楊徐美

摘要：如今，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，上市公司或多或少會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)虧損的狀況。一般情況下，當(dāng)企業(yè)到了資不抵債的地步，有兩種選擇，其一是直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，其二則是和債權(quán)人協(xié)商，力求在維護(hù)雙方利益的前提下以債務(wù)重組的方式走出財(cái)務(wù)困境。而后者已經(jīng)日益成為公司解決債務(wù)危機(jī)的首選手段。

本文通過(guò)研究債務(wù)重組的相關(guān)理論，分析超日公司債務(wù)重組的誘因，探討超日公司債務(wù)重組的方案，觀察對(duì)比重整前后企業(yè)的績(jī)效變化，總結(jié)債務(wù)重組在該案例中所起作用，最后得出若干啟示，從而為我國(guó)的企業(yè)重組提供借鑒，對(duì)于我國(guó)同行業(yè)其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，也可以預(yù)防類似問(wèn)題發(fā)生，對(duì)提高企業(yè)重組質(zhì)量具有積極意義。

關(guān)鍵詞：上市公司? 債務(wù)重組? 財(cái)務(wù)分析

一、引言

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，遭遇債務(wù)困難的上市公司屢見(jiàn)不鮮，難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的企業(yè)更是層出不窮。相對(duì)破產(chǎn)清算，債務(wù)重組作為企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的基本戰(zhàn)略選擇，正日益?zhèn)涫転l臨退市絕境企業(yè)的青睞。

究其原因，主要有兩個(gè)方面。其一，債務(wù)重組有益于盤(pán)活資產(chǎn)。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，會(huì)無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)資金的正常周轉(zhuǎn)，最終致使公司陷入現(xiàn)金缺乏，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)變差，現(xiàn)金再度缺乏的惡性循環(huán)。其二，債務(wù)重組有助于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。從本質(zhì)上幫助公司解決沉重的財(cái)務(wù)困難，收獲可觀利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)公司重新發(fā)展，公司能力重塑的終極目標(biāo)。

本文通過(guò)研究債務(wù)重組的相關(guān)理論，分析超日公司債務(wù)重組的背景，比對(duì)公司重整前后的績(jī)效情況，分析破產(chǎn)重整在該案例中所起作用，最終總結(jié)得到啟示，從而為我國(guó)上市公司的企業(yè)重組提供借鑒，有助于提高企業(yè)重組質(zhì)量。

二、文獻(xiàn)綜述

宋淑琴，臧紫薇（2014）提出，債務(wù)重組不僅能夠顯著提高重組當(dāng)年公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，還能夠顯著提高重組后一年后的短期財(cái)務(wù)績(jī)效以及三年后的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效。劉姍姍（2016）研究了債務(wù)重組對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析，指出債務(wù)重組對(duì)企業(yè)償債能力，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力均產(chǎn)生積極影響。邱麗梅（2018）驗(yàn)證了兩個(gè)假設(shè)：一個(gè)是債務(wù)重組可以調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率，另一個(gè)是債務(wù)重組確實(shí)可以顯著影響企業(yè)短期和長(zhǎng)期的企業(yè)績(jī)效。龔 馳，張博異，雷 佳（2019）對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)重組財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了研究，從短期看，其償債能力得到了加強(qiáng)而其他能力卻在減弱。從長(zhǎng)期看，償債、盈利和發(fā)展能力都有較大提高，但資產(chǎn)負(fù)債率居高，在運(yùn)營(yíng)方面要提高資金使用效率和解決成本費(fèi)用過(guò)大的問(wèn)題。

三、上市公司債務(wù)重組的意義和現(xiàn)存挑戰(zhàn)

（一）上市公司債務(wù)重組意義

針對(duì)債務(wù)人，債務(wù)重組能夠優(yōu)化調(diào)整債務(wù)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)以及對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性整改。針對(duì)債權(quán)人，債務(wù)重組能夠有效促進(jìn)債權(quán)企業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展，為債權(quán)人止損回血，在已經(jīng)不利環(huán)境下盡可能的獲利。

