滯留投資資金（資產(chǎn)）的轉(zhuǎn)移。政府層面也可根據(jù)近年來不同區(qū)域投資情況、動(dòng)態(tài)因素的變化等信息，出具具有框架性的指導(dǎo)文件，為國企投資提供參考。

綜上，現(xiàn)代國企對外投資風(fēng)險(xiǎn)較多，原因也相對復(fù)雜，需加強(qiáng)分析和應(yīng)對研究。目前國企對外投資包括直接投資、間接投資兩大類，投資風(fēng)險(xiǎn)包括資本市場方面、運(yùn)營模式方面等。結(jié)合發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，建議在后續(xù)工作中重視投資環(huán)境分析、加強(qiáng)運(yùn)營模式研究，同時(shí)重視頂層設(shè)計(jì)和執(zhí)行層管理，最后完善動(dòng)態(tài)因素分析和預(yù)防，從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的角度予以直接應(yīng)對，綜合保證國企對外投資效果。

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（作者單位：威海藍(lán)創(chuàng)進(jìn)出口有限公司）