摘 要 作為世界金融體系中的兩個(gè)重要組成部分，在全速發(fā)展下的21世紀(jì)，股票市場與黃金市場對于全世界金融投資、資本良性持續(xù)運(yùn)作而言具有重要意義。與此同時(shí)，黃金價(jià)格與股票市場彼此間又存在著復(fù)雜的動(dòng)態(tài)演變關(guān)系，相互影響，因此也成為很多界內(nèi)人士、專業(yè)投資人的首選組合投資對象。例如，黃金現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，一定程度上會(huì)導(dǎo)致股票市場也發(fā)生較大波動(dòng)。反之，黃金現(xiàn)貨價(jià)格本身也受到股票等金融市場的影響，尤其是對于黃金類股票，相互影響更為顯著。本文立足于“十一五”“十二五”“十三五”期間國內(nèi)黃金市場、股票市場的發(fā)展歷程及其同時(shí)期市場價(jià)格波動(dòng)，選取幾家樣本企業(yè)，作進(jìn)一步探究歸納。分析黃金現(xiàn)貨價(jià)格與股票價(jià)格的相關(guān)性，包括特點(diǎn)、規(guī)律。結(jié)合分析評估結(jié)果，嘗試為廣大中小投資人群、市場監(jiān)管部門提供些許建議，旨在促進(jìn)兩大資本市場協(xié)同健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞 黃金價(jià)格 股票價(jià)格 市場波動(dòng) 相關(guān)性

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)之后，伴隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)迅猛發(fā)展，尤其是經(jīng)歷過2008年全球金融危機(jī)之后，國內(nèi)金融市場得到了新一輪的突破發(fā)展。因此，從這一時(shí)期開始，國內(nèi)股票市場愈加火熱，許多投資者紛紛看好股市行情。正因如此，“十一五”“十二五”期間，我國股票市場迅速擴(kuò)張，而股民也朝著全民化方向發(fā)展。與此同時(shí)，近一二十年間，伴隨著人們收入的大幅提升，經(jīng)濟(jì)財(cái)富也大量積累。其中，進(jìn)入“十二五”時(shí)期之后，與2001—2010年相比，在國民財(cái)富總規(guī)模持續(xù)大幅增長的前提下，消費(fèi)和投資方向也發(fā)生了較大幅度轉(zhuǎn)變。例如，與2011年之前相比，近八九年間，商業(yè)銀行存款利率普遍偏低。正因如此，股票、債券，尤其是黃金現(xiàn)貨的投資收藏，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。正因如此，相較于股票而言，在如今通貨膨脹的大背景下，一些擁有過多財(cái)富的持有者為了資產(chǎn)保值、增值，嘗試著購買以黃金現(xiàn)貨等實(shí)物為主的各類金融產(chǎn)品[1]?？傮w來評價(jià)，近一二十年間，屬于中國經(jīng)濟(jì)翻天覆地的20年，而股票市場、黃金現(xiàn)貨市場全面成為國民投資對象，也呈現(xiàn)出顯著的協(xié)同效應(yīng)。

二、黃金期貨

黃金期貨是指以國際黃金市場未來某時(shí)點(diǎn)的黃金價(jià)格作為當(dāng)期交易標(biāo)的的期貨合約。通俗點(diǎn)來理解，投資者之所以選擇投資黃金，主要就是基于黃金期貨的盈虧周期特點(diǎn)。相對而言，黃金與其他經(jīng)濟(jì)實(shí)物相比，更具保值性。反之，黃金期貨的投資有賺必然有虧，這是由進(jìn)場、出場兩個(gè)不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的黃金價(jià)格利差來衡量的。當(dāng)契約到期后，即實(shí)物交割。

進(jìn)一步講，黃金期貨是市場本質(zhì)在于“期貨”。期貨市場實(shí)際買賣交易過程中，其金融屬性相當(dāng)于股票市場投融資。即與股票投資大體相同，股票投資需要到證券公司開戶。反之，黃金期貨交易則需要到期貨公司開通賬戶。整個(gè)交易過程屬于多空雙向交易機(jī)制。以2015—2019近5年為例，目前國內(nèi)黃金期貨交易沿用GB/T4134-2003規(guī)定，即明確規(guī)定黃金期貨交易的黃金實(shí)物含金量不得低于99.95%。從2008年開始，上海交易所再次規(guī)定，期貨交易每手黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)為1000克。當(dāng)然，在交易規(guī)則方面，與股票市場有一定的偏差。股票市場實(shí)行“T+1”交易，而黃金期貨實(shí)行“T+0”交易，即當(dāng)天買進(jìn)后即可自由選擇是否賣出。2012年，國內(nèi)黃金期貨上市后經(jīng)歷了一段暴漲期、暴跌期。從2015年開始，黃金期貨市場趨于穩(wěn)定，而2018—2019年，市場再次呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升態(tài)勢。

