甘云

【摘要】在對(duì)股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的理論分析基礎(chǔ)上，本文使用A股市場(chǎng)的上市公司作研究樣本，選擇期間為2011-2018年，通過實(shí)證分析來檢驗(yàn)股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生顯著的積極影響。本文根據(jù)結(jié)果，提出了針對(duì)性的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) ?股權(quán)制衡 ?企業(yè)創(chuàng)新

一、研究背景

在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的大環(huán)境下，創(chuàng)新顯得尤為重要，企業(yè)唯有通過創(chuàng)新迎合市場(chǎng)才能贏得一席之位，國(guó)家唯有提高整體創(chuàng)新才能在世界上有一席之地。而創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)重要的決策事項(xiàng)之一，企業(yè)重大決策事項(xiàng)一般由股東大會(huì)來決定是否通過，所以企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的多少直接受企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。股權(quán)制衡是股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心，股權(quán)制衡度的不同很可能意味著重大事項(xiàng)的決策結(jié)果不同。所以股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)這一重大決策事項(xiàng)的影響會(huì)是怎樣，這是一個(gè)值得研究的問題。

二、理論與假設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為現(xiàn)代公司治理的核心要素，對(duì)公司的重大事項(xiàng)決策起著重要的影響。我國(guó)A股市場(chǎng)的公司大部分股權(quán)都比較集中，容易產(chǎn)生大股東對(duì)中小股東利益侵占的第二類代理問題。控股股東掌控著公司全局，對(duì)重大事項(xiàng)的決策權(quán)有著相當(dāng)?shù)脑捳Z(yǔ)權(quán)，如果因?yàn)橐灰阉嚼龀觥岸桃暋毙袨?，這將不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

股權(quán)制衡在一定程度上可以減少大股東的自利行為，在股權(quán)制衡度比較高的企業(yè)中，重大事項(xiàng)的決策權(quán)是各大股東共同決定的結(jié)果，這在一定程度上避免了大股東的“短視”行為發(fā)生。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)重大決策事項(xiàng)，但創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)高、投入大和周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，如果大股東屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，那么在股權(quán)集中的企業(yè)中大股東增加創(chuàng)新投入的意愿就會(huì)比較低，做出不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決定。但如果在股權(quán)制衡度比較高的企業(yè)中，創(chuàng)新活動(dòng)的決策就會(huì)由大股東和中小股東共同決定，這樣就避免了因大股東個(gè)人影響了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。鑒于此，提出如下假設(shè)。

假設(shè)：在其他因素不變的情況下，股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生一定的積極影響。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文使用A股市場(chǎng)的上市公司作研究樣本，選擇期間為2011-2018年，刪除金融和房地產(chǎn)行業(yè)以及ST類的樣本公司的數(shù)據(jù)。為了避免樣本數(shù)據(jù)中極端值帶來的影響，我們對(duì)所有連續(xù)變量的樣本數(shù)進(jìn)行了縮尾處理。處理后我們得到9604個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

參考已有文獻(xiàn)本文選擇了研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比重（Rd）作為企業(yè)的創(chuàng)新的度量指標(biāo)。解釋變量股權(quán)制衡使用第二至第五股東持股和與第一的比值（Balance）來度量?？刂谱兞堪ǖ谝淮蠊蓶|持股（Cr）、公司成立時(shí)間（Age）、現(xiàn)金流量（Cf）、公司規(guī)模（Asset）、公司杠桿率（Lev）、公司盈利（Roa）、公司成長(zhǎng)性（Growth）。

（三）構(gòu)建模型

為研究股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建了以下模型。其中，考慮到?jīng)Q策具有一定的滯后性，本文對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（Rd）這一變量進(jìn)行了滯后一期的處理。

Rdi，t+1=β0+β1Balancei，t+βmControli，t+∑Industry+∑Year+εi ?（1）

（四）描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示企業(yè)創(chuàng)新（Rd）的均值為2.15%，這說明我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司創(chuàng)新投入相對(duì)來說不是很高。股權(quán)制衡（Balance）的均值為0.70，第一大股東持股比例（Cr）均值為52.96%，這說明我國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司股權(quán)相對(duì)來說比較集中，這也比較符合前面的理論部分。其余控制變量的結(jié)果與現(xiàn)有研究大致相似，這里不再闡述。

（五）回歸結(jié)果

表1是股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果，從中我們可以看出，回歸結(jié)果（1）解釋變量股權(quán)制衡（Balance）的系數(shù)為0.1853，并且在1%的水平下顯著，這說明在其他因素不變時(shí)，股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的積極影響，也就是說企業(yè)的股權(quán)制衡度值越大，這將越有利于企業(yè)創(chuàng)新?；貧w結(jié)果（2）是穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，企業(yè)創(chuàng)新的衡量采用研發(fā)投入總額與營(yíng)業(yè)收入的比值來代替，控制變量中使用凈資產(chǎn)收益率（Roe）來代替資產(chǎn)收益率（Roa），托賓Q值（Tobinq）代替營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），重新回歸的結(jié)果并無(wú)區(qū)別，說明本文的結(jié)果比較穩(wěn)健。

四、結(jié)論

本文通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡這一因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正面影響。這此基礎(chǔ)上，本文提議為了促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，要建立有效的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，比如說引入創(chuàng)業(yè)投資基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者作為公司的股東。同時(shí)，還可以引入外部董事來提高董事會(huì)的獨(dú)立性，降低大股東對(duì)中小股東利益侵占的可能性，避免大股東“短視”行為的出現(xiàn)。

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