甘云

【摘要】在對股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新影響的理論分析基礎(chǔ)上，本文使用A股市場的上市公司作研究樣本，選擇期間為2011-2018年，通過實證分析來檢驗股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生顯著的積極影響。本文根據(jù)結(jié)果，提出了針對性的對策建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) ?股權(quán)制衡 ?企業(yè)創(chuàng)新

一、研究背景

在當前中美貿(mào)易摩擦的大環(huán)境下，創(chuàng)新顯得尤為重要，企業(yè)唯有通過創(chuàng)新迎合市場才能贏得一席之位，國家唯有提高整體創(chuàng)新才能在世界上有一席之地。而創(chuàng)新活動是企業(yè)重要的決策事項之一，企業(yè)重大決策事項一般由股東大會來決定是否通過，所以企業(yè)創(chuàng)新活動的多少直接受企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。股權(quán)制衡是股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心，股權(quán)制衡度的不同很可能意味著重大事項的決策結(jié)果不同。所以股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新活動這一重大決策事項的影響會是怎樣，這是一個值得研究的問題。

二、理論與假設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為現(xiàn)代公司治理的核心要素，對公司的重大事項決策起著重要的影響。我國A股市場的公司大部分股權(quán)都比較集中，容易產(chǎn)生大股東對中小股東利益侵占的第二類代理問題?？毓晒蓶|掌控著公司全局，對重大事項的決策權(quán)有著相當?shù)脑捳Z權(quán)，如果因為一已私利而做出“短視”行為，這將不利于公司的長遠發(fā)展。

股權(quán)制衡在一定程度上可以減少大股東的自利行為，在股權(quán)制衡度比較高的企業(yè)中，重大事項的決策權(quán)是各大股東共同決定的結(jié)果，這在一定程度上避免了大股東的“短視”行為發(fā)生。企業(yè)創(chuàng)新活動是一項重大決策事項，但創(chuàng)新活動具有風險高、投入大和周期長等特點，如果大股東屬于風險規(guī)避者，那么在股權(quán)集中的企業(yè)中大股東增加創(chuàng)新投入的意愿就會比較低，做出不利于企業(yè)長遠發(fā)展的決定。但如果在股權(quán)制衡度比較高的企業(yè)中，創(chuàng)新活動的決策就會由大股東和中小股東共同決定，這樣就避免了因大股東個人影響了企業(yè)的長遠利益。鑒于此，提出如下假設(shè)。

假設(shè)：在其他因素不變的情況下，股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生一定的積極影響。

三、實證研究

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文使用A股市場的上市公司作研究樣本，選擇期間為2011-2018年，刪除金融和房地產(chǎn)行業(yè)以及ST類的樣本公司的數(shù)據(jù)。為了避免樣本數(shù)據(jù)中極端值帶來的影響，我們對所有連續(xù)變量的樣本數(shù)進行了縮尾處理。處理后我們得到9604個樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

參考已有文獻本文選擇了研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比重（Rd）作為企業(yè)的創(chuàng)新的度量指標。解釋變量股權(quán)制衡使用第二至第五股東持股和與第一的比值（Balance）來度量?？刂谱兞堪ǖ谝淮蠊蓶|持股（Cr）、公司成立時間（Age）、現(xiàn)金流量（Cf）、公司規(guī)模（Asset）、公司杠桿率（Lev）、公司盈利（Roa）、公司成長性（Growth）。

（三）構(gòu)建模型

為研究股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建了以下模型。其中，考慮到?jīng)Q策具有一定的滯后性，本文對企業(yè)創(chuàng)新（Rd）這一變量進行了滯后一期的處理。

Rdi，t+1=β0+β1Balancei，t+βmControli，t+∑Industry+∑Year+εi ?（1）

（四）描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示企業(yè)創(chuàng)新（Rd）的均值為2.15%，這說明我國A股市場上市公司創(chuàng)新投入相對來說不是很高。股權(quán)制衡（Balance）的均值為0.70，第一大股東持股比例（Cr）均值為52.96%，這說明我國A股市場的上市公司股權(quán)相對來說比較集中，這也比較符合前面的理論部分。其余控制變量的結(jié)果與現(xiàn)有研究大致相似，這里不再闡述。

（五）回歸結(jié)果

表1是股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果，從中我們可以看出，回歸結(jié)果（1）解釋變量股權(quán)制衡（Balance）的系數(shù)為0.1853，并且在1%的水平下顯著，這說明在其他因素不變時，股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的積極影響，也就是說企業(yè)的股權(quán)制衡度值越大，這將越有利于企業(yè)創(chuàng)新?；貧w結(jié)果（2）是穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果，企業(yè)創(chuàng)新的衡量采用研發(fā)投入總額與營業(yè)收入的比值來代替，控制變量中使用凈資產(chǎn)收益率（Roe）來代替資產(chǎn)收益率（Roa），托賓Q值（Tobinq）代替營業(yè)收入增長率（Growth），重新回歸的結(jié)果并無區(qū)別，說明本文的結(jié)果比較穩(wěn)健。

四、結(jié)論

本文通過實證發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡這一因素對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正面影響。這此基礎(chǔ)上，本文提議為了促進企業(yè)創(chuàng)新，要建立有效的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，比如說引入創(chuàng)業(yè)投資基金、保險機構(gòu)等機構(gòu)投資者作為公司的股東。同時，還可以引入外部董事來提高董事會的獨立性，降低大股東對中小股東利益侵占的可能性，避免大股東“短視”行為的出現(xiàn)。

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