通過(guò)債務(wù)重組的幾種形式：以資產(chǎn)清償債務(wù)、將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、修改其他債務(wù)條件或是三者結(jié)合，債權(quán)人和債務(wù)人協(xié)商一致，共同更改債務(wù)事項(xiàng)，有助于穩(wěn)定社會(huì)局勢(shì)，優(yōu)化各自企業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。債務(wù)重組也能夠提高雙方企業(yè)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。

（二）現(xiàn)存挑戰(zhàn)

在債務(wù)重組過(guò)程中，相關(guān)會(huì)計(jì)人員要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)狀況進(jìn)行嚴(yán)格審核與校對(duì)，杜絕企業(yè)隱匿資產(chǎn)的可能，同時(shí)，必須核查企業(yè)相關(guān)債務(wù)情況，確保資產(chǎn)情況透明化，便于有效開(kāi)展和落實(shí)重組會(huì)計(jì)工作。

明確劃分債務(wù)也是債務(wù)重組過(guò)程中需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題之一，一方面有利于重組會(huì)計(jì)又快又好的完成，另一方面也有利于保證企業(yè)的平穩(wěn)過(guò)渡。

四、上市公司債務(wù)重組案例分析

上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司是一家匯聚眾多太陽(yáng)能科技領(lǐng)域高級(jí)人才，研究、開(kāi)發(fā)、利用太陽(yáng)能資源的高科技民營(yíng)企業(yè)，核心業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以太陽(yáng)能材料、設(shè)備的生產(chǎn)、銷售和安裝為主，是我國(guó)光伏行業(yè)的代表企業(yè)之一。

步入2011年，受到大環(huán)境局勢(shì)影響，超日公司經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下。加上自身盲目擴(kuò)張，應(yīng)收賬款數(shù)目龐大，流動(dòng)資金瀕臨枯竭。2012年經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，連續(xù)兩年虧損導(dǎo)致股票退市警告。2013年5月其發(fā)行的債券“ 11 超日債”停牌。2014年3月由于公司無(wú)力付息，“ 11 超日債”正式違約。超日公司自2014年6月正式進(jìn)入債務(wù)重組，該年12月重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。2015 年2月公司董事會(huì)宣布已完成有關(guān)工商登記信息的變更工作，公司名稱改為協(xié)鑫集成科技股份有限公司，簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫集成”，法人代表改由協(xié)鑫集團(tuán)副董事長(zhǎng)舒樺先生擔(dān)任。該年8月“協(xié)鑫集成”重返A(chǔ)股，漲勢(shì)喜人。

綜合2013年—2016年間，上海超日公司自2014年下半年債務(wù)重組之后，各個(gè)方面的能力的確都有了顯著提升，接下來(lái)從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況兩大方面著手闡述。

（一）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

2013年至2015年上半年，超日公司整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的改觀。重整前的2013年不僅營(yíng)業(yè)收入情況不佳，凈利潤(rùn)水平下降到-49.32億元，處于嚴(yán)重的虧損狀態(tài)。在2014下半年經(jīng)過(guò)重整之后，超日公司創(chuàng)造了營(yíng)業(yè)收入26.99億元，比上年增長(zhǎng)足足361.28%，全年更是獲得凈利潤(rùn)為26.82億元，扭轉(zhuǎn)了虧損局面。2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.68億元，超過(guò)2014年公司全年?duì)I業(yè)收入。2015年全年獲得營(yíng)業(yè)收入62.84億元，比上年增長(zhǎng)了132.8%。2016 年全球光伏行業(yè)快速發(fā)展，超日公司抓住機(jī)遇，以“系統(tǒng)集成解決方案提供商”為定位，迅速進(jìn)行了規(guī)模、品牌、渠道、技術(shù)等全方位的布局和升級(jí)。該年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.27億元，同比增長(zhǎng) 91.39%，自恢復(fù)上市以來(lái)，連續(xù)三年保持高速增長(zhǎng)。