三、股票市場

股票（stock）是指股份公司發(fā)行的一種所有權(quán)憑證，股票發(fā)行的目的很明確，就是股份公司為了籌集公司未來一段時(shí)期內(nèi)發(fā)展所需資金，發(fā)起的一種融資行為[2]。股份公司通過股票發(fā)行的形式，將公司的持股憑證分發(fā)給全行業(yè)內(nèi)的大小股東。對于股東而言，包括大股東，也包括普通的中小投資人群。持股投資者可以借此獲得相應(yīng)的股息、紅利，本質(zhì)是一種有價(jià)證券。所以，股票發(fā)行后，持股者可以將自己的股票轉(zhuǎn)讓、買賣、交易，其屬性相當(dāng)于資本市場的長期信用工具。但也有明確限制。對于投資人群而言，購買股票后，不能要求股份公司返還其出資。因?yàn)槌止烧呖梢詰{借自身掌握的股票，分享該公司成長、金融交易市場波動(dòng)所帶來的利潤[3]，即利差。但高收益的同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，所以理應(yīng)與該公司共同承擔(dān)相對等的收益風(fēng)險(xiǎn)。正因如此，對于證券市場投資者而言，自然希望自己能夠選擇收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)偏小，即整體效益較優(yōu)的股票。所以，一般會(huì)采取各類手段，運(yùn)用各類分析、預(yù)測方法，旨在達(dá)成股票市場投資的高效益、低風(fēng)險(xiǎn)。然而，縱觀我國證券市場的發(fā)展歷程，市場規(guī)律顯現(xiàn)，即效益與風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是經(jīng)過幾十年諸多實(shí)踐論證的。簡言之，關(guān)于股票的選擇、證券市場的投資及分析，并非易事。用廣大股民的話來說，有賺必然有賠。正所謂“股票有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”。

眾所周知，2011—2015年間，國內(nèi)股票市場持續(xù)走高，穩(wěn)中有進(jìn)。2016—2017年，對于數(shù)以千萬計(jì)的中國股民來說，經(jīng)歷了一段黑暗期，即股市幾近全線崩盤。正因如此，縱觀近兩年，整個(gè)股票市場似乎陷入了一個(gè)休眠期，不過整體有所抬頭。之所以如此，根本原因在于整個(gè)股票與證券投融資市場開始愈發(fā)理性。再加上國家調(diào)控政策的保障，最大限度增強(qiáng)了市場回暖與投資理性。具體而言，離不開利率對證券市場的影響，因?yàn)槔仕疁?zhǔn)的變動(dòng)對股市行情的影響最直接，并且非常迅速，即利率與股票具有顯著的反向關(guān)系。利率下降，則股市整體上漲。以黃金類股票為例，利率上升導(dǎo)致公司借貸成本增加，而公司則因融資能力相對減弱的緣故，不得不選擇縮小生產(chǎn)規(guī)模，最終導(dǎo)致公司利潤下降，股票價(jià)值因此也下降。對于專營黃金期貨的企業(yè)而言，影響一般較為直接。反之，利率上升也會(huì)使場內(nèi)資金大量轉(zhuǎn)向銀行和債券，而黃金期貨市場交易規(guī)模會(huì)適當(dāng)減少，繼而也會(huì)導(dǎo)致股票市場下跌[4]。

四、黃金期貨價(jià)格與黃金類股票價(jià)格的關(guān)系

（一）黃金期貨價(jià)格影響因素

眾所周知，上海期貨交易所距今已經(jīng)接近20年的發(fā)展歷史，成立于1999年12月。成立初期，與鄭州商品期貨、大連商品期貨構(gòu)成了中國早期的三大商品期貨交易所。結(jié)合世紀(jì)初期一直到“十三五”期間上海期貨交易所黃金現(xiàn)貨交易情況來看，黃金期貨與其他很多行業(yè)的上市公司基本一樣，即黃金股票價(jià)格的變動(dòng)受到市場內(nèi)外部多層因素影響。其中，最核心的一項(xiàng)因素指標(biāo)恰恰取決于公司自身的發(fā)展業(yè)績與變動(dòng)情況。例如，北方某煤礦上市公司連續(xù)多期采礦成本等保持不變，黃金價(jià)格則會(huì)持續(xù)上升，繼而提升公司業(yè)績，順勢拉動(dòng)公司股價(jià)上漲。反之，當(dāng)黃金價(jià)格下跌時(shí)，公司股價(jià)會(huì)整體下滑。因此，基本可以了解到，黃金價(jià)格與黃金類股票之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。但這種關(guān)系的影響并不是直接傳輸，一般需要一個(gè)變動(dòng)傳導(dǎo)過程[5]，即因黃金價(jià)格變動(dòng)造成股價(jià)也變動(dòng)。