同時(shí)觀察超日公司2013—2016年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況，我們可以明確看到，超日公司2016年下半年經(jīng)營(yíng)似乎出現(xiàn)波折，凈利潤(rùn)為-0.27億元，同上年度的6.38億元形成鮮明對(duì)比。這其實(shí)是有原因的，2015年末國(guó)家光伏電價(jià)調(diào)整方案出臺(tái)，2016 年以前獲批光伏項(xiàng)目如果能在 2016 年6月30日以前投產(chǎn)，則仍能享受當(dāng)前電價(jià)。受此政策影響，光伏行業(yè)在 2016 年上半年掀起了“搶裝潮”，同時(shí)也給光伏行業(yè)整個(gè)2016年度帶來(lái)了巨大的波動(dòng)及反差。在這樣的經(jīng)營(yíng)壓力下，公司全體員工在董事會(huì)的科學(xué)決策及管理層的正確方針領(lǐng)導(dǎo)下，奮力突破困境，主動(dòng)開(kāi)展新業(yè)務(wù)，發(fā)展新模式，主要做了打造差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力，加大研發(fā)力度，提升品質(zhì)，發(fā)展分布式業(yè)務(wù)等工作，在2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入638，380.36萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3，133.25萬(wàn)元，成功扭虧為盈。這正好可以證明上文闡述，債務(wù)重組的根本目的并不是使企業(yè)暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)，更重要的是優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)由內(nèi)而外煥然一新，達(dá)到長(zhǎng)久而又健康的發(fā)展下去，超日公司如今的活力狀態(tài)說(shuō)明其債務(wù)重組的確實(shí)很成功。

（二）財(cái)務(wù)狀況

超日公司2013年12月底的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)284.09%，到了2014年6月底情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，凈資產(chǎn)為-28.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)180.54%。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整，超日公司償付了以“11超日債”為代表的多筆違約債務(wù)，負(fù)債規(guī)模大幅下降，負(fù)債總額由2014年6月的64.72億元降至27.84億元，降幅達(dá)56.98%，資產(chǎn)負(fù)債率也降至89.58%，扭轉(zhuǎn)了資不抵債的局面。從2014年12月到2016的12月三年間超日公司資產(chǎn)負(fù)債率一直都在穩(wěn)步下降，在2016年底已經(jīng)恢復(fù)到79.42%的較為正常水平。

隨著破產(chǎn)重組的完成，超日公司不僅資產(chǎn)負(fù)債率恢復(fù)到可接受的范圍，資產(chǎn)流動(dòng)性也得到了很大提升。觀察超日公司2013—2016年資產(chǎn)流動(dòng)性情況，我們能夠發(fā)現(xiàn)，重組之前超日公司的應(yīng)收賬款占比一度超過(guò)50%，2013上半年甚至達(dá)到了70%以上，流動(dòng)資金一度處于枯竭狀態(tài)，一直到2014年重組之后才慢慢穩(wěn)定下降，最終回落到36.77%的正常水平。再看流動(dòng)資產(chǎn)總額，明顯重組之后的2014年到2016年一直在不斷升高，在這三年間提高了近170億元。資金鏈終于開(kāi)始循環(huán)良性的不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，這是維系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的必要條件。

五、結(jié)論與啟示

由上述分析可知，上海超日公司能夠起死回生，債務(wù)重組功不可沒(méi)。通過(guò)債務(wù)重組，超日公司對(duì)沉重的現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行了有效調(diào)整，實(shí)施過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了債務(wù)人和債權(quán)人雙方利益最大化，損失最小化的目的。有效地盤(pán)活了資產(chǎn)，激活了現(xiàn)金流，并利用債務(wù)重組機(jī)會(huì)，征得債權(quán)人企業(yè)在多方面的支持和幫助，從根本上優(yōu)化了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，使得公司得以長(zhǎng)久、持續(xù)、高效而穩(wěn)固的發(fā)展，至此重獲新生。

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作者系西北政法大學(xué)碩士生