進(jìn)一步分析不難發(fā)現(xiàn)，股票市場與黃金期貨相比，涉及面較廣。因?yàn)楣善笔袌鍪怯刹煌袠I(yè)的上市公司組成，而黃金采選、冶煉及黃金產(chǎn)品加工等行業(yè)實(shí)際上只是整個(gè)股票證券市場眾多股票類型中的一個(gè)分支，因此，稱之為黃金類股票。所以，股票市場受到黃金價(jià)格的影響并不是直接、快速性的，而往往存在一定的滯后性。正因如此，當(dāng)黃金與股票兩大投資市場中的其中一方出現(xiàn)大幅波動(dòng)，那么投資者的投資選擇與關(guān)注也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。例如，當(dāng)股票價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，市場投資者出于自身財(cái)富的保值的目的，會(huì)增加對黃金期貨的投資。最終，在較短的時(shí)間內(nèi)拉動(dòng)了黃金市場的需求，造成黃金價(jià)格上升。例如，2017—2019年上半年，人們可以感受到黃金價(jià)格穩(wěn)步提升，主要原因恰恰是源于資本市場廣大的中小投資者的理性投資選擇，即股票市場在未來一段時(shí)間內(nèi)似乎看不到前景和效益，再加上國家為了刺激國內(nèi)消費(fèi)以及消費(fèi)信貸規(guī)模增大，銀行利率偏低，所以更多的人將多余的財(cái)富選擇投向黃金期貨交易。

（二）股票指數(shù)影響黃金價(jià)格

圖1為“十一五”到“十三五”期間我國股票市場與股票價(jià)格平均指數(shù)（道瓊斯指數(shù)）與同時(shí)期現(xiàn)貨黃金價(jià)格變動(dòng)曲線。

從中可以清晰觀察到，與黃金期貨不同，股票市場實(shí)際上屬于國民經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。很多研究表明[6，7，8]，一段時(shí)間內(nèi)，繁榮的股票市場往往伴隨著黃金市場的“熊市”。無論是對于企業(yè)投融資，還是對于廣大中小投資人群而言，均是如此。反之，當(dāng)股票市場處于低迷態(tài)勢，即意味著一段時(shí)間內(nèi)黃金市場整體處于“牛市”。例如，圖1中，2005—2009年、2010—2014年、2015—2017年，股票價(jià)格與黃金期貨價(jià)格存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系[9]。以2008年金融危機(jī)前后為例，即便與世界上其他主要經(jīng)濟(jì)國家相比，我國受到外部影響偏小，但關(guān)于股票與商品期貨的市場波動(dòng)依然較為顯著。2008年之前，我國經(jīng)濟(jì)處于飛速發(fā)展期，同時(shí)期道瓊斯工業(yè)指數(shù)一直處于較高水準(zhǔn)，并且這一時(shí)期人們經(jīng)濟(jì)收入增加，可支配收入增多，且股票成為很多民眾茶余飯后的談資。金融危機(jī)過后，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩。我國從2010年開始也逐漸放緩，并一舉超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。這一時(shí)期，黃金期貨成為主要投資市場。為了刺激消費(fèi)，銀行利率下浮，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)貸款成為主流，資產(chǎn)保值成為投資首選。無論是儲備黃金還是購買房產(chǎn)，這一時(shí)期，股票市場整體穩(wěn)步不前，通俗地講，即處于不冷不熱、不溫不火的狀態(tài)。

除此之外，黃金價(jià)格波動(dòng)與黃金生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)等一定程度上還受到整個(gè)市場形勢、社會(huì)環(huán)境、國家政策、政治因素等影響。其中，在眾多因素中影響較為顯著的則屬于匯率。例如，近10年間，人民幣國際化擴(kuò)張之路備受世界矚目。每一次人民幣匯率升高或者降低，其背后均離不開整個(gè)黃金市場的變動(dòng)，因?yàn)辄S金期貨屬于全世界范圍內(nèi)的硬通貨。因此，在國內(nèi)，對于黃金生產(chǎn)企業(yè)而言，股價(jià)波動(dòng)絕不僅僅是受到黃金自身價(jià)格的影響，更多還受到國內(nèi)外金融政策、國際形勢的影響。前文中關(guān)于黃金價(jià)格與黃金類股票間的相互影響關(guān)系具有顯著的負(fù)相關(guān)性。但彼此間并非唯一的影響因素。

五、結(jié)語

新時(shí)期，隨著人們生活水平的提高，大量的財(cái)務(wù)積累使更多的人擁有更多的財(cái)富和可運(yùn)作資本。正因如此，從2008年到2018年，國內(nèi)金融市場也呈現(xiàn)出“百花齊放”的多元發(fā)展態(tài)勢。其中，與大眾股票不同，黃金期貨市場作為股票金融投資結(jié)構(gòu)中的一部分，其對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)的影響雖然并不是整體性的，但的確越來越多影響整個(gè)金融市場。還是以2008年全球金融危機(jī)為例，國際金融危機(jī)的爆發(fā)，理論上講，“最后一根稻草”很大程度上取決于黃金價(jià)格變動(dòng)、起伏，造成國際主要經(jīng)濟(jì)國家貨幣、匯率發(fā)生較大幅度的改變。正因如此，2009—2012年間，金融后危機(jī)時(shí)代，國內(nèi)很大比例的中小企業(yè)也因受到?jīng)_擊或倒閉或被吞并。因此，“十二五”“十三五”期間，無論是上市公司還是中小民營企業(yè)甚至個(gè)體商戶，為了最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，均將黃金市場作為財(cái)富增值、保值的主要首選。

[作者簡介：徐晰人（1979—），男，浙江杭州人，研究生，碩士，董事長，研究方向：并購重組，宏觀投資。]

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